Тема 14. Определение приведенной стоимости строительно-эксплуатационных затрат, эффективности и сроков окупаемости

14.1. Понятие и виды эффективности. 14.2. Учёт фактора времени при оценке доходов и затрат. 14.3. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов с применением дисконтных методов. 14.4. Применение теории аннуитетов к дисконтированию потоков платежей

14.1. Понятие, виды и показатели эффективности

Эффективность – определяется соотношением результатов осуществления проекта и затрат, необходимых для достижения результатов.

(62)

Эффект не зависит от количества вложенных средств.

Разность эффект. Если Р и З в экономической категории, то это экономическая эффективность (эффект ).

В связи с тем, что объем средств, всегда ограничен, при их использовании необходимо исходить из определенного критерия – эффективности (показатель) Е.

Вопрос об определении эффективности возникает по причинам:

1) ограниченность средств

2) большое количество направлений использования, потребность в средствах намного выше, чем их наличность.

Поэтому надо выбрать из множества мероприятий те, которые будут наиболее эффективными, при осуществлении централизованных вложений в целом по стране.

Критерием народнохозяйственной эффективности является максимум прироста начального дохода (НД).

В настоящее время предприятия (в том числе городского хозяйства) делятся на три группы:

1) Рентабельные

2) Дотационные (частично убытки покрываются за счет бюджета)

3) Бюджетные (гос.заказ)

Расчет экономической эффективности производится:

- при планировании отраслей народного хозяйства с целью выбора наилучших направлений применения денежных ресурсов;

- обоснование целесообразности строительства, реконструкции, технического перевооружения предприятий;

- для выбора оптимальных вариантов производства взаимозаменяемой продукции;

- для обоснования ресурсов производства;

- для обоснования размещения, специализации предприятия;

- для обоснования создания и внедрения новой техники;

- для обоснования социальных мероприятий;

- для определения фактической эффективности осуществленных затрат.

Различают абсолютную (общую) и сравнительную эффективность.

Абсолютная эффективность – общая величина эффекта, который может быть получен в результате данных затрат.

(63)

где ΔР- прирост экономического, социального и др. результата, (рубли, баллы, натуральные измерители);

З – вызвавшие этот прирост затраты, руб.

Сравнительная эффективность – характеризует экономические преимущества одного варианта по сравнению с другим. При этом определяется срок окупа или коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капиталовложений.

Срок окупаемости дополнительных капиталовложений (Т)

(64)

- дополнительные капвложения по 2-му варианту по сравнению с первым.

- экономия текущих расходов по 2-му варианту по сравнению с первым.

Пример. К₁=10 тыс; С₁=6 тыс; К₂=18 тыс; С₂=4 тыс;

за 4 года дополнительные капвложения по второму варианту в сравнении с первым окупятся за счет экономии текущих затрат.

Коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капвложений (Е)

- каждый вложенный рубль капвложений дает экономии текущих затрат 25 коп.

Е_н – нормативный коэффициент сравнительной эффективности. В советское время коэффициент сравнительной эффективности в среднем по народному хозяйству равнялся 0,12, что соответствовало сроку окупаемости Т=8,3 года. При экономическом обосновании капитальных вложений с ним сравнивали показатели по проекту, и если коэффициент эффективности превышал нормативный, а срок окупаемость составлял менее 8 лет, то проект с такими параметрами принимался к осуществлению.

Источниками социальной и экономической эффективности в непроизводственной сфере являются средства местных и госбюджетов, поэтому определяется бюджетная эффективность. Целью затрат является достижение социального и экономического эффекта в виде ожидаемого снижения бюджетных расходов.

Социальная эффективность. Развитие непроизводственной сферы проявляется в улучшении обслуживания населения и обеспечения жильем, объектами культуры и т.д. Социальный эффект, полученный в результате инвестиций, может быть выражен улучшением условий труда, снижением заболеваемости, увеличением комфортности проживания, увеличением свободного времени и т.д. Социальные результаты не всегда можно выразить количественно, поэтому обосновываются показатели, косвенно описывающие эффект, такие как увеличение жилищной обеспеченности [м²/чел.], количество предприятий бытового обслуживания на 1000 жителей, снижение заболеваемости и травматизма, снижение затрат времени и т.д. Либо социальный эффект оценивается с помощью методов квалиметрии – науки о количественном измерении качественных показателей, самым распространенным из которых является метод балльных экспертных оценок.

Суммарный соц. эффект с учётом разнокачественных свойств () с использованием балльных экспертных оценок (B)) по формуле:

=∑*h, (65)

где В – оценка i-го свойства в баллах по j-ому варианту;

h – удельный вес i-го свойства, ∑h = 100%

Если существует несколько проектов, приводящих к одинаковому результату, то наилучший вариант выбирается по минимуму приведенных затрат на единицу социального эффекта. При заданных затратах выбор наилучшего варианта осуществляется по максимальной оценке эффекта.

Социально-экономическая эффективность затрат – отношение прироста социального эффекта к затратам для его достижения.

(62)

- прирост годового эффекта;

- приведенные затраты.

Если в результате инвестирования в социальную сферу возникает экономический эффект (например рост производительности труда, уменьшение выплат по больничным листам вследствие снижения заболеваемости), то он понимается как сопутствующий экономический эффект вычитается при расчете приведенных затрат из затрат в знаменателе

Показатели эффективности сравнивают с нормативными, фактическими за предыдущие периоды и с аналогичными проектами. Если эффективность планируемых мероприятий ниже ожидаемого, требуется вариантная проработка, анализ факторов, влияющих на уровень затрат, определение возможности пересмотра цен, расчет дополнительной потребности в средствах и т.д.

При привлечении банковского кредита для осуществления проекта, при расчете эффективности необходимо учитывать возврат кредита и выплату процентов по нему.

Сравнительная эффективность определяется, когда необходимо оценить

- различные варианты инвестирования и выбрать более эффективный;

- величины дополнительных затрат, требуемых в наиболее рациональном по социальным результатам, но не оптимальном по экономическим показателям.

Если проекты различаются по номенклатуре, качеству, объёму предоставляемых услуг, то выбор осуществляется по максимуму абсолютной эффективности.

При сравнении вариантов затрат должна быть обеспечена сопоставимость затрат и эффекта по вариантам: а) по кругу сравниваемых объектов; б) по времени затрат и получения результатов; в) по ценам, принятым для оценки затрат и результатов; г) по методам определения показателей

14.2. Учёт фактора времени при оценке доходов и затрат

Учёт фактора времени необходим, когда:

- варианты различны по продолжительности осуществления;

- инвестиции неравномерны по годам;

- строительство осуществляется очередями;

- величина текущих затрат различна по годам.

Случай 1. Средства вложены единовременно, материалы расходуются по мере надобности и до начала эксплуатации вложения “заморожены” и с учётом :

∑ -замороженные средства не дают нормативной отдачи

∑ =Т+(Т-)+…(Т-) (65)

При досрочном окончании строительства экономический эффект

Э=К(-)-3. Случай 2.Разновременные затраты. Влияние разновременных затрат на экономическую эффективность инвестиций.

Вложенная сумма К через год увеличится на величину К, что вместе с К будет

К+ К=К(1+)

2-ой год, К(1+)(1+)=К(1+)²,

в t году К(1+)^t => для приведения её к начальному моменту необходимо делить наращенную сумму К_t на (1+)^t – то есть осуществлять дисконтирование денежной суммы

К= ∑ К_t /(1+)^t (66)

Пример: имеем 2 варианта инвестирования сроком в 5 лет с одинаковыми суммарными затратами 10 млн.

Года реализации инвестиционного проекта						∑
1 вариант	-			-
2 вариант		-		-

Найдем приведенные затраты по 1 и 2му вариантам распределения средств:

=5/(1+0,1) ²+2/(1+0,1) ³ +3/(1+0,1) ⁵=7,5 млн.

=1/1,1+3/1,33+6/1,61=6,9 млн.

Из расчетов видно, что более эффективным является второй вариант распределения капитальных вложений, где основная часть средств вкладывается к концу реализации проекта, это подтверждает сказанное ранее об экономичности досрочного окончания строительства и о нерациональности больших материальных запасов.

14.3. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов с применением дисконтных методов

В мире большинство современных методик оперируют следующими показателями оценки эффективности инвестиционных проектов:

1) Чистый приведённый доход (NPV) – разность дисконтированных (приведённых) на один момент времени показателей доходов и капвложений. NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования. Потоки доходов и кап. вложений представляют как чистый поток платежей равный разности текущих доходов и расходов.

NPV=∑Pt/(1+d) ^t, (67)

где t – годы реализации инвестиционного проекта;

Pt – чистый поток платежей;

Т – срок реализации.

2) Внутренняя норма доходности (IRR) – расчётная норма дисконтирования, при которой NPV=0 ∑Pt/(1+d) ^t =0, d=IRR – внутренняя норма доходности соответствующая потоку платежей Pt.

NPV – отражает масштаб инвестиционного проекта и получаемого дохода, а IRR – характеризует доходность единицы вложенного капитала.

Математический расчет IRR представляет собой сложную многопараметрическую задачу, поэтому существует графический способ определения IRR, который основывается на допущении линейной зависимости между NPV и d. Тогда поток платежей (доходов, затрат) дисконтируется при двух произвольных значениях d₁ и d₂, соответственно рассчитываются NPV₁ и NPV₂, затем строится график зависимости NPV (d) (см. рис.4). Точка пересечения графика с осью х, соответствующая состоянию NPV=0 и будет искомой IRR.

3) Срок окупаемости инвестиций (дисконтный). Отношение дисконтированных затрат к дисконтированным доходам.

4) Рентабельность – индекс доходности инвестиционного проекта – отношение приведённых доходов к приведённым расходам на одну и ту же дату.

Таким образом, при принятии инвестиционного проекта к реализации предприятие рассчитывает внутреннюю норму доходности по проекту (IRR) и сравнивает ее 1) с уровнем инфляции; 2) с процентной ставкой (d) по кредитам Центробанка России (ЦБ РФ); 3) со средней стоимостью капитала предприятия (ССК). Средняя стоимость капитала – это доходность, требуемая от предприятия инвесторами, представляет собой после налоговую цену собственных и заемных средств предприятия.

(68)

где Див. – дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям

АК – акционерный капитал, привлеченный этими акциями, включая прибыль в распоряжении предприятия – она является собственными ресурсами, за которые не надо платить.

СС/Пас. – доля собственных средств в пассиве предприятия;

% по ЗС – средняя расчетная процентная ставка по заемным средствам (цена заемных средств), при ее расчете в составе заемных средств учитывается кредиторская задолженность и, в качестве ее цены, пеня за просрочку кредиторской задолженности.

При проведении указанных выше сравнений возможны следующие случаи:

1) IRR<d – осуществление инвестиционного проекта не выгодно, лучше вложить средства в банк;

2) IRR>CCK>d – осуществление инвестиционного проекта однозначно выгодно, так как вносит вклад в прибыль предприятия;

3) d<IRR<CCK - осуществление инвестиционного проекта выгодно, но не этому предприятию, так как не обеспечивает доходности требуемой от предприятия инвесторами.

14.4. Применение теории аннуитетов к дисконтированию потоков платежей

При экономическом обосновании инвестиций мы, как правило, имеем дело не с единичным платежом, а потоком платежей (например, с дисконтированием доходов, величина которых принимается постоянной в течение ряда лет), что является прикладным случаем теории аннуитетов. Другим примером аннуитетных платежей является погашение кредита равными платежами, включающими начисленные на основную сумму кредита проценты.

Аннуитеты представляют собой поток однонаправленных платежей с равными интервалами времени между последующим платежами в течение ряда лет, когда сумма платежа не изменяется или изменяется с определенной закономерностью.

Основные характеристики аннуитета:

- величина каждого платежа;

- количество выплат и интервал между ними;

- сроки начала и конца аннуитета;

- % ставка, применяемая при наращивании и дисконтировании.

Наращенная стоимость аннуитета (S_n)

(69)

где - коэффициент наращения аннуитета с параметрами

(70)

Дисконтированная стоимость аннуитета определяется по формуле 69

(71)

где А_n – дисконтированная стоимость аннуитета;

Р - величина каждого отдельного платежа;

процентная ставка сложных процентов.

С помощью дисконтированной стоимости аннуитета можно определить дисконтированную стоимость потока доходов по проекту, если предполагаются постоянные доходы в течение ряда лет, например доходы от аренды построенного объекта недвижимости либо рассчитать инвестиционную составляющую в тарифах на жилищно-коммунальные услуги для окупаемости вложений в модернизацию коммунальной инфраструктуры. Теория аннуитетов широко используется в ипотечном кредитовании, так сумма выданного кредита должна равняться дисконтированной стоимости (А_n) платежей (Р), вносимых заемщиком в погашение кредита.

Контрольные вопросы

1. В чем различие понятий «эффект» и «эффективность»?

2. Как рассчитываются показатели сравнительной эффективности? Поясните их экономический смысл

3. Расскажите о социальном эффекта и социально-экономической эффективности

4. В связи с чем необходим учет фактора времени при оценке финансовых потоков инвестиционных проектов?

5. Что такое «дисконтирование» денежных потоков? Как оно связано с понятием «капитализация»?

6. Как рассчитывается показатель «чистый приведенный доход» (NPV)?

7. Что такое внутренняя норма доходности (рентабельности) проекта (IRR)? Как ее определить графическим способом?

8. Что такое «аннуитет»? Как применяется теория аннуитетов при дисконтировании денежных потоков?

Дата добавления: 2014-01-20