Стоимость собственного капитала

Собственный капитал фирмы состоит из трех источников:

- привилегированных акций, обыкновенных акций, нераспределенной прибыли.

Рассмотрим, как определяется цена перечисленных источников собственного капитала.

Привилегированные акции. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли в фиксированном размере (налоговой защиты нет).

Помимо отсутствия налоговой защиты, стоимость капитала, аккумулированного в привилегированных акциях, возрастает из-за обязательности выплаты дивидендов, что может привести к использованию на эти цели дорогих ресурсов (срочная продажа активов, или дорогой кредит). Необходимо, однако, отметить, что совет директоров фирмы может отсрочить выплату дивидендов по привилегированным акциям. Поэтому, в отличие от долговых обязательств, привилегированные акции не увеличивают вероятности банкротства фирмы.

Таким образом, для эмитента привилегированные акции более рискованны, чем обыкновенные, но менее рискованны, чем долговые обязательства.

Так как привилегированные акции бессрочны, их стоимость определяется отношением установленных годовых дивидендов к рыночной цене за вычетом комиссионных дилерам и брокерам (б_к):

, где

Д_п.а – размер фиксированного дивиденда в ден.ед.;

Ц_пр.а – текущая (рыночная) цена привилегированной акции;

б_ком – комиссионные дилерам и брокерам.

Приведенная оценка может оказаться не точной, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене.

В этом случае цену акции можно рассчитать по формуле средней арифметической взвешенной

Обыкновенные акции дают их владельцам право на всю прибыль, оставшуюся после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций. Владелец обыкновенных акции имеет доход в виде дивидендов и курсовой разницы.

Стоимость собственного капитала фирмы, аккумулированного за счет эмиссии обыкновенных акций, определяется доходами (выгодой) от будущей деятельности. Если инвестор оценит ожидаемые доходы как недостаточные, то курс акций снизится, цена капитала возрастет. В противоположном случае цена капитала снизится.

Стоимость привлеченного капитала за счет обыкновенных акций определяется следующими способами:

1. По дивидендам:

где

Д_о.а – значение дивиденда обыкновенных акций, выплаченных за истекший период;

Ц_о.а – текущая (рыночная) цена обыкновенных акций;

q – прогнозный темп прироста дивидендов.

Первая часть формулы (Д_о.а / Ц_о.а) учитывает только ту часть чистой прибыли компании, принадлежащей акционеру, которая выплачена ему в виде дивидендов.

Вторая часть формулы (q) характеризует часть чистой прибыли, реинвестированную в производство, косвенно учитываемую в предполагаемом темпе роста дивидендов.

Значение (q) можно достаточно уверенно оценить только в случае стабильности дивидендной политики (на выплату дивидендов направляется одна и та же часть чистой прибыли) и стабильного развития фирмы.

Пример. Определить стоимость капитала, аккумулированного в обыкновенных акциях, курс которой 50 ден.ед., дивиденд за истекший год объявлен в 10 ден.ед. Предполагается, что дивиденд будет расти на 10% в год.

Решение

Стоимость капитала, аккумулированного в обыкновенных акциях, составляет 30%.

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, поэтому в формуле корректировки на налоговую защиту нет.

Такой алгоритм расчетов имеет ряд недостатков:

1) Этот алгоритм реализуется лишь для компаний, выплачивающих дивиденды.

2) Цена капитала – «обыкновенные акции» «К_о.а» – очень чувствительна к изменению коэффициента «q».

3) Не учитывается фактор риска.

2. По прибыли на одну акцию. Алгоритм расчета имеет следующий вид:

а) ожидаемая чистая прибыль на одну акцию:

где

ЧП – чистая прибыль фирмы;

ЧП'– ожидаемая чистая прибыль на одну акцию;

Д_п.а – выплаченный дивиденд по привилегированным акциям;

N_п.а – количество привилегированных акций, находящихся в обороте;

N_о.а – количество обыкновенных акций, находящихся в обороте.

б) стоимость капитала, аккумулированного в обыкновенных акциях:

где

Ц_о.а – текущая (курсовая) цена обыкновенных акций.

Нераспределенная прибыль (прибыль не распределенная между отдельными акционерами, а реинвестированная в производство) представляет собой часть доходов акционеров. Фирма должна зарабатывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, столько же, сколько могут заработать акционеры на альтернативных инвестициях того же уровня риска. Если эта прибыль не может быть заработана, то нераспределенную прибыль целесообразно выплатить в виде дивидендов (распределить).

Стоимость капитала, аккумулированного в виде нераспределенной прибыли определяется по формуле:

где

- норма прибыли, которая выплачивается акционерам из нетто-суммы инвестиций (из суммы дивидендов за вычетом подоходного налога и комиссионных брокерам);

Н_инд – уровень индивидуальных налогов;

б – относительная ставка услуг финансовых брокеров.

Взвешенная по всем элементам собственного капитала стоимость есть стоимость собственного капитала (К_Е):

, где

К – доходность;

d – доля соответствующего элемента собственного капитала.

Таким образом, на практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. За пользование финансовыми ресурсами предприятие уплачивает проценты, дивиденды и т.п., т.е. несет некоторые расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника.

Относительный уровень общей суммы этих расходов отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Дата добавления: 2014-01-11