Сценарии развития финансовой системы

Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

Проект ТАСИС

18. Определение необходимости органа, ответственного за общее развитие и регулирование финансовых рынков с точки зрения развития.

Мы уже отмечали, что состояние финансовой системы имеет тесные пря­мые и обратные связи с общими экономическими тенденциями. Это определя­ет необходимость совместного рассмотрения прогнозов развития финансового сектора и макроэкономических прогнозов. Предлагаемые сценарии отражают экспертные оценки, которые демонстрируют последовательный подход к раз­витию финансовых рынков не только как к результату экономического роста, но и как к средству повышения его темпов, созданию более гармоничной и адек­ватной промышленному развитию страны финансовой инфраструктуры.

В условиях переходной экономики с несформировавшейся структурой и неустановившейся динамикой долгосрочные тенденции находятся под воздей­ствием множества факторов неопределенности. Соответственно, прогноз мо­жет носить только вариантный характер. В настоящей работе выделено четыре возможных сценария долгосрочного развития, полученных с помощью сочета­ния двух характеристик.

Первая характеристика представляет собой «количественное» измерение и раз­личает активное развитие (с высокой нормой накопления и, соответственно, быс­трым ростом) и инерционное развитие, где инвестиции остаются относительно не­высокими. Какой из этих вариантов будет реализован, прежде всего зависит от того, насколько эффективными окажутся усилия правительства по улучшению инвес­тиционного климата. В случае успеха можно рассчитывать как на большие иност­ранные инвестиции, так и на сравнительно быстрое сокращение оттока российс­кого капитала и, тем самым, быстрое наращивание инвестиционных ресурсов.

Вторая характеристика представляет собой «качественный» путь развития, варианты которого можно условно назвать «открытым» (или «либеральным») и «закрытым» (или «монопольным»). Первая альтернатива предполагает:

• устранение препятствий для расширения круга собственников (в том
числе нерезидентов), быстрое расширение числа публичных компаний,
акции которых обращаются на фондовой бирже;

• значительное повышение роли финансовой системы в перераспределе­
нии ресурсов;

• повышение эффективности и надежности финансово-посреднического
сектора.

Необходимыми условиями реализации такого сценария служат: повыше­ние прозрачности структуры собственности, укрепление механизмов корпора­тивного управления, контроля собственников за деятельностью менеджеров; реальное повышение прозрачности и достоверности финансовых показателей предприятий; активное развитие конкуренции на финансовых рынках, снятие барьеров для выхода на рынки новых участников (включая иностранных).

Вторая альтернатива означает сохранение непрозрачной структуры соб­ственности и препятствий для расширения круга собственников, слабость ме­ханизмов корпоративного контроля и управления. Фактически можно говорить о том, что в экономике тогда по-прежнему будут преобладать финансово-про­мышленные группы (ФПГ). Результатом данного сценария развития станет от­носительно меньшая роль внешних источников финансирования инвестиций, ограниченное перераспределение ресурсов между отраслями и, соответствен­но, значительно меньшая роль финансово-посреднической системы. Финан­совые ресурсы в этом случае будут перераспределяться преимущественно внут­ри ФПГ, т.е. фактически без участия посреднической системы.

С точки зрения перспектив развития финансовых рынков и инструментов возможны три варианта развития ФПГ:

• Закрытая группа и закрытые компании, входящие в состав группы. Со­
храняется непрозрачный характер структуры собственности и операций,
преобладание среди них операций «нерыночного» характера, значитель­
ные масштабы кросс-субсидирования, «плохие» банковские кредиты. Это
наименее желательный и, скорее всего, наименее распространенный ва­
риант в прогнозный период.

• Закрытая группа и открытые публичные компании в ее составе. Группа
не раскрывает структуру собственности, не выходит на биржу, но выво­
дит по крайней мере часть своих компаний на IPO, что приведет к замет­
ному позитивному влиянию на развитие финансовых рынков. Этот ва­
риант представляется наиболее вероятным для большинства групп.

• Публичная группа и публичные компании в ее составе. Такой вариант
может быть вероятен не более чем для одной-двух групп.

В настоящее время большинство ФПГ имеют в своем составе более или менее крупные банки. Развитие этих банков может идти по одному из следую­щих путей:

• Сохранение ими статуса «карманных» банков — наименее предпочтитель­
ный и для большинства груцп маловероятный вариант в силу его нега­
тивных последствий и для рынка и для группы.

• Предпродажная подготовка и затем продажа банка стратегическому ин­
вестору (скорее всего иностранному).

• Сохранение банка в составе группы, но превращение его в публичную
компанию с сокращением доли акционеров группы в его капитале.

• Признание банка малодоходным активом с точки зрения интересов группы
и его ликвидация в случае невозможности продать стороннему инвестору.

• Консолидация финансового блока в рамках группы, означающая выра­
ботку единой стратегии для банка, страховой компании и пенсионного
фонда. Российские ФПГ подходят к пониманию необходимости таких мер,
но реально пойти на них будут готовы к концу прогнозного периода.

«Открытый» сценарий позволил бы существенно снизить процентные став­ки на финансовых рынках за счет большей информированности инвесторов и, тем самым, снижения воспринимаемых ими рисков.

То, каким из этих путей пойдет экономика, зависит от сочетания фунда­ментальных экономических и институциональных факторов. К первым отно­сится сохранение или устранение отмеченной выше неравномерности рента­бельности и распределения собственных инвестиционных ресурсов по секто­рам. При сохранении имеющегося подавляющего превосходства сырьевых сек­торов над перерабатывающими по этим показателям наиболее вероятно даль­нейшее усиление доминирования ФПГ. Ключевым институциональным фак­тором, определяющим направление развития, служит прогресс в создании эф­фективных механизмов защиты прав собственников и инвесторов. Развитие ФПГ во многом вызвано необходимостью в условиях острого недостатка про­зрачности и незащищенности прав инвесторов контролировать предприятия, в которые делаются значительные инвестиции.

В настоящее время заметны подвижки как в первом, так и во втором на­правлении. Так, в ряде компаний в последнее время возрос приоритет задачи увеличения рыночной капитализации, и в качестве основных средств достиже­ния данной цели были радикально повышена открытость компаний, приняты меры по улучшению отношений с акционерами и инвесторами, резко увеличе­ны выплаты дивидендов. Параллельно происходит процесс установления конт-

Дата добавления: 2014-10-22