Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. к концу рассматриваемого периода 2,1 — 2,6% ВВП (в зависимости от сценария)

к концу рассматриваемого периода 2,1 — 2,6% ВВП (в зависимости от сценария). Сказанное означает, что роль бюджетов всех уровней как источника финансиро­вания инвестиций в среднесрочной перспективе будет сокращаться. По нашим прогнозам, она может составить 15 — 18% к 2005 году и 12— 13%к2010 году.

Заметным источником финансовых ресурсов предприятий до недавнего вре­мени служил торговый кредит. Специфической чертой ситуации в нашей стране является широкая распространенность «принудительного» кредита при слабом развитии такого кредита в его обычной форме. Однако в последние годы неплате­жи быстро сокращаются (прирост кредиторской задолженности в 2000 и 2001 го­дах составил 8% ВВП по сравнению с 37% ВВП в 1998 году). По-видимому, в даль­нейшем вклад торгового кредита сохранится примерно на том же уровне при улуч­шении его «качества» (т.е. замещении неплатежей цивилизованным кредитом).

Проведение пенсионной реформы создало принципиально новый потенци­альный источник инвестиционных ресурсов в виде пенсионных накоплений. При этом масштабы этих ресурсов весьма значительны: по нашим расчетам¹, взносы в накопительный компонент пенсионной системы, постепенно нарастая, достиг­нут 0,7% ВВП в 2005 году и 1,5% ВВП в 2010 году. Если бы они полностью исполь­зовались на инвестиции в основной капитал, то их удельный вес в финансирова­нии инвестиций к 2005 году мог бы достигнуть 4%, а к концу периода — 7 — 8% (напомним для сравнения, что в настоящее время банковский кредит обеспечива­ет лишь 3,5% всех инвестиций). Однако скорее всего основная часть пенсионных денег будет вложена в государственные долговые бумаги. Это окажет положитель­ное действие на инвестиции, поскольку будет происходить «вытеснение» других частных инвестиций из государственных бумаг в реальный сектор. Роль пенсион­ных накоплений была бы особенно важна в связи с их уникальным для России долгосрочным характером (в настоящее время эти средства должны вкладываться на 10 лет), поэтому создание институциональной и законодательной баз для инве­стирования накопительных средств пенсионной системы в реальный сектор — одна из важнейших задач с точки зрения создания условий для устойчивого развития.

Бюджетная политика важна не только с точки зрения вклада государствен­ных средств в финансирование инвестиций. Не менее важна для финансовой сис­темы и долговая политика бюджетов всех уровней. Мы ожидаем, что в средне­срочном периоде будет продолжаться проводившаяся в последние годы политика замещения внешнего долга внутренним. Однако проведение структурных реформ (постепенное устранение субсидий, снижение цен государственных закупок и т.д.) позволит сократить расходы после 2005 года, поэтому в «либеральных» вариантах чистые заимствования к концу периода снижаются почти до нуля. Кроме того, сбалансированный или даже профицитный бюджет на федеральном уровне мо­жет сопровождаться возрождением (на новой, более цивилизованной основе) ре­гиональных заимствований и развитием муниципальных займов. В результате, по нашим оценкам, в сценариях А - С потребуется увеличить внутренние заимство­вания от отрицательного значения в 2001 году до примерно 1,5% — 2,5% ВВП. Не­смотря на это, величина внутреннего долга даже в этих сценариях в процентах ВВП будет лишь минимально увеличиваться и не превысит на протяжении периода 11 % ВВП, т.е. вполне безопасного уровня. Суммарный внешний и внутренний госу­дарственный долг, выраженный в процентах ВВП, снижается во всех сценариях, хотя лишь в сценарии D величина внутреннего долга стабилизируется.

Если макроэкономические условия в целом можно рассматривать как благо­приятные для роста российской экономики, то с точки зрения структурных и ин­ституциональных условий в ней сохраняется множество серьезнейших проблем,

Gurvich E. Distributional Impact of Pension Reform in Russia. NES, WP 2002/031. 2002.

Дата добавления: 2014-10-22