Анализ эффективности финансовых вложений

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению их уровня.

Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций

Для оценки эффективности инвестиций используются следую­щие показатели:

дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:

Э = (ВП₁ - ВП₀): И,

где Э - эффективность инвестиций;

ВП₀, ВП₁ - валовой объем производства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвестициях;

И - сумма дополнительных инвестиций;

снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:

Э = Q₁ (С₀ - С₁): И,

где C₀, C₁- себестоимость единицы продукции соответственно при исходных и дополнительных капитальных вложениях;

Q₁- годовой объем производства продукции в натуральном выражении после дополнительных инвестиций;

сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций:

Э = Q₁ (TE₀ – TE₁): И,

где TE₀ и TE₁ — соответственно затраты труда на производство еди­ницы продукции до и после дополнительных инвес­тиций.

Если числитель Q₁ (ТЕ_о – ТЕ₁) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное со­кращение количества рабочих в результате дополнительных инвес­тиций;

увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:

Э = Q₁ (П^’₁ – П^’₀): И,

где П^’₀ – П^’₁ - соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций;

срок окупаемости инвестиций:

t = И / Q₁ (П^’₁ – П^’₀) или t = И / Q₁ (C₀ - C₁).

Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффективности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Важные условия повышения эффективности инвестиционной Деятельности - сокращение сроков незавершенного строительства и снижение стоимости вводимых объектов, а также правильная их экс­плуатация (полное использование проектных мощностей, недопуще­ние простоев техники, оборудования и др.).

Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Это вло­жение капитала в:

• доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);

• доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;

• уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, и др.

В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирова­ния в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится путем сопоставления суммы полученного дохода от фи­нансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида акти­вов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет: структуры ценных бумаг (УД_i), имеющих разный уровень доходнос­ти; уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК_i)

ДВК_общ = ∑ (Уд_i * ДВК_i).

Таблица 4 - Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений

Показатель	Прошлый год	Отчетный год	Изменение
Сумма долгосрочных финансовых вложений, тыс. руб.			+1500
В том числе: в акции совместного предприятия			+500
в облигации			+1000
Удельный вес, %: акций	50,0	46,67	-3,33
облигаций	50,0	53,33	+3,33
Доход, тыс. руб.: от акций			+250
от облигаций			+300
Доходность, %:	32,5	34,66	+2,16
акций			+5
облигаций			-

Данные таблицы 4 показывают, что доходность финансовых вло­жений за отчетный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет из­менения:

структуры финансовых вложений

ΔДВК=∑ (ΔУД_i * ДВК_{i 0}) = [(-3,33) * 35 + (+3,33) * 30] / 100 = -0,17%;

уровня доходности отдельных видов инвестиций

ΔДВК=∑ (УД_i * ΔДВК_i) = (46,67 * 5 + 53,33 * 0) / 100 = +2,33%.

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обяза­тельствам.

Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолют­ных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состо­ит в том, что цена - это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость - расчетный показатель, результат собствен­ного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

,

где РV_фи - реальная текущая стоимость финансового инструмента;

CF_n - ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;

d - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

n - число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная сто­имость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт про­гнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и приви­легированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность аль­тернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моде­лей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периоди­ческой выплатой процентов выглядит следующим образом:

,

где PV_oбл - текущая стоимость облигаций с периодической выпла­той процентов;

CF_n - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N_oбл * k));

N_oбл - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t);

k - годовая купонная ставка процента.

Пример.

Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выпла­чиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом Если d < k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается c премией. Если d = k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения (рисунок 2).

Курс облигации

Курс облигации

с премией

Премия

Номинальная

стоимость

Дисконт

Курс облигации

с дисконтом

Время

Сегодня Дата погашения

Рисунок 2 – Изменение курса облигации за время ее обращения

Доход по купонным облигациям состоит из периодических вы­плат процентов (купонов) и из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доход­ности купонных облигаций используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;

б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

где N_обл – номинал облигации;

k – купонная ставка процента;

Р – цена покупки облигации.

в) доходность к погашению:

где F - цена погашения;

Р - цена покупки;

GF - сумма годового купонного дохода по облигации;

n - число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей сум­мы процентов при ее погашении:

где N*k*n – сумма процентов по облигации, выплачиваемых в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов:

Модель доходности дисконтных облигаций:

а) по эффективной ставке процента

б) по ставке простых процентов

,

где P_k – курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации);

Т - количество календарных дней в году;

t - количество дней до погашения облигации.

Предположим, требуется определить уровень доходности обли­гаций к погашению, если цена покупки — 850 руб., цена выкупа (но­минал) — 1000 руб., срок обращения облигации — 90 дней:

а) по эффективной ставке процента

б) по ставке простых процентов

Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в тече­ние неопределенного срока применяют обычно следующую модель:

,

где PV_акц – текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного периода времени;

D_t – предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м пе­риоде;

d - альтернативная норма доходности в виде десятичной дроби;

t - число периодов, включенных в расчет.

Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

PV_aкц = D_i / d = 200 / 0,15 = 1333 руб.

Для определения текущей стоимости акций, используемых в тече­ние определенного срока, применяют следующую модель:

,

где КС - курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

n - число периодов использования акции.

Пример.

Номинальная стоимость акции - 1000 руб., уровень дивидендов - 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации - 1100 руб., рыночная норма доходности - 15%,период ис­пользования акции - 3 года, периодичность выплаты дивидендов - один раз в году.

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отно­шением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:

Y_тeк = D / P_a * 100%.

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банков­ской депозитной ставкой (r_d):

P_a = D / r_d * 100%.

Конечная доходность акции (Y) - это отношение суммы сово­купного дохода к первоначальной ее стоимости:

,

где D₁ - доход в виде полученных дивидендов;

P₁ - рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

Р₀ - цена покупки акции;

Y_d - дивидендная доходность акции;

Y_c - капитализированная доходность акции.

Предположим, предприятие приобрело два года назад пакет ак­ций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну ак­цию за этот период - 3 тыс. руб. Отсюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб. [3 + (15 - 10)], а общая ее доходность со­ставляет 80% (8/10 * 100), в том числе дивидендная доходность - 30% (3/10 * 100), капитализированная доходность - 50% [(15 -10): 10 * 100].

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгод­ность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от:

• изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссуд­ных капиталов и курса валют;

• ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое не­обходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для раз­ных видов ценных бумаг;

• размера трансакционных издержек, связанных с процедурой куп­ли-продажи ценных бумаг;

• частоты и времени поступления процентных доходов;

• уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.

Дата добавления: 2014-11-16