Оптимальный инвестиционный портфель

Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая ин­вестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом, поскольку все финансовые инвестиции различа­ются по уровню доходности и риска. Их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характерис­тики, а в случае оптимального их сочетания можно добить­ся значительного снижения риска финансового портфеля.

Арсенал методов формирования портфеля достаточно обширен: наибольшим авторитетом пользуется теория инвестиционного портфеля В. Шарпа и X. Марковица. Ос­новные принципы, изложенные в этой теории, следующие:

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от пра­вильного распределения средств по типам активов. Прове­денные эксперименты показали, что прибыль определяет­ся: на 94%выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные векселя и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа; на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип цен­ных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибы­ли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структу­рой. Существуют различные программы, позволяющие кон­струировать желаемую пропорцию активов различных ти­пов, например минимизирующую риск при заданном уров­не ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.

Формирование инвестиционного портфеля осуществля­ется в несколько этапов: формирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее — регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов); задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. д.; выбор финансо­вой компании (отечественной или зарубежной фирмы по ряду критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых ею портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. д.); выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Любое предприятие может рассматриваться как совокуп­ность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода пред­приятия. То же самое в полном объеме относится к портфе­лям ценных бумаг, причем степень риска изменяется обрат­но пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом видов ценных бумаг.

Рисунок 13.2 — Зависимость степени риска от диверсификации портфеля

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

• диверсификационный (несистематический) риск, т. е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсифика­ции (инвестирование одного млн руб. в акции десяти компа­ний менее рискованно, нежели инвестирование той же сум­мы в акции одной компании);

• недиверсификационный (систематический) риск, т. е. риск,
который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.

Исследования показали, что если портфель состоит из 10 – 20 различных видов ценных бумаг, то несистематичес­кий риск может быть сведен к минимуму. Основное внима­ние следует уделить возможному уменьшению системати­ческого риска.

В портфельной теории разработана модель увязки система­тического риска и доходности ценных бумаг.

Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доход­ности рынка ценных бумаг в целом. Значения показателя рассчитываются по статистическим данным для каждой ком­пании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и пери­одически публикуется в специальных справочниках.

Допустим, имеется совокупность показателей доходнос­ти по группе компаний за ряд периодов (R_ij), где R_ij — показатель доходности i -й компании (i = 1, 2,..., k) в j -м периоде (j = 1, 2,..., n), тогда общая формула расчета b -коэффициента для произвольной i -й компании имеет вид:

b_i = C_ov (R_i, R_m), (9)

где C_ov (R_i, R_m) = 1/ n ∑ (R_ij – R_i) (R_mj – R_m);

V_ar (R_m) = l/ n ∑ (R_mj – R_m)²; (10)

где R_mj = 1/ k ∑ R_ij — доходность в среднем на рынке ценных бумаг в j -м периоде;

R_m = l/ n ∑ R_mj — доходность в среднем на рынке за все периоды;

R_i = l/ n ∑ R_ij — доходность ценных бумаг i -й компании в среднем за все периоды.

В целом по рынку ценных бумаг b -коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около еди­ницы, причем большинство b -коэффициентов находится в интервале от 0, 5 до 2,0. Интерпретация b -коэффициента для акций конкретной компании заключается в следую­щем:

• b = 1 означает, что акции данной компании имеют сред­нюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

• b < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке (так, b = 0,5 означает, что данная ценная бумага в два раза менее риско­ванна, чем в среднем по рынку);

• b > 1 означает, что ценная бумага данной компании более рискованна, чем в среднем на рынке.

Увеличение b -коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными.

Снижение b -коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

Таким образом, модель имеет вид

R_i = R_f + b (R_m – R_f), (11)

где R_i – – ожидаемая доходность акций данной компании;

R_f — доходность безрисковых ценных бумаг;

R_m — доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде; b — бета-коэффициент.

Дополнительно следует анализировать рентабельность инвестирования капитала, поскольку один и тот же доход может быть получен при различных затратах инвестора.

Контрольные вопросы:

1. Что вы понимаете под инвестиционным портфелем?

2. Назовите типы инвестиционного портфеля.

3. Основная задача портфельного инвестирования.

4. Цель создания портфеля роста.

5. Основные инвестиционные качества портфеля.

6. Какова зависимость степени риска от диверсификации портфеля?

7. Опишите модель оптимизации инвестиционного портфеля.

Раздел V

Дата добавления: 2014-12-08