Тема 6 Дивидендная политика фирмы

Дивидендную политику следует рассматривать в свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это означает, что любое принимаемое вами решение по дивидендной политике должно основываться на том, что будет наилучшим для акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов из полученной прибыли, так как использование дивидендов внутри самой компании может быть более прибыльным.

Упрощенную схему распределения прибыли можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, следовательно, дивидендная политика определяет размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.

Реинвестирование прибыли – более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия, расширяющего сою деятельность. Оно позволяет избежать дополнительных расходов при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля за деятельностью предприятия, поскольку в этом случае количество акционеров практически не меняется.

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

- влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?

- если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

Существует две теоретические школы определения значимости дивидендной политики в общей оценке фирмы и в максимизации богатства акционеров:

- дивиденды не играют существенной роли при общей оценке фирмы.

- дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы.

1. «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу» (Residual Theory of Dividends).

Согласно этой теории, величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. То есть, если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

Основными разработчиками этой теории являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы. Они выдвинули идею о существовании «эффекта клиентуры» (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. В плане ценности для акционеров нет разницы между выплатой дивидендов и реинвестированием средств в компанию с последующим отражением реинвестированных средств в цене акции.

Основной вывод этих ученых – дивидендная политика не нужна и в тоже время они признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его информационным эффектом – информация о дивидендах и о их росте провоцирует акционеров на повышение цены акции.

2. Противники теории Модильяни – Миллера считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Аргументы М. Гордона, основного идеолога второй теории, состоят в том, что инвесторы, учитывая принцип минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к воз­растанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Теория Модильяни – Миллера критикуется также за некоторые исходные посылы, носящие, по мнению критиков, искусственный характер:

· существуют совершенные рынки, на которых:

· информация одинаково доступна для всех, и за нее не надо платить;

· все инвесторы действуют рационально в соответствии с полной и равномерно распределенной информацией;

· не существует отдельного крупного держателя акций, способного влиять на цену акции;

· операции проводятся мгновенно и бесплатно.

· отсутствие затрат на размещение новых выпусков акций;

· отсутствие налогов;

· среди акционеров отсутствуют привилегии в отношении прибыли или дохода от прироста капитала;

· на рынке имеется полная определенность относительно будущего фирмы.

Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует – она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологичес­кими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъ­ективную политику исходя прежде всего из присущих ему особен­ностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

а) максимизации совокупного достояния акционеров;

б) достаточного финансирования деятельности предприятия.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивиде­ндов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.

Дата добавления: 2014-12-16