Решение. Используя стандартный подход, рассчитаем NPV:

Пример 9.2

Решение

Используя стандартный подход, рассчитаем NPV:

NPV = (-110) + (-100): 1,15 + (0,75 х 340 + 0,25 х 10): 1,15^2 = -2,25.

Поскольку чистая приведенная стоимость проекта меньше нуля, то логично от проекта отказаться.

Теперь предположим, что уже через год станет понятно, будет ли новый товар пользоваться спросом. Таким образом, у менеджеров будет возможность решить, стоит ли продолжать инвестиции. В случае негативных изменений выгоднее остановить проект.

Возможность выбора через год в данном случае является для фирмы реальным опционом на отказ. Тогда NPV проекта составит:

NPV = -110 + 0,75 х (-100): 1,15 + (0,75 х 340 + 0,25 х 0): 1,15^2 = 17,6.

Поскольку чистая приведенная стоимость проекта положительна, он может быть рекомендован к исполнению.

Оцените с помощью модели Блэка – Шоулза стоимость прав на разработку нефтяного месторождения при следующих условиях его разработки.

Срок действия лицензии на разработку составляет 20 лет. Потребность в инвестициях – 790 млн долл. Единственный источник неопределенности проекта – цена на нефть и, следовательно, выручка и прибыль от ее реализации. Текущие издержки не волатильны. Запасы оценены точно в размере 50 млн барралей нефти. Временной лаг между началом инвестирования и первым доходом составляет два года; удельный маржинальный доход (цена барреля нефти за минусом прямых издержек добычи и продажи) составляет 16 долл. За баррель (налоги и пошлины учтены).

Общерыночные параметры: безрисковая ставка – 8%, дисперсия логарифма цены на нефть- 0,03.

- цена исполнения (К) = инвестиционные затраты = 790;

- дисперсия денежных потоков – 0,03;

- срок жизни опциона – 20 лет;

- потери отсрочки – 5%, т.е. ежегодная добыча составляет 5% общей величины запасов (так как срок жизни опциона – 20 лет);

- годовая безрисковая ставка – 8% номинальной дискретной доходности или 7,7% в непрерывном времени.

Контрольные вопросы

1. За что критикуют метод дисконтированного денежного потока (DCF)? Охарактеризуйте основные проблемы, породившие интерес к реальным опционам.

2. Опишите возможности, которые предоставляются руководству компании при использовании опционов (опционов гибкости).

3. Каковы преимущества опционного подхода к оценке эффективности инвестирования?

4. Опишите сходство и различия между реальными и финансовыми опционами.

5. Приведите классический пример опциона пут.

6. Для всех ли инвестиционных проектов необходим опционный подход? Объясните, для каких проектов не требуется опционное рассмотрение, а для каких обязательно обсуждение опционных черт?

7. Назовите типы простых опционов. Что включает в себя понятие сложного опциона по инвестиционным проектам? Приведите примеры.

8. Какие ситуации описывают и объясняют опциона роста?

9. Охарактеризуйте опцион на прекращение проекта (или опцион на продажу активов).

10. С какими проблемами обоснования параметров сталкиваются аналитики при оценке реальных опционов в рамках биноминальной конструкции и в модели Блэка - Шоулза?

Дата добавления: 2014-12-27