Обоснование структуры капитала инвестиционного проекта и схемы погашения долга

Проблема выбора структуры финансирования по-разному стоит для инвестора и кредитора.

Для предприятия данная проблема решается по-разному в зависимости от исходных условий реализации проекта:

1) в соответствии с теорией Миллера – Модильяни, с точки зрения инвестора (долевого), как правило, чем выше удельный вес заемного капитала в общем объеме финансирования, тем лучше (при превышении доходности инвестирования ставки кредитования);

2) в случае недостаточности собственных средств, размер необходимого привлечения заемных средств может быть выше определенной оптимальной величины.

При обосновании структуры капитала (финансирования) инвестиционного проекта предприятие должно определить величину недостатка средств для его финансирования. Такой недостаток называется потребностью в дополнительном финансировании и равен максимальной из абсолютных величин отрицательных накопленных сальдо денежных потоков.

Пример

Сальдо денежного потока	-40		-30		-5
То же накопленным итогом	-40	-30	-60	-45	-50

60 тыс.грн. – это общая сумма необходимого дополнительного финансирования (40 тыс.грн. – в 1-м периоде и 20 тыс.грн. – во 2-м периоде).

Потребность в финансировании можно также определить и с учетом фактора времени – как максимальную из абсолютных величин дисконтированного денежного потока. Такой показатель называется дисконтированной потребностью в финансировании – показывает, какой объем средств должен быть привлечен в проект в момент приведения (оценки), для того чтобы проект оказался реализуемым. При этом учитывается, что временно свободные средства кладутся на депозит по ставке, равной норме дисконта.

Для того же, чтобы определить необходимую сумму, в размере которой необходимо привлечь кредит у банка, сальдо денежного потока необходимо скорректировать на сумму вносимых собственных средств предприятия.

С учетом схемы финансирования необходимо пересчитать ЧДД для собственного капитала. Для предприятия он должен оставаться положительным.

В случае, если инвестиционный проект экономически обособлен от деятельности предприятия, для кредитора выбор структуры финансирования проекта зависит преимущественно от двух основных факторов:

- величина прибыли инвестиционного проекта, за счет которой будут возмещаться проценты и основная сумма долга по кредиту;

- степень покрытия риска проекта.

Обоснование структуры капитала инвестиционного проекта (величины финансового рычага) кредитором осуществляется на основании двух подходов:

1) определение максимального размера долга исходя из приближенных характеристик проекта;

2) или обратная задача – определяется достаточная величина выручки от реализации на стадии эксплуатации проекта, которая бы покрыла кредит в размере КК.

Определение максимального размера долга исходя из приближенных характеристик проекта основано на расчете коэффициента покрытия (в случае, если кредит предоставляется разовым платежом в нулевом периоде и сразу же вкладывается в активы проекта):

,

где i – процентная ставка за кредит;

n – период погашения кредита.

Тогда, максимальная сумма долга будет равна:

.

Если же предположить, что увеличение текущих затрат пропорционально увеличению объемов реализации, который растет с определенным заданным темпом, то коэффициента покрытия будет равен:

,

где h – ставка налогообложения прибыли;

ВР – среднегодовая выручка от реализации;

Пер – среднегодовые переменные затраты;

ПЗ – элементы текущих затрат, не приобретающие характер денежных потоков (амортизация);

А_n,j – коэффициент приведения аннуитета;

к – ожидаемый темп прироста затрат и результатов проекта в период погашения долга.

В случае, если кредит предоставляется порциями (траншами) и вкладывается в активы проекта последовательно, то для определения ставки покрытия и решения также обратной задачи, необходимо учесть разрыв во времени между предоставлением кредита и началом его погашения:

,

где g – срок от момента оценки до начала периода погашения кредита.

Или:

,

где m – средневзвешенный по платежам срок, в течение которого предоставляется кредит:

,

где f_t – срок в годах от нулевого периода до момента предоставления транша по кредиту.

Для обоснования шкалы погашения долга применяются ежегодные коэффициенты покрытия. Они позволяют оценить надежность предложенной шкалы погашения и откорректировать ее в случае необходимости.

Разработка плана погашения займа заключается в составлении графика (расписания) периодических платежей должника. Такие расходы должника называют расходами по обслуживанию долга (срочные уплаты, расходы по займу). Такие расходы включают как текущие процентные платежи, так и средства, предназначенные для погашения основного долга.

Методы определения размера срочных уплат существенным образом зависят от условий погашения долга, которые предусматривают: срок займа; продолжительность льготного периода, уровень и вид процентной ставки; методы уплаты процентов и способы погашения основной суммы долга.

Чаще всего при значительных размерах задолженности, долг погашается в рассрочку, частями. Такой метод погашения часто называют также амортизацией долга. Он осуществляется различными способами:

1. погашение основного долга равными суммами (равными долями);

2. погашение всей задолженности равными или переменными суммами по обслуживанию долга (срочными уплатами).

При погашении долга равными суммами, размер платежей по основному долгу в каждом расчетном периоде (R_n) будет равен:

,

где D – первоначальная сумма долга по кредиту банка;

n – общее число периодов, в которых осуществляется погашение кредита;

i – процентная ставка за кредит.

Тогда остаток основного долга в начале каждого расчетного периода (D_k):

где к – номер расчетного периода.

Величина срочной уплаты в каждом расчетном периоде равна:

.

При погашении долга равными срочными уплатами в конце каждого расчетного периода, включающими погашение основного долга и процентов, каждая такая срочная уплата будет равна:

.

При этом в данную сумму входит погашение основного долга – для любого периода данная сумма будет равна:

,

а размер процентных платежей:

.

Вместе с тем, необходимо отметить, что для инвестиционных проектов, чаще характерно нерегулярное поступление денежных средств (связанное с необходимостью периода времени для выхода на полную проектную мощность и др.). Вследствие этого, погашение кредита равными срочными уплатами осложнено. Чаще же в практике предусматривается неравномерное погашение долга, исходя из размера доходов от инвестиционного проекта в каждом периоде (как источника погашения долга предприятием).

При составлении схемы выплаты долга также необходимо учитывать то обстоятельство, что сумма получаемых доходов от инвестиционного проекта предприятием должна в 1.5, а в отдельных случаях в 2 раза превышать сумму платежей за кредит банку.

Когда погашение задолженности производится равными ежемесячными платежами, их размер определяется:

.

Погашение кредита переменными платежами:

1) если погашение основного долга осуществляется в арифметической прогрессии, т.е.:

1-й год – погашается сумма R₁;

2-й год – R₁±d:

3-й год - R₁±2d;

…

где d – разница арифметической прогрессии.

Если прогрессия возрастающая, то размер платежа в первом периоде будет равен:

;

Если прогрессия убывающая, то размер платежа в первом периоде будет равен:

.

2) если погашение основного долга осуществляется в геометрической прогрессии, т.е.:

1-й член – погашается сумма R₁;

2-й член - R₁*q:

3-й член - R₁*q²;

….

R_n = R₁*q^n-1.

Где q – знаменатель прогрессии.

Размер платежа в первом периоде будет равен:

, если q > 1;

, если q < 1.

Кредиты с постоянным увеличением расходов по обслуживанию долга. При планировании погашения этих ссуд предусматривают рост ежемесячных расходов по амортизации долга в первый период обслуживания долга и постоянную их величину во втором периоде:

N = m + n,

где m и n – продолжительность первого и второго периода.

В первом периоде расходы должника растут с постоянным ростом:

,

где Y – расходы по обслуживанию основного долга в первом периоде;

g – темп роста в каждом периоде;

t – номер расчетного месяца (периода).

Так как расходы должника во втором периоде постоянны, то ежемесячные платежи в этом периоде равны:

.

Сумма всех платежей в 1-м периоде составит:

,

где V – дисконтный множитель по ставке i / 12:

,

,

где G – годовой прирост платежей.

Сумма платежей во 2-м периоде (ее современная величина) равна:

,

где n – период окончания погашения долга (2-го периода).

П.э. сумма современной величины 1-го и 2-го периодов равна сумме долга:

,

поэтому величина 1-го платежа составит:

.

Так как во 2-м периоде расходы по обслуживанию долга постоянны, то непогашенная часть долга равна:

,

где D_t – остаток задолженности в месяце t;

n – число месяцев во 2-м периоде;

t – номер месяца во 2-м периоде;

D – остаток задолженности в 1-м месяце 2-го периода.

Задача.

Сумма ипотечного долга 200 тыс.грн. Срок погашения – 20 лет (240 месяцев) разбит на два периода продолжительностью: 1-й период m = 60 месяцев; 2-й период n = 180 месяцев.

Процентная ставка за кредит – 18% (проценты сложные).

Погашение кредита осуществляется ежемесячно. По условиям договора ежегодный прирост платежей по обслуживанию долга – 5% в первом периоде. Во 2-м периоде погашение долга производится равными платежами.

Определить величину платежа по погашению долга в первом месяце.

Решение:

1) месячная процентная ставка: ;

2) дисконтный множитель:

Тема роста ежемесячных расходов:

3) размер первого срочного платежа:

=200:

=2,6309 тыс.грн.

4) месячные расхода в конце первого периода:

тыс.грн.

6. Оценка участия банка как кредитора в реализации инвестиционного проекта

Анализ долгосрочной задолженности при выдачи кредита банком для реализации инвестиционного проекта предприятием преследует решение трех задач:

1) разработку плана погашения займа (метода погашения);

2) оценку стоимости долга на любой момент с учетом всех поступлений для его погашения;

3) анализ эффективности (доходности) данной финансовой операции для кредитора.

При составления плана погашения долга банку следует также оценить эффективность его участия в кредитовании инвестиционного проекта.

В общем случае абсолютный результат банка по кредитованию инвестиционного проекта предприятия будет рассчитываться следующим образом:

,

где ЧДД_Б – чистый дисконтированный доход банка от его участия в реализации инвестиционного проекта;

Д_t – погашение основного долга по кредиту банка предприятием в периоде t;

ПП_t – погашение процентов по кредиту банка предприятием в периоде t;

КК_t – сумма предоставляемого кредита банком в периоде t;

g – ставка дисконтирования (отражает альтернативную доходность вложения средств банком).

Необходимо отметить, что в каждом конкретном случае распределение денежных потоков, обусловленных процессом кредитования инвестиционного проекта предприятия, может иметь различный вид. В общем же случае, такое распределение может быть равномерным и неравномерным во времени. При этом первый вариант распределения более характерен для рассмотренной ранее ситуации, когда инвестиционный проект не является ключевым для предприятия (существенно не изменяет его деятельность).

Так, при погашении долга равными суммами, размер платежей по основному долгу в каждом расчетном периоде (Д_t) будет равен:

,

где КК – первоначальная (общая) сумма долга по кредиту банка;

n – общее число периодов, в которых осуществляется погашение кредита.

Тогда остаток основного долга в начале каждого расчетного периода (ОД_t), будет равен:

,

где t – номер расчетного периода.

Отсюда, величина срочной уплаты предприятия в каждом расчетном периоде будет равна:

,

i – процентная ставка за кредит.

При такой схеме погашения долга предприятия по долгосрочному кредиту под инвестиционный проект, чистый дисконтированный доход банка составит:

,

Еще одной возможной схемой погашения долга в ситуации, когда инвестиционный проект не существенно изменяет деятельность предприятия, является схема, при которой погашение долга осуществляется равными срочными уплатами в конце каждого расчетного периода, включающими погашение основного долга и процентов. Общий размер такого платежа в каждом периоде будет равен:

.

Чистый дисконтированный доход банка в этом случае составит:

.

Необходимо отметить, что в сумму платежа каждого периода входит погашение основного долга – для любого периода данная сумма будет равна:

,

а размер процентных платежей:

.

Вместе с тем, необходимо отметить, что для инвестиционных проектов, чаще характерно нерегулярное поступление денежных средств (связанное с необходимостью периода времени для выхода на полную проектную мощность и др.). Вследствие этого, погашение кредита равными срочными уплатами осложнено. Чаще же в практике предусматривается неравномерное погашение долга, рассчитываемое исходя из размера доходов от инвестиционного проекта в каждом периоде (как источника погашения долга предприятием). В данной ситуации чистый дисконтированный доход будет вычисляться по формуле 2.3.1.

Эффективность банковских операций должна отражаться относительным показателем, отражающим соотношение доходов от ее реализации и затрат (вложенного капитала). Вследствие этого используется показатель индекса доходности:

- при схеме погашения долга равными суммами:

,

- при схеме погашения долга равными срочными уплатами в конце каждого расчетного периода, включающими погашение основного долга и процентов:

,

- при схеме неравномерного погашения долга:

,

При составления плана погашения долга банку следует также оценить эффективность его участия в кредитовании инвестиционного проекта.

Общую доходность на вложенный банком капитал часто называют эффективной процентной ставкой или полной доходностью (аналог для предприятия – внутренняя ставка доходности). Под минимальной величиной эффективной ставкой понимают расчетную годовую ставку процентов, при которой все доходы, будучи капитализированными, составят сумму не меньшую чем сумма инвестиций. Для ссудной операции это означает, что сумма дисконтированных годовых выплат равна фактически полученной сумме кредита.

Для расчета величины минимальной полной доходности необходимо оставить уравнение, которое математически выражало бы содержание этого показателя: разность между суммой предоставленного кредита (суммой инвестиций банка) и суммой всех дисконтированных доходов банка на момент выдачи кредита или начала инвестиционного процесса должна равняться нулю:

, .

Если же кредит выдается траншами (не всей суммой сразу), то:

.

Чем выше полученная минимальная полная доходность, тем выше результат для банка.

Банк также может рассчитать размер его чистого дисконтированного дохода от участия в инвестиционном проекте как кредитора:

.

7. Оценка социально-экологических факторов в анализе инвестиционных проектов.

При расчете эффективности ИП необходимо учитывать социальные и экологические последствия их реализации. Во многих случаях эти последствия не уступают по своей значимости основным экономическим результатам проекта. Более того, некоторые мероприятия всецело направлены на достижение полезных эффектов социального и экологического характера.

В соответствии с Методическими рекомендациями по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение НТП, к числу основных показателей, отражающих социальные и экологические результаты проведения мероприятий, относятся:

1. Изменение условий труда, т.е. изменение следующих характеристик среды рабочего места:

а) санитарно-гигиенические производственные факторы условий труда:

· Температура воздуха и помещений;

· Относительная влажность;

· Инфракрасное тепловое излечение;

· Загазованность воздуха;

· Запыленность воздуха;

· Уровень вибрации;

· Производственный шум;

· Ультразвуковое излучение;

· Электромагнитное излучение;

· Биологические факторы (микро- и макроорганизмы).

б) психологические производственные факторы условий труда:

· динамическая физическая нагрузка за смену;

· статическая нагрузка за смену;

· режим труда, сменность;

· поза на рабочем месте, передвижение;

· напряженность зрения, размер объектов, время контроля;

· информационная нагрузка;

· нервно-эмоциональная нагрузка;

2. Абсолютная численность высвобождаемых работников, занятых тяжелым физическим трудом.

3. Изменение объемов загрязнения окружающей среды (по видам загрязнений):

· атмосферное загрязнение;

· загрязнение водных источников

· акустическое загрязнение.

4. Экономия природных ресурсов:

· изменение объемов водопотребления;

· изменение объемов изъятия из с/х оборота земельных угодий;

· гибель лесных массивов.

5. Экономия свободного времени населения:

· при передвижении на транспорте;

· при ведении домашнего хозяйства.

6. Изменение уровня здоровья населения:

· изменение уровня бытового травматизма, частоты преждевременной смертности;

· изменение уровня бытовой заболеваемости.

Дата добавления: 2014-12-24