Процентний своп

Базис

Доходи

У випадку виплати дивідендів перед самим моментом закінчення контракту форвардна ціна визначається:

(88)

де t - період дії контракту;

Div - дивіденд.

Замість абсолютного значення дивіденду можливо використати ставку дивіденду, тоді форвардна ціна визначається:

(89)

де d - ставка дивіденду на рік.

У випадку виплати дивіденду в деякий момент часу в період дії контракту покупець втрачає не тільки дивіденд, але й проценти.

До моменту закінчення терміну дії контракту. В цьому випадку форвардна ціна визначається:

(90)

де rf2 - ставка без ризику для періоду t;

rf2-1 - ставка без ризику для періоду t2 – t1.

Замість абсолютного значення дивіденду можна користуватися значенням його приведеної вартості до моменту укладання форвардного контракту:

(91)

де D - приведена вартість дивіденду;

r1 - ставка без ризику для періоду t1.

Тоді форвардна ціна визначається:

(92)

де t - період дії контракту;

rf - ставка без ризику для періоду t.

Формули використаються і для процентних інструментів.

4.1.3 Форвардна ціна валюти

Форвардна ціна валюти основана на паритеті процентних ставок: інвестор повинен отримати однаковий доход від розміщення коштів під процент без ризику як в національній, так і в іноземній валюті.

(93)

де F - форвардна ціна валюти;

S - сума на гривневому депозиті;

rгрн - ставка без ризику по гривневому депозиту;

rg - ставка без ризику по доларовому депозиту.

Контрольні запитання

1 Дайте визначення форвардного контракту.

2 З якою метою укладається форвардний контракт?

3 Яким образом можна використовувати форвардний контракт для Гри на зниження і підвищення?

4 Що таке форвардна ціна?

5 У чому відмінність ціни постачання від форвардної ціни?

6 Теоретична форвардна ціна нижче фактичної. Перелічіть для даного випадку дії арбітражера.

7 Фактична форвардна ціна нижче теоретичної. Перелічіть для даного випадку дії арбітражера.

Задачі для самостійного опрацювання

1 Ціна спот акції дорівнює 1000 грн., ставка без ризику - 20%. Визначте тримісячну форвардну ціну.

ТЕМА 5. Ф’ЮЧЕРСНІ КОНТРАКТИ

Мета роботи: ознайомитись з загальними характеристиками ф’ючерсного контракту і організації ф’ючерсної торгівлі, ф’ючерсними стратегіями, технікою хеджування ф’ючерсними контрактами.

5.1 Загальна характеристика ф’ючерсного контракту

Ф’ючерсний контракт – це угода про майбутню поставку базисного активу, яке укладається на біржі. Умови контракту для кожного активу розробляються біржею і являються стандартними. Контракти укладаються з метою хеджування і гри на курсовій різниці.

5.2 Організація ф’ючерсної торгівлі

За результатами ф’ючерсних торгів розрахункова плата визначає програші і виграші учасників і відповідно списує гроші з рахунку сторони, що програла, і зараховує їх на рахунок сторони, що виграла. Сума прибутку або програшу, що нараховується за підсумками торгів, називається варіаційною або перемінною маркою. Позиція інвестора визначається на основі котирувальної або розрахункової ціни – ціни, яка визначається за підсумками торгової сесії як деяка середня величина на основі угод, укладених в ході даної сесії.

5.3 Ф’ючерсна ціна

Ф’ючерсна ціна – це ціна, яка фіксується при укладанні ф’ючерсного контракту. Вона відображує очікування інвесторів відносно майбутньої ціни відповідного активу. До моменту закінчення строку контракту ф’ючерсна ціна повинна рівнятися ціні спот, в протилежному випадку виникає можливість зробити арбітражну операцію.

Різниця між ціною спот базисного активу і ф’ючерсною ціною називається базисом. До моменту закінчення строку контракту базис буде дорівнювати нулю. Якщо базис не дорівнює ціні доставки, то відкривається можливість для укладання арбітражної операції.

5.5 Ціна доставки

Ціна доставки – це всі затрати, пов’язані з обладнанням базисним активом в період дії контракту і упущення прибутку.

Вона включає в собі слідуючи елементи:

а) витрати за зберігання та страховку активу;

б) процент, який би отримав інвестор на суму, затрачену на придбання базисного активу; процент, який інвестор сплачує по займу.

Ф’ючерсна ціна = ціна спот + процент + витрати на схоронність і страховку.

Якщо це співвідношення недотримується, виникає можливість арбітражної операції.

Можливість арбітражної операції виникає також, якщо ціновий спред (різниця в цінах) для двох контрактів на один й той же базисний актив з поставкою в різні строки, не рівняється ціні доставки.

5.6 Хеджування ф’ючерсними контрактами

Хеджування – це страховка від несприятливої ринкової кон’юнктури. Хеджування продажем ф’ючерсного контракту використовують для страховки від падіння цін базисного активу, xеджування покупкою – від підвищення цін. При неповному хеджуванні використовують коефіцієнт хеджування.

Кількість ф’ючерсних контрактів = Число одиниць хеджуємого активу * h / кількість одиниць активу в одному ф’ючерсному контракті.

де h – коефіцієнт хеджування.

Контрольні запитання

1 У чому відмінність ф'ючерсного контракту від форвардного?

2 З якою метою укладаються ф'ючерсні контракти?

3 Що таке початкова маржа, варіаційна маржа?

4 Що таке котирувальна ціна ф'ючерсного контракту?

5 До моменту закінчення ф'ючерсного контракту ф'ючерсна ціна вище спотової для базисного активу. Перелічіть дії арбітражера.

6 До моменту закінчення ф'ючерсного контракту ф'ючерсна ціна нижче спотової для базисного активу. Перелічіть дії арбітражера.

7 Що таке ціна доставки?

8 Страхова компанія планує розмістити через три місяці кошти на депозиті в банку і вирішує застрахуватися від зміни процентної ставки. Як повинна вчинити: продати або купити ф'ючерсний контракт на облігацію?

9 Інвестор думає, що процентні ставки будуть падати, однак вирішує сформувати спред, щоб уникнути великого ризику. Визначте дії інвестора, якщо він формує спред з ф'ючерсних контрактів на довгострокову і короткострокову облігації.

10 У якому випадку використовується хеджування покупкою?

11 Що таке крос-хеджування?

12 З якою метою й у яких випадках розраховується коефіцієнт хеджування?

Задачі для закріплення матеріалу

1 Ф'ючерсна ціна дорівнює 110 грн. за одиницю базисного активу. Ціна спот базисного активу складає 120 грн. Визначте величину базису.

Задачі для самостійного опрацювання

1 Інвестор купив ф'ючерсний контракт на акцію за ціною 120 грн. за акцію і закрив позицію за ціною 140 грн. Контракт включає 100 акцій. Визначте виграш інвестора.

2 Експортер очікує надходження через два місяці 5000 тис. дол. Яка кількість двомісячних ф'ючерсних контрактів на дол. США він повинний продати у випадку повного хеджування, щоб застрахуватися від росту курсу гривні. Номінал контракту дорівнює 1000 дол. США.

ТЕМА 6. ОПЦІОННІ КОНТРАКТИ

Мета роботи: вивчити характеристики опціонного контракту, опціонів колл та пут, опціонні стратегії, основи ціноутворення на ринку опціонів, техніку хеджування опціонними контрактами, варранти.

6.1 Опціон колл

Опціонні контракти представляють собою похідні інструменти, в основі яких лежать різні активи.

Опціон колл дає право держателю опціону купити або відмовитися від покупки базисного активу.

Приклад. Інвестор придбав європейський (тільки в день закінчення строку контракту) опціон на акцію по ціні виконання 100 грн., сплатив премію в 5 грн. До моменту закінчення терміну дії опціон курс спот акції склав 12 грн. Тоді інвестор виконує опціон, тобто купує акцію у продавця опціону за 100 грн. Якщо він відразу продає акцію на спотовому ринку, тоді його прибуток складе:

120 – 100 = 20 грн.

Враховуючи премію в 5 грн., чистий прибуток дорівнює:

20 – 5 = 15 грн.

6.2 Опціон пут

Опціон пут дає право держателю опціону продати чи відмовитися від продажу базисного активу.

Приклад. Інвестор покупає європейський опціон пут на акцію з ціною виконання 100 грн. за 5 грн.

До моменту закінчення строку контракту спотова ціна акції склала 80 грн. Тоді вкладник купує акцію на спотовому ринку за 80 грн., і виконує опціон, тобто продає її по ціні виконання за 100 грн.

Його прибуток складає:

100 – 80 = 20 грн.

Враховуючи виплачену премію, чистий прибуток:

20 – 5 = 15 грн.

6.3 Премія

Премія складається з двох компонентів: внутрішньої та тимчасовою вартості.

Внутрішня вартість – це різниця між поточним курсом базисного активу і ціною виконання опціону.

Тимчасова вартість – це різниця між сумою премії та внутрішньою вартістю.

Приклад. Ціна виконання опціону колл 100 грн., поточний курс акції складає 103 грн., за опціон сплачена премія 5 грн.

Внутрішня вартість опціону:

103 – 100 = 3 грн.

Тимчасова вартість складає:

5 – 3 = 2 грн.

6.4 Опціонні стратегії

Простіші опціонні стратегії – покупка чи продаж опціонів колл або пут.

В випадку, якщо інвестор передбачає зміну ціни базисного активу, однак не упевнений, в якому напрямку воно зміниться, треба купити і опціон пут, і опціон колл. Стратегія називається стелаж або стредл – передбачає придбання опціонів з однаковою ціною виконання і строком закінчення.

Приклад. Інвестор покупає європейські опціони колл та пут на акцію з ціною виконання 100 грн. і платить за кожний з них премію 5 грн. Якщо до моменту закінчення контракту курс акції перевищує 100 грн., він виконає опціон колл, в разі падіння курсу нижче 100 грн. – опціон пут. Чистий прибуток від стратегії покупець стелажа отримує в випадку, якщо курс акції перевищуватиме 110 грн. або впаде нижче 90 грн.

Модифікацією стелажа являється стренгл – передбачає покупку опціону пут з нижчою ціною виконання та опціону колл з вищою ціною виконання.

Стреп - передбачає покупку одного опціону пут та двох опціонів колл у випадку, якщо інвестор не впевнений, в якому напрямку зміниться курс базисного активу, однак з більшою впевненістю очікує його зріст.

Стрип – передбачає покупку двох опціонів пут та одного опціону колл у випадку, якщо інвестор з більшою впевненістю очікує падіння курсу базисного активу.

Опціонні стратегії також очікують використання опціонів одного виду з однаковим строком закінчення, але з різними цінами виконання.

Спред бика – якщо інвестор покупає опціон колл (пут) по низькій ціні виконання і продає опціон колл (пут) по високій ціні виконання.

Спред ведмедя – якщо інвестор продає опціон колл (пут) по низькій ціні виконання та покупає опціон колл (пут) по високій ціні виконання.

6.5 Ціноутворення на ринку опціонів

Вартість американського та європейського опціонів колл до моменту закінчення строку дії:

Якщо Р ≤ X (де Р – ціна спот акції в момент закінчення опціону, Х – ціна виконання), то премія дорівнює нулю.

Якщо Р > X, то премія складе Р – Х, тобто дорівнює його внутрішній вартості.

Вартість американського та європейського опціонів пут до моменту закінчення строку дії:

Якщо Р ≥Х, то премія дорівнює нулю.

Якщо Р < Х, то премія складе Х – Р.

Контрольні запитання

1 У чому різниця між американським і європейським опціонами?

2 Що таке ціна виконання?

3 Дайте визначення опціонів колл і пут.

4 Що таке покритий опціон колл?

5 Яку позицію за ф'ючерсним контрактом займає покупець опціону колл на ф'ючерсний контракт при його виконанні?

6 Дайте визначення опціону пут.

7 Що таке покритий опціон пут?

8 Яку позицію за ф'ючерсним контрактом займає покупець опціону пут на ф'ючерсний контракт при його виконанні?

9 У якій ситуації інвесторові доцільно використовувати стелажну угоду?

10 Яким чином за допомогою опціонів можна одержати синтетичну акцію?

11 Від яких перемінних залежать ціни опціонів колл і пут?

12 Як зміниться ціна опціону колл при рості ціни базисного активу?

13 Як зміниться ціна опціону пут при рості ціни базисного активу?

14 Чи може інвестор застрахуватися від зниження ціни акції за допомогою продажу опціону колл?

15 Чи може інвестор застрахуватися від підвищення ціни акції за допомогою продажу опціону пут.

16 Дайте визначення варранта.

Задачі для закріплення матеріалу

1 За американський опціон колл сплачена премія в розмірі 10 грн., ціна виконання 80 грн., ціна спот базисного активу 100 грн. Визначте фінансовий результат для покупця у випадку негайного виконання опціону.

2 Премія опціону колл дорівнює 10 грн., ціна спот — 110 грн., ціна виконання — 107 грн. Визначте внутрішню і тимчасову вартість опціону.

Задачі для самостійного опрацювання

1 За опціон пут сплачена премія в 6 грн. Ціна виконання 60 грн. Ціна спот базисного активу 70 грн. Термін дії опціону минув. Визначте фінансовий результат для покупця опціону.

2 Інвестор продав 100 опціонів колл на акції, дельта опціонів дорівнює. Скільки акцій випливає йому купити, щоб здійснити дельта- хеджування, якщо один опціон виписується на одну акцію?

7 СВОПИ ТА УГОДИ ПО ФОРВАРДНІЙ СТАВЦІ

Мета роботи: розглянути характеристики процентного та валютного свопів, свопа активів та товарного свопа, ризики, які виникають в свопах, котирування свопів та методи оцінки їх вартості, характеристику угоди по форвардній ставці.

Своп – це угода між двома контрагентами про обмінні платежами відповідно з визначеними в контракті умовами.

Процентний своп складається з обміну боргового зобов’язання з фіксованою процентною ставкою на зобов’язання з плаваючою ставкою.

В якості плаваючої ставки в свопах використовують ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate).

Особа, яка здійснює фіксовані виплати по свопу, зазвичай називають покупцем свопу. Особа, яка здійснює плаваючі платежі – продавцем свопу.

Приклад. Вихідні умови для здійснення процентного свопу:

Таблиця 7.1 – Вихідні дані

Компанія А	Компанія В	Дельта між ставками
Фіксована ставка 13%	14,5%	150б.п.
Пливуча ставка LIBOR+50б.п.	LIBOR+75б.п.	25б.п.
Різниця між дельтами фіксованих та пливучих ставок	125б.п.

Компанія А випускає твердопроцентні зобов’язання під 13%, а компанія В - зобов’язання з плаваючим купоном LIBOR+75б.п. Але компанія А зацікавлена в емісії заборгованості за плаваючою ставкою, а компанія В – по фіксованій ставці. Тому вони обмінюються платежами як видно на рисунку.

Компанія А	LIBOR 13.125%	Компанія В
Випустила зобов’язання з твердим купоном 13%	Випустила зобов’язання з плаваючим купоном LIBOR+75б.п.

Рисунок 7.1 - Процентний своп

Надходження та платежі компанії А:

- сплачує за випущеною облігацією купон 13%;

- отримує від компанії В 13,125%.

- сплачує компанії В ставку LIBOR;

Таким чином компанія А платить LIBOR – 12,5б.п.

Компанія В отримує та здійснює наступні платежі:

- сплачує LIBOR + 75б.п.;

- сплачує компанії А 13,125%;

- отримує від компанії А LIBOR.

Таким чином компанія В сплачує 13,875%.

В результаті свопу компанія А “економить” на плаваючій ставці 62,5б.п., та компанія В “економить” на твердій ставці також 62,5б.п. Загальний виграш склав 125б.п., що являється різницею між дельтами твердих та плаваючих ставок запозичення компаній А та В.

Якщо компанія А сплатить плаваючу ставку та “економить” при цьому 62,5б.п., то її платня складе:

LIBOR + 50б.п. – 62,5б.п = LIBOR – 12,5б.п.

За твердопроцентним зобов’язанням компанія А повинна виплатити 13%. Щоб сума її платежу в сукупності склала LIBOR – 12,5б.п., вона повинна отримати від компанії В 13,125%.

Так як компанія В повинна виплатити фіксовану ставку та бажає “економити” 32,5б.п., то її платня повинна скласти:

14,5% - 0,625 = 13,875%

За плаваючою ставкою вона сплачує 75б.п. та повинна перевести: 13,875% - 0,75 = 13,125%

Дата добавления: 2015-05-26