Оценка эффективности проекта с учетом инфляции 2 страница

изменении условий финансирования. В этих случаях ее вычислять не обязательно.

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

***Зависят от графика погашения долга.

Сравнение с примером 5.2 (таблица 5.3) показывает, на первый взгляд, что при инфляции эффективность участия в проекте повышается, несмотря даже на опережающий рост стоимости капиталовложений. На самом деле, эти проекты находятся в неравных условиях из-за займа. И в том, и в другом проекте номинальная кредитная ставка равна 16% годовых. Однако выплатить проценты при инфляции значительно “легче”, чем выплатить их по такой же ставке при стабильных ценах (см. п. П1.2 Приложения 1). Следует отметить также, что инфляция увеличивает необходимый объем займа.

Эффективность того же проекта в иностранной валюте определяется несколько сложнее. Чистый приток в иностранной валюте получается из рублевого делением на прогнозный валютный курс. Если теперь для дефлирования воспользоваться формулой (8.7), получится неверный (в данном примере — завышенный) результат. Покажем это, считая, что начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 28 руб./долл., а базисный индекс валютного курса соответствует строке 19 табл. 8.1. Расчет приведен в табл. 8.3.

									Таблица 8.3
№№	Показатель		Номера шагов расчетного периода (m)		Всего
строк
	Валютный курс	28,00	29,40	29,99	29,99	28,49	27,06	25,71	24,43
	(28 × стр.19 таб.8.1)
	Чистый приток в валюте	-2,68	-0,79	0,25	0,01	0,01	5,43	6,43	4,70	13,36
	((стр.45 - стр. 35), Таб.8.2 / стр.1)
	То же, дефлированный по (8.7)	-2,68	-0,78	0,24	0,01	0,01	4,92	5,71	4,09	11,52
	(стр.2/ стр. 18 таб. 8.1)
	Дисконтированный	-2,68	-0,71	0,20	0,01	0,01	3,05	3,22	2,10	5,20
	дефлированный чистый приток
	ЧДД	5,20 ед. валюты = 5,20 × 28=145,69 рублевых единиц
	ВНД(по Стр.3)	30,24%

В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказывается выше (что неправильно), чем его эффективность, определенная в рублях. Завышение эффективности объясняется тем, что рост валютного курса в примере отстает от “правильного” (базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на всех шагах, кроме шага 0 — см. таблицу 8.1, стр. 20), а дефлирование производится по формуле (8.7). Если бы рост валютного курса опережал “правильный”, эффективность проекта в валюте при таком дефлировании оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях, что тоже неправильно.

Для того чтобы результаты расчета в валюте правильно отражали реальную ситуацию, дефлирование валютных потоков в России должно производиться не по формулам (8.7), (8.7а), а по более сложным формулам (8.8), (8.8а), что подтверждается расчетом, приведенным для того же примера в таблице 8.4.

Таблица 8.4

№№	Показатель			Номера шагов расчетного периода (m)			Всего
строк

	Чистый приток в валюте	-2,68	-0,79	0,25	0,01	0,01	5,43	6,43	4,70	13,36
	(стр.2 табл. 9.3)
	То же, дефлированный по (8.8)
	(стр.2×стр.19 табл. 8.1 / стр.17	-2,68	-0,67	0,18	0,01	0,01	2,56	2,67	1,72	3,79
	табл. 8.1)
	Дисконтированный	-2,68	-0,61	0,15	0,00	0,01	1,59	1,50	0,88	0,8482
	дефлированный чистый приток

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

	ЧДД	0,8482 в валюте, что соответствует 0,8482×28 = 23,75 в рублях
	ВНД(по Стр.3)	14,71%

Этот расчет подтверждает, что при правильном дефлировании ВНД валютного денежного потока совпадает с ВНД соответствующего рублевого потока, а ЧДД валютного потока равен ЧДД рублевого потока, деленного на начальный валютный курс (в данном случае 28 руб. за единицу инвалюты). Естественно, при рублевом и правильном валютном расчетах совпадают сроки окупаемости и индексы доходности проекта.

Таким образом, суммарный поток можно выражать в любой валюте. Однако при этом необходимо выбирать соответствующую формулу для дефлирования. Чтобы избежать связанных с этим дополнительных трудностей и возможных ошибок, в качестве итоговой валюты рекомендуется выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях чаще всего это — рубли). ■

Дата добавления: 2017-01-14