Форвардного соглашения 1 страница

С расширением масштабов биржевой торговли валютами в качестве хеджевого инструмента все чаще начинают использоваться фьючерсы. Отметим при этом, что суть операции хеджирования с использованием фьючерсного соглашения практически не отличается от страхования валютных рисков с помощью форвардного хеджирования.

Опционная сделка. Относительно новый инструмент хеджирования представляют собой сделки с опционами. Под опционом понимается соглашение сторон, по которому одна из сторон за специальное

денежное вознаграждение (премию) противоположной стороне получает право (но не обязанность) продать или купить валюту в течение определенного срока в будущем, а другая сторона обязуется реализовать указанное право.

Очевидно, что если рыночная конъюнктура будет неблагоприятной для реализации опциона, его покупатель просто не воспользуется своим правом. Указанная характеристика опциона коренным образом отличает его от форвардных соглашений и фьючерсов. Однако за получение соответствующего права покупатель вынужден заплатить продавцу специальное вознаграждение (в среднем до 5% от размера сделки), что является компенсацией продавцу за возможный срыв сделки.

С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта; европейский - только в день истечения срока контракта.

Существует два вида опционов: опцион на покупку, или опцион колл; и опцион на продажу или опцион пут. Опцион колл дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базового актива (например, валюты). Опцион пут дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базового актива.

Проиллюстрируем использование инструментария опциона на рассмотренном ранее примере с российской экспортной фирмой.

Российская фирма в день подписания с американской фирмой контракта на поставку ей товара покупает у банка¹ опцион на продажу 1 млн. долл. по курсу 50 руб./долл. в течение шести месяцев, уплатив при этом премию 2 млн. руб.

Предположим, как и в предыдущем примере, что по истечении шести месяцев валютный курс составит 45 руб./долл.

Российская фирма получает от американской фирмы-контрагента 1 млн. долл. и реализует свой опцион, продавая их банку по курсу опциона, получая при этом 50 млн. руб. Если из этой суммы вычесть издержки, связанные с приобретением опциона (2 млн. руб.), то получим чистый доход фирмы в объеме 48 млн. руб.

При первом рассмотрении в приведенном примере становится очевидным, что российская фирма при использовании опциона в качестве хеджевого инструмента несет издержки более высокие, чем при управлении финансовыми рисками с помощью фьючерсов или форвардных соглашений. Однако здесь необходимо обратить внимание на то, что если бы в рассматриваемом примере курс американского доллара по

истечении шести месяцев не упал, а поднялся (скажем, до 54 руб./долл.), то фирма не воспользовалась бы своим опционом, а просто продала бы банку 1 млн. долл. по текущему курсу за 54 млн. руб., получив при этом солидную прибыль.

Использование же фьючерсов и форвардных соглашений не представляет компании-хеджеру таких возможностей. Принципиальная схема опционного соглашения с целью хеджирования валютных рисков представлена на рис. 9.5.

Рис. 9.5. Схема опционного хеджевого соглашения

Операции типа своп. Относительно новым инструментом управления финансовыми рисками являются валютные свопы.

Своп (англ, swap - мена, обмен) представляет собой соглашение между сторонами об обмене денежных потоков на протяжении периода времени в будущем. Потоки денежной наличности, осуществляемые сторонами по сделке своп, обычно привязаны к стоимости долговых инструментов или к стоимости разной иностранной валюты. Соответственно двумя основными видами свопов являются "процентные свопы" и "валютные свопы".

Валютный своп возникает, когда одна из сторон передает определенную основную сумму и фиксированный процент в одной валюте другой стороне в обмен на эквивалентную сумму и фиксированный

процент в другой валюте. В этом случае валютный своп включает три разных вида денежных потоков: 1) на начальной стадии свопа две стороны обмениваются денежной наличностью; 2) стороны осуществляют друг другу периодические процентные платежи на протяжении срока действия соглашения о свопе; 3) по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.

В качестве примера предположим, что текущий курс спот обмена немецких марок на доллары США равен 2,5 марки за 1 долл.¹ Предположим также, что процентная ставка в США равна 10%, а в Германии - 8%. Сторона А является владельцем 25 млн. марок и желает обменять эти марки на доллары.

Алгоритм осуществления валютного свопа в этом случае можно представить в виде схемы (рис. 9.6).

Рис. 9.6. Схема валютного свопа

Операция своп может быть использована для приобретения, например, банком необходимой валюты без валютного риска для обеспечения международных расчетов или диверсификации валютных авуаров.

Операция своп активно используется также центральными банками промышленно развитых стран для временного подкрепления своих резервов в иностранной валюте, используемых для государственных валютных интервенций.

Таким образом, операции своп дают возможность получать без валютного риска необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе официальных.

Рынок свопов используется преимущественно фирмами и финансовыми учреждениями, на нем практически нет индивидуальных участников сделок. Средний размер сделки на условии своп - 16 млн. долл.

¹ Сафонов В. С. Валютный дилинг. М.: АО "Консалтбанкир", 2000.

¹ Высокий уровень стандартизации фьючерсного контракта иногда может быть его недостатком. К примеру, корпорации необходимо застраховать 150 тыс. долл., а количество долларов на каждом валютном фьючерсе 100 тыс. долл. В этом случае фирма застрахует лишь 66,7% имеющейся в ее распоряжении валюты и не сможет снизить риски от изменения курса доллара до приемлемой величины.

¹ Опционные операции в постоянном режиме проводятся только достаточно мощными банками; средний раздел опционной сделки составляет около 20 млн. долл.

¹ Обменный курс в сделке своп - это обычно спот-курс, среднее значение между ценой продавца и покупателя.

² "Горячими" деньгами в международной экономике называются денежные средства, передвижение которых из одной страны (валюты) в другую вызвано различием уровней процентных ставок в отдельных странах.

Глава 10

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС КАК ОТРАЖЕНИЕ

МИРОХОЗЯЙСТВЕННЫХ СВЯЗЕЙ

СТРАНЫ

10.1

Определение и принципы формирования

платежного баланса

В настоящее время практически все страны являются участницами современного мирового хозяйства, поэтому проблемы международной экономики объективно заняли центральное место в политике абсолютного большинства государств.

В открытых экономиках межгосударственные экономические отношения осуществляются по двум основным направлениям - международной торговли и финансов. Внешнеторговые связи предполагают, что часть продукции, произведенной в данной стране, экспортируется за границу, в то время как часть товаров и услуг, произведенных за рубежом, импортируется, т. е. потребляется или инвестируется в данной стране. В финансовой сфере взаимозависимость национальных экономик выражается в том, что граждане той или иной страны наряду с национальными могут владеть и иностранными активами, в частности: держать денежные вклады в зарубежных банках, покупать ценные бумаги, выпущенные иностранными компаниями или правительствами, приобретать недвижимость за пределами своей страны.

В результате международные рынки товаров и услуг, а также финансовые рынки, тесно переплетаясь, воздействуют на величину национального дохода данной страны, состояние занятости, уровень инфляции и другие макроэкономические показатели. Так, например,

экокомическое положение, скажем Японии, зависит от того, на какой стадии экономического цикла находится экономика США, что непосредственно связано с объемом японского экспорта в эту страну. Если, например, в США наблюдается экономический рост, то оживление деловой активности в Японии за счет расширения ее экспорта в США означает, что рост экономики одного государства способствует росту экономики другого.

В свою очередь, характер и направление международных потоков капитала зависят от того; какую кредитно-денежную политику проводит Центральный банк той или иной страны. Так, если Федеральная Резервная Система США осуществляет жесткую кредитно-денежную политику, следствием которой является повышение процентных ставок, то можно ожидать оттока капитала из Японии, если вложение капитала в США в данный момент окажется более прибыльным.

Все вышесказанное свидетельствует о том, что при разработке экономической политики правительство каждой страны не может не учитывать механизм взаимосвязи макроэкономических показателей в открытой экономике. При этом прежде всего должны быть определены и измерены основные макроэкономические переменные, характеризующие участие страны в международном обмене товарами, услугами и капиталом, а затем построена макроэкономическая модель, описывающая взаимосвязи этих переменных.

С помощью этой модели необходимо проанализировать, как влияет на потоки товаров, услуг и капиталов экономическая политика, проводимая в данной стране и в других странах.

Основой для такого макроэкономического анализа является платежный баланс страны. Отражая состояние международных экономических отношений данной страны с остальным миром, платежный баланс выступает важнейшим ориентиром при разработке обоснованной макроэкономической политики: бюджетно-налоговой, денежно-кредитной, внешнеторговой, валютной и т. п.

Платежный баланс - балансовый счет международных операций - это стоимостное выражение всего комплекса макрохозяйственных связей страны в форме соотношения поступлений денежных средств и платежей.

Таким образом, платежный баланс представляет собой количественное и качественное выражение масштабов, структуры и характера внешнеэкономических операций страны, ее участия в мировом хозяйстве.

Данные платежного баланса показывают, как в течение отчетного периода развивалась внешняя торговля, что дает возможность дать оценку уровню производства, занятости и потребления в стране. Он позволяет проследить, в каких формах происходило привлечение иностранных капиталов и осуществлялись инвестиции за границу, своевременно ли погашалась внешняя задолженности страны или имели место просрочки и ее реструктуризация.

Платежный баланс показывает, как Центральный банк изменял уровень своих международных резервов, устраняя в случае необходимости платежные дисбалансы. Платежный баланс активно используется для определения мероприятий фискальной и монетарной политики, протекционистских мер, регулирования внутреннего валютного рынка и валютного курса и таких важнейших макроэкономических показателей страны, как валовой внутренний продукт (ВВП) и национальный доход (НД).

Платежный баланс составляется по принципу двойной записи (двойного счета), т. е. представляет собой двустороннюю запись всех экономических сделок. Система двойной записи означает, что каждая международная сделка в платежном балансе отражается дважды: по кредиту одного счета и дебету другого¹. При этом исторически (начиная с меркантилистов) сложилось, что внешнеэкономические операции, увеличивающие приток в страну золота и иностранной валюты, рассматривались как активные кредитные операции.

Таким образом, к кредиту в платежном балансе относятся те сделки, в результате которых происходит отток ценностей, за которым должен последовать компенсирующий приток валюты в страну, поэтому кредит записывается со знаком "плюс". К дебету относятся те сделки, в результате которых страна расходует валюту в обмен на приобретенные ценности (они записываются со знаком "минус").

В этом отношении платежный баланс страны представляет собой своеобразный аналог баланса банка, а не промышленного предприятия. Например, предположим, что российское предприятие экспортирует товар на сумму 100 000 долл., который должен быть оплачен в течение трех месяцев. В российском платежном балансе вначале записывается экспорт товаров на данную сумму как кредит, так как он ведет к получению платежа от иностранцев. Затем платеж сам по себе отражается как дебет краткосрочного капитала, так как представляет

собой краткосрочный отток капитала из России, т. е., согласившись подождать оплаты три месяца, российский экспортер предоставляет кредит иностранному импортеру и приобретает право требования к нему. Это означает рост российских активов за рубежом и дебет. В целом эта сделка в платежном балансе России отразится следующим образом:

	Кредит (+)	Дебет (-)
Товарный экспорт, долл.	100 000	-
Краткосрочный отток капитала, долл.	-

В случае если происходит безвозмездное предоставление экономических ценностей (товаров, услуг или финансовых активов), возникает вопрос, как отразить эту операцию в счетах дважды? Для того чтобы это сделать, в платежный баланс вводится особая статья, которая называется "трансферты".

Предположим, что Россия получила от других стран товары стоимостью 10 млн. долл. в качестве гуманитарной помощи. В платежном балансе России необходимо сделать при этом следующие проводки:

	Кредит (+)	Дебет (-)
Гуманитарная помощь (импорт), млн. долл.	-
Трансферты, млн. долл.		-

Таким образом, для активов (материальных или финансовых) кредитовая проводка показывает операцию, приводящую к их вывозу (и тем самым к уменьшению), в то время как контрпроводка по дебету означает операцию, приводящую к их ввозу (и тем самым росту).

Что касается пассивов (обязательств), то закономерность здесь прямо противоположная. Например, если Россия займет 10 млрд. долл. у США, то приобретет при этом не только актив, но и пассив (обязательства перед США). Счет актива в этом случае будет дебетовым, а счет пассива - кредитовым. Запись в платежном балансе России, регистрирующая эту операцию, будет иметь следующий вид:

	Кредит (+)	Дебет (-)
Актив, млрд. долл.	-
Пассив, млрд. долл.		-

Общие правила отражения международных экономических операций в платежном балансе по кредиту или дебету представлены в табл. 10.1.

Таблица 10.1. Отражение международных экономических операций

Операция	Кредит (+)	Дебет (-)
Товары и услуги	Экспорт товаров и услуг	Импорт товаров и услуг
Доходы от инвестиций и оплата труда	Поступления от нерезидентов^1	Выплаты нерезидентам
Трансферты	Получение средств	Передача средств
Операции с финансовыми активами	Получение долгосрочных и краткосрочных кредитов	Предоставление долгосрочных и краткосрочных кредитов

Исходя из принципа двойной записи, общая сумма кредита должна быть равна общей сумме дебета для всего платежного баланса, однако очевидно, что по его отдельным разделам может возникать дисбаланс между кредитом и дебетом. При этом, если кредит по разделу баланса больше дебета, имеет место положительное сальдо, если же дебет больше кредита, говорят об отрицательном его сальдо или дефиците.

Далеко не всегда на практике соблюдается также и условие равновесия платежного баланса в целом (без соответствующего вмешательства государства). Происходит это прежде всего потому, что для составления платежного баланса используются статистические данные из различных источников, собираемых различными службами. Информация о международных сделках может не совпадать как во времени, так и в числовом выражении. Наконец, сведения о сделках могут сознательно искажаться экономическими агентами в целях осуществления противозаконных операций, в частности, вывоза капитала из страны, например, с использованием фиктивных импортных контрактов. В этом случае перевод импортных платежей за границу без соответствующего поступления товаров означает, что импортная сделка теряет свою кредитовую запись.

¹ Правило двойной записи имеет очень простую экономическую интерпретацию: большинство экономических операций заключается в обмене экономическими ценностями - это обмен товарами, услугами, финансовыми активами и т. д.

¹ Экономическая единица является резидентом экономики (независимо от юридического гражданства), если она имеет основное место жительства и центр своего экономического интереса на экономической территории страны, под которой понимаются географическая территория в рамках национальных границ страны, а также воздушное пространство, территориальные воды, часть континентального шельфа, так называемые экстерриториальные анклавы (посольства, военные базы и т. п.).

10.2

Структура платежного баланса

В составе платежного баланса открытой экономической системы можно выделить следующие разделы:

Торговый баланс.

Баланс услуг и некоммерческих платежей.

Баланс трансфертов.

Баланс движения капиталов и кредитов.

Баланс движения золотовалютных резервов.

Торговый баланс. Исторически внешняя торговля выступает исходной формой международных экономических отношений, связывающей все национальные хозяйства в единое мировое хозяйство. Благодаря внешней торговле складывается международное разделение труда, которое углубляется и совершенствуется вместе с развитием внешней торговли и других международных экономических операций.

В торговом балансе отражаются реальные операции с товарами, т. е. экспорт и импорт. Если сальдо торгового баланса положительно ¹, то экспорт превышает импорт, и наоборот.

С точки зрения общего подхода к экономическому состоянию страны положительное сальдо торгового баланса расценивается как благоприятный факт. Его можно интерпретировать следующим образом: товары данного государства конкурентоспособны на внешних рынках; население страны также предпочитает отечественные товары импортным. В результате страна имеет источник получения иностранной валюты.

Отрицательное сальдо считается нежелательным и обычно оценивается как признак слабости мирохозяйственных позиций страны. Однако в этом вопросе, как и во многих других случаях в экономике, возможны нюансы, которые требуют дополнительного изучения, чтобы составить объективную картину экономического положения страны. Например, дефицит торгового баланса может быть вызван активным импортом оборудования в силу благоприятного инвестиционного климата в данной стране и хороших экономических перспектив.

Баланс услуг и некоммерческих операций. Баланс услуг включает платежи и поступления по трансфертным перевозкам, страхованию, электронной, телекосмической, телеграфной, телефонной, почтовой и другим видам связи, международному туризму, обмену научно-техническим и производственным опытом, экспертным услугам, содержанию

дипломатических, торговых и иных представительств за границей, передаче информации, культурным и научным обменам, комиссионным сборам, рекламе, ярмаркам и т. д.

Услуги представляют собой динамично развивающийся сектор мировых экономических связей; его роль и влияние на объем и структуру платежей и поступлений постоянно возрастают. Традиционные услуги (транспорт, страхование) переживают процесс крупной перестройки в связи с ростом объема и многообразия торговых поставок, повышением в нем удельного веса полуфабрикатов, узлов и деталей благодаря развитию международной кооперации и специализации. С ростом уровня благосостояния в развитых странах резко увеличились масштабы международного туризма.

Развитие международного производства стимулировало торговлю лицензиями, ноу-хау, лизинговые операции (аренда оборудования), консалтинговые (консультационные) услуги и т. д. По принятым в мировой статистике правилам в раздел "Услуги" входят выплаты доходов по инвестициям за границей и процентов по международным кредитам, хотя по экономическому содержанию они ближе к движению капиталов. Сюда же принято включать предоставление военной помощи иностранным государствам, военные расходы за рубежом.

Баланс трансфертов. По методике МВФ принято также показывать особой позицией в платежном балансе односторонние переводы, или трансфертные платежи. В их числе:

1) государственные операции - субсидии другим странам по линии экономической помощи, взносы в международные организации;

2) частные операции - переводы иностранных рабочих, специалистов, родственников на родину. Этот вид операций имеет большое экономическое значение. Италия, Турция, Испания, Греция, Португалия, Пакистан, Египет и другие страны уделяют большое внимание регулированию выезда за границу своих граждан на заработки, так как используют этот источник значительных валютных поступлений для развития национальной экономики. Для ФРГ, Франции, Великобритании, Швейцарии, США, ЮАР и других стран, временно привлекающих иностранных рабочих и специалистов, напротив, такие переводы средств служат источником дефицита этого раздела платежного баланса.

Баланс движения капиталов и кредитов выражает соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капиталов, предоставленных и полученных международных кредитов. По экономическому содержанию эти операции делятся на две категории: международное движение предпринимательского и ссудного капитала.

Предпринимательский капитал включает прямые заграничные (приобретение и строительство предприятий за границей) и портфельные (покупка ценных бумаг заграничных компаний) инвестиции.

Прямые инвестиции являются важнейшей формой вывоза долгосрочного капитала и оказывают большое влияние на платежный баланс. В результате этих инвестиций развивается международное производство, которое интегрирует национальные экономики в мировое хозяйство на более высоком уровне и намного прочнее, чем торговля. Вывоз предпринимательского капитала происходит в настоящее время интенсивнее, чем рост производства и внешней торговли, что свидетельствует о его ведущей роли в интернационализации хозяйственной жизни. Необходимо также отметить, что более двух третей стоимости прямых заграничных инвестиций составляют взаимные капиталовложения развитых стран. Это означает, что хозяйственные связи между ними укрепляются в большей степени, чем с остальным миром.

Международное движение ссудного капитала классифицируется по признаку срочности.

Долгосрочные и среднесрочные операции включают государственные и частные займы и кредиты, предоставленные на срок более одного года. Получателями государственных займов и кредитов выступают преимущественно отстающие от лидеров страны, в то время как передовые государства являются главными кредиторами. Что касается частных долгосрочных займов и кредитов, то к ним наряду с развивающимися странами активно прибегают корпорации развитых стран.

Краткосрочные операции включают международные кредиты сроком до года, текущие счета национальных банков в иностранных банках (авуары), перемещение денежного капитала между банками.

Баланс движения золотовалютных резервов. Баланс движения золотовалютных резервов показывает операции, связанные с изменением "официальных", золотовалютных резервов, располагаемых страной, изменение обязательств страны перед иностранными банками.

В золотовалютные резервы страны входят золото, иностранная валюта, главным образом американские доллары, международные расчетные средства (специальные права заимствования, экю). Эти резервы используются страной для того, чтобы воздействовать на обменный курс своей валюты, а следовательно, на внешнеэкономические отношения с другими государствами.

Разность между заграничными доходами и расходами составляет, как известно, сальдо платежного баланса. Оно может быть активным, когда доходы страны по всем внешним операциям превышают расходы. В противном случае, при превышении расходов над доходами страна сталкивается с пассивным сальдо, или дефицитом.

Сальдо платежного баланса регулируется при помощи официальных золотовалютных резервов продажей или покупкой золота, иностранной валюты, международных валютных средств.

В статье "Изменение официальных валютных резервов", таким образом, отражаются методы и источники урегулирования платежного баланса официальных расчетов. Дефицит платежного баланса в точности равен чистым продажам иностранной валюты Центральным банком. И наоборот, положительное сальдо платежного баланса будет в точности равно чистым покупкам иностранной валюты Центральным банком.

Вполне очевидно, что страна не может в течение длительного времени сводить с дефицитом платежный баланс, поскольку это приведет к истощению официальных валютных резервов и может стать причиной кризиса платежного баланса. Кризис платежного баланса означает, что страна не в состоянии погасить внешнюю задолженность, а возможности получения новых займов исчерпаны. Единственным выходом из сложившейся ситуации является макроэкономическое урегулирование платежного баланса, осуществляемое с помощью корректировки обменного курса национальной валюты (см. гл. 11).

¹ Торговый баланс с положительным сальдо называют активным, а с отрицательным, или дефицитом,- пассивным.

10.3

Макроэкономический анализ платежного

баланса

10.3.1. Международная классификация статей

платежного баланса

Современные формы представления платежного баланса являются результатом длительной эволюции теории платежного баланса и практики его составления. Принципы составления платежного баланса отдельных стран подвергаются все большей унификации. В частности, классификация статей платежного баланса по методу МВФ приведена в табл. 10.2.

Таблица 10.2. Классификация статей платежного баланса

Текущие операции	• Товары • Услуги, в том числе доходы от инвестиций • Трансферты: - частные односторонние переводы; - официальные односторонние переводы
Итог	Баланс (счет) текущих операций

Продолжение табл. 10.2

Движение капиталов	• Долгосрочный капитал: - прямые инвестиции; - портфельные инвестиции Краткосрочный капитал
Итог	Баланс (счет) движения капиталов
Движение золотовалютных резервов	• Золотовалютные резервы: - золото; - резервы иностранной валюты; - специальные права заимствования; - экю Обязательства страны перед иностранными банками
Итог	Баланс (счет) движения золотовалютных резервов
Итоговый баланс

Основными статьями платежного баланса, отражающего связь экономики страны с внешним миром, являются "Счет текущих операций (текущий счет)" и "Счет движения капитала". Счет текущих операций - это баланс обменов (трансакций), совершаемых в сфере реальной экономики, на рынке товаров и услуг; счет движения капитала - это баланс трансакций, совершаемых в финансовой сфере, на рынке капитала.

Рассмотрим их более подробно.

10.3.2. Текущий баланс (счет текущих операций)

Особое значение в платежном балансе страны занимает баланс текущих операций и прежде всего торговый баланс и баланс услуг, которые наиболее тесно связаны с состоянием внутренней экономики страны и с ее позицией в мировом хозяйстве. Считается, что баланс текущих операций отражает величину реальных ценностей, которые страна передала загранице или получила от нее в дополнение к валовому внутреннему продукту. Он показывает, живет ли страна "по своим доходам".

С аналитической точки зрения баланс текущих операций отмечается двумя особенностями:

1) текущие операции по своей природе окончательны - расчеты по ним не влекут за собой ответных операций, как это имеет место с операциями по движению капитала;

Дата добавления: 2017-01-14