Понятие дивидендной политики

ТЕМА №

ЛЕКЦИЯ ПО ДИСЦИПЛИНЕ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

(4 ЧАСА)

«ДИВЕДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ».

1. Понятие и теории дивидендной политики компании.
2. Этапы формирования дивидендной политики. Факторы дивидендной политики.
3. Формы и процедуры выплаты дивидендов.

Понятие дивидендной политики непосредственно связано с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям других организационно-правовых фирм. Механизм выплаты доходов собственникам остается таким же.

Под дивидендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход на акцию, формирующуюся за счет прибыли эмитента, выпустившего акции. Они в определенной степени являются для акционеров индикатором эффективности работы предприятия, в акции которого они вложили свои средства. Выплата дивидендов не является юридической обязанностью АО. Источником дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль, остающаяся после выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям. В то же время чистая прибыль является одним из внутренних источников финансирования деятельности фирмы. Успешно работающие, т.е. имеющие чистую прибыль, компании стоят перед дилеммой: выплатить дивиденды по обыкновенным акциям или реинвестировать прибыль в производство. Реинвестирование является относительно дешевым, но, к сожалению, ограниченным по объему источником финансирования. Использование прибыли для реализации своих инвестиционных проектов позволяет компании сохранить существующую систему управления и контроля над ее деятельностью и избежать значительных затрат на размещение ценных бумаг. В то же время отказ от выплаты дивидендов приводит к тому, что действующие акционеры при первой возможности начнут «сбрасывать» свои акции, что может привести к переходу контрольного пакета в руки рейдера.

Разработка дивидендной политики сводится к постановке и решению двух взаимосвязанных задач:

1) обеспечить компанию необходимыми финансовыми ресурсами, важнейшим из которых выступает нераспределенная прибыль.

2) Максимизировать совокупное достояние акционеров как основной критерий принятия финансовых решений.

Однозначного решения этих задач не существует.

* Для оценки того или иного варианта дивидендной политики можно использовать модель Гордона^* (Критерием при выборе дивидендной политики является максимизация совокупного достояния акционеров. Она складывается из текущего дохода (дивиденда) и рыночной стоимости принадлежащих им акций.)

Do*(1+g) D₁

PV= ^{_________________________} = ^{______________}, где

r-g r-g

PV- совокупная рыночная стоимость акций

Dо – последние выплаченные дивиденды

g – темпы прироста дивидендов

r - требуемая доходность акций.

D₁ - ожидаемые дивиденды очередного периода

Таким образом, из модели Гордона можно сделать вывод, что чем больше ожидаемый дивиденд и темпы его прироста, тем больше и благосостояние акционеров.

Однако выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли. С позиции долгосрочной перспективы. Это может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников. Отсюда следует, что большие дивиденды акционерам не выгодны.

Существуют три основные теории дивидендной политики:

1) иррелевантности дивидендов;

2) существенности дивидендной политики;

3) налоговой дифференциации;

Теория иррелевантности дивидендов. Она разработана в 1961 г. Ф. Модельяни и М. Миллером. Они утверждали, что стоимость фирмы, а, следовательно, и богатство акционеров определяется исключительно доходностью ее активов и правильностью инвестиционной политики. А пропорции распределения прибыли между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров.

Рассматривая дивиденды как пассивный остаток, размер которого определяется наличием выгодных инвестиционных проектов, авторы теории разработали три варианта выплаты дивидендов:

1) если доходность инвестиционного проекта превышает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинвестировать прибыль;

2) если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой для инвестора, не один из вариантов не является предпочтительным;

3) если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов;

Последовательность определения размера дивидендов, по мнению авторов, должна быть такова:

1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

2) формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;

3) оставшаяся часть прибыли выплачивается собственником в виде дивидендов.

Оптимальность дивидендной политики понимается таким образом, что выплата дивидендов производится лишь после того, как проанализированы все возможные эффективные направления реинвестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Исходя из этого, возможны ситуации, когда чистая прибыль полностью направляется на накопления, и дивиденды не начисляются и, наоборот, когда вся прибыль направляется на выплату дивидендов.

Теория иррелевантности дивидендной политики подвергалась критике, т.к. были допущения, что для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала, и поведение акционеров рационально.

По мнению Медильяни и Миллера, инвестор ориентируется, прежде всего, на благоприятные тенденции в развитии фирмы и устойчивые прибыли в будущем. На практике акционеры предпочитают дивиденды.

Нередко инвесторы предпочитают выплату дивидендов росту стоимости предприятия по той причине, что во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивиденды, то акционеры предпочтут дивидендные выплаты. Например, в США дивидендный доход облагается по ставке 31 %, а доход от прироста капитала по ставке 28% (и лишь после действительной продажи акций.). В российской практике дивидендный доход облагается налогом по ставке 9%, аналога налога на доход от капитализации не существует (для сравнения: налогом на имущество облагается не прирост стоимости имущества, а его средняя величина за период, НДС начисляется на прирост добавленной стоимости, а не капитала).

Теория существенности дивидендной политики (Теория «синицы в руках») разработана М.Гордоном и Дж. Линтнером в начале 50-х г.г. XX столетия. Сторонники этой теории считают, что дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня, потенциально возможным выплатам в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала. Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Отказ фирмы от выплаты дивидендов увеличивает риск инвестирования и вызывает повышение требуемого уровня нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала. Таким образом, основной вывод ученых следующий: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение. Увеличивая долю прибыли, направленную на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости компании, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

Теория налоговой дифференциации.

(Р. Литценбергер и К. Рамасвами) разработана в конце 80-х г.г. Сторонники этой теории считают, что для акционеров важна не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. В США доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Из-за разницы в ставках налогообложения этих доходов акционеры должны требовать повышенный дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышенным уровнем налогообложения. Следовательно, предприятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные валюты.

[ В различных странах неодинаково подходят к проблемам установления ставок налогообложения этих видов доходов. В ФРГ и Японии накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем выплаченные дивиденды, во Франции – наоборот, в Великобритании, Австралии и Канаде ставки налога на дивидендный доход и реинвестированную прибыль одинаковы.]

Дискуссии по поводу верности представленных теорий ведутся до сих пор, поскольку на практике на выбор дивидендной политики оказывает большое количество противоречивых факторов.

Дата добавления: 2014-01-04