Модели оценки доходности финансовых активов

Общий риск, связанный с получением ожидаемой доходности по данному портфелю ценных бумаг принято делить на системный и несистемный.

Несистемный (диверсифицируемый) – специфический риск отдельного компонента может быть в значительной мере устранен за счет диверсификации портфеля.

Системный (недиверсифицированный, рыночный) – риск, который вызван комбинациями рынка ценных бумаг и всегда присутствует на этом рынке. Он связан с изминениями в налоговой системе, общеэкономической ситуации и тд и не может быть устранен с помощью диверсификации.

Доход от инвестиций в акции должен превышать доход в безрискые активы. Он может быть выражен как доход от безрисковых инвестиций и дополнительный доход как компенсация инвестиций за более высокий риск. Однако дополнительный доход по отдельным акциям может быть выше или ниже, чем доход на рынке в целом.

Для установления взаимосвязи дополнительного дохода по отдельным акциям и среднерыночной доходности, используется коэффициент β. Таким образом, ожидаемая доходность акций может быть рассчитана:

Ko = Kf + β*(Km – Kf)

Kf – доходность безрисковых ценных бумаг

Km – доходность на рынке в целом

β – β-коэффициент для данной компании, он имеет очень большое значение для принятия инвестиционных решений, поэтому аналитики вычисляют его для отдельных компаний и постоянно отслеживается, в том числе рассчитывается и в России

Если β = 1, то риски отдельной фирмы и рынка в целом одинаковы, следовательно доходность акций такой фирмы и рынка в целом одинаковы

Если β = 0, следовательно, отсутствие риска инвестиций, доходность акций данной фирмы равна доходности безрисковых активов

0 < β < 1, следовательно, риск меньше, чем по рынку в целом, доходы по акциям падают или возрастают в меньшей степени, чем по рынку в целом

β > 1, следовательно, риск акций больше, чем в среднем по рынку, доходы колеблются в большей степени, чем среднерыночные доходы.

β портфеля представляет собой средневзвешенное значение бетта-коэффициентов, включенных в портфель активов

βi – бета-коэффициент i-го актива

di – доля i-го актива в портфеле

n – количество активов

Данная модель была предложена У. Шарпом и получила название «Модель оценки доходности финансовых активов» (CAMP)

Коэффициент бета имеет большое значение для принятия инвестиционных решений, поэтому аналитики вычисляют его для отдельных компаний и постоянно отслеживают в том числе и в России. Большой разброс β-коэффициентов свойственен для неустойчивой экономики

Модель оценки доходности финансовых активов сопровождается рядом предпосылок:

1. Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода

2. Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой %-ой ставке

3. Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и корреляций всех активов

4. Все активы абсолютны делимы и совершенно ликвидны

5. Не существует транзакционных расходов (т.е. те расходы, которые несут покупатели при покупке ЦБ)

6. Не принимаются во внимание налоги

7. Инвесторы не могут оказывать влияние на уровень цен на рынке ЦБ

8. Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано

Большинство из формулированных предпосылок носит исключительно теоритический характер и на практике не выполняется. Поэтому модель САРМ неоднократно подвергалась как критике, так и эмпирической проверке. В научной литературе известно три основных подхода альтернативной этой модели:

1) Теория арбитражного ценообразования

2) Теория ценообразования опционов

3) Теория преференции состояний в условии неопределенности

Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования (АРТ) предложенная Стивеном Россом. Модель основана на том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей нормальной или ожидаемой доходности и рисковой или неопределенной доходности. Последний компонент складывается под влиянием многих экономических факторов. Например стабильность мировой экономики, инфляция, динамика процентных ставок и т.д. Наиболее в общем виде теория арбитражного ценообразования описывается следующей зависимостью.

Да=До+сумма(Кi-Кoi)Coi+Еа

Да – фактическая доходность акции

До – ожидаемая доходность акции

Koi- ожидаемое значение итого экономического фактора.

Соi- чувствительность данной ценной бумаги итому экономическому фактору.

Еа- влияние не включенных в модель факторов на доходность данной бумаги.

Фактическая реализация данной модели связана с привлечением достаточно сложного аппарата математической статистики, по этому до настоящего времени теория арбитражного ценообразования носит в основном теоретический характер. Главное достоинство этой теории состоит в том, что доходность является функцией многих переменных, по этому теория рассматривается многими учеными как одна из наиболее перспективных. Две другие альтернативные модели, теория ценообразования опционов и теория преференций состояния в условиях неопределенности находятся в стадии становления и не получили достаточного развития.

Тема10: Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия

1 ) Собственные оборотные активы и текущие финансовые потребности предприятия.

Процесс управления финансами представляет собой поиск ответа на 2 взаимосвязанных вопроса: откуда взять требуемые финансовые ресурсы и как наиболее выгодно ими распределиться. Необходимость постановки подобных вопросов возникает в плане как стратегического, так и текущего управления финансами.

Текущая финансовая деятельность находит свое выражение в управлении оборотными средствами. Изменение в составе и структуре оборотных средств сопровождается изменениями в краткосрочных пассивах. Эти две категории исключительно тесно взаимосвязаны, поэтому в финансовом менеджменту принято рассматривать оборотные активы в совокупности с краткосрочными пассивами, а одним из ключевых аналитических показателей являются собственные оборотные активы (средства, капитал).

Оставшуюся часть оборотных активов, непокрытую собственными средствами, необходимо финансировать за счет заемных средств.

Текущие финансовые потребности (ТФП) – это недостаток собственных оборотных средств предприятия. В случае его возникновения он покрывается кредиторской задолжностью, а в случае ее недостатка – краткосрочным кредитом. Текущие финансовые потребности можно исчислять в рублях или процентах к объему продаж

ТФП_% = ТФП/ВР_с/д*100%

ВР_с/д = среднедневная выручка от реализации продукции

ТФП_% – показатель в процентах характеризует долю годового производственного цикла, которую предприятие работает, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности

На величину ТФП оказывают влияние:

1) Длительность эксплуатационного и сбытового циклов – чем меньше цикл, тем меньше потребность

2) Темпы роста производства – больший объем производства требует больших средств

3) Сезонность производства и реализации продукции

4) Состояние конъюнктуры – высококонкурентный рынок заставляет продавца поддерживать запасы ГП на высоком уровне

5) Величина и норма добавленной стоимости – чем меньше норма добавленной стоимости, тем в большей степени коммерческий кредит способен компенсировать финансовую потребность п/п.

6) Учетная политика п/п и система расчетов

Для снижения текущих финансовых потребностей необходимо сокращать оборачиваемость запасов и дебиторской задолженности и увеличивать средний срок оплаты кредиторской задолженности.

Дата добавления: 2014-01-04