Формирование портфеля финансовых инвестиций

Со

где К_тдо— коэффициент текущей доходности облигации; Н_о— номинал облигации;

СП — объявленная ставка процента (так называемая „купон­ная ставка"), выраженная десятичной дробью; СО — реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).

Модели оценки стоимости акций построены на следующих исходных показателях: а) сумма дивидендов, предполагаемая к полу­чению в конкретном периоде; б) ожидаемая курсовая стоимость ак­ции в конце периода ее реализации (при использовании акции в те­чение заранее определенного периода; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; г) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости акции при ее использовании в те­чение неопределенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:

где СА_Н — реальная стоимость акции, используемой в течение нео­пределенного продолжительного периода времени; Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж­дом л-ом периоде;

нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет. Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопре­деленного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению диви­дендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к на­стоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Модель оценки стоимости акции, используемой в течение за­ранее определенного срока, имеет следующий вид:

КС_Я

где СА₀ — реальная стоимость акции, используемой в течение за­ранее определенного срока;

Д_а — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж­дом л-ом периоде; КС_а — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода

ее реализации;

нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению ди­видендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимос­ти акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стои­мости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Первая из рассмотренных моделей оценки стоимости акций (т.е. акций, постоянно находящихся в портфеле инвестора) имеет ряд ва­риантов:

Модель оценки стоимости акций со стабильным уровнем ди­видендов имеет следующий вид:

СА_В =

нп

где СА_П — реальная стоимость акций со стабильным уровнем диви­дендов;

Д_а — годовая сумма постоянного дивиденда; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акции, выраженная десятичной дробью;

Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как „Модель Гордона") имеет еле-дующий вид: _Дпх(1 _{+ Тд})

нп-Тд где СА_В — реальная стоимость акции с постоянно возрастающим

уровнем дивидендов;

Д_п — сумма последнего выплаченного дивиденда; Т_д — темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид:

СА •= Д1, Дг,..., Дп, ^и 1 + нп 1 + нп 1 + нп'

где СА_И — реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем ди­видендов по отдельным периодам;

Д-|-Д_П — сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каж­дом л-ом периоде;

нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопо­ставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитан­ная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходно­сти) по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень ак­тивности обращения тех или иных инструментов финансового инвес­тирования на рынке и другие.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправ­ленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирова­ния в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие „инвестиционный портфель" отождествляется с понятием „фондовый портфель" (или „портфель ценных бумаг").

Главной целью формирования инвестиционного портфеля яв­ляется обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сфор­мулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из ко­торых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестицион­ного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого ка­питала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так,

обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного до­хода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируе­мого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препят­ствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного порт­феля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования.

По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста ин­вестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными слова­ми, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвес­тиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестицион­ной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инве­стируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестирова­нии всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно ус­тойчивые в финансовом отношении предприятия.

По отношению к инвестиционным рискам различают три основ­ных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования (рис. 12.3.).

Дата добавления: 2014-01-04