Теория поведения инвесторов на фондовом рынке

Основополагающей при формировании этой теории явилась работа А. Шлейфера «Неэффективные рынки: Введение в поведенческие финансы», в которой он проанализировал множество свидетельств как чрезмерной, так и недостаточ­ной реакции инвесторов на новую информацию.

Обозначим через Е (s_t) средний доход, полученный от владения акцией s за период t, z_t —информацию, касающуюся данной акции (соответствующей ком­пании), полученную за период t. Если информация положительна, то z_t = G, если информация отрицательная, то z_t = В.

Недостаточная реакция инвесторов имеет место, если после получения отрица­тельной информации о компании котировки акций понизились в меньшей степени, чем следовало бы. То есть, в терминах закона приведенной стоимости, эти акции оказались переоцененными, поэтому их покупка приносит инвестору убыток.

Данное соображение формализуется следующим соотношением:

Е (s_t+1z_t = G) > Е(s_t+1z_t = В).

Чрезмерная реакция проявляется, когда вслед за серией положительных потоков информации котировки акций повышаются слишком сильно. То есть акции опять оказываются переоцененными и опять-таки приносят владельцам убытки.

Поскольку в данном случае информация, приходящая на рынок, является
общедоступной, такие примеры противоречат предположению о полусильной
форме эффективности рынка.

Свидетельства чрезмерной либо недостаточной реакции инвесторов были получены по результатам многих наблюдений, проводившихся с 1970 г. в целях подтверждения или опровержения гипотезы эффективного рынка.

Предложенная А. Шлейфером модель описывает процесс формирования у инвесторов мнения относительно акций конкретных компаний, в основе которо­го лежат два уже рассмотренных фактора — консерватизм мышления (описан­ный в 1968 г. У. Эдвардсом) и неправильное использование на практике моделей теории вероятностей (описанное в работах Д.Канемана и А. Тверски).

Эффект консерватизма проявляется в виде недостаточной реакции инвесто­ра на отрицательную информацию, ведущую к переоценке акций. Инвесторы воспринимают плохие новости, несоответствующие сложившимся у них пред­ставлениям о данной компании, и реагируют на них с запозданием либо в огра­ниченной степени.

Неправильное использование на практике моделей теории вероятностей зак­лючается в том, что, основываясь на серии хороших новостей о компании, инвесторы предполагают сохранение положительной тенденции и в будущем. Данное неоправданное убеждение снова ведет к переоценке акций и снижению дохода их владельцев.

Дата добавления: 2014-01-20