Оцінка пакета акцій з урахуванням премій і знижок. Урахування ступеня контролю

Урахування ступеня контролю

ЛЕКЦІЯ 7. ОЦІНКА ВАРТОСТІ КОНТРОЛЬНОГО ТА НЕКОНТРОЛЬНОГО ПАКЕТІВ АКЦІЙ

План

7.1.Вартість однієї акції в складі мажоритарного й міноритарного пакетів різниться.

Це зв'язане, у першу чергу, з тим, що ключовий вплив на процес розподілу прибутку виявляють не стільки самі акціонери, скільки керівництво компанії, призначуване, як правило, найбільш великими акціонерами.

Міноритарні акціонери не мають можливості впливати на керівництво компанії, отже, не можуть впливати на процес розподілу прибутку. У ситуації, коли контрольний пакет консолідований в одних руках і акції не торгуються на біржі, вартість міноритарного пакета акцій взагалі прагне до нуля.

Кращий приклад для ілюстрації зсуву вартості підприємства до власників більших пакетів – це акціонерне товариство, де одному акціонерові належить 51% акцій, а іншому – 49%. Невелика номінальна різниця між пакетами приводить до значної відмінності ринкових вартостей кожного з них.

Чим більш непропорційно розподіляються вигоди, що генеруються акціонерним товариством, між власниками великих і дрібних пакетів, тим більше буде відрізнятися ціна 1 акції у великому й у крейдою пакетах. Це визначає необхідність застосування «премії за контроль» (або «знижки за неконтрольність»).

Премія за контроль являє собою вартісне вираження переваги, пов'язаного із правом власника великого пакета акцій на керування компанією.

Основні вигоди власників великих (контрольних) пакетів – це широкі можливості особистого споживання в рамках компанії (призначення високих премій вищому керівництву компанії), трансферне ціноутворення (перенесення прибутки в афилированные великим акціонерам структури).

Середня премія за контроль коливається в межах 30-40%, знижка з вартості за меншу частку – близько 23%. Оцінювач може орієнтуватися на ці цифри, але для остаточного визначення виправлень слід аналізувати структуру акціонерів компанії.

Різниця між вартістю компанії з урахуванням контролю й вартістю компанії без обліку контролю й становить вартість контролю.

P = P ₀ + P _k,

де Р – повна вартість компанії (наприклад, розрахована методом дисконтованого грошового потоку для власного капіталу);

Р₀ – вартість компанії, обчислена виходячи з вартості однієї акції (наприклад, методом ринку капіталу);

Р_к – вартість контролю.

У закордонній практиці середні показники премій за контроль публікуються в щорічно видаваному статистичному огляді злиттів компаній. У нашій країні таких видань, де б відслідковувалися середні показники премій за контроль по роках і галузям, ні, тому фахівці змушено орієнтуватися на дані закордонних довідників або здійснювати розрахунки самостійно.

Вартість контролю розподіляється між великими акціонерами, що мають можливість впливати на керування компанією.

Таким чином,

де Р_ОП – шукана вартість оцінюваного пакета акцій (частки участі в статутному капіталі);

Р₀ – ринкова капіталізація компанії (вартість, обчислена виходячи з вартості 1 акції);

n – номінальний розмір пакета (частки);

Р_к – вартість контролю;

nk – частка контролю, що доводиться на оцінюваний пакет.

Дата добавления: 2014-10-23