Метод дисконтування результатів декількох періодів

Альтернатива простому SPCM - це метод дисконтування результатів декількох періодів (multiple-period discounting method, MPDM). Завдяки використанню прогнозного періоду, що складає з декількох років, цей метод переборює обох обмежуючих припущень SPCM. Прогнозовані майбутні доходи, звичайно розглянуті на період від 3 до 10 років, можуть і не відображати очікуваної довгострокової результативності діяльності компанії. Метод також має здатність вірогідно відображати залежність прибутку на період прогнозу від, скажемо, змін доходів, видатків або капітальних витрат. Коли очікуються істотні коливання прибутку, повинен застосовуватися MPDM, а не SPCM. У той же час варто розуміти, що ці методи дадуть ідентичні результати, якщо прибутки, передвіщені MPDM, відображають довгостроковий темп росту, використовуваний у розрахунку SPCM.

Оскільки рішення М&А звичайно пов'язані з великими сумами коштів і несуть довгострокові наслідки для покупців і продавців, як правило, повинен використовуватися MPDM, якщо тільки досліджувана компанія не характеризується сильною стабільністю доходу й стабільність темпів росту представляється найбільш імовірною. Традиційно MPDM має два етапи. Перший - це складання прогнозу на певну кількість років, а на другому етапі підключається метод розрахунку термінальної вартості, тобто вартості на період, який необхідний за прогнозним.

З математичної сторони MPDM виглядає в такий спосіб:

, (3.4)

де:

PV - поточна вартість;

r - дохід - узагальнюючий термін для будь-якого обраного виду прибутку або грошового потоку;

d - ставка дисконтування;

g - довгостроковий стабільний темп росту;

n - останній період прогнозу, у якому повинен бути стабільний довгостроковий дохід;

d — g - ставка капіталізації.

Мається на увазі дисконтування на кінець року і припускає, що прибуток отримується по завершенні кожного періоду. Для починаючих компаній або підприємств у галузі, що зароджується, прогнозування з високим ступенем упевненості на період навіть ледве понад декілька років може виявитися скрутним. Навпаки, для стійких компаній у зрілих галузях економіки можна робити відносно достовірні прогнози на періоди від 7 до 10 років. Хоча не існує якогось жорстко певного числа років для прогнозу, він повинен простиратися досить далеко в майбутнє, щоб відбити очікувані зміни в прибутку компанії, завершуючись стабільним рівнем доходу.

Після досягнення стійкого рівня доходу MPDM капіталізує всі наступні прибутки за межами прогнозу у вигляді термінальної вартості (terminal value). Як показано у вищенаведеній формулі, термінальна вартість розраховується шляхом капіталізації стабільного доходу останнього року прогнозу, збільшеного на передбачуваний довгостроковий темп росту в післяпрогнозному періоді, з наступним приведенням отриманого результату до поточної вартості.

Стосовно формули MPDM часто виникає ряд питань:

• Яка повинна бути тривалість прогнозного періоду? Прогноз повинен бути досить тривалим, щоб урахувати всі очікувані варіації прибутку компанії, у тому числі вихід на стабільний рівень прибутку. Стабільний або стійкий прибуток необхідний через те, що вона використовується в розрахунку термінальної вартості, що відображає довгострокові взаємозв'язки між різними елементами доходу компанії.

• Чому в розрахунку термінальної вартості ми дисконтуємо капіталізовану вартість? Термінальна вартість представляє вартість всіх майбутніх прибутків за межами прогнозного періоду. Ця капіталізована вартість повинна бути потім продисконтована з використанням фактору поточної вартості на кінець року в останньому періоді прогнозу.

• Яку частку загальної вартості повинна становити термінальна вартість?

На це питання не існує однозначної відповіді, оскільки термінальна вартість змінюється залежно від конкретних умов інвестицій, наприклад довгострокових темпів росту. Відносний розмір термінальної вартості збільшується в міру зменшення тривалості прогнозного періоду й стає менш вагомою величиною в міру віддалення обрію прогнозу. Залежно від ставки дисконтування для прогнозів на період понад 10 років термінальна вартість стає набагато менш істотним елементом.

Формула MPDM припускає, що створені інвестиціями прибутки надходять у компанію наприкінці кожного періоду. Оскільки більшість інвестицій генерує прибуток, одержуваний протягом усього року, формула MPDM часто переглядається відповідно до дисконтування на середину періоду, що приводить до наступної формули:

, (3.5)

де: PV - поточна вартість;

r - дохід - узагальнюючий термін для будь-якого обраного виду прибутку або грошового потоку;

d - ставка дисконтирования;

g - довгостроковий стабільний темп росту;

n - останній період прогнозу, у якому повинен бути стабільний довгостроковий дохід;

d — g - ставка капіталізації.

Дисконтування на середину періоду припускає, що прибуток надходить рівномірно протягом кожного окремо прогнозованого року. Меншість практиків воліє використовувати в розрахунку термінальної вартості дані на середину періоду, для чого фактор дисконтування у вищенаведеній формулі варто змінити з n років на n - 0,5 років.

Дата добавления: 2014-10-31