Центральный банк

Активы	Пассивы
(А) Казначейские векселя +100	Депозиты:
	Правительства
	Потенциальные депозиты
	участников КПА*	+10
Итого +100	Итого+100
Дилеры денежного рынка**
Казначейские векселя 0	(Б) Кредиты до востребования	-100
	(А) Ценные бумаги, проданные
	по репо	+100
Итого 0	Итого
Участники КС*
(В) Потенциальные депозиты	Депозиты:
в Банке Канады +100	Правительства 0
(Б) Специальные кредиты	Общей публики 0
до востребования -100
Итого 0	Итого
Эффект в конце дня
Центральный банк
Активы	Пассивы
(А) Казначейские векселя +100	Депозиты:
	(X) Правительства	+100
Участников КПА*
ИТОГО +100	Итого	+100
Дилеры денежного рынка**
Казначейские векселя 0	(Б) Кредиты до востребования	-100
	(А) Ценные бумаги, проданные
	по репо	+100
Итого 0	Итого
Участники КС*
(В) Потенциальные депозиты	Депозиты:
в Банке Канады 0	(X) Правительства	-100
(Б) Специальные кредиты
до востребования -100
Итого -100	Итого -100

* Прямые участники.

** Поскольку в балансах дилеров РЕПО фигурирует как пассив, количество казначейских векселей и общая задолженность не меняются. Если бы РЕПО фиксировались как актив, то балансы дилеров показывали бы «Казначейские векселя - 100», «Специальные кредиты до востребования - 100» и «Итого - 100», что точно соответствовало бы изменениям в балансе ЦБ.

Понять это легче на фоне будничных процедур ДКП. В Канаде краткосрочная коррекция резервов достигается путем перемещения депозитов Минфина между Банком

Канады и коммерческими банками, являющимися прямыми участниками КПА. В средне- и долгосрочном плане расширение портфеля Банка Канады обеспечивается закупкой государственных облигаций нового выпуска. В конце каждого рабочего дня Банк Канады принимает решение о денежной настройке на следующий рабочий день, что подразумевает определенное изменение резервов. Это изменение материализуется путем перевода вечером текущего дня минфиновских депозитов из коммерческих банков в Банк Канады или из Банка Канады в коммерческие банки, о чем последние узнают на следующее утро, ко времени улаживания сделок предыдущего дня. Хотя резервы изменяются и под влиянием факторов, не подконтрольных Банку Канады (например, прибылей (убытков) от клиринга с небанковскими институтами), Банк Канады способен контролировать эти изменения с большой точностью.

Однако неопределенность остается из-за того, что влияние денежной настройки на «короткие» ставки сильно зависит от общего спроса коммерческих банков на резервы. Временами банки пополняют их, отзывая кредиты и действуя агрессивно на рынке межбанковских депозитов. Кроме того, общий спрос на резервы может возрасти в результате очень неравномерного распределения избыточных и дефицитных позиций между членами КПА. Временами, наоборот, «короткие» ставки неожиданно падают, поскольку банки и другие клиринговые институты обнаруживают, что у них денег больше чем надо. Такая изменчивость денежного рынка чаще всего связывается с неустойчивыми ожиданиями будущего уровня цены «коротких» денег, особенно в последние дни расчетного периода. Например, когда коммерческие банки и другие поставщики капитала овернайт чувствуют, что надвигается рост ставок, они могут притормозить кредитование. Тут же возникает такое сильное повышательное давление на ставки, которое Банк Канады не предусмотрел в своей последней денежной «раскладке».

В этих условиях специальное репо с дилерами денежного рынка может сыграть роль катализатора нормализации рынка. Оно не только открывает для дилеров реальный источник финансирования, но и уменьшает вероятность того, что кредиторы наживутся за счет повышения ставок позднее. Таким образом, специальное РЕПО (а в случае «смягчения» рынка - специальное обратное РЕПО) может эффективно «обрубить» нежелательную тенденцию ставок. Частота, с которой Банк Канады заключает специальное репо, служит для участников рынка полезным индикатором его намерений в отношении уровня и направления изменения ставок.

Пример 1

Зимой 1986г. канадским долларом активно спекулировали на валютных рынках. В результате он обесценился до исторически низких 69 центов США. Финансовые власти Канады действовали решительно: они выставили на продажу много иностранной валюты и ужесточили ДКП. Канадские ставки круто поднялись и стали еще выше американских (несколько недель сохранялся 5%-ный разрыв). С середины марта, когда канадский доллар подорожал до 72 центов США и появились признаки снижения экономической активности, Банк Канады занял более примирительную позицию. Избыточные резервы финансовой системы подросли, а доходность канадских ГКО быстро снизилась. Последнее обстоятельство привело к повышению капитальной стоимости казначейских векселей на балансе дилеров, а с ней и дилерского спроса на суточные деньги. Ставки овернайт снижались медленно, и какое-то время ставка Банка Канады являлась для дилеров привлекательной. В этот период дилеры активно использовали свои РЕПО-линии у Банка Канады. Чтобы ускорить снижение ставок и нормализацию денежного рынка, Банк Канады заключал специальное репо с дилерами и даже с коммерческими банками.

Пример 2

Напуганный биржевым крахом октября 1987г., Банк Канады стремился избегать любого риска кризиса ликвидности, оказывая исключительно щедрую краткосрочную помощь «работникам» денежного рынка. Избыточные резервы подросли (что привело к снижению цены кредитов овернайт с 8,125% до 7,375%), и Банк Канады сделал несколько выпусков специального РЕПО на рекордные суммы. За три недели после краха дилеры получили 5 млрд. канадских долл. Иначе в конце октября и начале ноября 1987г. Канаде «светило бы» подорожание однодневных кредитов. Ближе к концу года, когда стало ясно, что биржевой крах нанес Канаде удивительно малый урон, ЦБ абсорбировал избыточную ликвидность посредством ограничительных денежных настроек (маневр минфиновскими депозитами) и двух выпусков специального обратного РЕПО. К 1988г. по специальному РЕПО проходило 70% всех центробанковских кредитов дилерам.

Эти эпизоды иллюстрируют наиболее очевидное активное приложение специального РЕПО - оказывать «скорую помощь» менее ограничительной ДКП. Применение специального РЕПО в более нормальных условиях можно проиллюстрировать некоторыми политическими акциями 1988г.

Пример 3

Тогда Банк Канады стремился привести темп роста совокупных расходов к более приемлемой величине, и кредитно-денежная обстановка оставалась жесткой. В начале лета банк активно использовал специальное обратное РЕПО как дополнение к ограничительной денежной настройке. Это показывало участникам денежного рынка, что рост ставок желателен. Специальное обратное РЕПО заключалось по ставке, намного превышающей цену специальных call-кредитов коммерческих банков. Так Банк Канады показывал рынку, куда надо двигаться. Одни только июльские выпуски специального обратного РЕПО принесли дилерам 2,4 млрд. канадских долл.

Во всех этих эпизодах операции на открытом рынке фигурируют как средство поддержки денежной настройки ЦБ: специальное РЕПО облегчает кредитование овернайт, специальное Обратное РЕПО ужесточает его. Однако в 1988г., когда Банк Канады противился росту спроса на кредит, специальное РЕПО применялось крайне активно. Оно выполняло роль выхлопного клапана, позволяющего не допускать слишком резкого удорожания кредита. Тактика ограничения денежной массы и последующего «выпускания паров» с помощью специального РЕПО, когда давление «зашкаливает», повысила значимость цены специального РЕПО на денежном рынке. Иногда это усиливало воздействие ДКП на суточные ставки, так как проясняло намерения ЦБ в тот момент, когда выбор правильной денежной «раскладки» был проблематичен.

Дата добавления: 2014-11-25