Операции РЕПО. Опыт Канады

По своей организации канадская система резко контрастирует с американской. В Канаде банковское дело крайне централизовано. На долю шести крупнейших банков приходится более 95% банковских активов. Банк Канады является государственным учреждением и не имеет права надзирать за коммерческими банками. Это право принадлежит особой государственной службе – Офису суперинтенданта финансовых институтов. Если Банку Канады нужна какая-то непубличная информация о коммерческих банках, то он обращается за ней в этот офис.

Банк Канады дозирует свою помощь дилерам в большей мере, чем ФРС. Банк Канады ссужает деньги по ставке, превышающей доходность трехмесячных казначейских векселей на последнем аукционе. Другими словами, дилеры, заключающие РЕПО с Банком Канады, штрафуются за свое неумение достать деньги в частном секторе. Для дилеров Банк Канады действительно является «последним прибежищем». С 1980г. они платят по РЕПО ставку Банка Канады, которая равна среднетендерной ставке плюс 0,25%.

В Канаде РЕПО используется с 1953г. До 1985г. это было, так сказать, обычное РЕПО. Обычным называют РЕПО, инициатором которого может быть дилер. Не найдя достаточного финансирования по разумной ставке в частном секторе, дилер может обратиться с РЕПО к Банку Канады и получить от него деньги под залог ГЦБ в пределах установленного для дилера лимита. На выкуп облигаций отводится 15 дней, но обычно это происходит на следующий день. В 1962 – 1981гг. разрешалось закладывать банковские акцепты. Это способствовало развитию рынка банковских акцептов. В 1980г. канадский парламент решил, что рынок «созрел», и запретил закладывать банковские акцепты под ссуды Банка Канады. Поскольку обычное РЕПО инициируется дилерами, его нельзя считать инструментом управления банковской ликвидностью. Таковым РЕПО стало в середине 1980-х гг., когда канадский денежный рынок пережил несколько острых спазмов технического происхождения. Особенно нехорошо было по пятницам. В этот день коммерческие банки, управляя своими резервами, уже очень осторожничают, так как при расчете обязательных резервов пятница фигурирует с тройным весом. А если пятница была последним днем периода «усреднения» резервов, то ситуация с суточными деньгами иногда осложнялась еще больше. В этом случае банки предпочитали делать себе «подушку» из избыточных резервов. Иначе возрастала угроза дефицита обязательных резервов, а с ней принудительного заимствования у Банка Канады по его ставке (и даже более высокой). Такое предпочтение означало отзыв специальных call – кредитов дилерам денежного рынка и ожесточенную конкуренцию за другие деньги на межбанковском рынке, например, межбанковские депозиты. Дилеры оказывались перед дорогостоящей дилеммой: можно получить деньги по РЕПО у Банка Канады (дороже чем на рынке), но если денег нужно много, то приходилось пользоваться еще более дорогим кредитом из источников off-street. Это прочие небанковские институты, например, траст-компании, страховые компании и т.п. Поначалу лимит денег по РЕПО равнялся текущей стоимости ценных бумаг на балансе дилера, но затем он был снижен до 600 млн. канн. долл. Если и после этого денег не хватало в конце дня, то оставалось брать из кредитных линий у банков по ставке, равной или превышающей «прайм».

Таким образом, техническая жесткость денежного рынка могла принудить дилеров к агрессивной конкуренции за деньги, что в свою очередь привело бы к резкому росту ставок процента по кредитам «овернайт». Банк Канады решил вмешаться и в 1985г. предложил дилерам свое первое специальное РЕПО (special purchase and resale agreement - SPRA). Специальным оно было названо потому, что его инициатором мог быть только Банк Канады. РЕПО стало использоваться в контексте ДКП.

По специальному РЕПО Банк Канады покупает у контрагента казначейские векселя или другие краткосрочные ГЦБ и возвращает их на следующий рабочий день. РЕПО – ставка определяется Банком Канады. Контрагентом за редким исключением оказывается дилер денежного рынка. Это отражает положение дилеров как потребителей краткосрочного капитала (тогда как другие финансовые институты выступают в роли его поставщиков). Банк Канады может дозировать РЕПО-деньги или выйти на рынок еще раз, если первое вмешательство не дало желаемого результата.

Специальное обратное РЕПО (sales and repurchase agreement - SRA) было впервые предложено Банком Канады в 1986г. Оно «работает» в обратном направлении: Банк Канады продает контрагенту ГЦБ и выкупает их на следующий рабочий день, тем самым пересекая удешевление однодневного кредита. Поскольку избыточное предложение такого кредита означает, что какие-то коммерческие банки стремятся «пристроить» свои избыточные резервы, контрагентами Банка Канады по специальному обратному РЕПО были только банки-недилеры.

Ниже в таблице показано, как РЕПО может влиять на балансы ЦБ, дилера и прямых участников Канадской платежной ассоциации. КПА занимается межбанковским клирингом и улаживанием. Прямыми ее участниками являются крупнейшие кредитные учреждения и Банк Канады. Остальные «клирингуют» свои сделки через прямых участников. ЦБ может нейтрализовать последствия своего вмешательства для резервов банковской системы. Сделает он это или нет, зависит от оценки состояния денежного рынка на вечерней денежной установке. Вложение или изъятие средств федерального бюджета со счетов в коммерческих банках проводится Банком Канады после закрытия торгов. Поэтому, несмотря на ретроактивное улаживание сделок, влияние переброски средств федерального бюджета на рынок сказывается на следующий рабочий день. И Банк Канады принимает решение о денежной установке исходя из своих завтрашних целей.

Счета казначейских векселей отражают изменения, которые могут соответствовать операции ЦБ по изоляции дилерского финансирования от отзыва прямыми участниками Канадской платежной ассоциации кредита размером в 100. Предположим, что отзыв кредита спровоцирован ожиданием прямых участников потери резервов и что это ожидание не перейдет на следующий рабочий день.

Чтобы резервы банковской системы не изменились, ЦБ уменьшает депозиты Минфина в банковской системе на 100. Он покупает у дилера казначейских векселей на 100 (сделка А). У дилера образуется кредито- вое сальдо на 100, что позволяет ему вернуть кредит (сделка А). У дилера образуется кредитовое сальдо на 100, что позволяет прямым участникам Канадской платежной ассоциации нарастить свои депозиты в ЦБ на 100 (пункт В), но изъятие ЦБ бюджетных средств на 100 обеспечивает неизменность денег в течение дня. На следующий рабочий день прямые участники Канадской платежной ассоциации обнаружат, что их избыточные резервы остались теми же, и захотят предоставить дилеру кредит на 100, так как не будут ожидать потери резервов. Дилерское финансирование на рынке овернайт нормализуется.

Специальное РЕПО и специальное обратное РЕПО первоначально использовались как средство от чисто технических «возмущений» денежного рынка. Но скоро они стали играть более активную роль. Если в середине 1980-х годов Банк Канады предлагал их чаще всего по пятницам, то в дальнейшем РЕПО стали так же часто заключаться по понедельникам, вторникам и четвергам. Возможно, у Банка Канады и участников денежного рынка прибавилось опыта в использовании средней взвешенной при расчете обязательных резервов. Возможно, сказалось резко возросшее применение РЕПО в качестве инструмента управления резервами.

Таблица 22. Изменения в балансе под влиянием РЕПО с ЦБ и последующих списаний. Немедленный эффект.

Дата добавления: 2014-11-25