Стоимость источников собственного капитала. 2 страница

- чем длительнее период погашения дебиторской задолженности, тем меньше доход, генерируемый средствами, вложенными в дебиторов. Это следствие основного принципа деятельности пред­приятия: деньги, вложенные в активы, должны давать прибыль, которая при про­чих равных условиях тем выше, чем выше оборачиваемость.

- при инфляции возвращаемые должниками денежные средства обесцениваются.

- дебиторская задолженность представляет собой один из видов ак­тивов предприятия, для финансирования которого нужен соответствующий источ­ник. Поскольку в подавляющем большинстве случаев источники средств не бес­платны, поддержание того или иного уровня дебиторской задолженности сопряжено с затратами.

Именно этими обстоятельствами обусловлено распространение системы скидок при продаже продукции.

В основе расчета косвенных доходов и потерь и определения допустимого уровня скидки, которую можно предложить клиентам, лежит учет динамики падения покупательной способности денеж­ной единицы.

Ключевой характеристикой счетных алгоритмов является индекс падения покупательной способности денежной единицы (k_ppd) - это относительная величина, описывающая снижение покупательной способности де­нежной единицы и равная обратной величине индекса инфляции (I_Р).

k_ppd = I_p^-1

Если сумма договора об оплате продукции равна S, а цены за период с момента поставки до момента платежа выросли, то реальная ценность величины S в момент получения платежа с учетом изменения покупательной способности денег будет меньше и составит:

S₁ = S / I_p = S * k_ppd

Т.о. в условиях инфляции любая отсрочка в получении платежа приводит к косвенным потерям. По номиналу продавец получает оговоренную ранее сумму, однако покупательная способность этой суммы будет ниже. Поскольку любые потери, в том числе кос­венные, нежелательны, их снижения в данном случае можно добиться путем раз­работки комплекса мер по сокращению периода погашения дебиторской задол­женности.

Величина косвенных потерь зависит от двух факторов:

- уровня инфляции,

- количества дней, на которое сокращается период погашения де­биторской задолженности.

Для удобства выполнения расчетов пользуются табулированными значениями индекса падения покупательной способности рубля в зависимости от указанных факторов.

Скидки, предоставляемые покупателям, в определенной степени препятствуют негативному влиянию инфляции. Но эф­фект проявляется и в том, что более быстрое поступление реальных денежных средств на расчетный счет позволяет получить дополнительный доход от их многократного реинвести­рования при условии, что у предприятия нет проблем с денежными средствами на текущие расходы. Если у предприятия есть проблемы с финансированием теку­щих расходов, поддержание относительно высокого уровня дебиторской задол­женности требует привлечения дополнительных источников финансирования, на­пример ссуд банка, а значит, и дополнительных финансовых затрат.

Методика расчета потерь может применяться в ретроспективном и перспектив­ном анализе. Наиболее целесообразно проведение имитационных расчетов, когда варьируют прогнозными величинами темпа инфляции, банковской процентной ставки и числа дней сокращения периода погашения, рассчитывая оптимистиче­ское, наиболее вероятное и пессимистическое значения этих показателей. Прида­вая разные вероятности значениям этих показателей, рассчитывают среднюю величину экономии от сокращения потерь и ориентировочную величину скидки, которую можно предложить клиентам.

Управление денежными средствами и их эквивалентами в условиях инфляции

Каждая страна ведет учет в собственной валюте, в ней же осуществляются рас­четы. При определении цен на товары может применяться твердая, т.е. иностранная, валюта, не подверженная очевидному влиянию инфляции, имеющей место в данной стране.

Обесценение локальной валюты можно отслеживать с помощью индекса падения покупательной способности денежной единицы.

Держать денежные средства сами по себе (особенно в крупных размерах) в условиях инфляции не выгодно. Поэтому вся сумма денежных средств должна быть разбита на три со­ставные части:

1) денежные средства в локальной валюте;

2) в твердой валюте;

3) денежные средства, конвергированные в высоколиквидные надежные рыноч­ные эквиваленты (ценные бумаги).

Каких-либо алгоритмов структурирования денежных средств не существует; прежде всего должны приниматься во внимание особенно­сти функционирования фирмы. Важен и элемент интуиции финансового менедже­ра.

ВОПРОС 23

Риск может быть определен как вероятность осуществления некоторого нежелательного события.

Термин «риск» часто используется как некая обобщённая характеристика состояния тревоги, и неуверенности в отношении дан­ного объекта или ситуации.

Риск оценивается в терминах вероятности.

Ожидаемые исходы в ситуации риска чаще всего описываются в виде некоторых потерь (или приобрете­ний).

В экономике безрисковых ситуаций практически нет; но вероят­ность неблагополучного поворота дел может варьировать.

При оценке рисковости ожидаемого события надо всегда принимать во внимание 2 характеристики:

- вероятность осуществления исхода;

- его значимость.

Т.е. необходимо оценить и оптимизировать комбинации {k, r},

где k -характеристика некоторого исхода (например, величина потери),

r - вероятность события с таким исходом.

Рисковость оценивается не изолированно, сама по себе, а в связке с ожидаемым (средним) исходом.

В зависимости от конкретной ситуации, в которой находится лицо, принимающее решения, и поставленной им задачи риск может измеряться:

- с помощью вероятности,

- с помощью какого-либо показателя вариации возможных исходов.

Принятие управленческих решений, в том числе финансового характера, может осуществляться в одной из следующих четырех ситуаций:

- в условиях определенности - если можно с приемлемой точностью предсказать однозначно трактуемые последствия принятого решения,

- риска - поле возможных исходов, т.е. последствий принятого решения, вариабельно, однако значения исходов и вероятности их появления поддаются количественной оценке,

- неопределенности - не могут быть перечислены все возможные исходы и (или) заданы их вероятности,

- конфликта - принятие решения осложняется не только возможностью проявления действия некоторых случайных факторов, но и необходимостью учета безусловного, осознанного и активного противодействия участников конфликтной ситуации, причем число этих участников, их информационные и другие ресурсы и возможности могут быть заранее не известны.

Первая ситуация довольно редкая, а ее описание и алгоритмизация не представляют сложности. В этом случае решение может приниматься на основе некоторого критерия, исчисленного так называемым прямым счетом по исходным данным. Таким критерием может быть заданная величина прибыли, расходов, рентабельности и др.

Наиболее распространенной считается вторая ситуация, поскольку в экономике безрисковых операций не существует.

Две последние ситуации с трудом поддаются формализованному описанию, а предлагаемые варианты действий, разрабатываемые, например, в рамках теории игр, носят абстрактный характер.

Виды риска:

- Суверенный (страновой) риск - это риск, связанный с финансовым положением целого государства, когда боль­шинство его экономических агентов, включая правительство, отказываются от ис­полнения своих внешних долговых обязательств. Необходимость его учета актуальна для международных банков, фондов и институтов, предоставляющих кредиты государствам и фирмам, имеющим государственные гарантии, хотя фактически этот риск приходится учи­тывать любому иностранному инвестору. Основными причинами риска обычно называют возможные войны, катастрофы, общемировой экономический спад, неэффективность государственной политики в области макроэкономики.

- Политический риск - используется при характеристике финансовых отношений между экономическими агентами и правительствами стран, имеющих принципиально различное политическое устройство или нестабильную политическую ситуацию, когда не исключена возможность революции, гражданской войны, национализации частного капитала и т. п.

- Операционный риск - это риск, в большей степени обуслов­ленный отраслевыми особенностями бизнеса, т. е. структурой активов, в которые собственники решили вложить свой капитал. Синоним: производственный риск. Для описания операционного риска используется такая характеристика, как операционный леверидж.

- Финансовый риск - это риск, обусловленный структурой источников средств. Суть финансового риска и его значимость определяются структурой долгосрочных источников финансирования; чем выше доля заемного капитала, тем выше уровень обсуждаемого риска. Для описания этого риска используется такая характеристика, как финансовый леверидж.

- Бизнес-риск - это риск, определяющий чувствительность денежного потока фирмы в связи с колебанием агрегированного денежного потока экономики в це­лом. Его основными факторами являются отрасле­вые особенности организации материально-технической базы и финансирования деятельности фирмы, неопределенность в объемах продаж, произ­водственных и коммерческих расходах. Этот вид риска аккумули­рует и обобщает операционный и финансовый риски и включает две дополнительные рисковые компоненты, обусловленные:

o внутрифирменными особенностями производства продукции (рисковость выбираемой технологии и предусматриваемых ею производственных затрат);

o неопределенностью рынка сбыта реализации произведенной продукции.

- Риск снижения покупательной способности денежной единицы - присущ предпринимательской деятельности в целом, а смысл его в том, что инфляция может приводить к снижению деловой активности, прибыли, рентабельности. Учет влияния этого типа риска достигается с помощью техники дисконтирования путем расчета возможного темпа инфляции и корректировки на этот темп прогнозируемых денежных потоков и основанных на них показателей доходности и рентабельности.

- Процентный риск - риск потерь в результате изменения процентных ставок. Его приходится учитывать как инвесторам, так и хозяйствующим субъектам.

- Систематический, или рыночный, риск - характе­рен для всех ценных бумаг данного класса, который не может быть элиминирован с помощью диверсификации.

- Специфический, или несистематический, риск - имеет узкую трактовку и закреплен за операциями с финансовыми активами. Специфическим называется риск ценной бумаги, который не связан с изменениями в рыночном портфеле и потому может быть элиминирован путем комбинирования данной бумаги с другими ценными бумагами в хорошо диверсифицированном портфеле.

- Проектный риск - это риск, связанный с осуществлением некоторого инвестиционного проекта.

- Валютный риск - это риск, связанный с изменением обменных курсов валют. Для компаний одним из наиболее доступных способов краткосрочного страхования от валютного риска является приобретение форвардных контрактов на валюту.

- Трансляционный риск - связан с потерями при пересчете ста­тей баланса в национальную валюту. С этим риском сталкиваются компании, имеющие дочерние компании за рубежом. Материнская компания обязана составить консолидированную бухгалтерскую отчетность, в которую по специальным алгоритмам постатейно включаются все данные отчетности дочерней компании. Поскольку отчетность материнской компании, а также консолидированная отчетность составляются в национальной валюте, а исходная отчетность дочерней компаний - в валюте страны, в которой она зарегистрирована и действует, процедура консоли­дации предваряется трансляцией отчетности «дочки», т.е. пересчетом отчетных статей в национальную валюту.

Существуют три основных метода пересчета:

- метод текущего валютного курса - все активы и обязательства пересчитываются по курсу обмена валют на дату составления консолидированной отчетности; доходы, затраты и прибыли за отчетный период пересчитываются либо также по текущему курсу, либо по курсу, среднему за отчетный период. В основу это­го метода заложена предпосылка о том, что источниками доходов (потерь) от из­менения курсов являются все активы и обязательства предприятия,

- метод раздельного пересчета монетарных и немонетарных объектов – в его основе лежит подразделение активов и обязательств на мо­нетарные и немонетарные и предпосылка о том, что только монетар­ные объекты являются источниками доходов (потерь) от изменения курсов. Моне­тарные активы (денежные средства, ценные бумаги и дебиторская за­долженность) и монетарные обязательства (кредиторская задолженность и долго­срочные заемные средства) пересчитываются по текущему обменному курсу, а немонетарные активы - по историческим курсам, т.е. по тем курсам, которые были в момент приобретения конкретных активов. Статьи отчета о прибылях и убытках пересчитываются по среднему за отчетный период курсу; исключение - себестоимость продукций и амортизация долгосрочных активов, которые пересчи­тываются по историческим курсам. Благодаря такому подходу немонетарные ак­тивы представлены в консолидированной отчетности по себестоимости, т.е. со­гласно принципу исторических цен, который доминирует в большинстве стран,

- метод раздельного пересчета кратко­срочных и долгосрочных объектов – в его основе лежит подразделение активов и обязательств на краткосрочные и долгосрочные и предпосылка о том, что только монетарные объекты являются источниками доходов (потерь) от изменения курсов. К долгосрочным относятся активы, используемые в производственном процессе более года и
потому амортизируемые в течение полезного срока использования. Активы, не являющиеся долгосрочными, называются краткосрочными (или текущими). К долгосрочным относятся обязательства, которые будут погашены предприятием
не ранее чем через 12 мес.; все другие обязательства называются краткосрочными. Этот метод предполагает пересчет краткосрочных объектов, а также статей отчета о прибылях и убытках по текущему курсу, а долгосрочных объектов - по историческим курсам.

- Трансакционный риск - это риск потерь, связанных с конкретной операцией. Поскольку безрисковых операций в бизнесе практически не существует, этот риск самый распространенный. Полностью элиминировать его невозможно.

- Актуарный риск - это риск, покрываемый страховой органи­зацией в обмен на уплату премии.

Любая финансовая операция может быть охарактеризована с позиции дохода и (или) доходности, на которые может рассчитывать лицо, инициировавшее эту операцию.

Риск, связанный с операцией, означает вероятность неполучения желаемых или ожидаемых значений целевых показателей. Хотя отклонение фактических значений от ожидаемых может быть любым по знаку, в контексте рисковости речь идет о недостижении желаемых результатов, т.е. о ситуации, когда фактическое значение дохода (доходности) окажется ниже желаемого значения.

Можно оценивать вероятность недостижения целевого значения, но факторы, влияющие на значение целевого показателя, дейст­вуют как в положительном, т.е. благоприятном, так и в отрицательном, т.е. небла­гоприятном, направлениях.

Если имеется целевое значение некоторого показателя и требуется дать характери­стику отклонения возможных фактических значений от этой цели, то ее можно получить с помощью по­казателей вариации, количественно описывающих вариабельность оцениваемого признака.

Относительно финансовых операций речь идет об оценке вариабельности ожидаемого дохода (доходности), а в качестве критериев оценки можно использовать такие статистические коэффициенты, как размах вариации, дисперсия, среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации.

1.Размах вариации (R)

R=x_max - x_min

Этот показатель указывает на общие размеры вариации и применяется, когда для анализа даны значения либо max, либо min варианта.

2.Среднее линейное отклонение (d)

Рассчитывается по формулам:

а) средней арифметической простой.

n – число значений признака

– абсолютное отклонение отдельных вариантов от их средней величины.

б) взвешенной

Этот показатель характеризует степень однородности совокупности по анализируемому признаку.

3. Дисперсия (δ²) Средний квадрат отклонений вариантов от их средней рассчитывается по формуле:

а) Простой:

б) Взвешенной:

– квадрат отклонений вариантов от их средней величины.

4. Среднее квадратическое отклонение (δ)

Среднее квадратическое отклонение показывает, на сколько в среднем отклоняются конкретные варианты от их среднего значения и выражается в тех же единицах, что и анализируемый признак.

5. Коэффициент вариации (V)

Он даёт характеристику однородности совокупности и типичности средней величины. Совокупность считается количественно однородной, если коэффициент вариации не превышает 33%. В этом случае средняя типична для данной совокупности (объективна). Если коэффициент вариации превышает 33%, то необходимо разбить изучаемую совокупность на более однородные группы и рассчитать для них типичные групповые средние.

Основные варианты поведения в потенциально рисковых
ситуациях:

1) игнорирование самого факта возможности риска,

Игнорирование риска означает, что лицо, принимающее решение (ЛПР),
не предпринимает каких-либо действий в отношении возможного риска. Подобное
поведение возможно в одной из следующих ситуаций:

- ЛПР не осознает (не хочет осознавать или профессионально не может осознать) рисковости операции.

- ЛПР, сознавая рисковость операции, не имеет возможности противодействовать риску.

- ЛПР умышленно игнорирует риск.

2) избегание риска - этой стратегии придерживаются лица, не склонные
к риску. Например, предприятие не продлевает договор с контрагентом, в отношении которого появились сомнения в его платежеспособности, когда предприятие предпочитает получать кредит в той валюте, в которой оно осуществляет свои основные экспортные операции.

3) хеджирование риска - означает ограждение риска и
представляет собой систему мер, с помощью которых негативные последствия
риска могут быть уменьшены. Хеджирование активно используется на финансовых рынках с помощью опционов, фьючерсов, форвардов и др. Хеджерскими являются операции по созданию фондов и. резервов.

4) передача риска - означает, что ЛПР не желает нести риск и готов на определенных условиях передать его другому лицу. Наиболее ярким примером передачи риска является страхование, которое представляет собой совокупность операций, снижающих риск возможных потерь от какого-то действия или бездействия.

ВОПРОС 24

Бюджетирование - процесс составления генерального бюджета как совокупности взаимоувязанных функцио­нальных (т.е. операционных и финансовых) бюджетов, позволяющих описать и структурировать деятельность фирмы в предстоящем периоде (обычно подразуме­вается год) в контексте достижения поставленных финансовых целей.

Прогнозные и плановые значения основных параметров и показателей в про­цессе планирования и бюджетирования невозможно определить раз и навсегда. Рекомендуется применять совместно имитационное моделирование и метод последовательных итераций.

В ходе имитационного моделирования:

- уста­навливаются базовые зависимости (например, между объемом производства и прибылью, структурой себестоимости и рентабельностью),

- определяются ключе­вые параметры (например, степень градации расходов и затрат по видам),

- задают­ся значения ключевых параметров (инфляция, изменение цен по отдельным ви­дам сырья и материалов, темп роста объемов производства), т. е. моделируется си­туация в целом.

Далее применяют метод последовательных итераций, в ходе которого варьиру­ют дополнительными параметрами и их значениями.

Бюджет - детализированный план деятельности предприятия на ближайший период, который охватывает доход от продаж, производственные и финансовые расходы, движение денежных средств, формирование прибыли предприятия.

Рис. 2. Генеральный бюджет хозяйствующего субъекта

С позиции количественных оценок, планирование текущей деятельности заключается в построении так называемого генерального бюджета, представляющего собой систему взаимосвязанных операционных и финансовых бюджетов (рис.2).

Операционные бюджеты имеют отношение к планированию выполнению текущей производственной деятельности; они важны для линейных руководителей.

Финансовые бюджеты имеют относительно боль­шую значимость для топ-менеджеров и руководства финансовой службы.

В большинстве отраслей деятельность носит более или менее сезонный характер, что необходимо принимать во внимание при составлении бюджетов: с учетом сезонности суммы доходов и расходов и производственные показатели за каждый месяц не будут равны 1/12 годовых объемов.

Под операционным бюджетом понимается совокупность спрогнозированных значений взаимоувязанных индикаторов, являющихся ключе­выми для составления финансового бюджета как характеристики ожидаемого фи­нансового и имущественного потенциалов фирмы по истечении планового периода.

Бюджет продаж. Цель — рассчитать прогноз объема продаж S_b в целом. Исхо­дя из стратегии развития компании, ее производственных мощностей и, главное, прогнозов в отношении емкости рынка сбыта, определяется количество потенциально реализуемой продукции q_k (в натуральных единицах). Прогнозные отпускные цены p_k используются для оценки объема продаж в стоимостном выражении. Расчеты ведутся в разрезе основных видов продукции. Таким образом, базовый расчет при формировании бюджета продаж задается уравнением

(1)

Бюджет производства. Цель — рассчитать прогноз объема производства, исходя из результатов расчета предыдущего блока и целевого остатка произведенной, но не реализованной продукции (запасов продукции). Расчет для каждого вида продукции выполняется в натуральных единицах и выглядит следующим образом:

(2)

где g_p — прогноз объема производства в данном периоде (требуемый объем производства);

g_s — прогноз объема продаж;

g_e — целевой остаток на конец планируемого периода;

g_b — остаток продукции на начало планируемого периода.

Бюджет прямых затрат сырья и материалов. На основе данных об объемах производства (предыдущий блок), нормативах затрат сырья на единицу производимой продукции, целевых запасах сырья на начало и конец периода и ценах на сырье и материалы определяются потребности в сырье и материалах, объемы закупок и общая величина расходов на приобретение. Данные формируются как в натуральных единицах, так и в денежном выражении. Расчет для каждого вида сырья аналогичен (2).

Бюджет прямых затрат труда. Цель — рассчитать общие затраты на привлече­те трудовых ресурсов, занятых непосредственно в производстве (в стоимостном выражении). Исходными данными являются результаты расчета об объемах производства. Расчет зависит от многих факторов, в том числе систем нормирования труда и оплаты работников. В частности, если установлены нормативы в часах на производство той или иной продукции или ее компонента, а также тарифная ставка за час работы, можно рассчитать прямые затраты труда.

Бюджет переменных накладных расходов. Расчет ведется по статьям накладных расходов (амортизация, электроэнергия, страховка, прочие общецеховые расходы и т. п.) в зависимости от принятого в компании базового показателя (объем производства, прямые затраты труда в часах и др.).

Бюджет запасов сырья, готовой продукции. Исходными данными для расчета служат целевые остатки запасов готовой продукции в натуральных единицах, сы­рья и материалов, данные о ценах за единицу сырья и материалов, а также данные о себестоимости готовой продукции.

Бюджет управленческих и коммерческих расходов. Исчисляется прогнозная оценка общезаводских (постоянных) накладных расходов. Постатейный состав расходов определяется различными факторами, в том числе спецификой деятель­ности компании.

Бюджет себестоимости реализованной продукции. Расчет ведется на основа­нии данных предыдущих блоков с использованием алгоритмов, определяемых принятой в компании методикой исчисления себестоимости.

Формируемые в рамках каждого блока количественные оценки используются по своему назначению не только как плановые и контрольные ориентиры, но и как исходные данные для построения финансового бюджета

Под финансовым бюджетом понимается совокупность прогнозных отчетных форм, дающих комплексную характеристику ожидаемых из­менений в имущественном и финансовом потенциалах фирмы, результативности использования ресурсного потенциала фирмы и ее денежных потоках по итогам планового периода.

Бюджет источников формирования и направлений распределения финансо­вых ресурсов (прогнозный баланс). Необходимо спрогнозировать остатки по сле­дующим балансовым статьям: денежные средства, дебиторская задолженность, за­пасы, внеоборотные активы, кредиторская задолженность, долгосрочные пассивы. Каждая укрупненная балансовая статья оценивается по стандарту, представляю­щему собой по сути мини-баланс, т. е.

статья актива: B_е = B_b + T_d — Т_с,

статья пассива: В_е = В_ь + Т_с — T_d,

где В_е — конечное сальдо (расчетная величина);

В_b — начальное сальдо (из отчетности);

Т_с — оборот по кредиту (прогнозная оценка);

T_d— оборот по дебету (прогнозная оценка).

В частности, для любой статьи раздела «Дебиторы» оборот по дебету представляет собой прогнозную оценку продажи товаров по безналичному расчету с отсрочкой платежа; оборот по кредиту — прогноз поступлений от погашения дебиторской задолженности.

Бюджет доходов и расходов (прогнозный отчет о прибылях и убытках). Надо рассчитать прогнозные значения объема реализации, себестоимости реализованной продукции, коммерческих и управленческих расходов, расходов финансового характера (проценты к выплате по ссудам и займам), налогов к уплате. Большая часть исходных данных формируется в ходе построения операционных бюджетов. Величину налоговых и прочих обязательных платежей можно рассчитать по среднему проценту.

Бюджет денежных средств (прогнозный отчет о движении денежных средств). В данном случае речь не идет о распространении структуры одноименной отчетной формы на результаты прогнозного анализа. Имеется в виду, что в требуемой временной градации будут приведены систематизированные данные о притоках и оттоках денежных средств в планируемом периоде. Необходимость таких оценок очевидна. Например, в соответствии с бизнес-планом предприятие предполагает в конце третьего квартала n-го года приобрести дорогостоящую технологическую линию. Прогнозная форма должна удостоверить, что предприятие будет к этому времени обладать требуемой суммой денежных средств.

Бизнес-план - это документ, отражающий в концентрированной форме клю­чевые показатели, обосновывающие целесообразность некоторого проекта, четко и наглядно раскрывающий суть предполагаемого направления деятельности фирмы.

Бизнес-план является одним из наибо­лее эффективных инструментов, находящихся в арсенале высшего руководства компании независимо от ее размеров, сферы и масштабов деятельности.

Бизнес-план разрабатывается на год или на более длительный период в зави­симости от масштаба целевого проекта. Чем короче период, тем более детальной должна быть проработка основных аспектов деятельности. В случае если проект рассчитан на несколько лет, ключевые показатели и ориентиры для первого года даются в разбивке по месяцам; для последующих лет обычно ограничиваются го­довыми данными.

Пример структуры бизнес-плана:

Титульный лист

1. Вводная часть

2. Особенности и состояние выбранной сферы бизнеса

3. Сущность предполагаемого бизнеса (проекта)

4. Ожидаемая квота рынка и обоснование ее величины

5. План основной деятельности (производственный план, план сбыта продук­ции или предоставления услуг — в зависимости от сферы деятельности)

6. План маркетинга

7. Администрирование (организационный план)

8. Оценка предпринимательских рисков и их страхование

Дата добавления: 2015-04-24