Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. 2 страница

Кривая без­различия данного инвестора показывает, что для него одинаково приемлем любой вариант.

Величина безрискового эквивалента зависит от двух факторов:

- степени выпуклости кривой безразличия,

- рисковости ожидаемого дохода.

На практике безрисковые эквиваленты находят следующим образом: можно попытаться оценить вероятность появления денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляют новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитывают NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероят­ность появления рассматриваемого денежного поступления). Откорректирован­ный поток представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наиболь­ший NPV. Этот проект считается менее рисковым.

Методика поправки на риск ставки дисконтирования

Суть методики:.

- устанавливается исходная стоимость капитала СС, предназначенного для инвестирования (нередко берут WACC);

- определяется (например, экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый
с данным проектом: для проекта IP_a – r_a, для проекта IP_b – r_b,

- рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r:

для проекта IP_a r = СС + г_а;

для проекта IP_b r = СС + r_b;

- сравниваются проекты по NPV и формулируются выводы (проект с большим
значением NPV считается предпочтительным).

Этот метод учета риска пользуется большей популярностью, т.к.:

а) менеджеры и аналитики предпочитают работать с от­носительными показателями, (в частности, с показателями доходности);

б) вве­сти поправку к ставке дисконтирования гораздо легче, чем рассчитывать безрис­ковые эквиваленты, тем более что в любом случае решение является субъектив­ным.

Во многих компаниях для удобства вводят специальную шкалу, в которой указаны значения ставки дисконтирования в зависимости от того, какой уровень риска может быть приписан данному проекту (например, ниже среднего, средний, выше среднего и весьма высокий). Как градация шкалы, так и значения ставки дисконтирования периодически пересматриваются и могут специфицироваться по видам инвестиций, подразделениям, регионам и другим классификационным признакам.

ВОПРОС 14

Производственные запасы включают:

- сырье и материалы,

- незавершенное производство,

- готовую продукцию.

- товары для перепродажи.

Для финансового менеджера важна лишь общая сумма денежных средств, омертвленных в запасах в течение производственного цикла.

Управление запасами имеет огромное значение как в технологическом, так в финансовом аспектах.

Для финансового менеджера запасы — это иммобилизованные средства, т. е. средства, отвлеченные из оборота. Без такой вынужденной иммобилизации не обойтись, но необходимо минимизировать вызываемые этим процессом потери, условно равные доходу, который можно было бы получить, инвестировав соответствующую сумму в альтернативный проект (положить высвобожденные деньги в банк под проценты).

При вынужденной реализации активов (в случае банкротства компании) многие оборотные средства попадают в разряд неликвидов, а вырученная за них сумма может быть гораздо ниже учетной стоимости.

Управляя запасами, отвечают на вопросы:

- Какова должна быть структура источников фи­нансирования запасов?

- Каков должен быть объем запасов?

Суть оптимизации размера запасов: существует производственный запас или его можно не создавать, а покупать соответствующие материалы изо дня в день по мере необ­ходимости. Этого не происходит, т.к.:

- предприятию приходится платить более высокие цены за маленькие партии товаров;

- существует риск кратко­временной остановки производства в случае несвоевременной поставки сырья и материалов.

Поэтому размер производственных запасов существенно больше, чем потребность в них на текущий день. Но предприятие несет издержки но хранению производственных запасов, связанные со складскими рас­ходами, с порчей, а также омертвлением денежных средств, которые вложены в за­пасы.

Решают оптимизационную задачу, где целевым критерием выступают затраты, состоящие из двух компонен­тов — затраты по хранению и затраты по размещению и выполнению заказов.

Рис. Модель оптимальной партии заказа

Обозначения:

g — размер заказываемой партии запасов, ед.;

D — годовая потребность в запасах, ед.;

F — затраты по размещению и выполнению од­ного заказа (обычно предполагаются постоянными), руб.;

Н — затраты по хране­нию единицы производственных запасов, руб.;

С_с — затраты по хранению, руб.;

С_о — затраты по размещению и выполнению заказа, руб.;

С_t — общие затраты, руб.

Пусть предприятие придерживается следующей политики: по мере исчерпа­ния запасов поступает очередная партия сырья и материалов размером в g. В этих условиях средний размер запасов будет равен g/2, количество заказанных и полу­ченных партий сырья и материалов за год составит D/g, а суммарные затраты по поддержанию запасов могут быть найдены по формуле

График функции общих затрат имеет вид параболы; поэтому, дифференцируя по q и приравнивая к нулю первую производную, можно найти такое значение q, при котором функция достигает своего минимума, т. е. суммарные затраты по управлению запасами минимизируются. Соответствующая величина запаса носит название оптимальной партии заказа (Economic Order Quantity, EOQ), а формула расчета имеет вид:

EOQ=

Схема управления заказами выражается следующей системой моделей:

RP = MU *MD

SS = RP- AU*AD

MS = RP + EOQ – LU*LD,

где AU — средняя дневная потребность в сырье, ед.;

AD — средняя продолжительность выполнения заказа (от момента размещения до мо­мента получения сырья), дн.;

SS — наиболее вероятный минимальный уровень запасов (страховой запас), ед.;

MS — максимальный уровень запасов, ед.;

RP — уровень запасов, при котором делается заказ, ед.;

LU — минимальная дневная потребность в сырье, ед.;

MU — максимальная дневная потребность в сырье, ед.;

MD — максимальное число дней выполнения заказа;

LD — минимальное число дней выполнения заказа.

Графическая иллюстрация варьирования запасов в приведенной системе моде­лей выглядит следующим образом:

Рис. Динамика запасов в условиях оптимального управления запасами

Политика управления заказами в этом случае такова: На основе статистики и экспертных оценок рассчитывают значения исходных факторов системы моделей. Как только уровень запасов опускается до величины RP или ниже, делают заказ на поставку сырья и материалов. Если поставка осуществляется максимально эф­фективно, то уровень запасов в компании может достичь максимальной величины MS. Если после совершения заказа ежедневное потребления сырья и материалов достигло максимума и по каким-либо причинам поставка очередной партии затя­нулась, компании приходится воспользоваться страховым запасом, т. е, уровень запасов может опуститься ниже величины SS, а при самых неблагоприятных усло­виях он может быть близким к нулю.

Важнейшим элементом анализа запасов является оценка их оборачиваемости. Основной показатель — время обращения в днях, рассчитываемый делением сред­него за период остатка запасов на однодневный оборот запасов в этом же периоде.

Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением средств в оборот, а замедление — отвлечением средств из хозяйственного оборота, их относительно более длительным омертвлением в запасах (иначе — иммобилизацией собственных оборотных средств). Сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из оборота), рассчитывается по формуле

,

где — сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот, если < 0;

сумма отвле­ченных из оборота средств, если > 0;

b_o — оборачиваемость запасов в базисном периоде;

b₁ — оборачиваемость запасов в отчетном периоде;

m₁ — однодневный фактический оборот в отчетном периоде.

Эффективное управление запасами приводит к:

- Относительно высокому коэффициенту оборачиваемости запасов;

- Низким объемам списаний устаревших или испорченных запасов;

- Уменьшению простоев или потерь сбыта из-за отсутствия запасов;

- Повышению чистой прибыли;

- Высокому обороту общей суммы активов;

- Высокой норме прибыли на капиталовложения и стабильной цене акций.

Толлинг – операция по использованию товарно-материальных запасов, при которой переработчик получает сырье бесплатно для обработки и последующего возврата владельцу в виде готовой продукции. Владелец оплачивает переработчику только работу, т.е. услугу по переработке сырья.

Преимущества толлинга:

- Дает источник сырья предприятиям, у которых нет средств на его приобретение.

- Позволяет увеличивать коэффициент использования мощностей, распределяя постоянные издержки между толлинговыми и нетоллинговыми операциями, делая нетоллинговые операции более выгодными.

- Накапливают экономические выгоды у владельцев материалов, которые продают готовую продукцию потребителю.

Но использование толлинга создает проблемы по охране окружающей среды для переработчика.

ВОПРОС 15

Управление дебиторской задолженностью предполагает прежде всего контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция.

Большое значение имеет отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматри­ваемых в контрактах.

Отбор осуществляется на основе неформальных критериев:

- соблюдение пла­тежной дисциплины в прошлом,

- прогнозные финансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров,

- уровень текущей платежеспособно­сти,

- уровень финансовой устойчивости,

- экономические и финансовые условия пред­приятия-продавца (затоваренность, степень нуждаемости в денежной наличности и т. п.).

Необходимая для анализа информация может быть получена из публикуе­мой финансовой отчетности, от информационных агентств, из неформальных источ­ников.

Оплата товаров постоянными клиентами проводится в кредит, условия кото­рого зависят от множества факторов. Выработка политики кредитования поку­пателей учитывает следующие моменты:

1.Срок предоставления кредита.

2.Стандарты кредитоспособности.

3.Система создания резервов по сомнительным долгам.

Под сомнительным долгом (Doubtful Debt) понимается любая задолженность перед налогоплательщиком, которая не погашена в сроки, установленные догово­ром, и не имеет соответствующего обеспечения (залог, поручительство, банков­ская гарантия). Создают резерв за счет прибыли до налогообложения и в балансе показывают дебиторскую задолжен­ность за вычетом резерва.

Формирование резерва по сомнитель­ным долгам выполняется по данным инвентаризации, проведенной на последний день отчетного (налогового) периода, при этом в создаваемый резерв включаются:

- сомнительная задолженность со сроком возникновения свыше 90 дней - в полной сумме;

- сомнительная задолженность со сроком возникновения от 45 до 90 дней - в размере 50%;

- сомнительная задолженность со сроком возникновения до 45 дней -не уве­личивает сумму создаваемого резерва.

Общая сумма резерва по сомнительным долгам не может превышать 10% вы­ручки отчетного (налогового) периода.

Экономический смысл создания резерва: в резерв «перебрасывается» часть прибыли до налого­обложения, за счет которой и можно будет в дальнейшем списать сомнительный долг в случае его трансформации в безнадежный.

Безнадежный долг (Bad Debt) — это долг, нереальный к взысканию, т. е. долг перед налогоплательщиком, по которому истек установленный срок исковой дав­ности, а также долг, по которому обязательство прекращено вследствие невозможности его исполнения, на основании акта государственного органа или ликви­дации организации.

4. Система сбора платежей.

5. Система предоставляемых скидок.

В экономически развитых странах одной из наиболее распространенных явля­ется схема типа «d/k чисто n» (d/k net n), означающая, что:

а) покупатель полу­чает скидку в размере d% в случае оплаты полученного товара в течение k дней с начала периода кредитования (например, с момента получения или отгрузки то­вара);

б) покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата соверша­ется в период с (k + 1)-го по n-й день кредитного периода;

в) в случае неуплаты в те­чение n дней покупатель будет вынужден заплатить штраф, величина которого может варьировать в зависимости от момента оплаты.

Предоставление скидки выгодно как покупателю, так и продавцу:

- первый име­ет прямую выгоду от снижения затрат на покупку товаров,

- второй получает кос­венную выгоду в связи с ускорением оборачиваемости средств, вложенных в деби­торскую задолженность.

Финансовый менеджер может варьировать любым параметром в данной схеме, однако наиболее существенным является скидка. Она может устанавливаться раз­ными способами, в том числе с использованием ал­горитмов, учитывающих влияние инфляции и сокращение расходов на поддержа­ние источников финансирования дебиторской задолженности.

Система управления дебиторской задолженностью требует постоянного контроля по ряду параметров. К ним относятся:

- время обращения средств, вложен­ных в дебиторскую задолженность;

- структура дебиторов по различным признакам,

- применяемые схемы расчетов с покупателями и возможность их унификации,

- схе­ма контроля за исполнением дебиторами своих обязательств,

- схема контроля и принципы резервирования сомнительных долгов,

- система принятия мер к недоб­росовестным или неисполнительным покупателям и др.

Контроль за дебиторской задолженностью включает ранжирование дебитор­ской задолженности по срокам ее возникновения. Наиболее распространенная классификация предусматривает следующую группировку (в днях): 0—30, 31—60, 61—90, 90—120, свыше 120.

Необходим контроль безнадежных долгов с целью образования необходимого резерва.

Наиболее употребительными способами воздействия на дебиторов с целью по­гашения задолженности являются направление писем, телефонные звонки, персо­нальные визиты, продажа задолженности специальным организациям.

Методы сокращения дебиторской задолженности:

- политика инкассации – методы, которые фирма использует для взимания дебиторской задолженности;

- заключение договоров с покупателями с гибкими условиями сроков и формы оплаты:

- предоплата;

- частичная предоплата;

- передача на реализацию;

- выставление промежуточного счета;

- банковская гарантия;

- гибкое ценообразование.

- продажа дебиторской задолженности – факторинг.

Коммерческий банк или фактор-компания приобретает у клиента право на взыскание долгов и частично оплачивает своим клиентам требования к их должникам, т.е. возвращает долги в размере от 70 до 90% долга до наступления срока их оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должником всего долга.

- продажа дебиторской задолженности путем трансформации ее в векселя.

ВОПРОС 16

Любое предприятие должно учитывать два взаим­но исключающих обстоятельства:

- поддержание текущей платежеспособности;

- по­лучение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств.

Т.о. одной из основных задач управления денежными средст­вами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Связь между наличием у предприятия денежных средств и прибыльностью не всегда очевидна: можно быть прибыльным (по дан­ным бухгалтерского учета) и одновременно испытывать значительные затрудне­ния в оборотных средствах, которые могут вызвать не только социально-экономи­ческую напряженность во взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми ор­ганами, работниками, но и привести к банкротству.

В контексте управления оборотными активами денежные средства обычно рас­сматриваются совместно с денежными эквивалентами.

Эквива­лент денежных средств (Cash Equivalent) — это условный термин в анализе и финансовом менеджменте, относящийся к высоколиквидным рыночным ценным бу­магам, находящимся на балансе предприятия и приобретенным им с целью фор­мирования страхового запаса денежных средств, в которые эти бумаги при необходимости могут быть трансформированы с минимальным временным лагом и минимальными потерями.

Система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение четырех блоков процедур, тре­бующих определенного внимания финансового менеджера (аналитика):

- расчета финансового цикла,

- анализа движения денежных средств,

- прогнозирования де­нежных потоков,

- определения оптимального уровня денежных средств.

Расчет операционного и финансового циклов

Операци­онный цикл (Operating Cycle) — это условное название периода — типового повторяющегося элемента производственно-коммерческого процесса (от получе­ния сырья до возврата денежных средств в виде выручки), в течение которого де­нежные средства омертвлены в запасах и расчетах (дебиторах).

Начало операционного цикла — появление материальных запасов на балансе фирмы как сигнал о начале трансформационной цепочки

«сырье (с по­явлением обязательства оплатить его) => продукция => расчеты => денежные сред­ства»,

а его окончание — появление на балансе выручки от реализации произве­денной и проданной продукции.

Продолжительность операционного цикла D_OC рассчитывается по формуле:

D_oc =Inv_d +AR_d,

где Inv_d — оборачиваемость запасов (в днях);

AR_d — оборачиваемость средств в расчетах (ДЗ) (в днях).

Показывает, сколько дней омертвлены денежные средства в неденежных оборотных активах.

Рис. Трансформация денежных средств в оборотных активах

В экономически развитых странах данные о продолжительности операционно­го цикла рассчитываются по отраслям информационно-аналитическими агентства­ми и включаются в справочные файлы.

Финансовый цикл (Cash Cycle) - это условное название периода как типового повторяющегося элемента торгово-технологического процесса, в начале которого денежные средства фактически уходят в оплату поставщикам за купленные у них сырье и материалы и в конце которого возвращаются в виде выручки.

Продолжительности финансового цикла D_СС рассчиты­ваемый по формуле:

D_сc =Inv_d +AR_d – AP_d,

где Inv_d — оборачиваемость запасов (в днях);

AR_d — оборачиваемость средств в расчетах (ДЗ) (в днях).

AP_d – период погашения кредиторской задолженности (дни).

Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассмат­ривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачива­емости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен за счет как данных факторов, так и некоторого некритического замедления оборачи­ваемости кредиторской задолженности.

Информационное обеспечение расчета — бухгалтерская отчетность. Расчет можно выполнять двумя способами:

- по всем данным о дебиторской и кредитор­ской задолженности;

- по данным о дебиторской и кредиторской задолженности, не­посредственно относящейся к производственному процессу.

Анализ движения денежных средств

Результатом анализа является построение для денежного потока обычного балансового уравнения:

ДСн + ДСп - ДСв = ДС_К,

где ДСн — остаток средств па начало отчетного периода;

ДС_П — поступило денежных средств в течение отчетного периода;

ДСв — выбыло денежных средств в течение отчетного периода;

ДС_К — остаток на конец отчетного периода.

В отчетной форме показатели притока и оттока денежных средств приводятся в разбивке по направлениям деятельности - текущая, инвестиционная, финансо­вая.

В аналитическом плане особый интерес представляют несколько показате­лей, выводимых в ходе построения отчета, в частности изменение остатка денеж­ных средств, т. е. разность суммарных притоков и оттоков ( ДС = ДСп - ДС_В). По­скольку выделяется несколько направлений деятельности, то в отчете о движении денежных средств по сути делается факторное разложение показателя ДС.

Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода двумя методами.

- Прямой метод основан на исчислении притока денежных средств (выручки от реализации продукции, работ и услуг, авансов полученных и др.) и их оттока (оп­латы счетов поставщиков, возврата полученных краткосрочных ссуд и займов и др), т.е. исходным элементом является собственно движение средств, выявляе­мое по данным счетов бухгалтерского учета.

- Косвенный метод предполагает корректировку полученной предприятием чис­той прибыли и носит теоретический характер. Он основан на идентификации опе­раций, влияющих на величину прибыли, но не затрагивающих движения денеж­ных средств, и затрагивающих движения денежных средств, но не влияющих на величину прибыли. Например, досрочное выбытие (списание) основных средств и прочих внеоборотных активов связано с получением убытка в размере их остаточной стоимости. Эта операция сказывается на величине прибыли в сторо­ну уменьшения, но не приводит к движению денежных средств, а потому недоамортизированная стоимость должна быть добавлена к величине чистой прибыли. Откорректировав прибыль на при­токи и оттоки денежных средств, теоретически можно выйти на текущее сальдо по счетам учета денежных средств.

Прогнозирование денежных потоков

Эти расчеты требуются при разработке бизнес-плана, при обосновании инвестицион­ных проектов, запрашиваемых кредитов и др. Строго формализованных процедур прогнозирования не существует: это творческая операция.

Чаще все­го при прогнозировании используется метод «от достигнутого», когда прогнозное значение определяется умножением достигнутого уровня показателя на планируе­мый (ожидаемый) темп роста.

Если речь идет о новом инвестиционном проекте, то прогноз денежных потоков может быть выполнен, исходя из экспертных дан­ных об объемах планируемой выручки от реализации новой продукции (притоках денежных средств), ожидаемых объемах инвестиций и текущих расходов (оттоках денежных средств).

Обычно прогноз осуществляется имитационным моделирова­нием.

Определение оптимального уровня денежных средств

Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расхо­дами, точный расчет которых невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги (концепция альтернативных затрат).

Компания должна поддерживать определенный уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой сум­мой средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, т.е. в активы, близкие к аб­солютно ликвидным. При необходимости цен­ные бумаги конвертируются в денежные средства. При накоплении излишних сумм денежные средства либо инвестируются на долгосрочной основе или в крат­косрочные ценные бумаги, либо изымаются собственниками фирмы в виде диви­дендов.

Т.о оценивают:

а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

б) какую их долю следует держать на расчетном сче­те, а какую — в виде быстрореализуемых ценных бумаг;

в) когда и в каком объе­ме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуе­мых финансовых активов.

Модель Баумоля

Модель Баумоля проста и приемлема для предприятий, денежные расходы ко­торых стабильны и прогнозируемы.

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого времени. Все поступающие средства от реализации това­ров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает на рынке часть ценных бумаг, тем самым пополняя запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика средств на расчетном счете представляет со­бой пилообразный график.

Рис. Изменение остатка средств на расчетном счете

Сумма пополнения вычисляется по формуле

,

где V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с - единовременные расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям (например, в государственные цепные бумаги)

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно

k=V/Q

Общие расходы по реализации такой политики управления денежными сред­ствами составят

Первое слагаемое представляет собой прямые расходы, второе - упущенную выгоду от хранения средств на расчетном счете, вместо того чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Рекомендации по управлению целевым остатком денежных средств по этой модели:

• если единовременные расходы по взаимной конвертации денежных средств и ликвидных ценных бумаг велики, надо иметь относительно большой целевой остаток;

• если расходы по хранению денежных средств, принимаемые в размере упу­щенной выгоды (неполученный процент по безрисковым финансовым акти­вам) велики, надо поддерживать относительно небольшой целевой остаток.

Модель Миллера - Орра

Эта модель помогает ответить на во­прос, как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невоз­можно с точностью предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. При построении модели используется процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от пе­риода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Рис. Модель Миллера - Орра

Остаток средств на счете хаотиче­ски меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это про­исходит, предприятие начинает скупать высоколиквидные ценные бумаги с це­лью вернуть запас денежных средств к некоторому уровню (точке возврата).

Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то предприятие прода­ет накопленные ранее ценные бумаги, пополняя запас денежных средств до нор­мального уровня.

Рекомендуется придерживаться правила: если ежедневная изменчивость де­нежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и прода­жей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возмож­ность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Этапы реализации модели:

1. Устанавливают минимальную величину денежных средств (Cmin), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете. Она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате сче­тов, возможных требований банка, кредиторов и др.

Дата добавления: 2015-04-24