Западноевропейская и американская концепции эффекта финансового рычага

Эффект фин-го рычага (ЭФР) показ-т степень изменения рентабельности собств. ср-в п/п-ия в рез-те use-ия заемных. Уровень ФР показ-т степень фин-го риска деят-ти п/п-я. По амер-й концепции ЭФР показывает как изменяется чистая прибыль на 1 акцию при изменении операц. Pr на 1 %.

Earnings Per Share (EPS) – чистая прибыль на 1 акцию

EPS_О = (EBIT_О-I)(1-t)/n

где n – кол-во акций,

t – ставка налога на прибыль,

I – фиксир. % за кредит.

Degree of Financial Leverage (DOFL) – степень воздействия фин-го рычага.

DOFL = ΔEPS/EPS_O:ΔEBIT/EBIT_O = EBIT_O/EBIT_O-I > 1.

Изменение EBIT предприятия, использующего заемные средства, вызывает большее изменение EPS, чем изменение EBIT предприятия без заемных средств. Операционный рычаг определяет величину изменения EBIT, а финансовый – EPS.

Чем больше DOFL, тем больше фин-й риск для банкира (невозмещение кредита) и для инвестора (падения курса акций).

Эффект фин-го рычага (ЭФР) показ-т степень изменения рентабельности собств. ср-в п/п-ия в рез-те исп-ия заемных. Уровень ФР показ-т степень фин-го риска деят-ти п/п-я. Западноевр. концепция оперд-ся приращением рентабельности собственных средств (РСС), к-рое получает п/п-ие благодаря исп-ию кредитов.

Рассмотрим 2 п/п-ия аналога: А и В.

Валюта баланса – 10 млрд. руб., операц. Pr – 2 млрд. руб, ставка налога на прибыль (t) = 1/3.

А – финансируется за свой счет,

В – 50% на 50% (5 млрд. - собств. средства, 5 млрд. - заемные);

ставка % по кредиту – 15%.

Экономич. рентабельность (ЭР) = Операц. Pr/валюта баланса*100% = 2/10*100% = 20% (для А и В)

Чистая Pr (А) = 2-2/3 = 1,33

Чистая Pr (В) = 2-(5*15%) = 1,25-1,25/3 = 0,83

РСС по чистой Pr:

РСС (А) = 1,33/10*100 = 13,3%

РСС (В) = 0,83/5*100 = 16,6% = 13,3%+3,3%

ЭФР (D) = 3,3%

Т.о. у п/п-я В РСС на 3,3% выше, чем у А, за счет привлечения заемных ср-в.

П/п-е, использующее кредит, увеличивает или уменьшает РСС в зависимости от соотношения заемных и собственных средств и ставки % по кредиту. Тогда и возникает ЭФР.

ЭФР определяется 2-мя составляющими:

· дифференциал,

· плечо рычага.

ЭФР = (1-t)(ЭР-СРСП)*ЗС/СС

(1-t)*(ЭР-СРСП) – диф-л

ЗС/СС – плечо.

СРСП – средневз-ая ст-ть %-та.

Чем выше величина дифф-ла или плеча рычага, тем больше РСС п/п-ия, к-рое привлевает кредитные ресурсы.

Можно рассмотреть третье п/п-е аналог (С), у к-го СС – 2,5 млрд., ЗС – 7,5 млрд. Остальные параметры те же. Þ ЭФР = 2/3*(20%-16%)*7.5/2.5 = 8%.

Т.о. возрастание плеча рычага обязательно влечет рост СРСП, и может наступить момент, когда дифференциал станет отрицательным, что будет приводить к снижению РСС п/п-я. Т.о. ЭФР можно определить не только как фактор развития п\п-я, но и как фактор риска.

Можно выделить 2 подхода определения оптимального значения ЭФР.

1. ЭФР д. компенсировать изъятия по налогу на прибыль.

РСС = (1-t)ЭР+ЭФР

РСС = ЭР

ЭР = ЭР-ЭРt+ЭФР

ЭФР = ЭРt = 20%*1/3 = 6,67%

2. Опред-ие типа политики заимствования в зависимости от величины ЭФР. Обычно варианты политики привлечения кредитов классифицируются след. образом:

если уд. веса ЭР/ЭФР по отношению к РСС находятся в диапазоне

от 100%/0 до 90%/10%, то такая политика называется осторожной;

от 90%/10% до 80%/20%, то умеренная;

от 80%/20% до 67%/33%, то активная;

от 67%/33% до 50%/50%, то агрессивная.

Н-р, РСС = (1-1/3)20%+8% = 21,3% Þ 62,4/37,6 – агрессивная политика.

В других интервалах п/п-ие сч-ся рискованным и предоставлять ему кредит нецелесообразно.

Дата добавления: 2015-04-24