Товарные фьючерсы

Цена фьючерсов с базисом в виде товаров определяется классической формулой: F=C₀+r_ft + lt,

где C₀ – наличная цена товара на реальном рынке в начале оборота фьючерса;

r_f – безрисковая процентная ставка денежного рынка;

l – затраты на хранение в единицу времени;

t – время, оставшееся до исполнения фьючерса (в долях года).

Сумма r_f t и lt обозначается так же, как Cost-of-Carry (CoC)¹, и тогда

F= S + CoC,

где F и S – цены фьючерса и базиса для принятого момента времени.

Конечно, при рынке контанго-форвардэйшн (Forwardation) будет получен положительный базис, при рынке бэквордэйшн (Backwardation) – отрицательный базис.

В реальных ситуациях

F≤S + CoC

или

F≥S + CoC.

Связь фактической цены товарного фьючерса с соотношением спроса-предложения существеннее по сравнению с финансовыми фьючерсами. Сообразно с этим фактические цены фьючерсов значительно отличаются от расчетных величин справедливых цен в рыночных ситуациях контанго и бэквордэйшн.

Рассмотрим для примера фьючерс на поставку пшеницы. Предположим, что текущая цена этого актива на рынке составляет 1000$ за тонну. Данная цена реально отражает затраты производителя-фермера с учетом его ожидаемой средней доходности и уровня рентабельности. Фермер стремится застраховать будущий урожай исходя из сегодняшних условий, поэтому фьючерсная цена базового актива через три месяца должна составить цену, которая бы отражала стоимость базового актива, затраты на финансирование, а также хранение, страховку и транспортировку пшеницы.

Затраты на финансирование связаны с фактором временной неравноценности денег, поскольку1000$сегодня стоят несколько больше, чем некоторое время спустя (в нашем примере через 3 месяца), поэтому необходимо учесть альтернативный вариант вложения этих средств. Как правило, в качестве безрисковой альтернативы рассматривают банковский депозит.

Иными словами, 1000$, размещенные на 3 месяца в банк под, предположим, 10% годовых дадут к концу срока их владельцу доход в размере:

Эту сумму необходимо учитывать при расчете фьючерсной цены. Кроме того, необходимо учесть затраты, связанные с хранением данного актива в течение 3 месяцев (оплата складского помещения, страховка, охрана, транспортировка и т.д.). Определив эту сумму в размере, скажем, 4%цены (10$), мы получим общую справедливую цену фьючерса на данный базовый актив:

1000$ + 25$ + 10$ = 1035$.

Эта цена в полной мере устраивает фермера и, желая застраховаться от возможного падения цен ниже данного уровня, он приобретает фьючерсный контракт по этим ценовым условиям у своего контрагента - потребителя этой продукции - мукомольной фабрики. Последний заинтересован в заключении данного фьючерса исходя из тех соображений, что в настоящий момент базовый актив по цене 1000$ ему не нужен, поэтому он готов уплатить 35$ за предположительные операционные расходы производителя и, кроме того, желая застраховаться от вполне возможного с его точки зрения повышения курса актива.

При заключении фьючерсного контракта каждым участником сделки вносится в расчетную палату биржи так называемая начальная маржа, гарантирующая выполнение взятых сторонами на себя обязательств. Величина маржи устанавливается руководством биржи. Независимо от колебания цен на фьючерсные контракты участники сделки обязаны поддерживать взнос на установленном уровне. В качестве начальной маржи могут быть использованы денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, безотзывные депозиты и другие высоколиквидные средства. Начальная маржа возвращается в случае ликвидации открытой позициипослеисполненияконтракталибоприкомпенсациипротивоположнойпозиции.

Помимо начальной маржи руководство биржи вправе потребовать внесения дополнительной маржи в случае резкого колебания цен на фьючерсный контракт либо при условии ухудшения финансового положения одной из сторон сделки.

Как правило, дополнительная маржа вносится при сохранении открытой позиции в месяц (в последние дни, часы) поставки товара по фьючерсному контракту. Дополнительная маржа также возвращается либо в случае закрытия позиции, либо при нормализации ситуации на рынке. Размер дополнительной маржи, как правило, равен размеру начальной.

Фьючерсные контракты «переоцениваются по рынку» ежедневно (иными словами, каждый контракт рассматривается так, как если бы он закрывался каждую торговую сессию и открывался с началом следующей) с помощью вариационной маржи, которая вносится(или может быть получена) одной из сторон в пользу другой стороны в результате изменения цены на фьючерс. Таким образом, вариационная маржа - это выигрыш или проигрыш участников фьючерсной сделки.

Различные виды вариационной маржи по итогам торговой сессии могут быть рассчитаны по следующим формулам:

Во = Ст - Со,

где Во - вариационная маржа по позициям, открытым в ходе торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии;

Со – стоимость контракта на момент открытия позиции.

Предположим, что в нашем примере Ст составит 1000$, то есть цена фьючерса упадет, тогда Во = 1000$ - 1035$ = -35$,

то есть вариационная маржа будет уплачена покупателем фьючерса в пользу продавца.

Иными словами, в результате переоценки фьючерсного контракта в данной торговой сессии продавец фьючерса может «приобрести» его за 1000$ и продать по цене заключения контракта 1035$, таким образом, он получит выигрыш +35$, а его контрагент - покупатель фьючерса - проигрыш-35$.

Вт = Ст - Сн,

где Вт - вариационная маржа по позициям оставшимся открытыми в ходе торговой сессии;

Сн – стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Предположим, что в нашем примере Ст составит 1020$, то есть цена фьючерса по сравнению с предыдущей торговой сессией возрастет, тогда:

Вт = 1020$ - 1000$ = 20$,

то есть вариационная маржа будет уплачена продавцом фьючерса в пользу покупателя. Поскольку стоимость контракта на начало торговой сессии составляла 1000$, а по котировочной цене 1020$, то в этом случае продавец «проигрывает» -20$, так как вынужден «исполнить» контракт по цене ниже котировочной.

Таким образом, по итогам двух торговых сессий имеем общую позицию покупателя и продавца, представленную в таблице.

	1 торговая сессия	2 торговая сессия	Итого	Цена	Итого
	Со, Сн	Ст1	Во	Со, Сн	Ст2	Вт		Со (общ)	Ст (общ)
Продавец			+35			-20	+15			+15
Покупатель			-35			+20	-15			-15

В₃ = С₃- Сн,

где В₃ - вариационная маржа по позициям, закрытым в ходе торговой сессии путем заключения контракта с противоположной позиции (или поставкой актива в день окончания срока действия фьючерса).

С_{3 -} стоимость контракта, заключенного с противоположной позиции или на момент поставки биржевого актива.

Данный вид вариационной маржи рассчитывается аналогично (см. пример выше).

Из приведенных выше примеров видно, каким образом складывается стратегия спекулянтов на фьючерсных рынках путем расчета и уплаты вариационной маржи в качестве прибыли одной стороной другой без какой-либо реальной поставки товара. В то время как для хеджеров последний вид вариационной маржи рассчитывается чисто теоретически, поскольку здесь реальная поставка базового актива является самоцелью.

7.5 Применение форвардных и фьючерсных контрактов как инструмента хеджирования рисков.

Цена дериватива формируется на основе цены базового актива. Чтобы передать свой риск, предприятию следует открыть позицию на рынке деривативов, которая будет обратно коррелировать с позицией на наличном рынке. Таким образом предприятие может использовать положительное изменение цены производного финансового инструмента для покрытия своих убытков. Данный процесс называется хеджированием. То есть хеджирование – это страхование, снижение риска от потерь, обусловленных неблагоприятными для продавцов или покупателей изменениями рыночных цен на товары в сравнении с теми, которые учитывались при заключении договора.

Рассмотрим механизм передачи рыночных рисков на примере длинного хеджа с использованием фьючерсов и опционов.

Предположим, предприятие через полгода планирует приобрести крупную партию металла, однако опасается роста цены на сырьё. При этом предприятие может выбрать один из инструментов хеджирования.

Первым инструментом являются фьючерсные контракты. Фьючерсный контракт - это право и обязательство купить или продать актив в установленный срок в будущем на условиях, согласованных в настоящее времяи по цене, определенной сторонами при совершении сделки. Так, в рассматриваемом примере предприятие может приобрести на бирже фьючерсные контракты на данный металл с поставкой через шесть месяцев. Так как фьючерсные контракты имеют стандартизированный характер, то необходимо подобрать такое число контрактов, чтобы оно соответствовало количеству металла, которое предприятие планирует приобрести в будущем, использовав определённый коэффициент хеджирования. Если на бирже отсутствует данный вид металла, то предприятие может применить перекрёстное хеджирование и использовать фьючерсный контракт на актив, который тесно коррелирует с базовым активом – искомым металлом. При покупке фьючерсного контракта достаточно внести лишь начальную маржу (обычно до 10% от суммы контракта). Также следует учитывать комиссионные расходы.

Как известно, различают фьючерсы как расчётные, так и поставочные. Большинство фьючерсных контрактов являются именно расчётными, то есть не предусматривают поставку базового актива как такового, а доход формируется как разница между ценой продажи фьючерсного контракта и ценой покупки. В большинстве случаев поставка базового актива не предусмотрена даже тогда, когда этим активом является сам товар, цену которого необходимо захеджировать.

Механизм хеджирования фьючерсными контрактами заключается в следующем. Если цена на базовый актив вырастет, предприятию на спотовом рынке придётся заплатить сумму, на которую оно не рассчитывало, однако данные расходы будут компенсированы прибылью на фьючерсном рынке, так как цена купленного фьючерсного контракта также вырастет и будет соответствовать на момент истечения контракта цене базового актива.

Причём финансовый результат будет одинаковый в случае движения рынка базового актива в любом направлении: хеджирование фьючерсными контрактами не позволяет получить случайную прибыль в случае движения рынка в сторону хеджера (в нашем случае в случае падения цены металла), так как сэкономленные средства при покупке металла будут компенсированы убытком на фьючерсном рынке.

Если говорить о поставочном фьючерсе, то механизм хеджирования тот же, что и у расчётного фьючерса: риск нивелируется посредством компенсации убытков на наличном рынке прибылью на рынке фьючерсов, так как на счету хеджера так же формируется доход или убыток в виде разницы между текущей ценой контракта и ценой его покупки. Единственным отличием является то, что сам базовый актив поставляется посредством биржевого механизма, причём не по цене покупки фьючерсного контракта, а по текущей цене базового актива на спотовом рынке.

В случае хеджирования фьючерсными контрактами важно обратить внимание на базис.

Если на рынке ситуация контанго (фьючерсная цена выше цены на рынке базового актива), то итоговая цена покупки металла будет соответствовать цене покупки фьючерсного контракта, то есть базис придётся переплатить, так как доход, полученный на фьючерсном рынке, перекроет переплаченную сумму на наличном рынке не в полном объёме.

В случае ситуации бэквордейшн (цена на спотовом рынке превышает фьючерсную цену) длинное хеджирование позволит сэкономить сумму, равную сложившемуся на рынке базису в момент покупки контракта, так как доход по сделке на фьючерсном рынке превысит потери на наличном рынке.

Вторым инструментом хеджирования является форвардный контракт. Форвардный контракт - это срочный, соответствующий потребностям контрагентов, индивидуальный контракт, который заключается, как правило, вне биржи для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. В нашем примере компании необходимо заключить форвардный контракт на покупку металла на заранее оговоренных условиях. Здесь механизм хеджирования иной. Так как форвардный контакт не имеет стандартизированный характер и является инструментом внебиржевого рынка, предприятию в данном случае следует заключить контракт с определённым лицом, который, в свою очередь, опасается падения цены на металл и желает зафиксировать цену продажи в будущем. В договоре можно прописать все необходимые условия. Однако если при заключении фьючерсного контракта биржа выступает гарантом в исполнении обязательств, то при заключении форвардного контракта возникают дополнительные риски, связанные с платёжеспособностью контрагента по сделке.

Дата добавления: 2017-01-13