Финансовый рынок 2 страница

1 См.: http://www.silk-road.com/artl/papermoney.shtml.

дило принудительно1. Государственные облигации применялись в Ге- нуе, Флоренции и других городах-государствах, которые использовали данный инструмент для финансирования консолидированного госу- дарственного долга. Период раннего Средневековья связан не только с появлением первых государственных облигаций, но и с новым пони- манием финансов: в результате усложнения государственных финан- сов человечество столкнулось с такими явлениями, как инфляция, упо- минания о которой датированы ранним Средневековьем2, финансовые махинации, дефолты и дефицит государственного бюджета в современ- ном понимании.

Существенный фундамент для дальнейшей эволюции финансового рынка был создан благодаря теоретической финансовой науке.

Отдельного внимания заслуживает первый финансово-алгебраи- ческий учебник, созданный в Италии в 1202 г.: в «Liber Abaci» говори- лось о дисконтировании стоимости, подсчете процентов, определении цен на активы и разделении прибыли3. Некоторые ученые утверждают, что финансовая наука была заимствована европейцами у арабского мира (так называемый исламский капитализм VIII–XII вв.)4.

Развитие денежного рынка в рамках феодализма связано с введени- ем регулирования — в Средние века уже существовали вопросы финан- совой глобализации и финансового протекционизма. Так, например, во Флоренции иностранцы не могли (или могли, но с ограничениями) при- обретать государственные облигации. Средневековые правительства осуществляли управление государственным рыночным долгом, стара- ясь избегать внешних заимствований. Денежный рынок разделился на первичный и вторичный. На вторичном рынке осуществлялось рыноч- ное внебиржевое обращение облигаций.

В XIII в. в Италии появились передаваемые векселя, которые уже в XIV в. стали активно использоваться в Англии и других странах при расчетах между торговцами. Появление понятия «тратта», или перевод- ной вексель, связано именно с данным периодом.

1 Pezzolo L. Government Debts and Trust. French Kings and Roman Popes as Borrowers // Rivista di Storia Economica. XV. 1999. P. 244.

2 Bernholz P. Monetary Regimes and Inflation: History, Economic and Political Relationships. Edward Elgar Publishing, 2003. P. 34–35.

3 Goetzmann W. N., Rouwenhorst K. G. The origins of value: the financial innovations that created modern capital markets. Oxford University Press, USA. 2nd ptg edition. August 1, 2005. P. 125–134.

4 Banaji J. Islam, the Mediterranean and the rise of capitalism // Historical Mate- rialism 15 (1). Brill Publishers, 2007. P. 47–74.

При правлении Филиппа Красивого во Франции в 1268–1314 гг. ста- ли появляться первые регулируемые государством брокеры «courratiers de change», которые управляли долгом сельскохозяйственных коммун. Централизованное биржевое обращение долговых инструментов по- лучило распространение благодаря бельгийскому дому Van der Beurze: в Антверпене и Брюгге в начале XIV в. были открыты первые инсти- туциональные торговые площадки, в современном мире известные как биржи. На них торговали товарами, различными контрактами, ценными бумагами и другими финансовыми инструментами. Появление офици- альной биржи в Антверпене (1460), Лионе (1506), Тулузе (1540), Гам- бурге (1558), Лондоне (1571) позволило перевести торговлю различ- ными активами на биржевой уровень с применением установленных стандартов и клиринга.

В поздний период Cредних веков произошли существенные измене- ния в банковском деле, которое в рамках раннего Cредневековья угне- талось церковными постулатами. Основание обменно-депозитного бан- ка в Барселоне (Taula del Cambi assegurada de la Ciutat) в 1401 г. и банка Святого Георгия в Генуе (Banco di San Giorgio) в 1407 г. связаны с пе- реходом банков в категорию современных финансово-посреднических институтов со сложной системой управления. Коммерческие банки от- крывались в Италии, Испании, Германии, Франции и в других стра- нах, однако именно банк Святого Георгия был первым публичным бан- ком, созданным и функционирующим на постоянной основе не только для поддержания денежного обращения, но и для рефинансирования и управления государственными и частными долгами, а также эмиссии долговых финансовых инструментов. Таким образом, банк Святого Геор- гия можно считать следующей эволюционной ступенью древнеримских

«менсариев», так как он имел ряд существенных организационных от- личий и более сложную функциональность. Примечательно, что именно в этот период в Италии появился и сам термин «банк» («banco» и «banca rotta», что означает «скамья» и «сломанная скамья» соответственно). Банк Святого Георгия консолидировал государственный долг и обе- спечивал рыночное обращение облигаций «luoghi», организовал кре- дитную линию «scripta» для муниципалитета Генуи, первым применил дисконтирование купонов государственных облигаций «paghe» и офи- циально проводил клиринг векселей. Данные инновации вводились по- степенно; так, например, дисконтирование купонов государственных облигаций «paghe» приняло официальный статус лишь в 1456 г., когда римский папа Каликст III официально разрешил дисконтирование ку-

понов долговых инструментов.

Несмотря на то что первые общественные банки были основаны в Древнем Риме, этот период характеризуется существенными иннова- циями в области финансовых рынков, которые и сделали банк Свято- го Георгия одним из первых банков нового поколения. Банки позднего Средневековья являются логическим продолжением развития банков- ского дела, прерванного крушением Западного Рима и несколькими сто- летиями церковных запретов на финансовую деятельность.

Феодальные отношения создали предпосылки для развития торго- вого капитализма. Прогресс в арабской и европейской финансовой на- уке, качественная эволюция денежного рынка как первого в истории сегмента финансового рынка и возникновение первых бирж и совре- менных банков стали основными достижениями периода XI–XVI вв. Экономика раннего капитализма, или меркантилизма, требовала даль- нейшего развития финансов и финансового рынка.

Период меркантилизма (раннего капитализма) характеризуется по- явлением клиринга по контрактам, заключаемым между купцами и фи- нансистами. На различных ярмарках, а затем и на биржах клиринг спо- собствовал урегулированию сделок и обеспечению гарантий, что в свою очередь создавало предпосылки для развития финансовых инноваций и рынка производных инструментов. Например, один из контрактов, за- ключенный в 1542 г. свидетельствует о том, что двое купцов указывают в контракте разные значения обменного курса, и тот, чье значение ока- жется дальше от рыночного курса, оплатит противоположной стороне разницу между указанным и фактическим значением1. Данный пример является прообразом современного свопа по процентным ставкам (или по валютным курсам), в котором фигурируют не сами суммы, а финан- совые потоки, связанные с установленной суммой и определенными факторами, такими как процентная ставка или курс валюты.

В 1537 и 1539 гг. император Священной Римской империи Карл V выпустил ряд указов, которые позволяли перепродавать контракты третьим лицам, что способствовало дальнейшему развитию рынка цен- ных бумаг2. Отметим, что Карл V также известен как автор ряда огра- ничений на спекулятивные сделки. Исторические факты подтвержда- ют, что в конце XVI в. в Нидерландах и в других странах Европы уже обращались государственные облигации на предъявителя. Появились

1 Goetzmann W. N., Rouwenhorst K. G. The origins of value: the financial innovations that created modern capital markets. Oxford University Press, USA. 2nd ptg Edition. 2005. August 1. P. 192.

2 Ibid.

прообразы современных производных инструментов форвардов, фью- черсов и опционов.

В XVII в. произошел ряд событий, которые свидетельствуют о станов- лении раннего торгового капитализма: появление крупных акционерных компаний, центральных банков, совершенствование регулирования, раз- витие монетарной политики и финансовой науки. Главным фактором раз- вития финансового рынка по-прежнему являлось усложнение экономи- ческих и финансовых отношений и потребность в торговом капитале.

В этот период были организованы первые публичные размещения акций. Так, в 1602 г. было введено понятие «совместное акционерное предприятие», и на Амстердамской бирже, открытой в том же году, мож- но было приобрести акции нидерландской Ост-Индской акционерной компании («Vereinigte Oostindische Compaignie» или «VOC»). Капитал в 6 424 588 гульденов1 был гигантской суммой для того времени, срав- нимой с бюджетом всего государства. Амстердамская биржа была пред- назначена для торговли акциями Ост-Индской акционерной компании, которые были выпущены номиналом в 3 тыс. гульденов каждая и про- даны на первичном рынке 1143 лицам. Примечательно, что держатель получал не акции, а квитанцию об оплате акции. Факт сделки учиты- вался в регистре акционеров. Дальнейшее обращение бумаг производи- лось на вторичном рынке путем занесения новых данных в регистр. Ди- виденды по акциям нидерландской Ост-Индской компании платились не только денежными средствами, но и специями и пряностями2. Отме- тим, что кроме акций данный эмитент выпускал и облигации. Торговля акциями на Амстердамской бирже стимулировала развитие связанных с данными сделками финансовых инноваций: в начале XVII в. были за- фиксированы первые производные инструменты, такие как фьючерсы и опционы, базовыми активами которых являлись акции.

В течение 1609–1680 гг. появился целый ряд финансовых иннова- ций: так называемые короткие позиции или договоренности о продаже актива в будущем при отсутствии самого актива во владении у инициа- тора в настоящем; сделки с «кредитным плечом» или с использованием заемных средств и операции РЕПО с обратным выкупом3.

1 См.: http://www.oldest-share.com.

2 См.: http://stadsarchief.amsterdam.nl/english/amsterdam_treasures/money/ voc_aandeel_van_een_wees/ index.en.html.

3 Goetzmann W. N., Rouwenhorst K. G. The origins of value: the financial innovations that created modern capital markets. Oxford University Press, USA. 2ndptg еdition. 2005. August 1. P. 191–205.

Параллельно с развитием финансового рынка происходило совер- шенствование банковской системы, создавались предпосылки для воз- никновения центральных банков. Некоторые историки полагают, что казна ордена тамплиеров в XII в. уже выполняла функции централи- зованной монетарной власти1.

Орден тамплиеров является прообразом современной транснацио- нальной корпорации, однако приписывать данной средневековой орга- низации роль центрального банка в современном понимании неверно: тамплиеры не отслеживали состояние финансовых рынков и банков- ской системы и не выполняли денежно-эмиссионной функции, а осу- ществляли лишь некоторые отдельно взятые функции монетарных вла- стей, например рефинансирование.

Амстердамский обменный банк (Amsterdamsche Wisselbank), создан- ный в 1609 г., по своей функциональности считается наиболее близким к центральному банку.

К началу XVII в. в Нидерландах имел место ряд проблем, решение которых было необходимо для дальнейшего развития как финансово- го рынка, так и мировой экономики в целом. Бурное развитие между- народной торговли привело к порче монет, высокой нагрузке на финан- совую систему большим количеством иностранных и отечественных платежных средств и хаосу в системе денежной эмиссии и обращения. Законодательная централизация чеканки монет и создание вексель- ного банка для учета векселей стали поворотным событием в истории финансового рынка. Теперь участники торговли могли не только при- обрести официально обеспеченные векселя, но и обменять их на моне- ты без порчи последних — порча монет стала бессмысленной, так как были установлены жесткие требования к монетам, на которые можно было бы приобрести вексель. Примечательно, что Амстердамский банк сосредоточил на себе эмиссионную функцию (хотя некоторые монет- ные дворы на территории Нидерландов в то время еще функциониро- вали) и функцию рефинансирования. Данный банк также осуществлял обмен валюты. При широком разнообразии циркулирующих иностран- ных валют и отечественных денег (флорины, дукаты различного про- исхождения, рийдеры) сначала был установлен фиксированный курс обмена валют на валюту банка. Позднее курс стал рыночным, и цена на валюту Амстердамского обменного банка формировалась по рыноч- ным принципам.

1 Smart G. The Knights Templar Chronology: Tracking History’s Most Intriguing Monks. Bloomington USA, 2004. P. 17.

Амстердамский обменный банк нельзя назвать полноценным цен- тральным банком, так как, несмотря на то что он выполнял эмиссион- ную функцию, регулировал денежное обращение, осуществлял валют- ную политику и впоследствии рефинансирование, у данного банка было две отличительные черты, которые не позволяют ставить данный банк в ряд центральных банков: он не имел статуса государственного бан- ка страны и осуществлял расчетную, депозитную и обменную деятель- ность, целенаправленно получая гигантскую прибыль. Лишь со време- нем комиссии за обмен (так называемые agio) были снижены.

Практически одновременно с развитием финансовых отношений в Нидерландах аналогичные изменения происходили в Швеции. Недо- статок металла, инфляция и высокие государственные расходы привели к схожим преобразованиям. В 1656 г. был создан Стокгольмский банк (Stockholms Banco), который принадлежал предприимчивому частному лицу, Йохану Палмштруху, однако управлялся на основании установок шведского короля. В 1661 г. Стокгольмский банк выпустил банкноту, которая считается первой банкнотой1. Однако, несмотря на то что Ам- стердамский банк также осуществлял эмиссию чеков, схожих с банк- нотами, шведские банкноты свободно обращались, имея статус платеж- ных средств, и выпускались регулярно в большом масштабе. Уже через несколько лет, в 1664 г., Стокгольмский банк не смог обеспечивать об- ращение банкнот и был признан банкротом. В 1668 г. банк перешел под управление шведского парламента и вошел в структуру Риксенс Штен- дерс Банка (Riksens Ständers Bank), который стал первым центральным банком2. Функциональность первого центрального банка после драма- тических событий с банкнотами была ограничена операциями рефи- нансирования и клиринга для обслуживания торговли.

Банк Англии стал следующим по счету центральным банком. В 1694 г. он был учрежден для управления государственным долгом, однако функционировал и как банк банков для рефинансирования, в том чис- ле и предоставления кредитов казне Великобритании. Примечатель- но, что Банк Англии ввел несколько финансовых инноваций (напри- мер, банковские чеки с возможностью овердрафта)3. Банк Англии осуществлял выпуск банкнот, учитывая проблематику конвертации банкнот в золото.

1 См.: http://www.riksbank.com/templates/Page.aspx?id=9170.

2 Ibid.

3 См.: http://www.bankofengland.co.uk/about/history/major_developments2. htm.

Начиная с XVIII в. в Европе, а затем и в других частях света ста- ли создаваться национальные центральные банки, что способствова- ло развитию денежного рынка и финансового рынка в целом. Появля- лись новые биржи и банки, в том числе с акционерным капиталом. На финансовом рынке стали возникать первые «мыльные пузыри», такие как потерпевшая крах в 1711 г. британская «Компании Южного моря» (South Sea Company), когда оптимистичная уверенность инвесторов в безупречности финансового состояния эмитента вызвала резкий рост цен на акции, противоречащий их реальной стоимости, что впослед- ствии привело к обесцениванию самих акций.

В это же время в Японии была основана рисовая биржа «Dōjima kome ichiba», которая в первой половине XVIII в. стала первой биржей, на которой торговались стандартизированные срочные контракты, анало- гичные современным фьючерсам. Аграрная Япония, где заработная пла- та в определенных слоях общества рассчитывалась в рисе, нуждалась в финансовом институте, который выполнял бы функцию централизо- ванного обмена риса на платежные средства. В 1697 г. была открыта ри- совая биржа, уже в 1710–1730 гг. ставшая своеобразным финансовым центром1. Обращение большого количества срочных контрактов способ- ствовало развитию теоретических концепций для описания движений рыночных цен: так называемые японские свечи являются ярким при- мером первых инструментов анализа состояния финансовых рынков. Ранний капитализм, известный как меркантилизм, оказал значи- тельное влияние на развитие финансового рынка: возникли два новых сегмента — рынок акций и рынок производных инструментов; возник- ли институциональные банки. Появление центральных банков и двуху- ровневой банковской системы усложнило структуру денежного рынка. Постепенная индустриализация экономики создавала новые предпо- сылки для развития финансового рынка. В то время как период ранне- го капитализма XVI–XVIII вв. характеризовался институционализаци- ей финансового рынка, период XIX и первой половины XX в. связан не только с появлением новых институтов и инструментов, но и с важны-

ми преобразованиями в рамках уже сформировавшихся.

Период развитого капитализма (с конца XVIII до второй половины XX в.) связан с очень важными преобразованиями в финансовом рынке: появлением новых бирж, специализирующихся на финансовых инстру- ментах, возникновением финансовых рейтингов и индексов, появлением

1 См.: http://www.commodity.co.jp/english/study/History_of_Commodity_ Futures_in_Japan.html.

различных законодательных актов, регулирующих финансовые рынки. К такому катализатору развития финансового рынка, как потребность в торговом капитале, прибавилась потребность в производственном ка- питале: капиталоемкие отрасли экономики (например, строительство, и в особенности железнодорожное строительство) нуждались в долго- срочном финансировании.

В 1792 г. была основана Нью-Йоркская биржа, торги на которой первоначально проводились на улице Уолл-стрит под деревом. Позд- нее, в 1817 г., биржа была официально названа Нью-Йоркской фон- довой биржей. Котировки бирж стали достоянием не только заинте- ресованных лиц, но и общественности: с развитием технологий цены на финансовые инструменты стали распространяться с помощью сна- чала голубей Пауля Рейтера, основателя информационного агентства

«Рейтерс»1, а затем и специализированных газет с биржевыми данны- ми. Производные инструменты также начали торговаться на биржах: создание Чикагской торговой палаты («CBOT») в 1848 г. стало точкой отсчета в истории стандартизированных производных биржевых кон- трактов, таких как форварды и фьючерсы.

Развитие капиталоемких отраслей — строительства, машиностро- ения, металлургии и железных дорог — стимулировало выпуск долго- вых и долевых инструментов для привлечения денежных средств. По- явились первые конвертируемые финансовые инструменты, первым примером которых может быть выпуск конвертируемых облигаций в акции в США от железнодорожной компании Racine and Mississippi Railroad Company в 1875 г. Их появление свидетельствует об установ- лении связей между сегментами финансового рынка и самими финан- совыми инструментами.

В 1896 г. в США был запущен первый индекс Доу-Джонсa по 12 ак- циям. Впоследствии к данному индексу прибавились другие индексы, отображающие динамику финансовых инструментов на различных сег- ментах финансового рынка. Инвесторам была необходима не только ин- формация о ценах на финансовые активы, но и информация об их ка- честве, поэтому в конце XIX и в начале XX в. появляются рейтинговые агентства. Первым кредитно-рейтинговым агентством стала компания

«Эквифакс» (Equifax), созданная в 1899 г. в США. В начале XX в. были созданы аналитические агентства Moody's и Standard & Poor's, которые впоследствии стали определять финансовое состояние компаний и стран с помощью рейтингов. Заметим, что инфраструктурные нововведения,

1 См.: http://www.encyclopedia.com/doc/1G2-3404707889.html.

такие как рейтинги и индексы, создали основу для новых финансовых инструментов. Например, в конце XX в. стали появляться производные инструменты, связанные с динамикой определенных индексов, такие как фьючерсы на биржевые индексы1. Рейтинги позволяют дифферен- цировать ценные бумаги и эмитентов по различным характеристикам, включая финансовое состояние эмитента.

В начале XX в. произошел переворот в понимании института цен- трального банка. Основание ФРС США в 1913 г. стало важным событи- ем в истории финансового рынка, так как с ее появлением изменилась модель функционирования монетарных властей: центральный банк стал играть важную роль в экономике в качестве государственного регуля- тора, обеспечивающего стабильность. Банковский акт, известный как закон Гласа—Стигала, разработанный и усовершенствованный в 1933– 1935 гг., не только установил разделение банков на два типа (инвестици- онные и депозитно-кредитные), но и предопределил создание Комитета по открытым рынкам («FOMC») и разработку широкого перечня регу- лирующих актов, сформировавших новые элементы в механизмах регу- лирования ликвидности. Это усилило роль финансового рынка, в част- ности денежного рынка, в проведении монетарной политики.

В 1927 г. банком J. P. Morgan Chase были введены в обращение пер- вые депозитарные расписки для американских инвесторов на акции иностранных компаний, что позволило фондовому капиталу с большей легкостью преодолевать национальные границы2.

Капиталистическая формация дала миру ряд существенных преоб- разований, в том числе связанных с эволюцией финансового рынка, по- явление конвертируемых и новых стандартизированных производных инструментов, а также применение индексов, перевела финансовый ры- нок на новый качественный уровень.

На этапе постиндустриального развития экономики (вторая полови- на ХХ в.) происходит глобализация рынков, финансов и капитала. По- явился новый катализатор развития финансового рынка — потребность в спекулятивном капитале. Спекуляции всегда сопровождали торгов- лю теми или иными финансовыми инструментами, однако лишь во вто- рой половине XX в. потребность в спекулятивном капитале (создание секьюритизированных ценных бумаг и прочих инструментов, связан- ных с ними, а также производных инструментов без поставки базового актива) связана именно с переходом спекуляций в категорию катали-

1 См.: http://www.bloomberg.com/markets/stocks/futures.html.

2 Deutsche Bank: Depositary Receipts Handbook, 2003. P. 7.

заторов развития финансовых рынков. Желание расширить и услож- нить рынок, вовлечь больше участников и тем самым увеличить при- быль, одновременно увеличивая и риски, стало новой движущей силой для развития финансового рынка.

Восстановление и экономический подъем после Второй мировой войны оказали существенное влияние на возникновение секьюритиза- ции. Банки были вынуждены создавать пулы кредитных активов для обеспечения финансирования последующих кредитов. Впервые се- кьюритизация ценных бумаг была применена к пулу ипотечных кре- дитов в 1970 г. в США. Государственная национальная ипотечная ас- социация выпустила первые секьюритизированные ценные бумаги1. Выпуск ценных бумаг, в основе которых лежали секьюритизирован- ные активы, стал финансовой инновацией, в дальнейшем применяе- мой и в других отраслях экономики. Секьюритизация позволила по- лучить системный эффект: жилье стало более доступно, увеличилось количество ипотечных кредитов и секьюритизированных ценных бу- маг. Объем ипотечных ценных бумаг, по данным Ассоциации инду- стрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) на 2008 г. пре- высил $9 трлн, в то время как объем ценных бумаг, в основе которых лежат не ипотечные, а иные активы, составил на 2008 г. $2,6 трлн, что позволяет говорить о важной роли секьюритизиации в истории фи- нансового рынка2.

В 1970-е гг. произошли значительные изменения на рынке произ- водных инструментов: в 1973 г. в Чикаго была открыта первая биржа CBOE, специализирующаяся на торговле стандартизированными опци- онами. На бирже CBOE были применены различные инфраструктур- ные инновации: модель Black-Scholes для определения цен на опцио- ны и компьютеризация котировок3. Первоначально торговля велась по опционам на акции, однако затем список базовых активов пополнился кредитными и прочими инструментами.

Появление производного инструмента своп (swap) стало следующим важным событием: в 1981 г. была заключена первая валютная сделка типа своп между компанией IBM и банком международных расчетов. Через шесть лет, в 1987 г., номинальный объем торгов по свопам соста-

1 Statement of Cameron L. Cowan Partner Orrick, Herrington, and Sutcliffe, LLP On behalf of the American Securitization Forum November 5, 2003.

2 См.: http://www.sifma.org/uploadedFiles/Research/Statistics/SIFMA_ USBondMarketOutstanding.pdf.

3 См.: http://www.cboe.com/aboutcboe/History.aspx.

вил $865 млрд США, а в 2006 г. эта цифра достигла рекорда и превыси- ла $289 трлн США, что свидетельствует о высокой популярности дан- ного инструмента1.

Следующим важным событием стала стандартизация межбанков- ского рынка. Межбанковский рынок сформировался при появлении первых банков, но только появление широкого спектра кредитных ин- струментов, в том числе и свопов, которые были связаны с динамикой процентных ставок на межбанковском рынке, требовало стандарти- зации показателей межбанковского рынка. Данный процесс был на- чат в Великобритании Британской банковской ассоциацией совместно с Банком Англии. В период с 1984 по 1986 г. был введен ряд показате- лей, таких как показатель ставок по свопам (BBAIRS) и ставка по меж- банковским кредитам BBALIBOR. По данным Британской банковской ассоциации, на сегодняшний день около 20% всех межбанковских кре- дитов в мире связаны с лондонским межбанковским рынком, а ставки считаются по 10 основным мировым валютам, что позволяет ставить данные индикаторы в статус глобальных индикаторов денежного рын- ка2. Введение стандартизации и унифицированных показателей спо- собствовало дальнейшему развитию финансовых инноваций в области кредитных инструментов.

Особый интерес вызывает появление форвардов без поставки ба- зовых активов. Данные производные инструменты были впервые ис- пользованы в 1990 г. и сразу же стали активно применяться в валют- ных спекуляциях3.

В конце ХХ в., в 1997 г., были введены принципиально новые кре- дитно-дефолтные инструменты. Введение первых дефолтных производ- ных инструментов (Credit Default Swap — CDS) банком J. P. Morgan Chase было осуществлено для перевода рисков дефолта по кредитам компании Exxon банку ЕБРР (EBRD). Таким образом банк J. P. Morgan Chase в 1997 г. вывел на финансовый рынок инновационный инстру- мент — кредитно-дефолтный своп. Так как данный дефолтный инстру- мент торгуется вне бирж и находится вне общепринятых юрисдикций регулирующих органов, инструменты CDS стали очень популярны:

1 Bank for International Settlements. Monetary and Economic Department OTC derivatives market activity in the second half of 2006. Basel, Switzerland, 2007.

P. 7.

2 См.: http://www.bba.org.uk.

3 Lipscomb L. An Overview of Non-Deliverable Foreign Exchange Forward Markets. Federal Reserve Bank of New York, May 2005. P. 1–3.

в 2007 г. номинальный объем торгов по ним составил $62 трлн США, что свидетельствует о высокой спекулятивной составляющей в тор- гах1.

Интеграционные процессы необходимо выделить как особую тен- денцию в рамках постиндустриального периода развития финансово- го рынка, несмотря на то что к принципиальным изменениям в струк- туре финансового рынка это не привело. Одним из ярких примеров интеграции стало создание биржи EURONEXT в 2000 г., которая объ- единила биржи Франции, Бельгии, Нидерландов и Португалии в еди- ную платформу2.

Постиндустриальная стадия развития финансового рынка не внес- ла новых элементов в его структуру, однако способствовала появле- нию ряда финансовых инноваций, которые в некоторых случаях пред- назначены преимущественно для спекуляций. Интеграция бирж и их инфраструктур является показателем высокой степени финансовой интеграции.

Функции финансового рынка. В ранних экономических теориях финансовый рынок представлен как структурный элемент экономики, основной функцией которого является посредничество в доступе к одно- му из важнейших производственных факторов — капиталу.

Функциональность современного финансового рынка значительно шире и включает в себя следующие составляющие: инвестиционную, инновационную, спекулятивную, а также функцию управления риска- ми и ценообразования.

Инвестиционная функция является исходной функцией финансо- вого рынка. Ее содержание по-разному трактовалось различными эко- номическими школами. Классическая и ранняя неоклассическая шко- лы воспринимали финансовый рынок как источник капитала, выделяя такие его характеристики, как процентная ставка и ее влияние на эко- номические процессы. Влияние финансового рынка и, в частности, ры- ночной ставки финансирования было определено не только в области производства, но и в области сбережений, тем самым подчеркивалось значение финансового рынка в микро- и макроэкономике.

1 ISDA Market Survey; Notional amounts outstanding at year-end, all surveyed contracts, 1987-present (PDF) // International Swaps and Derivative Association (ISDA)i. 2010. Apr. 8.

Дата добавления: 2017-01-13