Международный рынок облигаций. Еврорынок

Появление акции связана с созданием и расширением акционерного общества, которое со временем стали превращаться в сложные монополистические объединения (концерны, тресты, картели, консорциумы). Их функционирование в условиях острой конкурентной борьбы и развития научно-технической революции обусловлено привлечением не только акционерного, а и облигационного капитала, что в свою очередь, вызвало выпуск и размещение частными компаниями и корпорациями наряду с акциями также и облигации, то есть облигационных займов. Поэтому структура рынка ценных бумаг состоит из трех основных элементов: акций, облигаций частного сектора и государственных облигаций.

Облигации представляет собой долговое обязательство заемщика перед кредитором, которое оформляется не кредитным соглашением, а куплей-продажей специальной ценной бумаги. Облигация разделяются на разные виды в зависимости от эмитента, способа выплаты дохода, срока, на который они выпускаются, условий обращения и надежности.

В зависимости от эмитента, то есть, того кто их выпускает, облигации бывают государственные, местные, институциональные, в том числе и корпоративные.

Государственные облигации выпускаются центральными органами управления, как правило, Министерством финансов. Привлеченные средства направлялись на покрытие бюджетного дефицита или на финансирование определенных инвестиционных проектов.

Облигации местных займов выпускаются местными органами управлении.

Институциональная облигации выпускаются субъектами предпринимательской деятельности, финансовыми обществами.

В зависимости от способа выплаты дохода различаются процентные, дисконтные и конвертируемые облигации.

Процентные облигации предусматривают выплату дохода в виде годового процента, установленного к номинальной стоимости.

По дисконтным доход формируется в виде разницы между номинальной стоимостью и ценами покупки.

Конвертируемые облигации предусматривают не выплату дохода, а обмен их на новые. При этом номинальная стоимость приобретенных облигаций увеличивается, то есть доход создается за счет разницы между номинальной стоимостью новых и предыдущих облигаций.

По сроку выпуска различаются срочные, бессрочные и облигации с правом досрочного погашения.

Срочные выпускаются на определенный срок, который не может изменяться. В зависимости от длительности периода они могут разделяться на краткосрочные (от 1-2 лет), среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5-10 лет). Однако в каждой стране есть свой подход к определению сроков облигаций.

Бессрочные облигации не предусматривают определенного срока их выпуска.

Облигации с правом досрочного погашения предусматривают право эмитента на долгосрочное погашение.

По условиям оборота облигаций, как и акции, разделяются на две группы: с свободным и ограниченным оборотом, в зависимости от прав на их переход от одного собственника к другому.

По надежности облигации разделяются на обеспеченные и необеспеченные

Обеспеченные облигации предусматривают гарантии на их погашение и выплату дохода с соблюдением установленных сроков. Обеспечением таких облигаций могут выступать недвижимое имущество, земля, государственные ценные бумаги.

Необеспеченные облигации не предусматривают установления их обеспечения, что указывается в условиях выпуска.

Государственные облигации, независимо от того, указан ли объекты и формы их обеспечения или нет, всегда считаются обеспеченными, поскольку государство имеет достаточно ресурсов и практически обанкротится не может.

Облигации размещаемые на зарубежных рынках, согласно с установленной терминологией, определяются международными, и в свою очередь, разделяются на иностранные (или зарубежные) облигации и еврооблигации. Основное отличие еврооблигации от иностранной облигации состоит в том, что еврооблигация выпускается в валюте, которая является иностранной как для эмитента, так и для инвесторов, среди которых размещаются эти ценные бумаги. Еврооблигации размещаются одновременно в финансовых центрах нескольких стран и являются на сегодня наиболее распространенным видом облигаций.

Зарубежные, или иностранные облигации - это ценные бумаги выпускаемые и размещаемые эмитентом в любой иностранной стране с помощью внутреннего субъекта рынка ценных бумаг из этой страны и в валюте страны размещения займа. Валюта займа для заемщика является иностранной, а для инвестора - национальной.

Существуют некоторые отличия (по эмитенту) и обычными внутренними облигациями касательно режима налогообложения, методики размещения, регулирования времени и максимальных объемов эмиссии, особенных процедур регистрации выпуска, а также ограничения по количеству и составу потенциальных инвесторов.

Наибольшие рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франфуркте-на-Майне, Лондоне и Амстердаме.

Много иностранных облигаций имеют постоянные названия на международных рынках ценных бумаг, которые широко используются профессиональными участниками этих рынков. Известнейшие иностранные облигации следующие: "янки", "самурай", "шибосай", "даймио", "шогун" в Японии; "бульдог" в Великобритании; "Рембрандт" в Нидерландах, "матадор" в Испании, "кенгуру" в Австралии.

Еврооблигации - это долговые обязательства, что являются одним из видов ценных бумаг, выпускаемых заемщиками при получении долгосрочных кредитов на еврорынке. Имея все признаки (реквизиты) облигаций, они отличаются некоторыми особенностями. Так в отличии от иностранных облигаций, размещаемых на рынке одной страны, еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран. Валюта еврооблигационного займа для кредиторов, как правило, является иностранной, за исключением банков США. Гарантом по займу выступают преимущественно эмиссионные синдикаты, созданные из банков нескольких стран и занимающихся размещением еврооблигаций.

Основными операторами рынка еврооблигаций с точки зрения эмиссии, выступают крупные банки и компании, имеющие достаточно высокий кредитный рейтинг, в зависимости от которого осуществляется рейтинговая оценка выпущенных ими облигаций. Наиболее распространенными рейтинговыми оценками облигаций являются такие индексы облигаций как Стендарт энд Пурс и Мудис.

На рынке еврооблигаций выпускаются облигации разных типов: обычные или прямые, с плавающей процентной стравкой, с нулевым процентом (купоном), с индексованным процентом и конвертируемые облигации, с опционом и другие.

По обычным или прямым облигациям собственнику выплачивается фиксированный процент в виде годового купона. На них приходится более 60% всех еврооблигаций.

Облигации с плавающей процентной ставкой стали выпускаться на еврорынке с 70-х годов. Ставка и доход по ним зависят от изменений рыночного процента. Плавающая ставка по еврооблигациям базируется преимущественно на ставке Либр с надбавкой (спредом) в зависимости от условий рынка.

Облигации с нулевым купоном появились на еврорынке в 80-е годы. Их собственники получают доход не ежегодно, а только один раз выкупая облигации. Процент по этим акциям устанавливается при определении эмиссионного курса, который как правило, ниже номинального (иногда достигает 30-40%). Одновременно погашение облигации осуществляется по номиналу, в связи с чем доход собственника облигации определяется разницей между эмиссионным курсом и ее номиналом. Кроме того, инвесторы не выплачивают налог на доход с облигации.

Процент по облигации с индексированным процентом зависит от изменения индекса цен на товары (например, нефть или золото).

Конвертируемые облигации приобрели распространение на еврорынке ценных бумаг в 80-е годы. Хотя они и приносят их собственникам меньший процент, чем, например, "прямые" облигации, зато они дают ему право по окончанию срока обменять их на акции компании- заемщика при условии, что дивиденды по акциям окажутся выше, чем проценты по облигациям.

Облигации с опционом также появились в 80-е годы. Они дают инвестору право выбора различных вариантов операций. Например, был выпущен заем, который позволяет за счет собственника опциона купить одну тройскую унцию золота по прежде установленной цене. Покупка таких акций рациональная при условии, что цена на золота имеет тенденцию к росту. Облигации с опционом также могут обмениваться на один из видов ценных бумаг: например, облигацию - на акцию, или облигацию с плавающей ставкой - на облигацию с фиксированной ставкой.

Для привлечения средств инвестора, ресурсы, которые отличаются долгосрочным характером (страховые компании, пенсионные фонды), выпускаются облигации с фиксированной, а также плавающей ставкой на достаточно значительный срок - 30 и даже 40 лет.

Привлечению средства на рынок еврооблигаций способствует и такое условие, как продажа облигаций в рассрочку. При этом покупатель платит лишь часть курсовой стоимости облигации, а оставшуюся сумму он может внести через определенное время.

Заемщики на еврооблигационном рынке в зависимости от страны происхождения делятся на такие основные группы:

- развитые страны;

- развивающиеся страны;

- международные институты, не имеющие конкретной национальной принадлежности;

- оффшорные центры.

Если проанализировать весь объем эмиссии еврооблигаций за последние 15 лет, то на развитые страны приходится 75%, на развивающиеся страны - 7%, международные институты - 10%, оффшорные центры - 8%. Причем на тройку лидеров - Западную Европу, США и Японию - 65%. Более 90% всего оборота привлеченных путем выпуска еврооблигаций средств приходится на заемщиков их Северной Америки, Западной Европы, Азии (преимущественно), Австралии и Новой Зеландии и международные организации.

Следует отметить, что группирование субъектов еврорынка по принципу инвесторов в облигации на предъявителей является достаточно условным, поскольку достоверно определить собственника этих ценных бумаг практически невозможно. Это поясняется тем, что банки и другие организации, распространяющие еврооблигации, проявляют исключительную сдержанность в определении своих клиентов, стараясь их не афишировать. Колме того, доступность еврооблигаций мелкому инвестору (благодаря невысокой номинальной стоимости в 1000 долл. США) делают их привлекательными для продажи частным, мелким инвестоам, что приводит к такому явлению как распыленность еврооблигаций.

И все же, хотя и с определенной степенью условности можно определить несколько основных групп "конечных " инвесторов, занимающих доминирующее положение на рынке еврооблигаций. Это частные и институциональные инвесторы.

Частные инвесторы - это физические лица, осуществляющие операции с еврооблигациями. Иногда их называют конечными или мелкими инвесторами.

Рынок еврооблигаций является достаточно привлекательным для частных инвесторов, проживающих в странах с недостаточно развитым рынком капитала и ограничениями инвестиционных возможностей, для размещения временно свободных денежных средств. Для лиц из экономически и политически нестабильных стран, или желающих сохранить свою анонимность, рынок еврооблигаций также выступает достаточно привлекательным местом вложения капитала. Благодаря этому преимущественное большинство таких частных инвесторов не имеет достаточного опыта и времени для всеобщего анализа финансовой информации, предоставленной заемщиком. Поэтому они, как правило, придерживаются достаточно традиционной, можно сказать, консервативной позиции, отдавая преимущества покупке еврооблигаций хорошо известных кредиторов из развитых стран. Кроме того, частные инвесторы стараются держать еврооблигации до момента погашения. Они не занимаются частными операциями покупки или продажи, обмена одних инвестиционных инструментов на другие, играя на изменения и срочности рынка, как это свойственно профессиональным участникам еврорынка. Как правило, целью частных инвесторов является стремление как-то дифференцировать свои валютные сбережения или увеличить процентный доход путем приобретения облигаций, номинированных в разных валютах.

Как показывает анализ, от 40 до 60% всех еврооблигаций, размещенных на рынке, принадлежит швейцарским или люксембургским банкам, действующих в интересах своих частных клиентов-инвесторов. При этом преимущественное большинство еврооблигаций составляющих портфели названных банков, были приобретены в последнее десятилетие ХХ века, когда активное движение к рыночным основам экономики начали постсоциалистические страны и страны постсоветского пространства.

Другой существенной группой рынка еврооблигаций являются институциональные инвесторы. Важным этапом в росте роли институциональных инвесторов стала практика выпуска с первой половины 90-х годов крупных еврооблигационных займов, что позволило сузить амплитуду колебания цен и повысить ликвидность вторичного рынка еврооблигаций.

На рынке еврооблигаций в группе институциональных инвесторов можно выделить:

- банки (центральные, инвестиционные, коммерческие);

- государственные учреждения;

- международные финансовые институты;

- пенсионные фонды;

- страховые фонды и компании (в том числе оффшорные);

- взаимные (паевые) инвестиционные фонды;

- менеджеры по вкладам (управляющих инвестициями);

- паевые инвестиционные фонды;

- крупные корпорации.

Достаточно активную роль на рынке еврооблигации играют центральные банки, чему способствовало интенсивное накопление ними валютных резервов. Однако эта категория достаточно ограничена в выборе инвестиционной стратегии поведения на рынке еврооблигаций. Некоторые банки считают, что наиболее разумно вкладывать свои инвестиционные в ресурсы в краткосрочные активы - депозиты и краткосрочные государственные обязательства. Большая же часть придерживается точки зрения, согласно которой их резервы должны оставаться неизменными и стоимость их не должна падать ниже определенного уровня. Благодаря этому основные резервы таких банков инвестируются в краткосрочные финансовые инструменты, которые являются наиболее ликвидными на рынке, а иная часть резервов размещается в долгосрочных активах. Если раньше центральные банки ограничивались вложением средств в ценные бумаги со сроком обращения не более 5 лет, то сегодня спектр финансовых инструментов значительно расширился и дифференцировались сами инвестиционные портфели центральных банков.

Определенное место среди инвесторов рынка еврооблигаций занимают государственные институты (агентства) и международные финансовые институты. Их инвестиционная стратегия состоит в согласовании валютных займов и сроков погашения выпущенных ими долговых бумаг и размещение средств в облигациях, выпускаемых высоконадежным эмитентом. Как и центральные банки, эта категория инвесторов также имеет жесткие ограничения в отношении инвестирования своих средств и поэтому ориентируется исключительно на высоко ликвидные финансовые инструменты.

Казначейства транснациональных компаний для сохранения ликвидности и капитальной стоимости своих активов вкладывают средства как в краткосрочные инструменты денежного рынка, так и периодически вкладывают свои кассовые остатки в еврооблигации с плавающей процентной ставкой, обеспечивая тем самым высокую доходность вложений и при этом, обычно принимая на себя высокий уровень риска.

Важное место среди инвесторов рынка еврооблигаций занимают пенсионные фонды, преимущественно созданные транснациональными корпорациями. Создание таких фондов позволяет избежать процедурных сложностей, связанных с оплатой налогов. На пенсионные фонды приходится 25% институциональных инвестиций.

Что касается страховых и инвестиционных компаний, то они вместе обеспечивают приблизительно 60% институциональных инвестиций. Определенная часть инвесторов на рынке еврооблигаций представлена также страховыми фондами, оффшорными страховыми компаниями, преимущественно дочерними, созданными транснациональными компаниями.

Еще одной категорией инвесторов рынка еврооблигаций являются менеджеры вкладов (управляющие инвестициями), в роли которых выступают банковские трастовые департаменты. Учитывая тот факт, что клиентами в большинстве случаев являются частные инвесторы, менеджеры вкладов обычно отдают преимущество ценным бумагам корпораций, в большинстве случаев американским. При этом преимущество отдается высокой доходности и соответственно большим кредитным рискам.

В последние годы на рынке еврооблигаций набирают силу паевые инвестиционные фонды, являющиеся профессиональными участниками рынка и владеющие крупными пакетами еврооблигаций. Одновременно эти фонды в любое время (в случае изменения условий на рынке) готовы перевести свои фонды в другие активы для повышения их доходности или для достижения иных инвестиционных целей. Это, как правило, достаточно мобильные инвестиционные структуры, обеспечивающие вкладчикам диверсификацию инвестиционного портфеля, высокую ликвидность и высокопрофессиональное управление ценными бумагами.

Дата добавления: 2013-12-12