Оборотными активами

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ.

ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ

УПРАВЛЕНИЕ

Управление оборотными активами составляет наиболее обшир­ную часть операций финансового менеджмента. Это связано с боль­шим количеством элементов их внутреннего материально-веществен­ного и финансового состава, требующих индивидуализации управления; высокой динамикой трансформации их видов; высокой ролью в обеспечении платежеспособности, рентабельности и других целевых результатов финансовой деятельности предприятия.

Целенаправленное управление оборотными активами предпри­ятия определяет необходимость предварительной их классификации. С позиций финансового менеджмента эта классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам (рис. 5.1.)

1. По характеру финансовых источников формирования вы­деляют валовые, чистые и собственные оборотные активы.

а) Валовые оборотные активы (или оборотные средства 8 целом) характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала. В составе отчетного баланса

предприятия они отражаются как сумма второго и третьего разделов его актива.

б) Чистые оборотные активы (или чистый рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сформирована за счет соб­ственного и долгосрочного заемного капитала.

Сумму чистых оборотных активов рассчитывают по следующей формуле:

где — сумма чистых оборотных активов предприятия;

— сумма валовых оборотных активов предприятия;

— краткосрочные текущие финансовые обязательства предприятия.

в) Собственные оборотные активы (или собственные обо­ротные средства) характеризуют ту их часть, которая сформирова­на за счет собственного капитала предприятия.

Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчиты­вают по формуле:

где — сумма собственных оборотных активов предприятия;

— сумма валовых оборотных активов предприятия;

—долгосрочный заемный капитал, инвестированный в

оборотные активы предприятия;

— краткосрочные (текущие) финансовые обязательства предприятия.

Если предприятие не использует долгосрочный заемный ка­питал для финансирования оборотных средств, то суммы соб­ственных и чистых оборотных активов совпадают.

2. Виды оборотных активов. По этому признаку они классифи­цируются в практике финансового менеджмента следующим образом:

а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных их потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную дея­тельность предприятия.

б) Запасы готовой продукции. Этот вид оборотных активов ха­рактеризует текущий объем выходящих материальных их потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализа­ции. В практике финансового менеджмента к этому виду оборотных ак­тивов добавляют обычно объем незавершенного производства (с оцен­кой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла не­завершенного производства его выделяют в процессе финансового менеджмента в отдельный вид оборотных активов.

в) Дебиторская задолженность. Она характеризует сумму за­долженности в пользу предприятия, представленную финансовыми обязательствами юридических и физических лиц по расчетам за то­вары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.

г) Денежные активы. В практике финансового менеджмента к ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвес­тиционного использования временно свободного остатка денежных активов (так называемый „спекулятивный остаток денежных средств").

д) Прочие Виды оборотных активов. К ним относятся оборот­ные активы, не включенные в состав вышерассмотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме (расходы будущих периодов и т. п.).

3. Характер участия в операционном процессе. В соответствии с этим признаком оборотные активы дифференцируются следующим

образом:

а) Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства, запасы готовой продукции);

б) Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денеж­ный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.).

4. Период функционирования оборотных активов. По этому признаку выделяют следующие их виды:

а) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезон­ных и других колебаний операционной деятельности предприятия и не связана с формированием запасов товарно-материальных ценно­стей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум обо­ротных активов, необходимый предприятию для осуществления опе­рационной деятельности.

б) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастани­ем объема производства и реализации продукции, необходимостью фор­мирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности предприя­тия запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этого вида оборот­ных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть.

Классификация оборотных активов предприятия не ограничи­вается перечисленными выше основными признаками. Она будет до­полнена в процессе дальнейшего изложения вопросов управления оборотными активами.

Управление оборотными активами предприятия связано с кон­кретными особенностями формирования его операционного цикла. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. Постоянный процесс этого оборота пред­ставлен на рис. 5.2.

Как видно из приведенного рисунка движение оборотных акти­вов предприятия в процессе операционного цикла проходит четыре основных стадии, последовательно меняя свои формы.

На первой стадии денежные активы (включая их субституты в форме краткосрочных финансовых вложений) используются для при­обретения сырья и материалов, т.е. входящих запасов материальных оборотных активов.

На второй стадии входящие запасы материальных оборотных активов в результате непосредственной производственной деятель­ности превращаются в запасы готовой продукции.

На третьей стадии запасы готовой продукции реализуются по­требителям и до наступления их оплаты преобразуются в дебитор­скую задолженность.

На четвертой стадии инкассированная (т.е. оплаченная) деби­торская задолженность вновь преобразуется в денежные активы (часть которых до их производственного востребования может храниться в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложении).

Важнейшей характеристикой операционного цикла, существен­но влияющей на объем, структуру и эффективность использования оборотных активов, является его продолжительность. Она включает период времени от момента расходования предприятием денежных средств на приобретение входящих запасов материальных оборот­ных активов до поступления денег от дебиторов за реализованную

Принципиальная формула по которой рассчитывается продол­жительность операционного цикла предприятия, имеет вид.

где — продолжительность операционного цикла предприятия,

в днях;

.— период оборота среднего остатка денежных активов (включая их субституты в форме краткосрочных фи­нансовых вложений), в днях;

— продолжительность оборота запасов сырья, материа-лов и других материальных факторов производства в составе оборотных активов, в днях;

— продолжительность оборота запасов готовой продук­ции, в днях;

— продолжительность инкассации дебиторской задолжен­ности, в днях.

В процессе управления оборотными активами в рамках опера­ционного цикла выделяют две основные его составляющие: 1) производственный цикл предприятия; 2) финансовый цикл (или цикл де­нежного оборота) предприятия.

Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, исполь­зуемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на пред­приятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них гото­вой продукции покупателям.

Продолжительность производственного цикла предприятия оп­ределяется по следующей формуле:

где — продолжительность производственного цикла предпри­ятия, в днях;

— период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях;

— период оборота среднего объема незавершенного про­изводства, в днях;

— период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях.

Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия

представляет собой период полного оборота денежных средств, ин­вестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье, материалы и по­луфабрикаты, и заканчивая инкассацией дебиторской задолженнос­ти за поставленную готовую продукцию.

Продолжительность финансового цикла (или цикла денежного оборота) предприятия определяется по следующей формуле:

где — продолжительность финансового цикла (цикла денеж­ного оборота) предприятия, в днях;

— продолжительность производственного цикла предпри­ятия, в днях;

— средний период оборота дебиторской задолженности,в днях;

— средний период оборота кредиторской задолженнос­ти, в днях;

Между продолжительностью производственного и финансово­го циклов предприятия существует тесная связь, которая графически представлена на рис. 5.3.

Рассмотрим систему формирования отдельных циклов обраще­ния оборотных активов предприятия на конкретном примере.

Пример: Определить продолжительность операцион­ного, производственного и финансового циклов предприя­тия исходя из следующих данных:

средний период оборота запасов сырья, материалов состав­ляет 25 дней;

средний период оборота незавершенного производства со­ставляет 8 дней;

средний период оборота запасов готовой продукции состав­ляет 19 дней;

средний период оборота дебиторской задолженности со­ставляет 20 дней;

средний период оборота денежных активов составляет 3дня;

средний период оборота кредиторской задолженности со­ставляет 16 дней.

Подставляя значение этих показателей в вышеприве­денные формулы, получим:

1. Продолжительность операционного цикла предпри­ятия = 25 = 8+19 +20 + 3 = 75 дней.

2. Продолжительность производственного цикла пред­приятия = 25 + 8 + 19 = 52 дня.

3. Продолжительность финансового цикла предприя­тия = 52 + 20- 16 = 56 дней.

Значительный объем финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, многообразие их видов и конкретных разновид­ностей, определяющая роль в ускорении оборота капитала и обеспе­чении постоянной платежеспособности, а также ряд других условий, определяют сложность задач финансового менеджмента, связанных с управлением оборотными активами. Комплекс этих задач и меха­низмы их реализации получают отражение в разрабатываемой на пред­приятии политике управления оборотными активами.

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключа­ющейся в формировании необходимого объема и состава оборот­ных активов, рационализации и оптимизации структуры источни­ков их финансирования.

Политика управления оборотными активами предприятия раз­рабатывается по следующим основным этапам (рис. 5.4.).

1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествую­щем периоде.

На первом этапе анализа рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием — темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения

объема реализации продукции и средней суммы всех активов; дина­мика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов пред­приятия.

На Втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов — за­пасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой про­дукции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов. В процессе этого этапа анализа рассчитываются и изучаются темпы из­менения суммы каждого их этих видов оборотных активов в сопо­ставлении с темпами изменения объема производства и реализации

продукции; рассматривается динамика удельного веса основных ви­дов оборотных активов в общей их сумме. Анализ состава оборот­ных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдель­ных видов оборотных активов и общей их сумме. Этот анализ проводит­ся с использованием показателей — коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанав­ливается общая продолжительность и структура операционного, про­изводственного и финансового циклов предприятия; исследуются ос­новные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.

На четвертом этапе анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы. В про­цессе анализа используются коэффициент рентабельности оборот­ных активов, а также Модель Дюпона, которая применительно к это­му виду активов имеет вид:

где — рентабельность оборотных активов;

— рентабельность реализации продукции;

— оборачиваемость оборотных активов.

На пятом этапе анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных активов — динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестиро­ванных в эти активы; определяется уровень финансового риска, гене­рируемого сложившейся структурой источников финансирования оборотных активов.

Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами на пред­приятии и выявить основные направления его повышения в предсто­ящем периоде.

2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов предприятия. Такие принципы отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиций прием­лемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятель­ности. Применительно к оборотным активам они определяют выбор определенного типа политики их формирования.

Теория финансового менеджмента рассматривает три принципи­альных подхода к формированию оборотных активов предприятия — консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потреб­ности во всех их видах, обеспечивающей нормальный ход операци­онной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на

случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сы­рьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, акти­визации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует мини­мизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно ска­зывается на эффективности использования оборотных активов — их оборачиваемости и уровне рентабельности.

Умеренный подход к формированию оборотных активов на­правлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операцион­ной деятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансо­вых ресурсов.

Агрессивный подход к формированию оборотных активов за­ключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдель­ным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обес­печивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операцион­ной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за со­кращения объема производства и реализации продукции.

Таким образом, избранные принципиальные подходы к форми­рованию оборотных активов предприятия (или тип политики их фор­мирования), отражая различные соотношения уровня эффективнос­ти их использования и риска, в конечном счете определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операционной де­ятельности. Это можно проиллюстрировать графиком, представлен­ным на рис. 5.5.

Из приведенных данных видно, что при альтернативных подхо­дах к формированию оборотных активов предприятия, их сумма и уровень по отношению к объему операционной деятельности варьи­руют в довольно широком диапазоне.

3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимиза­ция должна исходить из избранного типа политики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Процесс оптимизации объе­ма оборотных активов на этой стадии формирования политики уп­равления ими состоит из трех основных этапов.

На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных ак­тивов в предшествующем периоде определяется система мероприя­тий по реализации резервов, направленных на сокращение продол-

жительности операционного, а в его рамках — производственного и финансового циклов предприятия. При этом сокращение продолжи­тельности отдельных циклов не должно приводить к снижению объе­мов производства и реализации продукции.

На Втором этапе на основе избранного типа политики форми­рования оборотных активов, планируемого объема производства и реализации отдельных видов продукции и вскрытых резервов сокра­щения продолжительности операционного цикла (в разрезе отдель­ных его стадий) оптимизируется объем и уровень отдельных видов этих активов. Средством такой оптимизации выступает нормирова­ние периода их оборота и суммы.

На третьем этапе определяется общий объем оборотных ак­тивов предприятия на предстоящий период:

где — общий объем оборотных активов предприятия на конец

рассматриваемого предстоящего периода;

— сумма запасов сырья и материалов на конец предстоя­щего периода;

— сумма запасов готовой продукции на конец предстояще­го периода (с включением в нее пересчитанного объема незавершенного производства);.

— сумма дебиторской задолженности на конец предстоя­щего периода;

— сумма денежных активов на конец предстоящего периода;

— сумма прочих видов оборотных активов на конец пред­стоящего периода.

4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной ча­стей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельно­сти. Так, на предприятиях ряда отраслей агропромышленного комп­лекса закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных ак­тивах в этот период в форме запасов этого сырья. На предприятиях отдельных отраслей имеется возможность переработки сырья лишь в течение „сезона переработки" с последующей равномерной реали­зацией продукции, что определяет в такие периоды повышенную по­требность в оборотных активах в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах потребности в отдельных видах оборотных ак­тивов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на про­дукцию предприятия. Поэтому в процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, которая представляет собой разницу между макси­мальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.

Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется по следующим этапам:

На первом этапе по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота или в сумме за ряд предшест­вующих лет строится график их средней „сезонной волны" (рис. 5.6.).

В отдельных случаях он может быть конкретизирован по отдель­ным видам оборотных активов.

На втором этапе по результатам графика „сезонной волны" рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к средне­му их уровню.

На третьем этапе определяется сумма постоянной части обо­ротных активов по следующей формуле:

где — сумма постоянной части оборотных активов в предсто-ящем периоде;

— средняя сумма оборотных активов предприятия в рас­сматриваемом предстоящем периоде

— коэффициент минимального уровня оборотных активов.

На четвертом этапе определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде. Эти расчеты осуществляются по следующим формулам:

где — максимальная сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде;

— средняя сумма переменной части оборотных активовв предстоящем периоде;

— сумма постоянной части оборотных активов в пред­стоящем периоде;

— коэффициент максимального уровня оборотных ак­тивов;

— коэффициент минимального уровня оборотных акти­вов.

Соотношение постоянной и переменной частей оборотных ак­тивов является основой управления их оборачиваемостью и выбора конкретных источников их финансирования.

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных акти­вов. Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени явля­ются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской задолженности) общий уровень их срочной ликвиднос­ти должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим (особенно неотложным) финансовым обя­зательствам. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего

платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.

6. Обеспечение повышения-рентабельности оборотных акти­вов. Как и любой вид активов оборотные активы должны генериро­вать определенную прибыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Поэтому составной частью раз­рабатываемой политики является обеспечение своевременного использо­вания временно свободного остатка денежных активов для формирова­ния эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений.

7. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в зна­чительной мере подвержены риску инфляционных потерь; кратко­срочные финансовые вложения — риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозвра­та или несвоевременного возврата, а также риску инфляционному; запасы товарно-материальных ценностей — потерям от естественной убыли и т.п. Поэтому политика управления оборотными активами дол­жна быть направлена на минимизацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов.

8. формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов. Исходя из общих принципов финансиро­вания активов, определяющих формирование структуры и стоимости капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования от­дельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров, сформированные принципы мо­гут определять широкий диапазон подходов к финансированию оборот­ных активов — от крайне консервативного до крайне агрессивного.

9. формирование оптимальной структуры источников финан­сирования оборотных активов. В соответствии с ранее определен­ными принципами финансирования в процессе разработки политики управлениярборотными активами формируются подходы к выбору кон­кретной структуры источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдельных стадий финансового цикла и оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала.

Политика управления оборотными активами получает свое от­ражение в системе разработанных на предприятии финансовых нор­мативов. Основными из таких нормативов являются:

• норматив собственных оборотных активов предприятия;

• система нормативов оборачиваемости основных видов обо­ротных активов и продолжительности операционного цикла в целом;

• система коэффициентов ликвидности оборотных активов;

• нормативное соотношение отдельных источников финанси­рования оборотных активов и другие.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных акти­вов разрабатывается самостоятельная политика управления отдель­ными их видами:

1) запасами товарно-материальных ценностей (они включа­ют запасы сырья, материалов и готовой продукции);

2) дебиторской задолженностью;

3) денежными активами (к ним приравниваются и краткосроч­ные финансовые вложения, которые рассматриваются как форма вре­менного использования свободного остатка денежных активов).

В разрезе этих групп оборотных активов конкретизируется по­литика управления ими, которая подчинена общей политике управле­ния оборотными активами предприятия.

Дата добавления: 2014-01-04