Интегральные показатели эффективности инвестиций

В систему показатедей относят:

· чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV-net present value-ЧТС, интегральный эффект). Определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период Т, приведенная к начальному расчетному шагу расчета t₀, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. ЧДД при постоянной норме дисконта Е считается:

Э_ИНТ= ЧДД= Σ (Р_t - З_t) ∙ 1/ (1 + Е)^t,

где Р_t и З_t - результаты и затраты на конкретном шаге; Т - горизонт расчета, i-шаг расчета.

Чем больше ЧДД, тем проект эффективнее. При отрицательной величине ЧДД, проект неэффективен. Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить по наибольшей величине ЧДД, исчисленных для одного горизонта.

На практике часто пользуются модифицированной формулой ЧДД. Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения:

Э_ИНТ = Σ Р_t ∙ 1/ (1 + Е)^t - Σ З_t^ТЕК ∙ 1/ (1 + Е)^t - Σ З_t^КАП ∙ 1/ (1 + Е)^t.

Если капитальные затраты не растянуты во времени и равны З^КАП, то ЧДД = Σ (Р_t - З_t^ТЕК) ∙ 1/ (1 + Е)^t –З^КАП

Например.

Шаги рас-чета	Чистые денежные притоки (Σ Рt - Зt^ТЕК =чистая прибыль +АО)	Чистые денежные оттоки (Зt^КАП)	Дисконтирование при К= 1/ (1+ 0,25)^t	Текущий ЧДД	ЧДД накопленный
Притоков	оттоков
T0	-	-335000	-	-335000	-335000	-335000
T1		-335000		-268000	-248000	-583000
T2		-170000		-108970		-435560
T3		-		-		-220180
T4		-		-		-35750
T5		-		-
T6		-		-
Всего		-840000		-711970		-

· Индекс доходности (ИД). Есть отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений:

ИД = 1/ З^КАП ∙ Σ (Р_t - З_t^ТЕК)/ (1 + Е)^t .

По рекомендациям проектных организаций в целях обеспечения устойчивости проекта необходимо увеличивать норму дисконта, при этом ИДД должен быть более 1,2.

Например. ИД = 964830/ 711970 =1,35 или 35% (252860/711970=0,35)

Внутренняя норма доходности (ВНД-внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return- IRR)

· Представляет собой ту норму дисконта (Е_ВН), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям. Е_ВН = ВНД при условии:

Σ (Р_t - З_t^ТЕК)/ (1 + Е_ВН)^t = Σ З_t^КАП ∙ 1/ (1 + Е_ВН)^t .

ВНД это норма дисконта, при которой ЧДД=0.

ВНД проекта сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в проект оправданы. В противном случае инвестиции в проект нецелесообразны. Таким образом, если весь проект выполняется только за счет заемных средств, то ВНД должно быть как минимум равно банковскому проценту, под который берется кредит с тем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта за время, равное горизонту расчета.

На действующем предприятии показатель внутренней нормы доходности сравнивается также с показателем средневзвешенной стоимости капитала. Если ВНД > WACC, то проект следует принять, и наоборот.

В целях повышения устойчивости проекта рекомендуется ВНД >25-30%.

Например. Для определения внутренней нормы доходности в примере при расчете ЧДД используется новая норма дисконта Е = 35%.

Шаги рас-чета	Чистые денежные Притоки	Чистые денежные Оттоки	Дисконтирование при К= 1/ (1+ 0,35)^t	Текущий ЧДД	ЧДД Накопленный
Притоков	оттоков
T0	-	-335000	-	-335000	-335000	-335000
T1		-335000		-248150	-229630	-564630
T2		-170000		-93410		-438260
T3		-		-		-267530
T4		-		-		-131990
T5		-		-		-24850
T6		-		-
Всего		-840000				-

ВНД = 25 +252860(35 - 25) / (252860 - 57800) = 25 + 13 = 38 %

Расчеты внутренней нормы доходности подтверждаются графическим методом.

ЧДД, д.е.

252860

57800

0 25 35 38 ВНД, %

Рис. 7.2. Графическое определение ВНД

· Срок окупаемости. Это минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится положительным. Или: это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты по проекту покрываются суммарными результатами его осуществления. Срок окупаемости определяется по дисконтированным величинам результатов и затрат. В приведенном выше примере окупаемость инвестиций наступает на шестом году осуществления проекта.

Более точно срок окупаемости можно рассчитать по формуле:

Т_ОК = n + ЧДД_n / ЧДД тек n ₊₁ ,

где n − последний год, когда ЧДД £ 0; ЧДД_n − величина накопленного ЧДД в году «n» (без знака минус); ЧДД тек_n+1 − величина текущего ЧДД в «n + 1» - м году.

Срок окупаемости инвестиций, как видно из таблицы, наступает на шестом году осуществления проекта. Более точное определение срока окупаемости: Т _ОК =5 +35750/157380 =5,2 года

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование проекта) определяется также потоком реальных денег или т.н. прогнозом «cash flow».

Прогноз движения денежных средств показывает соотношение источников и направлений использования финансовых ресурсов проекта.

Наличие прибыли не является единственным критерием эффективности инвестиционных проектов. Необходимость данного раздела диктуется тем, что понятия доходов и расходов, используемые в предыдущем разделе, не совпадают с движением денежных средств. Например, амортизационные отчисления снижают прибыль, не влияя на наличность предприятия и т.д.

Кроме того, прогноз движения денежных средств шире, чем прогноз прибыли за счет того, что в нем освещается не только операционная, но и финансовая и инвестиционная сферы деятельности предприятия.

К притоку денежных средств относятся:

· выручка от реализации продукции; привлечение кредита; привлечение средств сторонних инвесторов; амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль прошлых периодов.

К оттоку денежных средств относятся:

· инвестиции в постоянные активы и на пополнение оборотных средств; эксплуатационные (операционные) издержки, связанные с осуществлением текущей деятельности предприятия; кредитные издержки; расчеты с бюджетом (налоговые изъятия).

Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег, поскольку они выплачиваются из чистой прибыли предприятия, уменьшая нераспределенную прибыль.

Устойчивость проекта с точки зрения его участников предполагает, что на каждом шаге расчета сумма накопленного сальдо денежного потока (разница между притоком и оттоком) должна быть неотрицательной. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о дополнительной потребности проекта в финансировании. При необходимости можно предусмотреть так называемые дополнительные источники финансирования. К ним, в частности, относятся результаты реинвестиции свободных денежных средств - вложение части положительного суммарного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги.

Инвестиционная деятельность и проблемы ее активизации

Стоимость ЦБК составляет по разным оценкам в зависимости от объема производства от 0,5 до 1 и более млрд американских долларов, плитного завода до 200 млн. Например, сейчас финны рассматривают возможность строительства в России ЦБК мощностью 600 тыс. т целлюлозы в год с оценочной стоимостью проекта 700 млн долларов.

- Например, строительство современного завода по пр-ву ЛДСП произв. мощностью 330 тыс. м³/год в г. Алапаевске Свердловской обл. оценивается в 3411 млн. руб. со сроком окупаемости 8 лет. Срок реализации -3 года, жизненный цикл предприятия -25 лет

Проект, связанный с организацией производства ОСВ в г. Турине Свердловской обл. на территории ЦБК производительностью 200 тыс. кубов в год, оценивается в 2400 млн руб. Срок реализации 1,5 года, окупаемость –за 7 лет.

Структура инвестиций в основной капитал предприятий ЦБП: машины и оборудование -79,5%, здания и сооружения –20%, прочие - 0,5%

Объем инвестиций в ЦБП РФ составляет ежегодно 359-400 мл. долларов, в основном собственных средств.ил 10-15% от потенциально возможного объема.

В 2005 году Северо-Западной лесопромышленной компанией введена в эксплуатацию Неманская бумажная ф-ка №3 мощностью 60 тыс. т бумаги в год. За последние годы это крупнейший проект. Австрийская фирма «Эггер» запустила предприятие по производству ДСтП в г. ШУЯ(Ивановская обл.) мощностью 250 тыс. м³ в год. Финским концерном «Стора Энсо» закончено строительство в 2006 г в Нижегородской области второй линии по производству 75 млн кв.м гофрокартона в год.

В настоящее время предприятия самостоятельно проводят инвестиционную политику. Основным источникоми инвестиций являются собственные средства предприятий.

Низкая инвестиционная активность зависит от:

· невозможности использования прибыли как источника инвестирования по причине низкой рентабельности;

· сложности получения государственных гарантий под привлечение средств как отечественных, так и зарубежных инвесторов на реализацию проектов;

· неразвитости рынка ценных бумаг, низкой ликвидности акций лесопромышленных предприятий;

· жесткой и меняющейся налоговой и таможенной политикой, не учитывающей интересы предприятий;

· недостатка экономических и правовых гарантий для инвесторов;

· отсутствия собственников, заинтересованных в развитии производства.

Мировой опыт показывает, что если компания инвестирует в свое развитие менее 10% своего оборота, она обречена на ликвидацию. Только в результате постоянного обновления фондов она может сохранить свою конкурентоспособность.

На Соликамском, Сыктывкарском, Кондопожском и Архангельском ЦБК на цели реконструкции производства ежегодно выделяется до 50 млн долларов, что позволяет им выдерживать конкуренцию на рынках сбыта. На Архангельском ЦБК программа модернизации стоила 200 млн долл, что позволило снизить износ фондов с 80 до 50%.

Соотношение основных элементов капитальных расходов:оборудование-66%, СМР-24%, прочие 10%.

В зарубежной практике четко прослеживаются следующие направления капитальных вложений:

· реконструкция и расширение действующих предприятий вместо создания мощностей на новых площадях, что позволяет сократить объем инвестиций на 25-50%;

· заключение единого контракта на проектирование и строительство объекта;

· использование блочного принципа и готовых конструкций в строительстве зданий, сооружений, передаточных устройств;

· унификация проектов и применяемого оборудования; приобретение оборудования крупными партиями по тиражируемым проектам (экономия затрат 5 - 10%).

Эти принципы применимы и к России.

Инвестиционная привлекательность ЛПК определяется такими факторами как:

· недоиспользуемый лесосырьевой потенциал, наличие в составе насаждений более 60% древесины хвойных пород, высокий выход лесоматериалов, в т.ч. экспортного качества;

· выгодное географическое положение ряда регионов относительно рынков сбыта продукции;

· благоприятный прогноз динамики мирового рынка лесобумажной продукции на перспективу;

· наличие квалифицированных кадров, относительно дешевых энергоресурсов в виде древесных отходов и топливных дров.

В целлюлозно-бумажной промышленности не находят применения разработки по варке целлюлозы с углубленной делигнификацией, холодной выдувке целлюлозы из котлов периодического действия, по производству щелочно-перекисной механической массы, использованию современных химикатов при производстве бумаги и картона по причине невозможности их внедрения на старых предприятиях.

К конкретным критериям отнесения инвестпроекта в категорию приоритетных относятся:

-общая сумма инвестиций в денежном выражении;

-сроки осуществления инвестиций;

-комплексность и глубина переработки древесины;

-общее количество создаваемых рабочих мест,

-экологические и прочие параметры.

К перечню возможных преференций для инвесторов при отнесении проекта к приоритетным по федеральной или региональной категории инвестпроекта:

-закрепление за инвестором лесного фонда в необходимом объеме;

снижение ставки арендной платы на период реализации проекта;

-частичное финансирование из инвестфонда государства;

- налоговые льготы и проч.

Дата добавления: 2014-01-06