Определение релевантных денежных потоков

Лекция 10. Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений

Наиболее важной, но при этом и наиболее трудной задачей процесса составления капитального бюджета является прогнозирование денежных потоков проектов — инвестиционных затрат (investment outlays') и входящих денежных потоков (cask inflows) после запуска проекта в эксплуатацию. Эти величины зависят от мно­жества переменных, и в их оценке принимает участие множество различных специалистов. Например, прогнозы продаж и цен реализации обычно составля­ют сотрудники группы маркетинга на основании гибкости цен, влияния рекламы, общего состояния экономики, ответных действий конкурентов, а также тенденций изменения вкусов потребителей. Аналогично данные о капитальных затратах, связанных с производством новой продукции, обычно поступают от инженеров и технологов, в то время как операционные затраты оцениваются бухгалтерами, руководителями производственных подразделений, специалистами по персона­лу, по снабжению и другими.

Функции специалистов по финансам в процессе прогнозирования состоят:

1) в сборе необходимой информации от различных служб и отделов компании;

2) в контроле за тем, чтобы все участники процесса прогнозирования использовали в своих расчетах согласованный набор предположений об экономическом состоянии фирмы и действиях конкурентов; и 3) в оценке вероятности сознательных искажений в прогнозах, поставляемых отдельными специалистами. Последнее крайне важно, поскольку некоторые менеджеры часто «слишком увлекаются» понравившимися им проектами и стремятся «подлакировать» свои оценки, чтобы доказать их полезность, а другие просто желают добиться увеличения масштаба своих подразделений, чтобы упрочить свое материальное положение и социальный статус. Оба этих явления вызывают искажение прогнозов денежных потоков, причем в особенно опасном направлении, они могут привести к осуществлению крупных и убыточных капиталовложений.

Практически невозможно преувеличить проблемы, с которыми можно стол­кнуться при прогнозировании денежных потоков капитальных проектов. Также сложно переоценить и важность этих прогнозов. Тем не менее следование общим принципам, обсуждаемым в нескольких последующих разделах, поможет свести ошибки прогнозирования к минимуму.

Первый шаг в составлении капитального бюджета заключается в определении релевантных денежных потоков (relevant cashflows), которые только и долж­ны учитываться при принятии решений о принятии или отклонении проектов. Аналитики часто совершают ошибки при прогнозировании денежных потоков, но два простых правила могут помочь вам свести ошибки в этом деле к мини­муму: 1) решения по составлению капитального бюджета должны основываться на денежных потоках, а не на величинах выручки, затрат или прибыли, отража­емых в бухгалтерских отчетах о прибылях и убытках; 2) только инкрементальные (приростные, incremental) потоки денежных средств являются релевантными. Это замечание означает, что при оценке любого проекта следует интересоваться не тем, какие он принесет прибыли или убытки сам по себе, а насколько изме­нятся различные финансовые показатели фирмы в случае его реализации, по сравнению с вариантом его отклонения.

Также важно отметить понятие свободного денеж­ного потока (free cash flow, FCF) как потока денежных средств, доступного для распределения между инвесторами. Подводя итог, скажем, что релевантный по­ток проекта — это инкрементальный свободный денежный поток, который компа­ния может предполагать в случае его реализации. В последующих разделах расчет релевантных денежных потоков будет рассмотрен более подробно.

Дата добавления: 2015-05-26