Безвозвратные издержки

Инкрементальные денежные потоки

Денежные потоки проектов и процентные расходы фирмы

Денежные потоки проекта следует дисконтировать по его стоимости капитала, которая равна средневзвешенной стоимости привлече­ния заемного финансирования и капитала в форме привилегированных и обык­новенных акций, с учетом риска проекта. Кроме того, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) проекта — это норма прибыли, необходимая для удовлетворения требований всех инвесторов фирмы — владельцев долговых обязательств и ак­ционеров. Процесс дисконтирования уменьшает величину будущих денежных потоков проекта, что соответствует сокращению их величины вследствие затрат на обслуживание капитала. Соответственно если бы процентные расходы внача­ле вычитались из прибыли, а затем получающиеся денежные потоки дисконти­ровались бы по WACC, это привело бы к двойному счету затрат по обслуживанию долга. Следовательно, при расчете денежных потоков проекта вычитать процент­ные затраты не следует,

Заметьте, что при вычислении бухгалтерской прибыли проекта (фирмы) про­центные затраты вычитаются из прибыли.

При оценке проекта мы будем, как уже отмечалось, учитывать только те денеж­ные потоки, которые возникают именно вследствие принятия данного проекта. Эти денежные потоки, называемые инкрементальными (incremental), представ­ляют собой изменения уже существующих денежных потоков фирмы, возника­ющие после принятия этого проекта. Здесь мы особо отметим три важных мо­мента, связанных с выявлением инкрементальных денежных потоков.

Безвозвратные издержки (утопленные затраты, sunk costs') — это затраты, кото­рые уже были произведены, — следовательно, рассматриваемое решение об осу­ществлении капитального проекта на эти денежные потоки уже не повлияет. Соответственно, поскольку утопленные затраты не относятся к инкременталь­ным денежным потокам проекта, они не должны учитываться при анализе про­екта. В качестве иллюстрации приведем следующий пример: в 2001 году ком­пания Northeast BankCorp рассматривала вопрос об открытии нового отделения во вновь отстроенном районе Бостона. Для помощи в оценке этого проекта банк Northeast еще в 2000 году нанял консалтинговую фирму. Стоимость услуг последней составила 100 тыс. долларов, причем по некоторым причинам, связанным с на­логообложением, эта сумма была выплачена и отнесена на расходы в 2000 году. Являлись ли эти затраты 2000 года релевантными с точки зрения решения об основании отделения, которое принималось в 2001 году? Ответ — нет, поскольку в 2001 году эти 100 тыс. долларов были уже утопленными затратами, которые не могли повлиять на будущие денежные потоки банка Northeast независимо от того, будет основано его новое отделение или нет. Часто оценки показывают, что некоторый проект имеет отрицательное чистое приведенное значение, если учи­тываются все связанные с ним затраты, однако при рассмотрении только иикре-менталъных денежных потоков — без учета утопленных затрат — проект может оказаться вполне приемлемым.

Дата добавления: 2015-05-26