Поправка на риск коэффициента дисконтирования

При расчете показателя NPV, если коэффициент дисконтирования берется на уровне доходности государственных ценных бумаг, считается, что риск реали­зации инвестиционного проекта близок к нулю.

Реализация реального инвестиционного проекта всегда связана с опреде­ленной долей риска. Однако увеличение риска сопряжено с ростом вероятного дохода. Следовательно, чем рискованней проект, тем выше должна быть премия за риск. Для учета степени риска к безрисковой процентной ставке добавляется величина премии за риск, выраженная в процентах и определяемая экспертным путем.

Сумма безрисковой процентной ставки н премия за риск используются для дисконтирования денежных потоков проекта, на основании которых вычисляется NPV проектов.

Методика в данном случае такова:

1. устанавливается исходная цена капитала, предназначенного для инвестирова­ния (СС) или безрисковая процентная ставка;

2.определяется (экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта: А - r _а, для проекта В - r _b;

3.рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования г.

для проекта А: г = СС + r _а;

для проекта В: г = СС + r_b.

4.Проект с большим NPV считается более предпочтительным.

Примеры решения задач.

Пример 1. Произвести анализ двух альтернативных инвестиционных проек­тов "А" и "Б", имеющих одинаковую продолжительность реализации — 3 года. Оба проекта характеризуются одинаковыми размерами инвестиций (100 тыс. руб.) и ценой капитала, равной - 10%.

Таблица – Исходные данные и результаты расчетов

Показатель	Проект А	Проект Б
Инвестиции, млн. руб. Экспертная оценка среднегодового поступления средств: пессимистическая, млн. руб. наиболее вероятная, млн. руб. оптимистическая, млн. руб. Оценка (расчет) NPV: пессимистическая, млн. руб. наиболее вероятная, млн. руб. оптимистическая, млн. руб. Размах вариации NPV, млн.руб.	-10.28 4.66 19.6 29.88	-20.24 9.64 39.52 59.76

Так как имеются равномерные поступления при расчете NPV, воспользуем­ся формулой расчета аннуитетов, то есть:

равняется, ,

отсюда

млн.руб.

и т. д., результаты расчетов представлены в таблице 12.

То есть в нашем примере, несмотря на более высокие показателя NPV, бо­лее рискованным считается проект "Б".

Пример 2. Проанализировать два альтернативных проекта А и Б; срок их реализации - 5 лет, цена капитала 20%. Величина необходимых инвестиций составляет: для проекта А - 70 млн. руб.; для проекта Б - 75 млн. руб.

Таблица – Результаты расчетов денежных потоков

Годы	Денеж-ный поток	Коэффи-циенты дисконтиро-вания по ставке 20 %	Дисконти-рованный денежный поток	Экспертная оценка вероятности поступления денежного потока	Откоррек-тированный денежный поток	Дискон-тирован-ный откоррек-тированный денежный поток
Проект А
0-й	-70		-70		-70	-70
1-й		0.833	24.99	0.9	27.0	22.491
2-й		0.694	24.29	0.8	28.0	10.432
3-й		0.579	16.21	0.75	21.0	12.159
4-й		0.482	12.05	0.7	17.5	8.435
			7.54			-7.58
Проект Б
0-й	-75		-75		-75	-75
1-й		0.833	33.32	0.8	32.0	26.656
2-й		0.694	33.31	0.75	36.0	25.984
3-й		0.579	26.01	0.65	29.5	16.936
4-й		0.482	14.46	0.6	18.0	8.676
			32.10			3.25

По данным таблицы можно сделать вывод: проект Б является более вы­годным, так как его значение NPV до корректировки и после нее является наи­большим. Это свидетельствует не только о максимальной выгодности данного проекта, но и минимальном риске при его реализации.

Пример 3. Оценить два альтернативных проекта с учетом их рисков. На мо­мент оценки проектов средняя ставка доходности государственных ценных бумаг составляет (принимаем ее за безрисковую процентную ставку) — 10 %; риск (оп­ределяемый экспертным путем), связанный с реализацией проекта А - 14%, про­екта Б - 12%. Срок реализации проектов — 3 года.

Инвестиции и расчеты денежных потоков представлены в таблице.

Таблица

Годы	Проект А	Проект Б
Коэффи-циент дис-контирова-ния по ставке 24%	Денежный поток, млн.руб.	Дисконти-рованный денежный поток, млн.руб.	Коэффи-циент дис-контирова-ния по ставке 22%	Денежный поток, млн.руб.	Дисконти-рованный денежный поток, млн.руб.
0-й 1-й 2-й 3-й	0.794 0.630 0.500	-100	-100 43.67 37.8 22.5	0.820 0.672 0.551	-80	-80 28.7 30.24 20.94
		NPV = 3.97		NPV = -0.12

Полученные значения свидетельствуют, что с учетом риска проект Б, становится убыточным; следовательно целесообразно принять проект А.

Задания и задачи

Задача № 1

Произвести анализ двух альтернативных проектов А и В, имеющих одинаковые ежегодные поступления; срок реализации проекта 4 года. Цена капитала составляет 20%.

Таблица 4.1

Показатели	Проект А	Проект В
Значение показателей	Экспертная оценка вероятностей	Значение показателей	Экспертная оценка вероятностей
Инвестиции, тыс., руб.
Экспертная оценка среднегодового поступления средств, тыс., руб. Пессимистическая Наиболее вероятная
Оценка NP Пессимистическая Наиболее вероятная Оптимистическая		0,3 0,5 0,2		0,1 0,7 0,2

Задача № 2

Инвестору требуется сделать выбор одного из двух альтернативных вариантов инвестиционных проектов: А и В. Срок их реализации 4 года; цена капитала 12%. Величина необходимых инвестиций для проекта А – 50 млн. руб., для проекта В – 55 млн. руб.

Таблица 4.2

Периоды	Денежные потоки	Экспертная оценка
А	В	А	В
	-50	-55
			0,9	0,85
			0,85	0,75
			0,8	0,7
			0,75	0,65

Оценить эффективность инвестиционных проектов А и В, и отобрать наиболее эффективный из них.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение понятиям инфляции, риска и неопределенности.

2. Виды рисков в инвестиционном анализе.

3. Назовите цели управления инвестиционными рисками.

4. Перечислите этапы управления рисками.

5. Методы оценки риска инвестиционного проекта

6. В чем сущность анализа чувствительности инвестиционного проекта.

7. Мероприятия по предотвращению или устранению инвестиционных рисков.

Список литературы

1. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учебное пособие. – 2–е изд., перераб. и доп. – М.: Дело, 2004. – 888с.

2. Ример М.И., Касатонов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. – 2-е изд. – СПб.: Питер, 2008. – 480с.

3. Инвестиции /Г.П. Подшеваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова и др. – М.: КРОКУС. 2010. – 176с.

4. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2010-144с.

5. Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В.В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2010. – 400с.

6. Л. Е. Басовский, Е. Н. Басовская. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2008. - 240с.

7. И. Г. Кукукина, Т. Б. Малкова. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие. - М.: КноРус, 2011. - 304с.

8. Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие. - М.: КноРус, 2010. - 312с.

Тема № 5 - Сравнительная оценка инве­стиционных проектов

Теоретическая часть

При рассмотрении нескольких альтернативных инвестиционных проектов, в зависимости от выбранного метода их экономической оценки, можно получить далеко не однозначные результаты, зачастую противоречащие друг другу.

Все известные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи, и позволяют оценить эту эффек­тивность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности инвестицион­ных проектов их следует рассматривать в комплексе.

Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проек­тов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:

а) на основе суммарной ранговой значимости всех рассматриваемых пока­зателей (лучшим по этому критерию считается проект с наименьшей сум­мой рангов);

б) на основе отдельных (из рассматриваемых) показателей, которые явля­ются для предприятия приоритетными.

Дата добавления: 2017-01-14