Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале 2 страница

• перевести поток в резидентную валюту i, используя валютные курсы ;
• продефлировать его как резидентный (по формуле, аналогичной (П8.6);
• определить его эффективность.

При этом ВНД, индексы доходности, сроки окупаемости и прочие «относительные» показатели у обоих потоков (исходного и выраженного в резидентной валюте) окажутся одинаковыми, а ЧДД(в валюте k) окажется равным ЧДД(в валюте i)´ .

2) Индексы реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k (П8.8), очевидно, обобщают индексы внутренней инфляции иностранной валюты, введенные в главе 8 формулы (8.1) и (8.2). Последние немедленно получаются из (П8.8) с использованием таблицы соответствий.

Рассмотрим пример использования разработанного аппарата для оценки эффективности инвестиционного проекта. Чтобы не загромождать расчет многочисленными идеями и выкладками, примем, что денежные потоки в номинальных (прогнозных) ценах уже известны, все притоки и оттоки относятся к концу соответствующих шагов, а коэффициенты распределения равны единице.

Пример 2. Пусть макроэкономическое окружение и денежные потоки российского проекта, заданные в прогнозных ценах, приведены в строках 1 — 11 таблицы П8-1. Принимаем размер шага равным 1 году. Начальную точку и точку приведения считаем расположенными в конце нулевого шага (года). Соответственно, все оттоки и притоки на шаге относим к концу этого шага. Как и раньше будем приписывать рублю индекс (номер) 0, доллару США — индекс 1 и евро — индекс 2. Под внешней инфляцией валюты данного вида будем понимать ее инфляцию в стране, где она является резидентной.

Таблица П8- 1

№№ строк	Наименование показателей	Номера шагов расчета (лет)
	Темп рублевой инфляции	20%	15%	20%	20%	18%	15%
Информация, не используемая при правильном расчете
	Темп резидентной инфляции доллара	3%	3%	3%	3%	3%	3%
	Темп резидентной инфляции евро	2%	2%	2%	2%	2%	2%
	Темп роста курса доллара	8%	4%	-10%	-1%	0%	-5%
	Начальный курс доллара (USD/RUR)	30,654
	Темп роста курса[84] евро	1%	31%	3%	3%	-7%	0%
	Начальный курс евро (EUR/RUR)	26,4146
	Ставка дисконта (реальная)	8%	8%	8%	8%	8%	8%
Составляющие денежного потока в номинальных ценах
	рублевая (RUR)	-1000,0	410,0	500,0	550,0	500,0	500,0
	долларовая (USD)	-5,0	4,0	6,0	8,0	10,0	15,0
	в евро (EUR)	-30,0	3,0	2,0	2,0	1,0	0,0

Будем определять эффективность проекта, выражая суммарный денежный поток

1) в рублях;

2) в долларах;

3) в евро.

Предварительно найдем показатели макроэкономического окружения. Они приведены в строках 12—19 таблицы П8-1 (продолжение). Сразу заметим, что для проекта, эффект которого реализуется в России, строки 13 и 14 (а также строки 2 и 3 таблицы П8-1) являются лишними (и служат только для иллюстрации часто встречающихся ошибок).

Таблица П8- 2 (продолжение)

№№ строк	Наименование показателей	Номера шагов расчета (лет)
	Окружение
	Базисные индексы
	рублевой инфляции	1,00	1,15	1,38	1,66	1,95	2,25
Информация, не используемая при правильном расчете
	резидентной инфляции доллара	1,00	1,03	1,06	1,09	1,13	1,16
	резидентной инфляции евро	1,00	1,02	1,04	1,06	1,08	1,10
	роста рублевого курса доллара	1,00	1,04	0,94	0,93	0,93	0,88
	роста рублевого курса евро	1,00	1,31	1,35	1,39	1,29	1,29
	Валютные курсы
	доллара	30,65	31,88	28,69	28,41	28,41	26,98
	евро	26,41	34,60	35,64	36,71	34,14	34,14
	Дисконтирующий множитель	1,00	0,91	0,83	0,77	0,72	0,66
	Расчет эффективности в рублях
	Денежный поток в номинальных ценах (9)+(10)×(17)+(11)×(18)	-1 945,7	641,3	743,4	850,7	818,2	904,8
	Денежный поток в реальных ценах (20) /(12)	-1 945,7	557,7	538,7	513,7	418,7	402,6
	То же накопленным итогом	-1 945,7	-1 388,0	-849,3	-335,6	83,1	485,7
	ВНД (по (21))	8,46%
	Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(21)	-1 945,7	507,0	449,3	396,7	299,4	266,6
	То же накопленным итогом	-1 945,7	-1 438,7	-989,4	-592,7	-293,3	-26,8
	ЧДД (RUR)	-26,76
	Сроки окупаемости, шагов
	простой	3,80
	с дисконтом	нет
	Расчет эффективности в долларах
	Денежный поток в номинальных ценах (9)/(17)+(10) +(11)×(18)/(17)	-63,5	20,1	25,9	29,9	28,8	33,5
	Денежный поток в реальных ценах (29) *(15)/(12)	-63,5	18,2	17,6	16,8	13,7	13,1
	То же накопленным итогом	-63,5	-45,3	-27,7	-10,9	2,7	15,8
	ВНД (по (30))	8,46%
	Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(30)	-63,5	16,5	14,7	12,9	9,8	8,7
	То же накопленным итогом	-63,5	-46,9	-32,3	-19,3	-9,6	-0,9
	ЧДД (USD)	-0,873
	Сроки окупаемости, шагов
	простой	3,80
	с дисконтом	нет
	Расчет эффективности в евро
	Денежный поток в номинальных ценах (9)/(18)+(10)×(17)/(18) +(11)	-73,7	18,5	20,9	23,2	24,0	26,5
	Денежный поток в реальных ценах (38)×(16)/(12)	-73,7	21,1	20,4	19,4	15,9	15,2
	То же накопленным итогом	-73,7	-52,5	-32,2	-12,7	3,1	18,4
	ВНД (по (39))	8,46%
	Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(39)	-73,7	19,2	17,0	15,0	11,3	10,1
	То же накопленным итогом	-73,7	-54,5	-37,5	-22,4	-11,1	-1,0
	ЧДД (EUR)	-1,013
	Сроки окупаемости, шагов
	простой	3,80
	с дисконтом	нет

Расчет показывает, что проект неэффективен. Из него видно также, что эффективность проекта не зависит от той (итоговой) валюты, в которой производится расчет. При этом значения таких показателей, как ВНД, сроки окупаемости (добавим — индексы доходности, хотя в этом примере они не определялись), не зависят от вида валюты. Значения же ЧДД в разных валютах соотносятся следующим образом (небольшая невязка при вычислениях — результат округления):

, а тогда с учетом (П8.1) получается , как того и требует теория. Отсюда вытекает, что определять эффективность, скажем, долларового денежного потока в России можно двумя способами. Можно работать непосредственно с долларовым потоком, а можно (и это часто практически удобнее) сначала перевести долларовый поток в рублевый, а потом найти показатели эффективности полученного рублевого потока. Для исходного (долларового) потока ВНД, ИД, t _ок окажутся такими же, как и для рублевого. А ЧДД долларового потока определится из соотношения .

Рассмотрим теперь, к каким результатам приведет в этом примере типичная ошибка, заключающаяся в том, что итоговый денежный поток, выраженный в долларах (евро) приводится к исходной покупательной способности соответствующей валюты делением на базисный индекс внешней инфляции для этой валюты.

Соответствующие выкладки и результаты помещены в таблице П8-1 (ошибки)

Таблица П8- 3 (ошибки)

№№ строк	Наименование показателей	Номера шагов расчета (лет)
	Ошибочный расчет эффективности в долларах
	Денежный поток в реальных ценах (29) /(13) Ошибка!!!	-63,5	19,5	24,4	27,4	25,6	28,9
	То же накопленным итогом	-63,5	-43,9	-19,5	7,9	33,5	62,4
	ВНД (по (47))	26,27%
	Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(47)	-63,5	17,8	20,4	21,2	18,3	19,1
	То же накопленным итогом	-63,5	-45,7	-25,3	-4,2	14,1	33,3
	ЧДД (USD)	33,26
	Сроки окупаемости, шагов
	простой	2,71
	с дисконтом	3,23
	Ошибочный расчет эффективности в евро
	Денежный поток в реальных ценах (38) /(14) Ошибка!!!	-73,7	18,2	20,0	21,8	22,1	24,0
	То же накопленным итогом	-73,7	-55,5	-35,4	-13,6	8,5	32,5
	ВНД (по (55))	12,93%
	Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(55)	-73,7	16,5	16,7	16,9	15,8	15,9
	То же накопленным итогом	-73,7	-57,1	-40,4	-23,6	-7,7	8,2
	ЧДД (EUR)	8,17
	Сроки окупаемости, шагов
	простой	3,61
	с дисконтом	4,49

Как показывает пример, рассмотренные ошибки приводят к тому, что неэффективный проект должен быть (ошибочно) признан эффективным. Конкретная смысл ошибок заключается в том, что денежные потоки, выраженные в нерезидентной валюте приводятся к единой покупательной способности денег так, как если бы валюта была резидентной. При этом «исчезает» влияние укрепления резидентной валюты (рубля) относительно евро и особенно — доллара за время проекта. ■

П8.3. Номинальные и реальные ставки валютных кредитов

Это вопрос в «двухвалютном приближении» рассматривался в П.1. Сейчас он будет рассмотрен для различных валют.

Обозначим через , соответственно, номинальную и реальную процентные ставки в валюте k в стране i. Как и в формуле Фишера ((П1.3),(П1.4)) эти ставки определяются за период начисления процентов.

Номинальные ставки и называются равновесными, если они связаны соотношением

(П8. 9)

В случае, когда заем выдается на один период начисления процентов, возможна следующая интерпретация этой формулы.

1). Пусть заемщик из страны i берет в стране s (страны i и s могут быть как различными странами, так и одной и той же страной) заем под ставку . Он может, конвертировав заем в валюту k и выдав в стране i заем под ставку , расплатиться за этот счет с исходным займом;

2). Заемщик из страны s сможет поступить аналогично с займом, взятым под ставку и выданным в своей стране под ставку .

При этом не учитываются дополнительные издержки, связанные с конвертацией валют.

Если займы под процентные ставки берутся на более общих условиях, интерпретация формулы (П8.9) является более сложным. Однако на основании этой формулы можно делать качественные заключения об относительной выгодности тех или иных займов.

Дословно так же, как и при выводе формулы Фишера (П1.6) и (П1.7), можно найти, что

(П8. 10)

Это — тоже формула Фишера, для валюты, не обязательно резидентной. С учетом (П8.9) отсюда получаем

, (П8. 11)

где — уже известный нам индекс роста реального обменного курса резидентной валюты страны i к резидентной валюте страны s. Существенно, что эта зависимость не зависит от валют k и j, участвующих в займе. Поэтому, если заем берется и используется в одной и той же стране (i=s), например, если это валютный заем в России, реальные процентные ставки в любой валюте должны быть одинаковы и равны ставке в резидентной валюте.

Действительно, для любой резидентной валюты , т.к. реальный обменный курс валюты относительно самой себя тождественно равен единице и, следовательно, не может изменяться со временем.

Применительно к займам России (i =0) в случае равновесных номинальных процентных ставок:

· при внутренних займах реальные процентные ставки в рублях совпадают с реальными процентными ставками для внутренних займов в валюте.

· при внешнем займе в стране s реальная рублевая ставка независимо от валюты займа (j) запишется в виде

, (П8. 12)

т.к. в стране s реальная процентная ставка также не зависит от валюты.

Из (П8.12) вытекает, что сдерживание валютного курса (укрепление рубля, поддержание >1) приводит к уменьшению реальной рублевой процентной ставки по сравнению с валютной, а ускорение роста валютного курса — к ее увеличению.

Соответствующие примеры (пример 6 и 7) приводились в П1.2.

ПРИЛОЖЕНИЕ 9. РАСЧЕТ ЗАТРАТ И НАЛОГОВ

П9.1. Виды налогов и особенности их расчета

В расчетах эффективности желательно отражать все налоговые платежи. При этом разные налоги имеют разную налоговую базу, так что для их расчета требуются отдельные таблицы или отдельные строки в общей таблице.

В зависимости от способов отражения в балансе предприятия налоги подразделяются на следующие группы:

· налоги, включаемые в цену продукции (например, НДС, акцизы и пошлины);

· налоги, уменьшающие базу для налогообложения прибыли;

· налог на прибыль[85].

В расчетах бюджетной и региональной эффективности может учитываться, кроме того, распределение уплачиваемых налогов по бюджетам различного уровня.

При определении размеров налогов необходимо знать не только их ставку, но и правила формирования соответствующей налоговой базы. В некоторых случаях Налоговый Кодекс разрешает налогоплательщику выбирать один из нескольких возможных способов измерения показателей, определяющих налоговую базу (например, один из перечисленных в статье 340 способов установления цены добываемого полезного ископаемого) — в этом случае выбранный способ следует отразить при описании результатов расчета эффективности.

Особое внимание следует уделить учету НДС. Рекомендуется выручку от продаж и расходы указывать без НДС, а получаемый и уплачиваемый НДС выделять отдельными строками. Важно иметь в виду, что НДС, уплачиваемый при капитальном строительстве, возмещается позднее и при этом не индексируется в связи с инфляцией — расчеты, выполняемые в фиксированных ценах, этого обстоятельства не учитывают.

Для корректного расчета бюджетной эффективности необходимо отдельно отражать размеры ЕСН. Поэтому при расчете затрат по проекту не рекомендуется отражать расходы по оплате труда и ЕСН одним показателем.

Размеры уплачиваемых налогов могут зависеть от учетной политики предприятия и других элементов организационно-экономического механизма реализации проекта.

П9.2. Особенности учета некоторых видов затрат

Затраты на сырье, материалы, комплектующие изделия, топливо и т.п. обычно рассчитываются одним из следующих способов:

· исходя из производственной программы, технологических норм расхода основных ресурсов на единицу каждого вида продукции и цен этих ресурсов. Затраты на остальные (вспомогательные) материальные ресурсы принимается определенным процентом от расхода основных ресурсов;

· на основе данных аналогичных предприятий по затратам на единицу производимой продукции.

Затраты на ремонт основных фондов рекомендуется рассчитывать в проценте от первоначальной стоимости этих фондов (этот процент повышается по мере физического износа фондов[86]).

Затраты на первый комплект запасных частей и приспособлений, поставляемых одновременно с оборудованием для строящегося предприятия, включаются в объем капитальных вложений (обычно такая поставка предназначена для обеспечения нормальной работы оборудования в течение 1—2 лет, т.е. на срок, превышающий нормальный уровень запасов на действующих предприятиях). Однако после ввода оборудования в эксплуатацию они учитываются в составе материальных запасов. До момента закупки очередной партии запасных частей и приспособлений их запас уменьшается в соответствии с их расходованием в процессе производства, далее рекомендуется осуществлять закупки в таком размере, чтобы поддерживать нормальный уровень запаса.

Для определения налога на прибыль надо рассчитать амортизационные отчисления по амортизируемому имуществу. Здесь надо учесть, что такое имущество подразделяется на 10 амортизационных групп в соответствии с классификацией, установленной Правительством РФ. По каждому виду имущества предприятие самостоятельно устанавливает срок полезного использования (по имуществу, отраженному в классификации — в пределах, предусмотренных для соответствующей группы, по прочему имуществу — в соответствии с техническими условиями и рекомендациями организаций-изготовителей). Для имущества 8, 9 и 10-й групп предприятие должно использовать только линейный метод начисления амортизации, для остального имущества — может использовать либо линейный, либо нелинейный метод, отражая свой выбор в учетной политике.

При линейном методе месячная норма амортизации определяется как величина, обратная сроку полезного использования, выраженному в месяцах. При нелинейном методе норма амортизации в 2 раза выше, однако сумма амортизации исчисляется исходя из остаточной (за вычетом ранее начисленной амортизации), а не первоначальной стоимости имущества. При этом, как только остаточная стоимость имущества достигнет 20% первоначальной, со следующего месяца амортизация начисляется линейным методом, исходя из остаточной стоимости имущества на начало указанного месяца и оставшегося срока полезного использования имущества.

Согласно п. 1.1 ст. 259 НК РФ, организация имеет право получать амортизационную премию, для всех или некоторых групп основных средств (скажем, для строительных машин), если это закреплено в ее учетной политике. В этом случае она может включать в состав расходов отчетного (налогового) периода расходы на капитальные вложения в размере не более 10% первоначальной стоимости основных средств и (или) расходов, понесенных в случае достройки, дооборудования, модернизации, технического перевооружения, частичной ликвидации соответствующих основных средств, а также их реконструкции, суммы которых определяются в соответствии со ст. 257 НК РФ. Механизм амортизационной премии обеспечивает “еще более ускоренную” амортизацию основных средств, что повышает коммерческую эффективность проектов, предусматривающих их приобретение, создание, реконструкцию, модернизацию или частичную ликвидацию.

Наибольшая коммерческая эффективность проектов обычно достигается, если по каждому имуществу, которое приобретается или создается для нужд проекта и должно использоваться до полного износа, установить минимально допустимый срок полезного использования и применить (если это возможно) нелинейный метод амортизации и амортизационную премию.

По решению руководителя предприятия, закрепленному в учетной политике, допускается начисление амортизации по пониженным нормам, однако только с начала и до окончания календарного года (сезонное уменьшение норм амортизации не допускается).

В случае, если сравнивается несколько вариантов проекта, различающихся техническими или технологическими решениями и/или объемами производимой продукции, рекомендуется в каждой из учитываемых статей текущих затрат выделять составляющие, по-разному зависящие от соответствующих технических параметров или объемов производства. Например, при сравнении вариантов разработки нефтяного месторождения в составе затрат рекомендуется выделять составляющие, пропорциональные соответственно объему добываемой жидкости, объему полученной из нее нефти, количеству действующих скважин, стоимости скважин, стоимости объектов обустройства месторождения и т.п., а также условно-постоянную составляющую, от указанных факторов не зависящую и одинаковую во всех сравниваемых вариантах. Неправильный выбор базы для расчета затрат может привести к ошибкам при сравнении вариантов.

В расчетах эффективности отражаются все виды текущих затрат, предусмотренные проектом. В то же время, при исчислении налога на прибыль разные виды затрат учитываются по‑разному:

· платежи за сверхнормативные выбросы в окружающую среду и некоторые другие затраты, указанные в статье 271 Налогового Кодекса РФ, не учитываются при исчислении налогооблагаемой прибыли, т.е. не уменьшают налоговую базу;

· некоторые виды расходов включаются в состав расходов, учитываемых при налого­обложении прибыли, равномерно в течение некоторого срока (расходы на освоение природных ресурсов — в течение 5 лет, расходы на НИОКР — в течение 3 лет);

· расходы на уплату процентов за кредит уменьшают налоговую базу, тогда как расходы по уплате основного долга — не уменьшают;

· расходы на производство и реализацию продукции подразделяются на прямые (расходы на приобретение сырья и материалов, используемых в производстве товаров или образующих их основу, расходы на оплату труда и амортизационные отчисления) и косвенные. Косвенные расходы на производство и реализацию продукции и внереализационные расходы полностью относятся на уменьшение налоговой базы на том шаге, где они производятся. Однако прямые расходы на производство и реализацию продукции относятся на уменьшение налоговой базы только частично — за вычетом доли, относимой на остатки незавершенного производства, готовой продукции и отгруженной, но не реализованной на данном шаге продукции. Указанное обстоятельство существенно при значительном росте или снижении объемов производства и реализации продукции, а также в случаях, когда темпы изменения ставок заработной платы и цен на потребляемые сырье и материалы сильно отличаются от темпов общей инфляции.

Порядок учета некоторых затрат в целях налогообложения может зависеть от учетной политики предприятия или от договоров между участниками проекта. Например, только само предприятие имеет право определять сроки службы нематериальных активов или сроки, в течение которых на затраты по производству и реализации продукции распределяются отдельные виды расходов. При получении оборудования по договору лизинга, в соответствии с п.1 статьи 31 Федерального закона “О лизинге”, стороны договора лизинга имеют право по взаимному соглашению применять ускоренную амортизацию предмета лизинга, т.е. использовать повышающий коэффициент (не выше 3) к норме амортизации.

Дата добавления: 2015-07-02