Эффективности

Рынок бизнес идей и методика оценки их экономической

Действующие в Российской Федерации Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ, Минфином РФ и Госстроем России 26.06.1999 г. за № ВК-477 (вторая редакция)[122] рекомендуют к применению в качестве основных следующие методы оценки эффективности инвестиционных проектов:

· метод чистой приведенной стоимости (чистый дисконтированный доход);

· внутренней нормы доходности;

· индекс доходности;

· дисконтированный срок окупаемости.

Рассмотрим перечисленные методы с критических позиций.

Метод чистой приведенной стоимости (ЧПС). Метод расчета чистой текущей (приведенной) стоимости (Net Present Value - NPV) именуется в литературных источниках по-разному. В частности, он фигурирует в следующих вариациях: дисконтированный денежный доход, чистая настоящая стоимость, чистый дисконтированный доход, дисконтированная прибыль, чистая современная стоимость. В действующих в России Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) используется аналог NPV - термин: чистый дисконтированный доход (ЧДД).

Чистая приведенная стоимость - это разность между текущей стоимостью потоков денежных средств (или «Кэш-фло» от англ. Cash Flow), дисконтированных (приведенных) в соответствии с выбранной ставкой процента, и величиной инвестиций (капитальных вложений).

Основная идея, реализованная в методе ЧПС, заключается в том, чтобы найти соотношение между инвестиционными затратами (капитальными вложениями - оттоками) и будущими доходами (положительными денежными потоками - притоками). Это соотношение выражено в скорректированной во времени (как правило, к началу реализации проекта) денежной величине. Корректировка с помощью ставки дисконтирования необходима для того, чтобы учесть не только изменение стоимости денег во времени, но и фактор риска.

Если рассчитанная таким образом чистая текущая стоимость бизнес-проекта, выраженная в денежном измерении положительная, то это означает, что в течение всего жизненного цикла проекта будут возмещены (превышены) первоначальные затраты (капитальные). Следовательно, такой проект может считаться эффективным, а значит, принятым к реализации. Чем сравнительно больше величина ЧПС инвестиционного проекта, тем выше его эффективность. Отрицательная величина чистой приведенной (текущей) стоимости бизнес-проекта показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект является убыточным (неэффективным). Внедрять такой проект экономически нецелесообразно. При равенстве нулю чистой приведенной (текущей) стоимости бизнес-проект только окупает капитальные затраты, но не приносит никакого дохода. Реализовывать такой проект также экономически нецелесообразно.

ЧПС проекта, характеризуемого общей единовременной стоимостью «К», от реализации которого прогнозируют в будущем поступление денежных потоков Д_i=1, Д_i=2, …, Д_i=n за n периодов (i = 1,…, n), определяется как разность между суммой дисконтированных значений этих потоков, рассчитанных с помощью выбранной ставки дисконтирования, и его стоимостью (капитальными вложениями):

ЧПС = Д_i=1(1+ r) ^-1 + Д_i=2(1+ r) ^-2 +…+ Д_i=n(1+ r) ^-n – К (7.4).

Отсюда: ЧПС = (7.5)

или: ЧПС = (7.6)

Д _i = Р_i - З_i,

где:

i - номер частного периода в расчетном периоде времени n (i = 1, 2,..., n);

n - жизненный цикл (период существования) бизнес-проекта

(например, в годах);

Д - денежный поток (отток) денежных средств или доход;

r - норма (ставка) дисконта (она считается обычно постоянной

по годам финансирования бизнес-проекта);

К - сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений) в

осуществление бизнес-проекта;

- экономический результат от реализации бизнес-проекта

в i-м периоде (году);

- затраты, связанные с реализацией бизнес-проекта в i-м периоде (году).

Пример 7.1. Рассчитаем величину ЧПС для следующих данных.

Условие. Период осуществления инвестиционного проекта составляет 4 года. Ставка дисконта 15% (предполагается постоянной в течение всего периода). Сумма капиталовложений в осуществление инвестиционного проекта составляет 100 млн. руб. Денежный поток от реализации проекта по годам составляет: в первом году – 10 млн. руб. (11 млн. руб. текущие затраты и 1 млн. руб. доходы); во втором году 30 млн. руб. (20 млн. руб. текущие затраты и 50 млн. руб. доходы); в третьем году 80 млн. руб. (25 млн. руб. текущие затраты и 105 млн. руб. доходы); в четвертом году 70 млн. руб. (30 млн. руб. текущие затраты и 100 млн. руб. доходы).

Решение. ЧПС = [(- 10 / 1,15) + (30 / 1,15²) + (80 / 1,15³) + (70 / 1,15⁴)] – 100 = [-8,70 + 22,73 + 52,63 + 40] – 100 = 106,66 + 100 = 6,66 млн. руб.

Если стоимость инвестиционного проекта представить в виде денежного потока, соответствующего нулевому году и ввести Д_о = К, то исходная формула может быть записана в компактном виде:

ЧПС = (i = 1,…,n) (7.7).

Если инвестиционный проект предполагает не единовременные инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких периодов (например, лет), то формула ЧПС модифицируется и приобретает следующий вид:

ЧПС = (7.8)

где: К - сумма инвестиций (капитальных вложений) в проект, осуществленных в i-м периоде (году).

Пример 7.2. Рассчитаем величину ЧПС для следующей ситуации, когда капиталовложения осуществляются не единовременно. Исходные данные задачи примем из примера 7.1. При этом общая сумма капиталовложения 100 млн. руб. распределяется по годам следующим образом: первый год – 60 млн. руб., второй год – 20 млн. руб., третий год – 15 млн. руб., четвертый год – 5 млн. руб.

Решение. ЧПС = (- 10 – 60 / 1,15) + (30 – 20 / 1,15²) + (80 – 15 / 1,15³) + (70 – 5 / 1,15⁴) = - 60,87 + 7,57 + 42,76 + 37,14 = 26,6 млн. руб.

Метод расчета внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR). Внутренняя норма доходности (ВНД) является достаточно широко используемым показателем оценки экономической эффективности бизнес-проектов. ВНД можно интерпретировать как предельный уровень доходности (окупаемости) инвестиций.

Данный критерий характеризует уровень доходности конкретного бизнес-проекта, выраженной дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Он имеет конкретный экономический смысл, суть которого заключается в необходимости получения в результате расчетов дисконтированной точки самоокупаемости затрат (или, иначе, «точки безубыточности»). На ее основе сравнительно легко определить целесообразность вложения денежных средств в один из рассматриваемых альтернативных инвестиционных проектов.

ВНД можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой ЧПС в процессе дисконтирования будет приведена к нулю.

Значение ВНД может трактоваться, с одной стороны, как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским активам) в данной отрасли и учтен уровень инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать экономически эффективным. С другой стороны, внутренняя норма доходности обусловливает максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой этот проект остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат это может быть, например, максимальная ставка по кредитам. И, наконец, внутреннюю норму доходности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, по которому можно судить о целесообразности дополнительных вложений в инвестиционный проект.

Внутренняя норма доходности определяется путем решения следующего уравнения для случая единовременного (одноразового) расходования капитальных вложений:

ЧПС = , (7.9),

где:

ВНД - искомая ставка внутренней нормы доходности.

Приведенное выше равенство можно записать в виде:

К (7.10).

Общее правило принятия решения в случае применения в расчетах ВНД состоит в сравнении ВНД данного проекта с требуемой ставки доходности такого же уровня риска. Проект признается эффективным, если ВНД по расчету больше требуемой ставки доходности, и не эффективным - в противном случае.

В случае разновременного привлечения инвестиций (капитальных) вложений в осуществление инвестиционного проекта формула принимает несколько иной вид:

ЧПС = (7.11)

Практическая реализация метода ВНД сводится к выполнению комплекса последовательных итераций, с помощью которых находится дисконтированный множитель, обеспечивающий выполнение равенства: ЧПС = 0. С помощью таблиц, в которых представлены дисконтные множители (сложные проценты), полученные в зависимости от продолжительности периодов (например, годов) и ставки процентов, или на основе выполнения самостоятельных расчетов выбираются два значения коэффициентов дисконтирования К < К таким образом, чтобы в интервале (К до К ) функция ЧПС=f (К ) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот. Для расчетов используют следующую формулу:

ВНД = r (7.12)

где: - величины смежных процентных ставок в дисконтном множителе, по которым рассчитываются соответствующие значения ЧПС.

Пример 7.3. Рассчитаем ВНД инвестиционного проекта используя исходные данные из примера 7.1. Для этого сначала составим таблицу дисконтных множителей для ближайшего диапазона ставок процента (табл. 7.3).

Таблица 7.3

Год	Дисконтный множитель
16%	17%	18%
	1,16	1,17	1,18
	1,35	1,37	1,39
	1,56	1,60	1,64
	1,81	1,87	1,94

Решение. Рассчитаем диапазон ЧПС в котором функция меняет свое значение с «+» на «-».

ЧПС (16%) = [(- 10 / 1,16) + (30 / 1,35) + (80 / 1,156) + (70 / 1,81)] – 100 = [- 8,62 + 22,22 + 51,28 + 38,67] - 100 = 3,55 млн. руб.

ЧПС (17%) = [(- 10 / 1,17) + (30 / 1,37) + (80 / 1,160) + (70 / 1,87)] – 100 = [- 8,55 + 21,90 + 50 + 37,43] - 100 = 0,78 млн. руб.

ЧПС (18%) = [(- 10 / 1,18) + (30 / 1,39) + (80 / 1,164) + (70 / 1,94)] – 100 = [- 8,47 + 21,58 + 48,78 + 36,08] - 100 = - 2,03 млн. руб.

Как видим, функция меняет свое значение в диапазоне ставки банковского от 17 до 18%.

Подставим данные в формулу (7.12):

ВНД = 0,17 + [0,78 / 0,78 – (- 2,03)] * (0,01) = 0,1728.

Таким образом, ВНД = 17,28%.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (). Поэтому наилучшая аппроксимация достигается в том случае, когда длина интервала принимается равной минимальной величине (то есть 1 %). В том случае, когда альтернативные варианты проектов, рассчитанные по показателям ЧПС и ВНД, приводят к противоположным результатам, предпочтение обычно отдается варианту, полученному согласно числовому значению показателя ЧПС.

Метод определения индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index, RI). Данный метод является известным развитием метода расчета ЧПС. Однако в отличие от показателя ЧПС, который выступает в качестве величины, индекс рентабельности (ИР) инвестиций рассчитывается как относительная величина. Он отражает известным образом эффективность использования привлеченных капитальных вложений. Бизнес-проекты с относительно большим значением индекса рентабельности являются и более надежными. Вместе с тем очень высокие значения индекса рентабельности не всегда соответствуют большому числовому значению чистой приведенной стоимости (ЧПС). Достаточно часто бизнес-проекты, имеющие большие значения ЧПС, характеризуются небольшим по величине индексом рентабельности.

ИР в методическом отношении напоминает оценку по используемому до перехода к рынку показателю «коэффициенту эффективности капитальных вложений». Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенной иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не прибыль, а денежный поток. Кроме того, этот денежный поток приводится в процессе оценки к настоящей (истинной) стоимости (то есть дисконтируется).

Если инвестиции осуществляются единовременно, то ИР инвестиций рассчитывается по формуле:

ИР = : К, или ИР = или ИР = , (7.13)

где:

К = - коэффициент дисконтирования;

r - норма дисконта.

Дробь , называемая индексом относительного обогащения или удельным дисконтированным доходом, иногда используют вместо ИР и выводы в итоге получаются те же.

Пример 7.4. Воспользовавшись данными из примера 7.1 рассчитаем ИР инвестиционного проекта.

Решение. ИР = 6,66 / 100 + 1 = 1,066.

Если инвестиции (капитальные вложения) осуществляются в виде некоторого потока, то:

ИР = . (7.14)

Пример 7.5. Рассчитаем ИР инвестиционного проекта для случая неодновременного осуществления капитальных затрат. Исходные данные возьмем из примера 7.2.

Решение. ИР = [(- 10 / 1,15) + (30 / 1,32) + (80 / 1,52) + (70 / 1,75)] / [(60 / 1,15) + (20 / 1,32) + (15 / 1,52) + (5 / 1,75)] = 106,66 / (52,17 + 15,15 + 9,87 + 2,86) = 106,66 / 80,05 = 1,33.

Если ИР < 1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору (или, что то же, ЧПС будет отрицательной). Если ИР = 1, то это означает, что доходность инвестиций в проекте соответствует нормативу рентабельности (или ЧПС будет равна нулю). Если ИР > 1, проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный (ЧПС будет больше нуля).

В процессе анализа инвестиционных проектов по ИР выбирают с целью последующей реализации те инвестиционные проекты, у которых численное значение этого показателя при выбранной ставке дисконтирования больше 1. Если выбор должен быть сделан из двух проектов, то предпочтение отдается тому, у которого ИР имеет наибольшую величину.

Классификация инвестиционных проектов по ИР не обязательно совпадает с классификацией, основанной на ЧПС. С ростом абсолютного значения ЧПС возрастает и значение ИР, и наоборот. При нулевом значении ЧПС показатель ИР всегда будет равен 1.

Метод определение дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Payback Period, РР). Срок (период) окупаемости определяется как ожидаемое количество лет, в течение которых должны быть возмещены первоначально произведенные инвестиции (капитальные вложения). Это показатель может быть использован не только для определения эффективности капитальных вложений, но и для оценки уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Согласно этому методу целесообразно принимать к реализации любой бизнес-проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного (например, инвестором) срока. Величина этого установленного периода колеблется в широких пределах для различных фирм. Единого нормативного срока окупаемости инвестиций в рыночной экономике не существует. Между тем в случае применения различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование в расчетах процедуры дисконтирования, в качестве предельной (нормативной) нормы прибыли (дохода) используется ставка процента.

Срок окупаемости инвестиций (капитальных затрат) обычно измеряется в годах (значительно реже в месяцах). Понятие срока окупаемости связано с понятием точки самоокупаемости (безубыточности) затрат (ТСЗ). Между определением ТСЗ и сроком окупаемости инвестиционного проекта существует тесная взаимосвязь. Тогда как ТСЗ может быть определена как момент существования, начиная с которого реализация инвестиционного проекта становится рентабельной, срок окупаемости может быть определен как отрезок времени, по истечении которого будет накоплен денежный поток от реализации проекта, примерно равный его стоимости (капитальным затратам).

В том случае, когда стартовые инвестиции (капитальные вложения) являются единовременными, а последующие годовые денежные потоки примерно равны между собой на протяжении жизненного цикла проекта, срок окупаемости инвестиций (Т ) может быть рассчитан по следующей общей формуле:

Т = (7.15)

где:

К – объем капитальных вложений в инвестиционный проект, руб.;

Д – величина годового денежного потока (дохода), руб.

Расчет срока окупаемости может быть полезным средством оценки эффективности проектов для предпринимательских структур, у которых могут возникнуть проблемы с ликвидностью. При этом в расчетах используются реальные потоки денежных средств. Принятие к реализации бизнес-проектов с относительно короткими сроками окупаемости должно помочь предпринимательским структурам преодолеть нехватку инвестиционных ресурсов.

Пример 7.6. Рассчитаем ДСО инвестиционного проекта для данных примера 7.2.

Решение. ЧПС = (- 10 – 60 / 1,15) + (30 – 20 / 1,15²) + (80 – 15 / 1,15³) + (70 – 5 / 1,15⁴) = - 60,87 + 7,57 + 42,76 + 37,14 = 26,6. Как видно из расчета инвестиционный проект начинает окупаться только на четвертом году его реализации – к концу этого периода интегральный экономический эффект от проекта становится положительным (26,6).

Ответ: ДСО для данного проекта составит 4 года.

Дата добавления: 2014-12-29