Функции, выполняемые рынком ценных бумаг 2 страница

5. Важнейшим признаком ценной бумаги является срок ее обраще- ния. По данному признаку различают ценные бумаги:

● срочные;

● бессрочные.

Срочные ценные бумаги имеют конкретный срок действия, опреде-

ленный эмитентом. В свою очередь, срочные ценные бумаги в зависи- мости от срока, на который они выпущены, делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Российское законодательство, а именно Бюджетный кодекс РФ, устанавливает градацию ценных бумаг по срочности только для госу- дарственных и муниципальных ценных бумаг (учитывая, что эти цен- ные бумаги могут выпускаться только как облигации, то имеется в виду установление законодательством градации только для срочных ценных бумаг, поскольку облигации не могут быть бессрочными, т. е. негаси- мыми ценными бумагами). Будем применять ее ко всем долговым цен- ным бумагам, в том числе корпоративным.

Краткосрочными признаются ценные бумаги, выпущенные на срок до одного года, среднесрочными — на срок свыше одного года до пяти лет, долгосрочными — на срок свыше пяти лет. При этом для государствен- ных и муниципальных ценных бумаг Бюджетный кодекс РФ преду- сматривает максимальный срок, на который они могут быть выпущены: для государственных ценных бумаг он составляет 30 лет, для муници- пальных — 10 лет. Для корпоративных долговых ценных бумаг зако- нодательство не устанавливает предельные, максимально допустимые, сроки действия — их определяет сам эмитент по своему усмотрению (ис- ключение есть лишь у чеков: в зависимости от территории использова- ния сроки их действия варьируют от 10 до 90 дней).

Срочными ценными бумагами являются все виды ценных бумаг, от- носящиеся к долговым.

Бессрочные ценные бумаги не имеют конкретного, установленного эмитентом срока действия. Срок бессрочной ценной бумаги определя- ется: или сроком существования эмитента, как по акциям — сроком су- ществования акционерного общества; или сроком функционирования фонда, как по инвестиционным паям (их срок определяется сроком, на который создается паевой инвестиционный фонд, — он не может пре- вышать 15 лет); или сроком действия договора, в течение которого эми- тент будет осуществлять деятельность по доверительному управлению имуществом, как по ипотечным сертификатам участия (их срок опре- деляется сроком, на который заключен договор доверительного управ- ления ипотечным покрытием — он не может превышать 40 лет); или за- висит от наступления указанных в ценной бумаге обстоятельств (если оно наступит, инвестор может реализовать право, удостоверяемое цен- ной бумагой), как по опционам эмитента.

6. Доход по ценным бумагам может выплачиваться в виде процентов, исчисленных на основании годовой процентной ставки, и как дисконт, т. е. разницы между ценой погашения и размещения ценной бумаги. В первом случае бумаги называются процентными, во втором — дис- контными.

7. С точки зрения ликвидности инвестиционные ценные бумаги важ- но делить на рыночные и нерыночные.

Рыночные ценные бумаги включаются в котировальные листы бирж и торговых систем на основе анализа финансового состояния эмитента, по нерыночным ценным бумагам оценка их надежности никем не про- изводится, к организованным торгам такие бумаги не допускаются.

Мы рассмотрели далеко не весь перечень классификационных при- знаков, по которым возможно выделять различные виды ценных бумаг как финансовых инструментов1.

Ипотечные ценные бумаги

Ипотечные ценные бумаги — ценные бумаги, обеспеченные ипотеч- ными активами2 и включающие механизмы защиты инвестора от бан- кротства или дефолта эмитента. Выпуск ипотечных ценных бумаг осу-

1 Существуют различия в классификациях ценных бумаг, приводимых в учеб- никах и учебных пособиях, что определяется авторской позицией.

2 Ипотечный пул или ипотечное покрытие в зависимости от вида ценных бу- маг, обеспечением которых они служат.

ществляется с целью привлечения долгосрочных ресурсов в систему ипотечного кредитования.

Можно выделить две модели функционирования рынка ипотечных ценных бумаг: одноуровневая (европейская или франко-скандинавская) и двухуровневая (американская).

В рамках одноуровневой модели ипотечные ценные бумаги выпуска- ет кредитная организация, выдавшая ипотечные кредиты и сформиро- вавшая ипотечное покрытие. При этом закладные (права требования по ипотечным кредитам) остаются на балансе данной кредитной ор- ганизации.

Двухуровневая модель ипотечного кредитования предполагает разде- ление функций по выдаче, обслуживанию ипотечных кредитов и выпу- ску ипотечных ценных бумаг между различными организациями. Вы- пуск ипотечных ценных бумаг осуществляется посредством создания специализированных организаций (SPV).

Рассмотрим отличительные черты европейских и американских ипо- течных ценных бумаг.

Основу европейского ипотечного рынка составляют облигации с ипо- течным покрытием (covered bonds). Условия выпуска и обращения ипо- течных ценных бумаг в европейской модели устанавливаются в зако- нодательном порядке. Например, деятельность немецких ипотечных банков полностью основывается на Законе об ипотечных банках1, при- нятом 1 января 1900 г., в котором закреплены определенные ограниче- ния, обеспечивающие системе стабильность, ликвидность и, как след- ствие, доверие инвесторов.

Облигации с ипотечным покрытием (covered bonds) — долговые цен- ные бумаги, в основе которых лежат денежные потоки по ипотечным кредитам и кредитам государственному сектору. Определенным стан- дартом для ипотечных облигаций во всем мире являются немецкие за- кладные листы (Рfandbriefe)2.

Выпуск ипотечных закладных листов и формирование ипотечного покрытия находится под жестким контролем государства.

1 Hypothekenbankengesetz = Закон об ипотечных банках Германии // www. hypverband.de — 03.2005.

2 Прообразы немецких закладных листов (Рfandbriefe) появились в 1769 г. в Пруссии благодаря Фридриху Великому, пытавшемуся разрешить финан- совый кризис после Семилетней войны 1756–1763 гг. Первые датские covered bonds, дающие право досрочного выкупа и погашения, появились в 1797 г. и пе- режили пока без единого дефолта даже банкротство Королевства Дании.

● Все находящиеся в обращении ипотечные закладные листы одно- го и того же ипотечного банка имеют обеспечение в виде общей для всех ипотечных закладных листов массы покрытия, незави- симо от вида заложенного недвижимого имущества. Данная мас- са динамична, так как в нее постоянно включаются новые объекты залога под выдаваемые кредиты и исключается обеспечение пога- шенных ссуд.

● Ипотечный банк обязан соблюдать соответствие кредитных требо- ваний и обязательств по закладным листам (по номиналу, доходно- сти, величине процентных ставок, срокам, валюте и т. п.).

● Расчет покрытия осуществляется по текущей стоимости. При этом используются различные «стресс-сценарии», перед которыми долж- ны устоять массы покрытия ипотечных банков. Это способствует значительному снижению как процентного, так и валютного ри- сков. Если стоимость ипотечного покрытия снизилась и его недо- статочно для обеспечения ранее выпущенных закладных листов, то банк обязан его увеличить за счет внесения в его реестр новых ипо- течных кредитов.

● Масса ипотечного покрытия рассматривается как обособленное иму- щество, которое при банкротстве банка не включается в общую кон- курсную массу, а служит для удовлетворения требований владель- цев закладных листов, чьи требования удовлетворяются в первую очередь из средств, полученных от реализации объектов недвижи- мости, внесенных в реестр покрытия.

● Контроль и надзор за деятельность ипотечного банка осуществляет независимое доверенное лицо, назначаемое органом государствен- ного надзора за деятельностью банков, которое проверяет правомер- ность включения объекта в реестр покрытия и правильность оформ- ления залога на него; удостоверят факт внесения данного объекта в реестр покрытия; подтверждает наличие требуемого законом по- крытия1.

Кроме того, законодательство ряда европейских стран (Германия,

Австрия) вводит понятие залоговой стоимости, расчет которой осу- ществляется по определенным правилам, разрабатывающимся банком и утверждающимся органом государственного надзора за банковской

1 Институт поверенных (управляющих делами), который призван упорядо- ченно обеспечить требования держателей закладных листов, был введен в 2004 г.

деятельностью1, и устанавливает предельную сумму кредитования — 60% от залоговой стоимости.

Регулирование ипотечных отношений в США осуществляется феде- ральным законодательством и законами штатов, а также документами, подготовленными вне рамок законотворческих государственных орга- нов, — это акты, разработанные организациями, работающими в сфе- ре ипотеки. Данные организации устанавливают стандарты деятель- ности участников рынка2. В результате на рынке ипотечных ценных бумаг в США обращаются различные виды ценных бумаг и их произ- водные. Можно выделить основные характеристики американских ипо- течных ценных бумаг.

1. Выпуск ипотечных ценных бумаг осуществляется путем секьюри- тизации, которая представляет собой финансирование или рефинанси- рование каких либо активов компании, приносящих доход, посредством

«преобразования» таких активов в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг.

2. При ипотечном кредитовании секьюритизации подвергаются сред- не- и долгосрочные долговые обязательства, возникшие в результате предшествующих кредитных операций.

3. Под секъюритизацию попадают ссуды, обладающие стандартны- ми характеристиками срока погашения, размера, стоимости, гарантии и использования получаемой прибыли, вида недвижимого имущества, служащего обеспечением по кредиту.

Выпуск ипотечных ценных бумаг осуществляется посредством создания специализированных организаций (Special Purpose Vehicle, SPV). SPV может быть создано либо самим банком, выдавшим кре- дит, либо специализированными структурами — операторами вто- ричного рынка.

SPV — это организационно-правовая структура, создаваемая для каких-то конкретных, строго определенных и жестко ограниченных целей. SPV создается на «срок жизни» эмиссии ценных бумаг как

1 Факторы, которые должны учитываться при оценке залоговой стоимости тре- буют тщательного отбора. Они не должны быть слишком индивидуальными или неустойчивыми. При этом требуется точное и четкое описание того, в чем состоит общее и типичное воздействие каждого из этих факторов на залого- вую стоимость. Это необходимо для того, чтобы они могли быть пересмотре- ны по мере накопления новой информации.

2 Стандарты отрабатываются на протяжении многолетней практики ипотеч- ного кредитования и направлены на минимизацию возможных рисков, при- сущих этому виду деятельности.

предприятие, совершенно юридически независимое от своего учреди- теля.

Ипотечные ценные бумаги могут быть выпущены на основе:

● «жилищных ипотечных кредитов;

● ипотечных кредитов, обеспеченных коммерческой недвижимостью: многоквартирными домами, торговыми офисными и индустриаль- ными центрами и гостиницами (Commercial Mortgage backed securi- ties — CMBS);

● сельскохозяйственных или фермерских кредитов.

Ипотечные ценные бумаги могут быть выпущены на основе класси-

ческой и синтетической секьюритизации.

При классической секьюритизации целью создания SPV является вывод активов за баланс организации, выдавшей ипотечные кредиты. Ипотечные кредиты переводятся на баланс SPV путем «действитель- ной» продажи (true sale)1, при этом их обслуживание (прием платежей от заемщиков и перевод их в SPV), как правило, остается за первичным кредитором. Платежи по закладным2 передаются через посреднические структуры (в частности, SPV) к инвесторам, владельцам ипотечных цен- ных бумаг (mortgage backed securities)3.

При синтетической секьюритизации целью создания SPV являет- ся передача кредитного риска третьему лицу. В данном случае акти- вы остаются на балансе организации, выдавшей ипотечный кредит. При этом данная организация (покупатель защиты) передает кре- дитный риск конкретного обязательства или портфеля обязательств другому лицу (продавцу защиты). Передача кредитного риска мо- жет быть осуществлена различными способами. В частности, поку-

1 Сделка по продаже ипотечных активов должна соответствовать признакам

«действительной продажи»: оригинатор, его кредиторы или лицо (лица), управляющие банкротством оригинатора, не должны иметь оснований тре- бовать расторжения или признания недействительной такой сделки в буду- щем, а в случае банкротства оригинатора переданные кредиты не должны включаться в его конкурсную массу.

2 При получении ипотечного кредита заемщики закладывают недвижимое имущество в пользу кредитора. Данное обязательство может быть оформле- но в виде закладной.

3 Ипотечные ценные бумаги (ИЦБ), которые в англоязычной литературе на- зываются MBS (mortgage backed securities), являются частным случаем ABS. В самом общем виде ABS (asset backed securities) представляют собой цен- ные бумаги, которые дают их владельцам право на получение денежных по- ступлений от определенного пула (набора) активов.

патель защиты может эмитировать облигации, которые привязаны к кредитному риску (credit-linked notes)1 или заключить соглашение о кредитно-дефолтном свопе на случай неисполнения заемщиком обязательств (credit default swap) с SPV, которая, в свою очередь, размещает синтетические облигации, обеспеченные залогом и пла- тежами по кредитному деривативу, тем самым передавая кредитный риск инвестору (синтетические облигации, обеспеченные кредитами (synthetic CLOs), или синтетические облигации, обеспеченные долга- ми (synthetic CDOs))2.

В зависимости от структурирования потоков платежей от пула ипо- тек держателям облигаций можно выделить следующие виды ипотеч- ных ценных бумаг:

● ипотечные облигации (облигации с ипотечным покрытием);

● ипотечные сертификаты или ценные бумаги прямого действия;

● ипотечные облигации прямой оплаты;

● структурированные, или порядковые, ипотечные ценные бумаги;

● декомпозированные ипотечные ценные бумаги (ипотечные облига- ции с отделяемым купоном).

Ипотечные облигации (mortgage-backed bond). Облигации, обе-

спеченные ипотечными активами, имеют большое сходство с тради- ционными корпоративными облигациями. Выплаты по облигациям осуществляются в заранее оговоренные условиями выпуска сроки (ежемесячно, ежеквартально). При этом предмет обеспечения и гене- рируемые им потоки денежных средств принадлежит эмитенту обли- гаций, а сама облигация принадлежит инвестору. Таким образом, пе- риодичность выплат по ипотечным облигациям не связана со сроками платежей по обеспечивающим их ипотечным кредитам. Отличитель- ной чертой облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, являет- ся использование особого залогового обеспечения (права требования по ипотечным кредитам и ипотечные ценные бумаги «прямого дей- ствия»). Для защиты инвесторов стоимость залогового обеспечения регулярно сверяется с рыночными ценами, и при необходимости за- лог пополняется таким образом, чтобы его хватило для выплаты но- минальной стоимости облигаций накопленных процентов в случае банкротства эмитента.

1 Туктаров Ю. Синтетическая секьюритизация // Рынок ценных бумаг. 2007. Июнь. № 13. См.: http://www.rusipoteka.ru/publications/tuktarov-5.htm.

2 Там же.

Ипотечные облигации могут быть с фиксированной и переменной процентной ставкой 1.

Ипотечные сертификаты участия (participation certificate) или цен- ные бумаги прямого действия (mortgage pass-through securities). Цен- ные бумаги прямого действия выпускаются в случае, когда один или несколько держателей закладных формируют объединение (пул) ипо- тек и продают доли или сертификаты участия в пуле2.

Существенным отличием ценных бумаг типа «pass-through» от иных разновидностей ипотечных ценных бумаг является отсутствие структу- рирования потоков платежей по ипотечным кредитам и переводным цен- ным бумагам. Периодичность и размер выплат по ним определяются по- ступлениями по ипотечным кредитам, обеспечивающим данный выпуск. Поскольку платежи по ипотечным кредитам включают в себя посту- пления в счет досрочного погашения, то главной особенностью перевод- ных ипотечных бумаг является перенос на конечного инвестора риска досрочного погашения, как специфического риска, связанного с владе- нием ипотечными кредитами. Владельцу переводной бумаги заранее не известна сумма ежемесячных поступлений и, как следствие, точный пе-

риод до погашения.

Наибольшую известность ценные бумаги прямого действия получили в США. Основными эмитентами являются государственные корпорации ипотечного кредита Ginnie Mae, Freddie Mac, Fannie Mae и Farmer Маc 3.

1 Для выпуска облигаций с переменной процентной ставкой обычно рассма- триваются общепризнанные и понятные инвесторам макроэкономические индикаторы, к которым доходность таких облигаций может быть привязана. Общепризнанной в мире ставкой-ориентиром является LIBOR — Лондон- ская процентная ставка по межбанковским однодневным кредитам. В каче- стве индекса среди прочих может рассматриваться также значение инфляции. В частности, в США известное распространение получили так называемые price-level-adjusted mortgage (PLAM), ипотечные облигации, ежемесячные выплаты по которым привязаны к покупательной способности денежной единицы, т. е. процентная ставка устанавливается с учетом изменения поку- пательной способности доллара.

2 Их также называют продажей доли участия (или интереса) в активах банка или долевыми ипотечными облигациями. Состав пула финансовых активов не может быть изменен с течением времени, а эмитент не имеет права реин- вестировать платежи, которые порождает пул активов.

3 Farmer Маc входит в финансовую систему фермерского кредита, которая вклю- чает в себя фермерские банки, Федеральную сельскохозяйственную ипотеч- ную корпорацию, Фермерскую жилищную администрацию, Федеральную кор- порацию финансирования банков фермерского кредита и другие организации.

Ипотечные облигации «прямой оплаты» (pay through) являются ги- бридным финансовым инструментом. Они соединяют в себе некоторые свойства ценных бумаг «прямого действия» со свойствами облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами.

Облигация «прямой оплаты» представляет собой долговое обяза- тельство эмитента, обеспеченное ипотечными кредитами, поэтому пла- тежи по ней осуществляются с определенной периодичностью. В то же время такая облигация, подобно ценной бумаге «прямого действия», связывает поток денежных поступлений по ипотечным кредитам с по- током выплат по облигации. Досрочные платежи по ипотечным креди- там ускоряют погашение облигаций.

Облигация «прямой оплаты» принадлежит инвестору, а эмитент со- храняет за собой право владения предметом залогового обеспечения, как и в случае облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. При этом генерируемый покрытием поток платежей может быть видоизменен та- ким образом, чтобы получить возможность для выпуска долговых цен- ных бумаг с различными сроками и очередностью погашения.

Структурированные (порядковые) облигации (collateralized mort- gage obligations, CMO)1.

Специфическими характеристиками данных ценных бумаг является наличие разных классов (траншей) данных облигаций в рамках одного выпуска, а также установление приоритетов для каждого транша, при которых потоки платежей от пула закладных (ипотечных кредитов) распределяются для выплат по облигациям в зависимости от приори- тетности соответствующего транша. Каждая серия может иметь: соб- ственную купонную ставку, собственный срок погашения, собственный средний срок амортизации.

Потоки платежей по ипотечным кредитам связаны с потоками пла- тежей по облигациям. Денежный поток от пула ипотек распределяется между облигациями с различными сроками погашения2 (рис. 4.4) и име- ющими разную степень риска досрочного погашения.

1 Их также называют «залоговыми ипотечными обязательствами» (ЗАО). Впер- вые данный вид ценных бумаг был выпущен Freddie Mac в 1983 г. и представ- ляет собой многоклассовые облигации «прямой оплаты». Обеспечением струк- турированных облигаций служат пулы других ипотечных ценных бумаг или ипотечных кредитов.

2 Суммы выплат рассчитываются следующим образом. Все держатели ценных бумаг получают определенные договором платежи по процентам за ипотеч- ный кредит. А выплаты по основной сумме производятся отдельно для одно- го класса по порядку, а для следующего не производятся до тех пор, пока не

Рис. 4.4. Распределение денежного потока при выпуске структурированных облигаций

Перераспределение сумм выплат по траншам осуществляется сле- дующим образом: средняя доходность бумаг рассчитывается исходя из всех траншей, а затем в зависимости от сроков выхода транша (степе- ни рискованности бумаг) происходит непосредственное перераспреде- ление по траншам1.

Структура CMO может содержать облигации с различными ин- вестиционными характеристиками, в том числе и накопительные об-

будут выплачены сполна для предыдущего. Таким образом, первоначально погашаются облигации с наименьшим сроком обращения.

1 Часть доходности с первых более доходных траншей снимается и переносит- ся на последний транш, обладающий самым большим риском. Таким образом, только инвесторы последнего транша получают максимальную доходность от вложения в ценные бумаги, принимая на себя соответственно и максималь- ный риск.

лигации, близкие к облигациям с нулевым купоном. По такой обли- гации не производятся выплаты ни по основной сумме долга, ни по процентам до тех пор, пока не будут погашены все предыдущие тран- ши. Сумма, получаемая в конечном итоге инвестором, складывает- ся из начального баланса основного долга и накопившихся сложных процентов.

В рамках выпуска структурированных облигаций может быть преду- смотрен и обеспечивающий транш (Collateral Interest Class). Подоб- ный термин применяется к субординированному траншу ценных бу- маг, выпущенных в рамках секьюритизации, выступающему в качестве обеспечения для более старших классов ценных бумаг, которые выпу- щены в рамках той же сделки. Обеспечивающий транш обычно остает- ся спонсору сделки.

Таким образом, долгосрочный инструмент (ипотека) используется для создания отдельных инструментов, траншей, которые имеют корот- кие, средние и длинные сроки до погашения. В результате различные группы инвесторов могут выбирать инструменты, в наибольшей степе- ни соответствующие их требованиям и ожиданиям.

Декомпозированные ипотечные ценные бумаги (ипотечные облига- ции с отделяемым купоном). В 80-х гг. прошлого столетия одновремен- но с СМО появились новые финансовые инструменты — декомпозиро- ванные ипотечные ценные бумаги, или разделительные обязательства (stripped securities).

Декомпозированные ипотечные ценные бумаги в целом характери- зуются распределением денежного потока от соответствующего пула ипотек между держателями облигаций на пропорциональной основе. В них разделяются основная сумма (номинал) базового долгового ин- струмента и процентные выплаты.

Каждый из этих потоков платежей по ипотечным кредитам высту- пает в качестве основы для выпуска собственных новых ценных бумаг в форме дисконтных обязательств. Новые обязательства (разделитель- ные ценные бумаги) по номинальной сумме долга базового инструмента (выплат основного долга по ипотечному кредиту) называются бумага- ми «только основной долг» (principal only) или «PO-бумагами». Новые обязательства по процентным выплатам по ипотечному долгу «только процентные выплаты» (interest-only) или «IO-бумаги»1.

Инвесторы, как правило, приобретают РО-сертификаты либо в ожи- дании высокого уровня досрочных возвратов (prepayments), либо для

1 Цылина Г. А. Ипотека. Жилье в кредит. М.: Экономика, 2001. С. 218.

хеджирования риска падения процентных ставок. IО-сертификаты при- обретаются инвесторами, которые не ожидают высокого уровня досроч- ных возвратов либо хотят хеджировать риски, связанные с увеличени- ем процентных ставок1.

В 1986 г. Fannie Mae ввела в оборот декомпозированные СМО. Со- вмещение качеств двух видов бумаг — СМО и декомпозированных цен- ных бумаг — усиливает все их качества, повышает их предсказуемость, безопасность, ликвидность, доходность, т. е. качества, которые привле- кают будущих инвесторов.

Перечисленные выше ипотечные ценные бумаги могут выпускать- ся как и государственными, так частными структурами.

Основу ипотечного рынка США составляют три ипотечных агент- ства, основанных американским правительством: Ginnie Мае (офи- циальное название — Government National Mortgage Association или GNMA), Fannie Мае (официальное название — Federal National Mortgage Association или FNMA) и Freddie Mac (официальное название — Federal Home Loan Mortgage Corporation или FHLMC). Агентства обеспечива- ли доступность дешевых ипотечных кредитов, при этом предоставляя прямые (Ginnie Мае) или опосредованные (Fannie Мае и Freddie Mac) государственные гарантии.

Агентства Fannie Мае и Freddie Мас приобретают только те ипотеч- ные кредиты, которые соответствуют установленным этими организа- циями основополагающим гарантийным принципам, которые определя- ют типы ссуд, приобретаемых каждой организацией, а также процедуры андеррайтинга (подтверждения, проверки) кредитоспособности заем- щиков. Высокое кредитное качество ипотечного покрытия агентских ценных бумаг до недавнего времени лежало в основе их высокого ин- вестиционного рейтинга.

Ипотечные ценные бумаги Правительственной национальной ипо- течной ассоциации (Ginnie Мае) были еще и застрахованы Федеральной жилищной администрацией2 (ФЖА) и гарантированы Администраци-

1 Дэвидсон Э., Сандерс Э., Вольф Л. Л. и др. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ: Пер. с англ. М.: Вершина, 2007.

2 Федеральная жилищная администрация (Goverment Federal National Mortgage Association) была создана в 1934 г. с целью формирования и поддержания вто- ричного рынка ипотечных ценных бумаг. Устанавливает стандарты выдачи ипотечных кредитов, формирует систему взаимного страхования ипотечных кредитов, содействует малообеспеченным семьям в улучшении жилищных условий.

ей по делам ветеранов (АДВ)1. А само агентство Ginnie Мае контроли- ровалось Министерством жилищного строительства и городского раз- вития.

Кредиты, которые не соответствовали стандартам (nonconforming conventional loans) этих агентств (с точки зрения размеров кредита или требований андеррайтинга), продавались на рынке частной ипотеки (private label market).

В Российской Федерации формирование рынка ипотечных ценных бумаг началось в конце 90-х гг. ХХ столетия. Виды российских ипо- течных ценных бумаг и особенности их выпуска описаны в разделе 3.5

«Рынок ипотечного кредитования» главы 3.

Институциональная структура рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему со специфическим това- ром — ценными бумагами, характеристику которого мы дали выше, и определенными технологиями проведения операций. Следователь- но, для наиболее полной характеристики рынка ценных бумаг необхо- димо рассмотреть его институциональную структуру, отражающую со- став его участников и взаимосвязи между ними.

Участники или субъекты рынка ценных бумаг — это физические и юридические лица, которые продают и покупают ценные бумаги, соз- дают условия для их оборота или осуществляют расчеты по сделкам, обеспечивают заключение и исполнение сделок с ценными бумагами, и, таким образом, вступают в определенные экономические отношения по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Дата добавления: 2017-01-13