КАТЕГОРИИ: Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748) |
Теоретические аспекты финансовой деятельности объединений предприятий
Современная теория корпоративных финансов — один из самых важных и сложных разделов финансовой теории. Ее основными вопросами являются вопросы о расходах на создание капитала и оценки стоимости фирмы. В ней отображается большинство проблем экономической теории: вопрос риска и дохода, сравнение стоимости во времени, ассимметричность информации, отношения заказчик-агент, оценка условных требований и тому подобное. Теория корпоративных финансов выделяет две основные формы финансирования корпорации: 1) использование собственных средств акционеров (собственный капитал) и 2) заимствование (выпуск долговых обязательств). В соответствии с традиционным взглядом, долг обходится дешевле в сравнении с собственными средствами, в силу фактора налогообложения прибыли и большой рискованности инвестиций в акции. Однако увеличение долга в процентах к собственному капиталу повышает риск финансовой или платежной несостоятельности, приводит к увеличению расходов заимствования. Традиционная теория корпоративных финансов допускает существование оптимальной структуры капитала. Согласно с этой теорией, стоимость акций корпорации — это суммарная дисконтированная стоимость обеспечиваемых этими акциями доходов или дивидендов. Увеличение размера дивидендов увеличивает стоимость корпорации. Проблема корпорации с точки зрения равновесия на финансовом рынке рассматривается в теории Модильяни-Миллера. Согласно с этой теорией середневзвешенные расходы капитала и стоимость корпорации не зависят от структуры капитала (финансового левериджа), а размер дивидендов не влияет на стоимость корпорации. Основные постулаты теории сводятся к тому, что:
а) существует безрисковая ставка процента, по которой фирмы и инвесторы могут одалживать и инвестировать средства; б) рынки капиталов абсолютно конкурентные, отсутствуют операционные затраты, все инвесторы имеют одинаковый и полный доступ к информации о риске и прибыльности инвестиций; в) не существует расходов, связанных с банкротством, под которым понимают потерю части активов фирмы; г) отсутствуют налоги; д) фирмы можно классифицировать по степени риска и размерам, а также вероятностью доходов. Стоимость компании можно рассчитать как сумму стоимости долга и собственного капитала: V= S + B (11.1) где V — стоимость компании; В — сумма стоимости долга; S — стоимость собственного капитала. Допустим, что компания будет ликвидирована в определенный момент времени. Пусть X — ликвидационная стоимость активов корпорации. Если В — величина долга, то требования кредиторов будут полностью удовлетворены при условии, что X > В, владельцы акций получат X - В. Еслистоимость активов меньше от размеров долга, акционеры согласно с принципом остаточных требований не получат ничего. Средства, полученные в результате ликвидации активов, будут направлены на удовлетворение требований кредиторов. Стоимость акций на момент ликвидации компании определяется как величина платежей кредиторам: тах {Х-В,0} (11.2) тіп{х,В}. Учитывая принцип невозможности арбитража, следует иметь в виду, что текущая стоимость фирмы — это ожидаемая приведенная стоимость долга и собственного капитала на момент ликвидации: V = 1 / (1 +к)t * Е[тах {X-В,0} + тіп {Х,В}] (11.3) где к — ставка дисконтирования, которая показывает прибыльность альтернативных инвестиций с такой же степенью риска (необходимая прибыльность); t— время к ликвидации; Е — оператор математического ожидания. Это означает, что стоимость фирмы определяется ожидаемой ликвидационной стоимостью ее активов и величиной риска, то есть степенью уверенности в правильности оценки ликвидационной стоимости, которая выражается коэффициентом дисконтирования.
Стоимость капитала фирмы — это дисконтирована стоимость чистых денежных потоков (прибыли), которые он генерирует. Если стоимость V с изменением структуры капитала В/S не изменяется, неизменными должны быть и расходы капитала. Расходы капитала в теории Модильяни-Миллера определяются так: Rс = [(S/V)Rs + (В/V)Rb] (11.4) где R с — средневзвешенные общие расходы капитала; Rs — прибыль, которая выплачивается владельцам в расчете на единицу стоимости капитала; Rb — прибыль, которая выплачивается кредиторам в расчете на единицу стоимости долга. Теория Модильяни-Миллера отрицает традиционное положение о существовании оптимальной структуры капитала корпорации, которая минимизирует расходы. Прямые расходы банкротства относительно небольшие и не должны существенно влиять на стоимость заимствования. Оптимального уровня финансового левериджа для отдельной корпорации не существует. Дивиденды, которые выплачивает фирма своим акционерам, как правило, облагаются налогом. Прибыльность инвестиций в акции должна превышать безрисковую прибыльность по государственным ценным бумагам как минимум на величину налога. Традиционную точку зрения, согласно с которой инвесторы отдают преимущество фирмам с более высокими дивидендами, теория Модильяни-Миллера отрицает. Инвесторы с низким уровнем дохода (при невысокой ставке налогообложения) отдадут преимущество получению дивидендов, которые увеличивают их текущее потребление. Инвесторы с высокими доходами могут отдать преимущество высоким темпам роста стоимости акций. Одним из основных подходов, который объясняет несоответствие теории корпоративных финансов практике финансовой деятельности ТНК, является теория асимметричной информации. Асимметричная информация и разные формы агентских отношений являются типичными для финансового рынка: они имеются во взаимоотношениях заемщиков и кредиторов, владельцев и управляющих, акционеров и работодателей. Под наличием асимметричной информации понимают жесткость дивидендной политики и незначительную роль внешних источников финансирования.
В основу теории асимметричной информации положен тот факт, что одна из сторон экономических отношений часто информирована лучше, чем другая. Одной из ситуаций, которая чаще всего встречается в реальной жизни, является модель отношений «заказчика» и «агента», когда действия одной из сторон скрываются от другой. Эта модель наиболее полно иллюстрирует суть асимметричной информации. Асимметричная информация может существенно влиять на решение кредиторов и владельцев акций фирмы. Если информация о действиях фирмы не является полностью доступной для кредиторов, может возникнуть проблема материального убытка: ведь владельцы акций компании заинтересованы в действиях, которые противоречат интересам кредиторов. Например, интересам владельцев акций компаний отвечает снижение стоимости активов корпорации (путем выплаты больших дивидендов или выкупа акций), ведь это снижает размеры компенсации кредиторам в случае финансовой несостоятельности компании. Позицию владельцев акций можно объяснить тем, что они имеют остаточные требования на активы компании и ничего не получат в случае банкротства, поэтому и не заинтересованы в обеспечении адекватности стоимости активов существующему объему долговых обязательств. Кредиторы, сталкиваясь с риском, вызванным асимметричной информацией, могут повышать стоимость кредитов. Ключевым фактором, который объясняет существование отличий между странами в способах финансирования капитала и в системе корпоративного управления, является структура собственности. Для англо-американской модели характерным является высокий уровень распределения акций среди множества мелких инвесторов, что объясняется существенной ролью фондового рынка. Основным средством обеспечения эффективного финансирования является поглощение. Поэтому англо-американская модель имеет название «внешняя система корпоративного управления». Континентальная модель, напротив, основана на концентрации собственности и внутреннем контроле за эффективностью.
Во многих странах мира основным источником финансирования ТНК является нераспределенная прибыль, а не внешнее финансирование (в форме долга или эмиссии акций). Во внешнем финансировании преобладают банковские кредиты, а не инструменты рынка ценных бумаг, хотя в отдельных странах (США и Великобритании) именно фондовый рынок рассматривается как основной источник финансовых ресурсов для корпораций. Об этом мы уже говорили в предыдущих темах. Формы привлечения финансовых средств тесно связанны с размером фирмы. Для небольших фирм банковские кредиты являются практически единственным способом получения внешнего финансирования. Большие корпорации прибегают к привлечению средств через рынок ценных бумаг. Возникает проблема финансовых рисков. Риски, которые сопровождают деятельность ТНК, охватывают риски национальных рынков, общие для всех инвесторов-резидентов и нерезидентов. При этом инвесторы из стран с развитой экономикой при международных инвестициях могут иметь дело с рисками, которых не существует на их национальных рынках. Например, заграничные инвесторы отмечают определенные факторы рисков на фондовом рынке Украины: коррупция, несовершенное законодательство о правах акционеров, отсутствие обеспечения акционеров полноценной информацией, недостаточный уровень корпоративного управления, низкую эффективность работы юридической и законодательной систем. Существуют также дополнительные риски для нерезидентов, вызванные возможным внедрением ограничений на деятельность нерезидентов и на вывоз капитала и дохода. Другая группа рисков имеет сугубо финансовый характер. В первую очередь это валютные риски. Каждый инвестор-нерезидент сталкивается с проблемой риска резкого снижения курсов иностранных валют, которое приводит к уменьшению прибыльности инвестиций в пересчете на валюту инвестора. Инвестор, который заботится об уменьшении риска вложений в акции, может ориентироваться на общепринятые его показатели. Количественно риск каждого конкретного актива и валюты характеризуется статистическими показателями их изменчивости. Такие показатели приводятся в финансовых изданиях, их можно определить и самостоятельно. В случае с риском вложения в облигации при выборе заемщиков принимают во внимание то, что прибыльность на облигации должна быть функцией связанного с ними риска. Существуют специальные рейтинговые агентства, которые оценивают рейтинг кредитоспособности заемщиков-эмитентов облигаций. Рейтинги облигаций корпораций публикуют рейтинговые агентства. Оценка безрисковых ценных бумаг. Платежи по безрисковым ценным бумагам могут быть завышены, поскольку их размеры и распределение по срокам точно известны. Однако многие ценные бумаги не отвечают таким высоким требованиям, и один из подходов к оценке рискованных ценных бумаг фокусирует внимание на интересах самого инвестора. Полагаясь на собственную оценку вероятности разных обстоятельств и собственные предположения относительно сопровождающих рисков, инвестор определяет сумму, которую хочет вложить. Такой подход приемлемый при вложении средств в одну ценную бумагу, однако, в действительности ценную бумагу нельзя оценить без определения возможных альтернатив. Оценка ценных бумаг происходит в контексте рынка, ее суть заключается в сравнении одной инвестиции или комбинации нескольких инвестиций с другими, которые имеют подобные характеристики. В своей деятельности ТНК тесно взаимодействуют с международными финансовыми институтами. Международные валютные, кредитные и финансовые организации условно называют международными финансовыми институтами. С ними тесно связана деятельность большинства ТНК. Цель такого сотрудничества — развитие сотрудничества и обеспечение целостности и стабильности сложного и противоречивого мирового хозяйства. Организациями, с которыми ТНК сотрудничают активнее всего, являются: • специализированные институты ООН, МВФ, МБРР, ГАТТ/СОТ, ЮНКТАД; • Парижский клуб стран-кредиторов — неформальная организация промышленно-развитых стран, где обсуждаются проблемы урегулирования, отсрочки платежей по государственному долгу страны; • Лондонский клуб кредиторов, призванный регулировать частную внешнюю задолженность стран-должников. Международные финансовые институты и ТНК сосредотачивают свои усилия на решении таких проблем: • объединение усилий мирового содружества с целью стабилизации международных финансов и мировой экономики; • осуществление межгосударственного валютного и кредитно-финансового регулирования; • общая выработка и координация стратегии и тактики мировой валютной и кредитно-финансовой политики.
Дата добавления: 2014-01-15; Просмотров: 511; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы! Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет |