Экономический смысл дисконтирования

Расчет коэффициента (ставки) дисконтирования

Затратные инвестиции

Учет различий в сроках жизни инвестиций

Сравнивать инвестиции с различными сроками – это как складывать дроби с разными знаменателями.

Обязательное условие для сравнения – реинвестирование.

Как это происходит на практике? Вводится понятие эквивалентный аннуитет (ЕА) – это аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый проект:

ЕА = NPV / PVA1n, k.

Выбираем тот проект, у которого ЕА больше.

Пример 2. Смотрите условие в примере 1. Срок жизни проекта «уголь» – 2 года, а проекта «газ» – 4 года. Рассчитаем эквивалентный аннуитет:

Еа_уголь = 95,04 / PVA2,10 = 95,04/1,736 = 54,747;

ЕА_газ = 109,45 / PVA4,10 = 109,45/3,170 = 34,527.

Затратные инвестиции – это инвестиции, от которых мы не ждем возврата. Например, строительство садика, больницы. При расчете необходимо определить минимальные затраты.

Для сравнения разновременных проектов рассчитываем эквивалентные расходы:

ЕАС = cost/PVA1n, k,

где cost – издержки.

Пример. Оборудование системы отопления в больничном комплексе требует ремонта или покупки нового оборудования. Коэффициент k = 10 %. Стоимость капитального ремонта – 80 тысяч рублей. Работать после ремонта оборудование будет 5 лет. Продать его можно за 70 тысяч. Стоимость нового оборудования 320 тысяч рублей. Проработает оно 10 лет.

ЕАС_рем = 80 /PVA1 5,10 = 80/3,791 = 21,1 тыс. руб.

ЕАС_пок = 250 /PVA1 10,10 = 250/6,145 = 40,68 тыс. руб.

По критерию min ЕАС выбираем ремонт.

Дисконтирование – это стоимость денежных потоков по отношению к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент). Для правильной оценки будущих доходов нужно знать прогнозные значения выручки, расходов, инвестиций, структуру капитала, остаточную стоимость имущества, а также ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования – это норма доходности на вложенный капитал, назначаемая инвестором.

Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестор должен заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем.

Расчет ставки дисконтирования вызывает разногласия среда аналитиков. Одни из них считают расчет этого коэффициента довольно сложной задачей, но необходимой для процесса оценки инвестиционных проектов. Другие отстаивают точку зрения, что перспективность проекта слабо зависит от значения коэффициента дисконтирования, так как при его расчете неизбежны погрешности, и поэтому даже перспективный проект при выборе не той ставки дисконтирования может быть признан убыточным. Однако в настоящий момент дисконтирование является наиболее распространенным формальным способом оценки инвестиционных проектов.

В основе большинства споров о выборе ставки дисконтирования просматривается не только приверженность оппонентов той или иной экономической школе, но и их более «приземленные» интересы. Например, инициатор проекта, представляющий проект стороннему инвестору, заинтересован в обосновании минимальной ставки дисконтирования (при этом NPV повышается, и в целом проект начинает казаться более привлекательным). Сторонний инвестор, напротив, заинтересован в применении повышенного коэффициента, полноценно учитывающего инфляцию и риски. Таким образом, «политический» интерес нередко формирует приверженность сторон тем или иным методам расчета.

В то же время очевидно, что расчет NPV отражает только качество генерируемого проектом денежного потока при рассчитанной (или выбранной) ставке дисконта. Поэтому для учета интересов всех субъектов инвестиционных отношений возможен компромисс представления данных в виде построения графика зависимости NPV от ставки дисконта. При этом каждое заинтересованное лицо может оценить величину NPV проекта при любой устраивающей его ставке дисконта. Для построения графика зависимости NPV от ставки дисконта возможно использование электронных таблиц Microsoft Excel.

Коэффициент дисконтирования представляет собой среднюю доходность, которую может получить инвестор при вложении денег в проект, альтернативный рассматриваемому. Расчет (выбор) ставки дисконтирования определяется с учетом:

· способа учета инфляции при расчете денежного потока;

· участника проекта, для которого рассчитывается NPV;

· располагаемой информации.

Основное требование к расчету – принятие неизменной величины ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта. Со временем неминуемо изменение факторов, определяющих величину ставки. Например, на этапе становления бизнеса может наблюдаться постоянное снижение рисковой составляющей за счет уменьшения риска «нереализации проекта». По прошествии срока окупаемости риск инвесторов, связанный с вероятностью невозврата денежных средств, также сводится к нулю. Однако в то же самое время возможно более сильное противонаправленное изменение других факторов влияния, нивелирующих снижение рисковой составляющей и способствующих не понижению, а повышению ставки дисконтирования. Прогнозирование всех факторов влияния практически невозможно. Поэтому при составлении предварительных расчетов, как правило, делается предположение о неизменности ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта.

3.2 Методы расчета ставки дисконтирования

Доходность и риск – две стороны инвестиционного решения. Под влиянием оценки риска формируются требования к уровню доходности проекта. Затем требуемый (нормативный) уровень доходности сравнивается с фактическим (ожидаемым). Риск может быть учтен (заложен) при выборе коэффициента дисконтирования.

Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования D_i:

1. Метод оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Prising Model).

2. Модель прибыли на акцию.

3. Метод кумулятивного построения (CCM – Capital Cumulative).

4. Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC – Weighted Average cost of capital).

5. Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов

6. Готовые измерители

1.Метод оценки капитальных активов (CAPM) основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке.

k = r_f + [ E (r_m) – r_f ]*β _е,

где r_f – безрисковая ставка доходности;

E (r_m) – ожидаемая рыночная доходность, рост портфеля ценных бумаг;

β _е – коэффициент, характеризующий систематический риск акций для инвестора.

При этом в качестве поправочного коэффициента могут использоваться страновой риск, отраслевой риск и др.

Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя . Этот показатель устроен таким образом, что , если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель равен нулю, например, для казначейских облигаций США.. Показатель , если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если >1, то предприятие имеет большую степень риска.

Изменение С_Е согласно этой модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

Рис.5. Доходность собственного капитала компании

Возникает вопрос: как определить показатель для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки - фактора. Во многих странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель для большинства крупных фирм.

Дата добавления: 2014-01-20