Тема лекции 11: Дивидендная политика. Стоимость бизнеса

В функции финансового менеджера входят разработка и обоснование предложений по распределению прибыли остающейся в распоряжении организации после уплаты налогов и формирование денежных фондов. При этом важнейшими задачами являются согласование дивидендной и инвестиционной политики и обеспечение оптимальных пропорций между реинвестирование прибыли и использованием ее на потребление. Особое внимание дивидендной политике уделяют открытые акционерные общества, поскольку дивидендная политика оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Финансисты таких организаций должны учитывать реакцию фондового рынка на повышение или снижение дивидендов.

Информация о дивидендной политике крупнейших акционерных обществ отслеживается специалистами финансового рынка. Они анализируют следующие показатели:

Дивиденд на одну акцию	=	Дивидендный фонд
Среднее количество обыкновенных акций в обращении	(3.14)
Ставка дивидендов	=	Дивидендный фонд * 100%	(3.15)
Акционерный капитал
Доход на одну обыкновенную акцию	=	Прибыль, остающаяся в распоряжении организации после уплаты налогов	(3.16)
Среднее количество обыкновенных акций в обращении
Коэффициент «цена-доход»	=	Рыночная стоимость акций (курс)	(3.17)
Доход на одну обыкновенную акцию
Дивидендный доход	=	Дивиденд на одну акцию	(3.18)
Рыночная стоимость акций
Коэффициент выплаты дивидендов	=	Дивиденд на одну акцию	(3.19)
Доход на одну акцию

Информация о значениях этих показателях по крупнейшим компаниям публикуется в финансовой прессе, поэтому сбои в выплате дивидендов могут привести к снижению рыночной стоимости акций. Интересы акционеров связаны с повышением их совокупного дохода, поэтому необходимо оценить как влияет на него дивидендная политика. Выбор дивидендной политики предполагает решение трех вопросов: Первый - влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров. Второй - если да, то каковы должна быть их оптимальная величина. Третий- какая дивидендная политика даст наибольший прирост дохода акционеров.

Существуют 2 различных подхода к решению этих вопросов:

1) теория «начисления дивидендов по остаточному принципу», то есть дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все инвестиционные проекта). Сформулирована Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Названные ученые считали, что после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до получения при были – дивидендная политика - не нужна.

2) Теория вложения дивидендов на величину совокупного богатства акционеров. Идеолог этой теории М.Гордон считал, что «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» – то есть текущие дивиденды уменьшают уровень неопределенности инвесторов, и их удовлетворяет меньшая норма доходности на вложенный капитал. – Этот подход наиболее распространенный.

В практических ситуациях финансовым менеджерам необходимо учитывать конкретные обстоятельства и выбирать подход сообразно обстановке. Приходится балансировать между выплатой достаточных дивидендов (чтобы были удовлетворены акционеры) и реинвестированием прибыли (для обеспечения дальнейшего развития бизнеса). Лучше чтобы в курсе дивидендной политики не было существенных колебаний и акционеры знали, что им обеспечен стабильный доход на вложенный капитал. В некоторых случаях можно выплачивать дивиденды акциями с тем, чтобы сохранить прибыль в обороте предприятия и продолжить ее реинвестирование не в ущерб дивидендной политике. Факторами, определяющими дивидендную политику, являются:

1) Ограничения правового характера (на выплату дивидендов может расходоваться только прибыль и эмиссионный дохода, а если предприятие объявлено банкротом, то выплата дивидендов запрещена).

2) Ограничения контрактного характера (во многих странах предусматривается нижний предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, в России эта практика не распространена).

3) Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью, то есть дивиденды могут быть выплачены только в том случае, если есть деньги на расчетном счете, хотя теоретически модно было бы взять в кредит.

4) Ограничения в связи с расширением производства, то есть дополнительные источники финансирования нужны самому предприятию

5) Ограничения в связи с интересами акционеров – принцип максимизации совокупного дохода акционеров.

6) Ограничения рекламно-финансового характера – сведения о дивидендной политике тщательно отслеживаются менеджерами брокерами и т.д.

Согласно российскому законодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на оборотной стороне акции или сертификата.

Совету директоров и общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях: имеются убытки; общество неплатежеспособно или может стать таковым в результате выплаты дивидендов.

Оценка стоимости бизнеса– это процесс определения его стоимости как единого функционирующего комплекса, приносящего прибыль. Он включает:

- обоснованную оценку основных фондов и оборотных средств, материальных и нематериальных активов – оценка имущества предприятия;

- обоснованную оценку текущих и будущих доходов предприятия на определенный момент времени.

Оценку имущества действующего предприятия осуществляет оценщик – независимый специалист по оценке собственности, который действует на основании Единых стандартов профессиональной оценки, определяющих следующие принципы ее проведения:

1) принцип наилучшего использования предполагает оптимальную увязку характеристик самого объекта с внешними условиями, то есть юридически разрешенный способ его эксплуатации, при котором достигается самая высокая стоимость объекта на дату оценки;

2) принцип замещения – это метод сравнимых продаж в равной степени привлекательного имущества;

3) принцип изменений – состоит в том, что социальные, политические и другие изменения, происходящие в мете нахождения имущества, влияют на стоимость;

4) принцип будущих преимуществ подразумевает, что стоимость объекта – это текущая стоимость прав на получение будущих преимуществ.

5) принцип спроса и предложения показывает, что на стоимость объекта влияет объем спроса и объем предложения на данный товар на рынке;

6) принцип вклада – определяется вкладом, который каждый элемент вносит в общую стоимость объекта;

7) принцип предельной полезности заключается в том, что до определенного момента затраты на улучшение объекта будут расти медленнее стоимости самого объекта, после этого предела наоборот, быстрее;

8) принцип сбалансированности подразумевает, что стоимость создается и поддерживается достаточной сбалансированностью между элементами имущества, то есть они должны быть гармоничными

9) принцип соответствия – подразумевает, что однородность объектов поддерживает имущественные стоимости на определенном уровне и гарантирует что стоимость объекта не опуститься ниже его.

Существуют три различных подхода к оценке недвижимости, представленные в экономической науке и используемые в хозяйственной практике: доходный, рыночный, Затратный.

В соответствии с доходным подходом стоимость объекта оценивается на основе его способности приносить доход. Доходный метод, раскрывается в экономической теории и экономике и редко используется в практике. Суть его состоит в расчете потенциальных прибылей, генерируемых объектом оценки на протяжении определенного промежутка времени. При расчете потенциальных прибылей принимают во внимание: существование нескольких вариантов использования недвиждимости с различной структурой генерируемых ими денежных потоков; временную стоимость денег и риски; цели использования объекта имущества и его значение.

Рыночный метод подразумевает прямое сравнение продаж, при котором стоимость объекта оценивается на основе прошлых цен продаж сравнимых объектов. Рыночный метод, в отличие от доходного широко используется в хозяйственной практике при определении реальной стоимости оцениваемого имущества для его продажи, обмена, дарения и др. Актов перехода прав собственности на него. Этот метод подразумевает:

- существование и высокую ликвидность рынка аналогичных объектов имущества и доступность информации о цене сделок на нем;

- наличие специалистов, обладающих эмпирическим опытом, осуществляющих оценочную деятельность;

- существование определенных подходов к оценке объектов имущества данного рода (алгоритмов, формул, коэффициентов, оценочных таблиц).

Затратный метод рассматривает стоимость объекта как сумму расходов по его восстановлению в первоначальном виде за вычетом накопленного износа.Затратный метод используется в основном хозяйствующими субъектами для оценки стоимости принадлежащего им имущества. Подразумевает исчисление: затрат, связанных с приобретением и вводом в эксплуатацию и поддержанием состояния имущества, а также в случае продажи – дополнительных затрат, связанных с реализацией объекта имущества и доходов, полученных от использования имущества или начисленной на него амортизации.

В реальной практике цена объекта недвижимости будет определяться:

- для внешних целей – рыночным методом или затратным;

- для внутренних целей (затратным или доходным методом).

Каждый из трех подходов опирается на собственные приемы и методы. Какой из них использовать для оценки конкретного объекта, зависит от характеристик объекта, а также от объема и надежности имеющихся данных. Итоговая оценка стоимости не является средней арифметической результатов трех подходов к оценке.

Важность каждого из подходов определяется видом оцениваемого имущества, назначением оценки, а также тем, насколько глубоко данный подход подкрепляется фактическими данными.

Оценщик вправе вообще абстрагироваться от результатов одного (или даже двух подходов, при условии, что в отчете даны соответствующие разъяснения.

Глава 4. Финансовое планирование и прогнозирование и другие специальные вопросы финансового менеджмента.

Дата добавления: 2014-01-20