Виды ценных бумаг

В Гражданском кодексе РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Это определение отражает совокупность экономических отношений, возникающих в процессе обращения ценных бумаг.

В условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения фиксируются, оформляются и закрепляются. В этом смысле ценная бумага есть форма фиксации экономических отношений участников рынка, которая сама является объектом этих отношений. Заключение любой сделки или соглашения состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или товар. Но ценная бумага — это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу, обменивающему свой товар или деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, чем деньги или товар. Поскольку деньги и товар — это разные формы существования капитала, то экономическое содержание ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага — это особая форма существования капитала, которая заменяет его реальные формы, выражает имущественные отношения, может самостоятельно обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Эта форма капитала функционирует наряду с денежной, производительной и товарной формами. У владельца ценной бумаги реальный капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы ценной бумагой. Она позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и включить его в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для экономики.

Понятие «ценная бумага» многогранно, поскольку сами экономические отношения, которые выражаются ею, очень сложны и постоянно видоизменяются и развиваются. Все это выражается в новых формах существования ценных бумаг. В связи с этим очень часто бывает трудно дать строго научное юридическое определение ценной бумаги на все случаи. Поэтому в российском законодательстве может приводиться перечень признанных государством конкретных видов ценных бумаг, имеющихся на практике.

Свойства ценных бумаг. Ценная бумага обладает рядом свойств:

• перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, экономическими субъектами и государством и т.п.;

• предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, на получение информации, на первоочередность в определенных ситуациях и т.п.;

• обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала.

Ценную бумагу можно обменять на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, быть подаренной и участвовать в других актах гражданского оборота.

Первоначально все ценные бумаги выпускались только в документарной форме, т.е. в виде специальных бумажных бланков, откуда и произошло их название. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги — бездокументарной. Причины этого перехода следующие:

1) количество обращающихся ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций, нарастает;

2) многие права, которые закрепляются за владельцами ценной бумаги, могут быть реализованы безотносительно ее формы; например, выплата дохода по ценной бумаге, ее купля-продажа могут осуществляться без ее наличия как материального носителя этих прав;

3) бездокументарная форма ценной бумаги может ускорять, упрощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения, учета и налогообложения;

4) бездокументарная форма тесно связана со структурными изменениями на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением доли предъявительских).

По документарным ценным бумагам права, закрепляемые ценной бумагой, подтверждаются надлежащим образом оформленным и выпущенным эмитентом документом и удостоверение прав осуществляется на основании записей по специальным счетам в депозитарии. В отношении бездокументарных ценных бумаг владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или в случае депонирования ценных бумаг — на основании записи по счету депо.

Классификация ценных бумаг.

Признак классификации	Виды ценных бумаг
Вид инвестиций (вложений)	Эмиссионные Денежные
Обязательства эмитента	Долевые Долговые
Вид эмитента	Государственные Корпоративные
Форма осуществления прав	Именные Предъявительские Ордерные
Форма установления владельца	Бездокументарные Документарные
Обращаемость	Нерыночные Рыночные
Срочность	Бессрочные Долгосрочные Среднесрочные Краткосрочные
Особенности выпуска	Основные Производные

Неинвестиционные Цб

Различают именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги.

На бланке и (или) в реестре собственников именной ценной бумаги зафиксировано имя владельца. На бланке предъявительской ценной бумаги имя владельца не фиксируется, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации. По ордерной ценной бумаге права принадлежат названному в ней лицу, осуществляющему эти права или назначающему своим распоряжением другое правомочное лицо (путем передаточной надписи).

С точки зрения участников рынка, предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается сразу же путем перехода ценной бумаги от ее владельца к покупателю. Кроме затрат на погашение такой ценной бумаги ее обращение почти не требует каких-либо других расходов участников рынка. В этом смысле на первом этапе развития рынка выпуск предъявительских ценных бумаг в документарной форме — самый быстрый, дешевый и легкий путь формирования рынка.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской обладает двумя важными свойствами. Во-первых, всегда известен ее владелец, во-вторых, в связи с тем, что все операции с этой бумагой подлежат регистрации, они становятся доступны для контроля со стороны государства и налогообложения. Поэтому на развитом рынке имеется тенденция к увеличению выпуска именных бумаг, так как в этом заинтересованы, с одной стороны, эмитенты, поскольку с ними связана передача прав собственности, а с другой — государство, так как оно расширяет свою налогооблагаемую базу.

В зависимости от формы имущественных отношений, выражаемых ценной бумагой, различают долевые и долговые ценные бумаги. Долевая ценная бумага подтверждает отношения собственности ее владельца с частью имущества эмитента и выражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Долговые бумаги фиксируют величину и сроки задолженности эмитента.

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса: основные и производные.

Основные ценные бумаги имеют в своей основе имущественные права на какой-либо актив: товар, деньги, имущество и т.п. Они основаны на любых активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и т.п.). Производные ценные бумаги выпускаются на базе основных (варранты, депозитарные расписки и т.п.) или в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива (фьючерсные контракты, опционы и т.п.).

Государственные ценные бумаги выпускаются для покрытия временной потребности государства в заемных средствах для реализации определенных целей государственной политики и используются для денежно-кредитного регулирования экономики. Как самый надежный должник государство обеспечивает исключительно высокую надежность своих бумаг, они относятся к безрисковым активам. Следовательно, их доходность может быть невысокой, как инструмент привлечения капитала ценные бумаги обходятся государству достаточно дешево, а потому используются очень широко, оставаясь привлекательным объектом инвестиций для всех групп инвесторов.

Корпоративные ценные бумаги являются инструментом внешнего финансирования акционерных обществ (корпораций) в процессе формирования рациональной структуры капитала и управления ею в рамках выбранной финансовой стратегии. Эффективность деятельности акционерного общества, возможность получения доходов неизбежно обусловлена существованием предпринимательских, финансовых и других видов рисков. Поэтому бумаги корпораций оцениваются как высокорисковые активы. Это учитывается при оценке их стоимости. Доход, ожидаемый инвесторами от вложения в корпоративные акции и облигации, соотносится с уровнем риска по ним.

В свою очередь набор инвестиционных свойств любой ценной бумаги определяется видом и объемом предоставляемых ею прав. Сочетание прав в различных комбинациях позволяет учесть самые разнообразные интересы и ожидания инвесторов и обусловливает все многообразие ценных бумаг.

Признаки ценных бумаг. Каждый вид ценных бумаг представляет собой определенную их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими.

Для ценной бумаги характерен определенный набор признаков:

• срок существования — время выпуска в обращение, период обращения или бессрочность;

• форма существования — документарная или бездокументарная;

• национальная принадлежность — отечественная или иностранная;

• территориальная принадлежность — регион страны, где выпущена данная ценная бумага;

• тип актива, лежащего в ее основе, или ее исходная основа (товары, деньги, совокупные активы и другие);

• порядок владения — на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

• форма выпуска — эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

• форма собственности и вид элемента;

• характер обращаемости — свободное обращение на рынке или с ограничениями;

• экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага;

• уровень риска — высокий, низкий и т.п.;

• наличие дохода;

• форма вложения средств — инвестирующая деньги в долг или для приобретения прав собственности.

Виды ценных бумаг. К основным видам ценных бумаг относятся акции, облигации, векселя, сертификаты, чеки и др.

1. Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права держателя на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акции выпускаются только акционерными обществами и являются корпоративными ценными бумагами. Отражая долю участия их владельца в капитале корпорации, они считаются долевыми бумагами.

Назначение рынка акций состоит в том, чтобы собрать воедино сбережения и относительно мелкие капиталы для формирования крупного денежного капитала и финансирования производства, приносящего прибыль. Акция выражает отношение собственности, совладения предприятием, находящимся в акционерной форме. Доход по акциям выплачивается в виде дивиденда, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, распределяемой между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости.

По форме присвоения дохода различают обыкновенные и привилегированные акции.

Первоначальное формирование собственного капитала корпорации обеспечивается акциями. В полном объеме все права по акциям реализуются в обыкновенной (или простой) акции которая:

—дает право голоса как возможность участия в принятии решений, т.е. в управлении;

—закрепляет право на получение дохода в виде дивиденда, величина которого не гарантирована, как и само получение;

—позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации.

Обыкновенная акция — это ценная бумага, дающая право держателю на долю в уставном фонде общества, на участие и управлении обществом путем голосования при принятии решений общим собранием акционеров, на получение доли прибыли от деятельности общества после выплаты держателям привилегированных акций.

Для привлечения средств инвесторов, желающих ограничить риск своих вложений по сравнению с обыкновенными акциями, им предлагаются привилегированные акции, ограничивающие их в одних правах за счет усиления других. Такая акция:

—не дает права голоса;

—приносит гарантированный доход в виде фиксированной величины;

—позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций.

Если часть прав по привилегированным акциям не обеспечивается (например, нет достаточной прибыли для выплаты дохода), то они компенсируются другими и владельцы могут получить право голоса. Класс привилегированных акций подразделяются на множество видов. Конвертируемые акции могут обмениваться на обыкновенные или другие привилегированные акции. Привилегированные с правом участия акции при определенных, заранее оговоренных условиях дают возможность претендовать на часть дополнительной прибыли, участвовать в управлении. По кумулятивным привилегированным акциям в случае невыплаты дивидендов происходит их накопление. Ретрективные акции этого класса могут быть предъявлены эмитенту для выкупа.

Держатель привилегированных акций имеет преимущество перед держателем обыкновенных акций при распределении дивидендов и имущества общества в случае его ликвидации. От обыкновенных акций привилегированные отличаются тем, что по ним дивиденд обычно устанавливается по фиксированной ставке. Дивиденды по привилегированным акциям обычно выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям; держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов общества при его ликвидации и, как правило, не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и права голоса. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 % уставного капитала общества.

По своим инвестиционным характеристикам акции могут быть проклассифицированы следующим образом:

1. первоклассные акции – это обыкновенные акции с достаточно высоким качеством, а прибыль и дивиденды имеют долгую и безукоризненную историю выплат.
2. доходные акции – имеют стабильные показатели регулярных выплат на протяжении длительного времени.
3. акции роста – акции, которые будут иметь в будущем высокие темпы роста сбыта и роста прибыли (акции быстрорастущих компаний).
4. спекулятивные рискованные акции – акции, не имеющие стабильного успеха на фондовом рынке, но, тем не менее, обладающие потенциалом существенного роста курсов.
5. циклические акции выпускаются компаниями, прибыли которых тесно связаны с общим уровнем экономической активности. Они отражают общее состояние экономики, поэтому их курсы растут и падают по мере того, как экономический цикл проходит через пики и спады.
6. оборонительные акции – акции, курсы которых стабильны или даже растут по мере того, как экономическая активность снижается.

Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают: номинальную, бухгалтерскую и рыночную стоимость.

Номинальная стоимость акций определяется делением уставного капитала на число выпущенных акций. Номинальная стоимость указывается на бланке акции. В некоторых странах, например в США, акции выпускаются без указания номинальной стоимости, указаны только размер уставного капитала и число выпущенных акций. В начальный период функционирования общества стоимость его имущества равна уставному капиталу.

В ходе финансовой деятельности общества стоимость его имущества изменяется под действием различных факторов:

• реинвестирования прибыли;

• переоценки основных фондов;

• использования заемных средств;

• размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше номинальной стоимости.

Безусловно, в процессе функционирования может происходить как увеличение стоимости имущества предприятия, так и его уменьшение в результате неумелого хозяйствования. Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерной компании будет отличаться от уставного капитала. В этой связи возникает необходимость определить бухгалтерскую стоимость акций (S_b), которая рассчитывается по формуле:

где S_a — стоимость чистых активов компании; N — число размещенных акций.

Эта формула позволяет определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности общества.

В большинстве случаев в уставе компании определяется ликвидационная стоимость привилегированных акций, т.е. сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия. Во многих компаниях предусматривается, что при ликвидации владельцам привилегированных акций будет возвращена сумма, равная их номинальной стоимости.

В этом случае в акционерном обществе отдельно рассчитывается бухгалтерская стоимость обыкновенных акций:

где S_l — ликвидационная стоимость всех привилегированных акций; N₀ — число обыкновенных акций.

Цена, по которой акции продаются на вторичном рынке, называется рыночной. Эта цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными ожиданиями, прогнозируемой доходностью фирмы и многими другими факторами. В результате рыночная стоимость отклоняется от бухгалтерской в большую или меньшую сторону.

Рыночная стоимость обыкновенных акций имеет тенденцию к изменению в более широких пределах, поэтому доходы от вложений в обыкновенные акции также со временем изменяются более значительно, чем по облигациям и привилегированным акциям.

Обыкновенные акции представляют собой остаточную форму владения в том смысле, что требования их держателей в отношении доходов и активов учитываются только после удовлетворения требований государства, держателей долговых обязательств и привилегированных акций. Это бессрочная форма финансирования, так как обыкновенные акции не имеют даты погашения.

Эмитенты регулярно осуществляют корпоративные действия, оказывающие влияние на рынок их акций. К ним можно отнести деление акций, их консолидацию, выкуп и капитализацию дивидендов. Если с точки зрения эмитента рыночная цена акции превышает оптимальную, принимается решение о делении акций для достижения более приемлемого рыночного уровня и привлечения большего количества потенциальных инвесторов. В ходе обмена число акций в обращении увеличивается в несколько раз с пропорциональным уменьшением цены каждой. В зарубежной практике одновременно с делением акций чаще всего принимают решение об увеличении дивидендных выплат. Принято считать, что деление акций (сплит) свидетельствует о хорошем финансовом состоянии эмитента.

При консолидации акций их число уменьшается, а стоимость повышается до уровня, приемлемого с точки зрения эмитента. Цель консолидации — необходимость соблюдения интересов инвесторов путем поддержания цены, соответствующей их ожиданиям, а также доведение числа акций до более управляемого уровня. Однако консолидация обычно воспринимается как свидетельство финансовых затруднений эмитента.

В российской практике консолидацию и сплит чаще используют для перераспределения собственности между группами держателей акций.

Капитализация дивидендов представляет собой распределение между владельцами дополнительных акций вместо выплаты дивидендов в денежной форме, она связана с особенностями самофинансирования. Капитализируемые дивиденды могут составлять от 2 до 10% общего числа обыкновенных акций, количество которых в обращении увеличивается в такой же пропорции.

Эмитент может объявить о выкупе (или отзыве) своих акций у акционеров, предлагая приемлемую цену. Причиной для этого может служить необходимость изменения структуры капитала с точки зрения соотношения собственных и заемных средств, снижение риска поглощения другой компанией, наступление срока конверсии бумаг.

Важным преимуществом финансирования путем эмиссии обыкновенных акций для инвестора служит отсутствие формальных обязательств по выплате фиксированных дивидендов. Это дает эмитенту большую степень гибкости в финансовых планах. Однако для инвестора обыкновенные акции являются более рискованным вложением, чем долговые бумаги, поэтому он ожидает от обыкновенных акций относительно более высокого уровня доходности. Для достижения инвестиционных целей (получения высоких доходов или сохранения стоимости активов) с наименьшими потерями собственники денежных средств должны диверсифицировать свои вложения в ценные бумаги. Выбирая последние в качестве объекта инвестирования, необходимо оценивать их стоимость и доходность.

Техника определения стоимости ценных бумаг предполагает оценку потоков платежей, поступление которых в виде доходов ожидается держателями той или иной ценной бумаги. При этом используют понятия текущей (или приведенной) и будущей стоимости. Будущую, т.е. ожидаемую стоимость поступлений можно оценить, суммируя поступления за каждый предстоящий период с учетом прироста доходов в виде процента по облигациям или дивиденда по акциям в эти периоды. Текущая стоимость представляет собой оценку потока доходов, ожидаемых по ценной бумаге, с учетом стоимости денег в данный момент времени. Она дает ответ на вопрос, сколько сегодня должна стоить ценная бумага с учетом ожидаемых по ней поступлений. Для этого все доходы по ценной бумаге дисконтируют, приводят к начальной точке отсчета.

Между текущей и будущей стоимостью существует следующая зависимость:

где r — доходность инвестируемой суммы, %; п —число периодов, в которые проводятся выплаты.

Эту формулу используют, когда процент начисляется как на первоначально инвестируемую сумму, так и на начисленные в предыдущие периоды проценты (по методу «сложных процентов»). По методу «простых процентов», когда начисления делаются только на первоначально инвестированную сумму:

Показатели 1/(1+r)ⁿ и 1/(1 +пr) являются коэффициентами дисконтирования.

В условиях повышающейся конъюнктуры рыночная стоимость акций растет опережающими темпами по сравнению с бухгалтерской. Повышение курсовой стоимости привлекает на рынок акций новых инвесторов, рассчитывающих извлечь доход от последующего роста курсовой стоимости ценных бумаг. Приток нового капитала вызывает дальнейшее повышение курса акций и ведет ко все большему отрыву рыночной стоимости от бухгалтерской.

В условиях стабильно развивающейся экономики фондовый рынок способен достаточно долго находиться в спокойном состоянии даже при наличии большого разрыва между курсовой и бухгалтерской стоимостью ценных бумаг. В такой ситуации капитализация фондового рынка, т.е. сумма рыночной стоимости всех акций, может значительно превышать реальную стоимость активов акционерных компаний.

Однако не исключено, что с течением времени стабильность фондового рынка будет нарушена под влиянием каких-либо факторов (изменения политической ситуации, значительного дефицита государственного бюджета, скачка инфляции и т.п.). В результате у инвесторов может возникнуть потребность в наличных денежных средствах, станут более привлекательными вложения в другие ценности, у них пропадает интерес к владению акциями. В этом случае акционеры начинают продавать свои. Реакция фондового рынка на это проявляется в стремительном падении курса акций. Снижение курса побуждает других инвесторов продавать свои акции, что еще больше снижает их цену. Происходит своеобразная цепная реакция, которая в ряде случаев может приводить к серьезным экономическим кризисам (например, мировой кризис 1929—1933 гг.).

2. Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему ее номинальную стоимость в предусмотренный срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска). Облигации всех видов могут распространяться среди предприятий и граждан только на добровольной основе. Принципиальное отличие облигации от акции заключается в том, что владельцы облигаций в отличие от владельцев акций являются не совладельцами акционерного общества, а его кредиторами. Это обстоятельство, как считается, в целом снижает рискованность этого рода инвестиций, так как держатель облигации имеет право первоочередности в получении доходов или возвращении своих основных средств в случае уменьшения прибыли предприятия, ее нехватки для удовлетворения всех законных требований и кредиторов и акционеров-совладельцев, а также в случае банкротства.

Облигации могут быть как корпоративными, так и государственными, если их эмитирует государство. И в том, и в другом случаях они относятся к долговым бумагам, фиксируя величину и сроки задолженности эмитента.

С использованием корпоративных облигаций формируется заемный капитал. Они имеют ограниченный срок обращения, по ним выплачивается фиксированный доход в виде процента от номинала. Право голоса они не предоставляют. Облигации могут быть обеспечены залогом в виде материальных активов или ценных бумаг. Это повышает их надежность и по ним может выплачиваться более низкий процент, что удешевляет стоимость привлекаемых ресурсов для эмитента. Корпоративные облигации могут быть конвертируемыми. Они обмениваются на акции в случае роста их рыночной цены, принося выгоду держателю. Для обеспечения гарантии своевременного погашения облигаций создают специальные фонды. Облигации, включающие такое условие, называют фондированными. Для учета общеэкономической конъюнктуры предлагаются сужаемые и расширяемые займы, позволяющие менять срочность бумаг, эмитированных в их рамках. Существуют корпоративные облигации с фиксированной, плавающей или равномерно возрастающей купонной ставкой. Для общей характеристики облигаций важно то, что они бывают как процентные (купонные), так и беспроцентные (с нулевым купоном).

Облигации можно классифицировать по следующим критериям:

1. статусу заемщика (эмитента). На облигационный рынок выходят эмитенты трех категорий:
• государство;
• частные компании;
• иностранные заемщики.

Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Чем меньше риск, сопряженный с приобретением облигации, тем меньше оснований выплачивать по ней высокий процент.

1. по целям выпуска облигационные займы принято подразделять на три группы:

• выпускаемые для финансирования новых инвестиционных проектов, которые намеревается осуществить эмитент;
• выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности;
• выпускаемые для финансирования мероприятий, не имеющих непосредственного отношения к производственной деятельности эмитента, например для финансирования слияний и поглощений фирм.

1. по срокам, на которые выпускается заем:

• краткосрочные, выпускаемые на срок до одного года;
• среднесрочные, со сроком обращения от одного до 5-10 лет;
• долгосрочные, со сроком обращения от 10-15 лет до 30 лет;
• бессрочные, не имеющие конкретной даты погашения, но у эмитента есть право выкупить эти облигации и соответственно погасить выпуск.

1. по надежности
2. по способу выплаты дохода;
3. способу погашения.

Текущая цена облигации представляет собой стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из двух элементов: процентных выплат по купону и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении.

Цена облигации определяется по формуле

где С — купонные выплаты;

r — рыночная процентная ставка в t-й период (доходность в альтернативном секторе);

Н — номинальная стоимость облигации;

п — число периодов, в течение которых осуществляется выплата купонного дохода.

Для бескупонной облигации дисконтируется только ее номинал:

Текущая доходность купонной облигации рассчитывается по формуле

Более точным показателем служит доходность к погашению, т.е. доходность с учетом того, что облигация хранится до срока ее погашения. Показателем является величина r, вычисленная в результате решения уравнения текущей стоимости.

В целом на цену облигации влияет множество факторов: размер купонного дохода, доходность в альтернативном секторе, длительность периода до ее погашения, накопленный купонный доход. Все эти факторы отражаются в спросе и предложении облигаций.

3. Важной ценной бумагой является вексель. В настоящее время финансовые рынки оперируют с двумя основными видами векселей: простыми и переводными.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой установленной формы безусловное долговое обязательство векселедателя уплатить определенную денежную сумму кредитору (векселедержателю) в определенный срок и в определенном месте. Простой вексель выписываются заемщиком.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу.

Кроме того, если простой вексель должен содержать простое и ничем не обусловленное обещание (обязательство), то переводной вексель - простое и ничем не обусловленное предложение (просьбу) уплатить определенную денежную сумму.

Однако целесообразно рассматривать также следующие разновидности векселей (данное деление не имеет нормативного закрепления):

- товарные (расчетные) векселя - векселя, используемые для расчетов между предприятиями в реальных сделках, связанных с поставкой товаров (выполнением работ, оказанием услуг) - векселя, полученные в счет оплаты за товары (работы, услуги) от векселедателя.

Товарный вексель третьего лица - это вексель, ранее полученный в оплату за товары (работы, услуги) от какого-либо другого предприятия;

- финансовые векселя - векселя, которые в своей основе имеют заемно-кредитные отношения, т.е. заем, предоставляемый одним лицом (займодавцем) другому лицу (заемщику) за счет имеющихся у него свободных средств. Такие векселя приобретаются с целью извлечения прибыли от роста рыночной стоимости или получения процента.

Векселя в зависимости от условий возникновения долга и выполняемых функций подразделяются на коммерческие и обеспечительные.

Коммерческие векселя основаны на реальной сделке по купле-продаже товаров (услуг) в кредит, так как их выдача влечет отсрочку платежа. По общему правилу, коммерческие векселя передаются фактически под залог товара и обеспечиваются теми денежными средствами, которые поступят от реализации товара, приобретенного с помощью векселя. Такие векселя называют также товарными, покупательскими или покрытыми, и они составляют наиболее прочную базу вексельного оборота.

Однако помимо покрытых векселей в коммерческом обороте встречаются безденежные фиктивные векселя, не связанные с потребностями хозяйственного оборота и выдаваемые с целью получения денежных средств посредством их учета в банке. Существует несколько разновидностей безденежных векселей: дружеские, встречные и бронзовые.

«Дружеские» векселя передаются платежеспособными предприятиями в качестве финансовой помощи другому предприятию, испытывающему финансовые трудности и нуждающемуся в кредите, либо могут акцептоваться векселя последнего, с тем, чтобы векселедержатель расплатился векселем со своими кредиторами либо учел его в банке. Выдача «дружеских» векселей может быть использована и для искусственного увеличения суммы долга векселедателя при объявлении его банкротом (несостоятельным), а суммы выплаченные по таким векселям, возвращаются затем векселедержателем векселедателю. «Дружеские» векселя выписываются обычно в случае полного доверия контрагенту, а в качестве своеобразной гарантии от убытков, которые векселедатель может понести в случае неоплаты «дружеского» векселя, векселедержатель вручает своему контрагенту вексель на ту же сумму – «встречный» вексель. Выдача «встречных» векселей практикуется и в случаях, когда две нуждающиеся в деньгах фирмы обмениваются безденежными векселями, для их последующего учета в банках. «Бронзовые» («дутые») векселя также не имеют реального обеспечения и выписываются от имени несуществующей фирмы с целью получения наличных денег в банке.

Разновидностью финансовых векселей являются казначейские векселя – краткосрочные обязательства государства со сроками погашения 3, 6 или 12 месяцев, выпускаемые в обращение в целях покрытия бюджетного дефицита. Финансовый вексель, плательщиком по которому выступает банк, называется банковским векселем.

4. Депозитные и сберегательные (банковские) сертификаты представляют собой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Эмитентами депозитных и сберегательных сертификатов могут быть только банки. Депозитные сертификаты предназначены исключительно для юридических лиц, а сберегательные — для физических. Сертификаты должны быть срочными. Срок обращения по депозитным сертификатам (со дня выдачи сертификата до дня, когда владелец сертификата получает право востребования вклада) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничивается тремя годами.

5. Чек — это ценная бумага, содержащая письменное требование чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в ней сумму. Чеки всегда пишутся на бланках, заготавливаемых банками. Чекодателем является лицо, выдавшее чек, чекодержателем — лицо, на имя которого выписан чек, а плательщиком — банк или кредитное учреждение, в котором у чекодателя открыт счет.

К ценным бумагам также относятся: складское свидетельство (документ, удостоверяющий заключенный между сторонами договор хранения) и коносамент (товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в нем грузом и получить груз после завершения перевозки).

Стоимость и доходность акции может рассчитываться по тому же принципу, который используется при определении количественных па­раметров облигации, — суммируется дисконтированный поток платежей в виде периодически поступающих дивидендов и ожидаемого прироста курсовой стимости акции.

Совокупность ценных бумаг, находящихся в распоряжении инвестора, представляет собой портфель ценных бумаг. Цель формирования портфеля и управления им заключается в достижении оптимального с точки зрения конкретного инвестора соотношения уровня доходности и риска вложений.

В зависимости от инвестиционных целей владельца различаются типы портфелей. Если целью является рост капитальной стоимости, то формируется портфель роста. В зависимости от степени риска по входящим в его состав инструментам различают портфели агрессивного, консервативного или среднего роста. Портфель дохода формируется для получения высокого текущего дохода в виде процентных или дивидендных выплат. Комбинируя инструменты в рамках одного портфеля по принципу минимизации потерь как от падений курсовой стоимости, так и от низких доходных поступлений, можно сформировать сбалансированный портфель. Для полного сохранения капитала можно составить портфель денежного рынка, включающий самые ликвидные актины, в том числе денежные средства. Портфель госбумаг позволяет эффективно управлять рисками и пользоваться налоговыми льготами. Существует мною других разновидностей портфеля.

Традиционный подход к управлению портфелем основан на фундаментальном и техническом анализе. В рамках фундаментального анализа фондового рынка изучаются внешние для рынка факторы, определяющие курсовую стоимость бумаг. К ним относятся те показатели состояния национальной экономики, отрасли и самого эмитента, которые в наибольшей степени отражают перспективы развития последнего и служат ориентиром для принятия решений о покупке или продаже бумаг данного эмитента. По результатам анализа осуществляется диверсификация вложений в ценные бумаги с учетом отраслевой принадлежности эмитента.

В зависимости от отраслевых особенностей ценные бумаги различаются своими инвестиционными качествами. Наиболее привлекательными с точки зрения получения дохода являются акции крупнейших корпораций, постоянно выплачивающих дивиденды в течение длительного времени. Их называют «голубыми фишками». Компании в стадии быстрого развития, превышающего темпы роста национальной экономики, не платят дивиденды, поскольку инвестируют практически всю прибыль. Но их акции демонстрируют быстрый и ощутимый рост курсовой стоимости, обеспечивая высокие прибыли при продаже. Акции компаний пищевой промышленности, например, представляют интерес из-за высокой устойчивости в условиях кризиса. Есть эмитенты, выплачивающие дивиденды выше среднего уровня, они выпускают так называемые доходные акции. Доходность акций компаний, производящих товары инвестиционного спроса (сталь, цемент, станки и др.), находится в прямой зависимости от стадии экономического цикла. Доходность некоторых бумаг связана с сезонными колебаниями. Все эти факторы стараются учитывать инвесторы, убежденные в существовании зависимости между динамикой курсовой стоимости ценных бумаг и эффективностью эмитента, его отраслевыми особенностями, общеэкономической ситуацией, политической обстановкой в стране. Поэтому для оценки акций и облигаций следует анализировать широкий набор макроэкономических индикаторов и показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

На завершающем этапе фундаментального анализа расчетная стоимость предприятия-эмитента сравнивается с его рыночной капитализацией и делается вывод о том, насколько верно оценены рынком его бумаги, имеет ли место их недооценка, скоро ли они вырастут в цене или их переоценка приведет к ее падению. На основе этого принимают решение о покупке или продаже соответствующих ценных бумаг.

Технический анализ заключается в изучении колебаний уровня цен и объемов продаж определенного актива или рынка в целом с целью отслеживания момента перелома тенденции на противоположную. Наступление такого момента является сигналом для покупки или продажи ценных бумаг. Динамика колебаний представляется графически и вид графика диктует оценку будущего состояния рынка. Современные подходы в управлении портфелем ценных бумаг основываются на применении таких методов выбора активов, составляющих портфель, которые позволяют оценивать ожидаемые значения его доходности и риска исходя из анализа статистической информации. Ожидаемая доходность портфеля определяется на основе средневзвешенных доходностей входящих в него активов, а ожидаемый риск — по стандартным отклонениям их доходностей. Поскольку последний зависит от корреляции доходностей входящих в него активов, то в портфель следует объединять активы с наименьшими ее значениями.

Производные ценные бумаги. В практике управления портфелем ценных бумаг используют также производные финансовые инструменты (производные ценные бумаги или деривативы). К этим бумагам относятся варранты, депозитарные расписки, форварды, фьючерсы, опционы.

1. Варрант — это дополнительное свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой и дающее владельцу ценной бумаги право на специальные льготы по истечении определенного срока (например, на приобретение новых ценных бумаг).

2. Депозитарная расписка — это свободно обращающаяся ценная бумага, выпущенная на акции иностранной компании, депонированные в депозитарном банке. В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

• американские (АДР), которые допущены к обращению только на американском фондовом рынке;

• глобальные (ГДР), операции с которыми могут осуществляться и в других странах.

3. Форвардный контракт является внебиржевым. Условия по каждому контракту оговариваются в момент его заключения и должны быть выполнены в установленный срок. Данный контракт чаще всего предполагает реальную поставку базисного актива (валюты, акций, облигации) Его нестандартность позволяет учесть индивидуальные требования сторон, однако не способствует развитию вторичного рынка, ликвидность такого финансового инструмента не высока, он используется преимущественно на межбанковском рынке.

4. Фьючерс — это документ, подтверждающий твердое обязательство купить или продать ценные бумаги по истечении определенного срока по заранее оговоренной цене. Фьючерс является одним из финансовых инструментов учета будущей стоимости ценных бумаг. Инвестор, получающий фьючерсный контракт, соглашается купить акции в будущем, причем день покупки фиксируется в контракте. Продавец контракта соглашается продать ценные бумаги по прошествии оговоренного в контракте срока по цене на сегодняшний день. Таким образом, лицо, планирующее приобрести ценные бумаги в будущем, может избежать риска, связанного с тем, что цена на них возрастет. Но если цена на них упадет, покупатель утрачивает возможность приобрести эти ценные бумаги по низким ценам.

Фьючерсный контракт является стандартизированным инструментом биржевого рынка. Биржа разрабатывает стандартные условия для каждого вида базисного актива, что обеспечивает широкий вторичный рынок фьючерсных контрактов. Еще большую ликвидность им придают особенности организации торговли фьючерсами на бирже. Расчетно-клиринговый центр биржи берет на себя риск по неисполнению контрактов. Он дает гарантии, производя перерасчет позиций всех участников фьючерсных сделок и избавляя контрагентов от необходимости взаимопроверки финансового положения друг друга. Для возмещения возможных потерь от неисполнения контрактов организатор торговли обязывает продавцов и покупателей делать гарантийные взносы. Основу фьючерсных контрактов могут составлять валюта, ценные бумаги, проценты или индексы. Реальной поставкой актива завершается незначительное число фьючерсных сделок.

5. Опцион — двусторонний договор о передаче права на покупку (продажу) ценных бумаг по заранее фиксированной цене в определенное время. Если цена этой ценной бумаги повышается, покупатель использует заключенный опционный контракт и покупает ценную бумагу по цене ниже рыночной. Если цена упадет, покупатель может опцион не исполнять. Таким образом, покупая опцион, инвестор получает право купить у продавца опциона или продать ему оговоренное количество ценных бумаг по согласованной цене или отказаться от своего права. За предоставляемую инвестору возможность выбора он платит продавцу опциона премию — цену опциона, выплачиваемую покупателем продавцу против выписки опционного контракта. По срокам исполнения различают опционы двух типов: американский — может быть исполнен в любой день до истечения срока контракта; европейский — может быть исполнен только в день истечения срока контракта.

Существует два вида опционов: на продажу и на покупку.

Опцион на продажу (пут-опцион) дает его владельцу право продать ценные бумаги или отказаться от их продажи. Опцион на покупку (колл-опцион) дает право его владельцу купить ценные бумаги или отказаться от их покупки. Инвестор приобретает опцион на покупку, если ожидает повышения курса ценных бумаг, и опцион на продажу, если рассчитывает на его понижение.

6) Своп представляет собой договор об обмене между сторонами сделки потоками платежей в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения договора. Цель свопового контракта — получение прибыли за счет реализации каждым из контрагентовего преимуществ на том сегменте финансового рынка, где другая сторона их не имеет. Свопы используют также для хеджирования рисков. По виду базисного актива свопы бывают процентные, валютные, товарные, индексные. Особенности данного вида производных финансовых инструментов требуют некоторого разъяснения. Сделаем это на примере свопа на ставку процента.

Процентный своп — это контракт об обмене долгового обязательства с плавающей ставкой процента на долговое обязательство с фиксированной ее величиной. Такой контракт заключают контрагенты, относящиеся к разным категориям заемщиков с точки зрения уровня кредитного риска. Одна из сторон может осуществлять заимствования только на рынке твердопроцентных облигаций, другая — на краткосрочном кредитном рынке под плавающую ставку процента. Если первая сторона прогнозирует повышение величины последней, а вторая — ее снижение, то они заключают соглашение об обмене платежами для страховки рис­ка неблагоприятного изменения ставки процента. Обмен осуществляется в объеме процентных платежей, а не всего номинала обязательств.

Использование производных финансовых инструментов позволяет конструировать сложные стратегии страхования ценовых и процентных рисков и получения дополнительной прибыли на рынке ценных бумаг. Это самое современное направление деятельности на фондовом рынке называют финансовым инженирингом. Его развитие активизирует процессы секьюритизации всех сегментов финансового рынка.

Важное место на рынке занимают государственные ценные бумаги (ГЦБ) — долговые ценные бумаги, которые эмитирует государство. По своей экономической сути все виды ГЦБ относятся к долговым. На практике каждая самостоятельная бумага получает собственное название, позволяющее отличать ее от других видов: облигации, казначейский вексель, сертификат и др.

Государственные и муниципальные ценные бумаги

Государственные и муниципальные ценные бумаги выпускаются виде облигаций или иных ценных бумаг, удостоверяющих право владельца на получение от эмитента денежных средств или иных имущественных прав в порядке, предусмотренном условиями эмиссии.

В соответствии с законодательством эмитентами государственных ценных бумаг могут быть как федеральные органы власти, так и органы власти субъектов Российской Федерации. Эмитентами муниципальных ценных бумаг являются органы власти муниципального образования.

Государственные ценные бумаги составляют часть государственного долга. В случае если данные ценные бумаги деноминированы в рублях, то они относятся к части внутреннего долга, а если в валюте — то внешнего.

Органы власти федерального, субфедерального и муниципального уровней выпускают долговые ценные бумаги для следующих целей:

финансирование текущего дефицита федерального (субфедерального, местного) бюджета;

рефинансирование задолженности по предыдущим займам;

покрытие кассовых разрывов (сглаживание сезонных колебаний поступления доходов в бюджет);

финансирование инвестиционных программ, представляющих со­циально-экономическую важность.

Направления использования денежных средств, привлекаемых в результате размещения государственных и муниципальных ценных бумаг, и порядок их расходования устанавливаются федеральными законами, законами субъектов Российской Федерации и решениями представительных органов местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Основными инструментами рынка ГКО-ОФЗ являются:

государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД);

облигации федерального займа с фиксированным купонным до­ходом (ОФЗ-ФД);

облигации Банка России (ОБР).

Эмитентом ГКО-ОФЗ является Министерство финансов, генеральным агентом по обслуживанию выпусков ценных бумаг — Банк России. Объем рынка ГКО-ОФЗ достиг к концу 2001 г. более 200 млрд руб. по номиналу.

Облигации внутреннего валютного займа («вэбовки») выпущены Минфином и являются инструментом государственного долга, деноминированным в валюте. Данные облигации на рынке государственных бумаг являются специфическим сегментом, сложившимся и развивающимся как внебиржевой. С позиций привлечения финансовых ресурсов из международных источников, а также регулирования внешнеэкономической деятельности такой финансовый инструмент, как облигационный заем, гораздо более привлекателен, чем, например, экспортный кредит или кредит международных финансовых организаций, получение которого может быть связано с выполнением каких-либо дополнительных обязательств.

Облигации субъектов Российской Федерации выпускаются субъектами Федерации. Наиболее развитыми являются рынки облигаций Москвы и Санкт-Петербурга.

Муниципальные облигационные займы получили развитие в ряде государств, устроенных на принципах федерализма, с высокой степенью экономической самостоятельности местных органов власти. При этом в силу предоставления налоговых льгот привлекательность муниципальных долговых обязательств позволяет им занимать важное место на рынке ценных бумаг.

Эмитентом данного вида облигаций, как правило, выступает город или район, обладающий юридическим правом выпускать долговые обязательства. При этом действия эмитента по выпуску облигаций продиктованы общей долговой политикой города, планом капиталовложений, реальными и планируемыми денежными потоками (доходным и расходным). Исторически муниципальные облигации получили развитие не во всех странах, что связано со сложившими­ся схемами привлечения ресурсов в бюджеты городов и территорий — путем получения банковских кредитов или выпуска муниципальных облигаций.

Необходимо отметить, что инвестирование в муниципальные облигации даже в странах со стабильной экономикой и развитым фондовом рынком связано с большим риском по сравнению с инвестированием в федеральные ценные бумаги. Фактически в данный момент многие крупные города живут в долг.

Законодательством установлено, что предельный объем средств субъекта Федерации или муниципального образования, направляемых на финансирование дефицита бюджета, не должен превышать 30% объемов собственных доходов соответствующего бюджета. При этом предельный объем расходов на обслуживание долга субъекта Федерации или муниципального образования не должен превышать 15% объемов собственных доходов соответствующего бюджета.

Принятие таких ограничений со стороны центра, в принципе, обоснованно, поскольку неограниченная эмиссия регионами и муниципалитетами собственных облигаций ведет к бесконтрольному и хаотическому возрастанию как внешнего, так и внутреннего госу­дарственного долга России.

Выпуск многих субфедеральных и муниципальных займов в настоящее время носит экспериментальный характер, что предопределяет относительно небольшие объемы эмиссий и непродолжительные сроки заимствования. В данном случае на этапе выпуска первых займов эмитент ставит задачу заявить о себе как о добросовестном заемщике и приучить инвесторов к работе с новым инструментом.

Значительное преобладание кратко- и среднесрочных выпусков субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в большей степени обусловлено следующими причинами:

трудности конструирования долгосрочных займов в связи с неустойчивостью финансово-экономической ситуации и ожиданиями инфляции;

пробный характер большинства займов, выпускаемых новыми эмитентами, в большинстве своем не имеющими опыта обслуживания долговых обязательств и предпочитающими для начала ограничиться выпуском бумаг на небольшие сроки;

использование привлеченных средств для ликвидации кассовых разрывов и ликвидации бюджетного дефицита.

Дата добавления: 2014-01-20