Пример. Предприятие планирует выпустить привилегированные акции с доходностью 10%

Предприятие планирует выпустить привилегированные акции с доходностью 10%. Номинал акции составляет 100 руб. Затраты на размещение акций составят 3 руб. Рассчитайте стоимость источника «привилегированные акции».

В случае эмиссии предприятие получает от каждой акции всего 97 руб. (100 – 3), а берет на себя обязательство платить дивидендов 10 руб. (100*10%). Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций равна:

Cp = = = 10,31%

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков привилегированных акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. В этом случае необходимо полученную оценку уточнить на величину расходов по организации выпуска и формула будет иметь вид:

Cp = (2. 7)

где

Cp (preference stock) – стоимость капитала, привлеченного за счет нескольких выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене.

Pn (price nominal) – эмиссионная цена привилегированной акции (в денежных единицах);

S (spend) – затраты предприятия на выпуск привилегированной акции (в денежных единицах).

Кроме того, если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по выше приведенной формуле.

Расчет цены обыкновенных акций с постоянной величиной дивиденда необходимо производить по формуле, принятой для исчисления Cp привилегированных акций. В том случае, если рассматриваются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, зависящего от эффективности работы предприятия цену источника средств «обыкновенные акции» (Cc) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ (на аббревиатуре английского языка).

Модель Гордона определяет цену обыкновенных акций, как дисконтированную стоимость ожидаемого потока дивидендов (формула 2.11)

Po = (2. 8)

где

Ро (price)- текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

D1(dividend) - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

r (rate) – требуемая норма доходности;

n – количество лет.

Если доходность акции будет расти с постоянным темпом, для ее оценки можно использовать следующую формулу:

Po = = (2. 9)

где

Ро (price) - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

D0 (dividend) – последние выплаченные дивиденды;

D1 - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

r (rate)– требуемая норма доходности;

n – количество лет.

g (grow)- прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Преобразовав эту соотношение для расчета цены акции (r = Сe), получаем формулу 2.13:

C_e = (2. 10)

где

Ce (cost of equity) – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;

D1 (dividend) - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ро (price) - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g (grow)- прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Пример:

Дивиденды предприятия в прошлом году составили 10%. Его ценные бумаги в настоящий момент продаются по цене 3000 руб. за акцию. Вы рассчитываете, что в будущем дивиденды будут стабильно возрастать на 10%. Какова стоимость активов предприятия?

Прибыль на следующий год D1 составит:

D1 = Do + (1+g) = 300 + (1+0,1) = 330 руб.

Следовательно, стоимость активов Cc составит:

C_e = = = 21%

Если предприятие предпочтет увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска «обыкновенных акций», то стоимость новых обыкновенных акций необходимо будет скорректировать на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, распространение, комиссионные сборы, налоговую составляющую. Если выражать стоимость размещения в процентах, то формула 2.14 для расчета стоимость новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

Сe = (2. 11)

где

Ce (cost of equity) – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;

D1 (dividend) - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ро (price) - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g (grow)- прогнозируемый темп прироста дивидендов.

S (spend) – затраты предприятия на выпуск обыкновенной акции (в %).

В практике наиболее сложно оценить ставку прироста g. Это можно сделать несколькими способами:

· использовать ранее установленные ставки;

· использовать метод экспертных оценок;

· рассчитать среднеарифметический прирост за предыдущие годы выплат дивидендов.

Однако алгоритм расчетов методом Гордона имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для предприятий, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Cс очень чувствителен к изменению коэффициента g (так, при данной стоимости ценной бумаги завышение значения g всего на 0,1% повлечет за собой завышение оценки стоимости капитала, по меньшей мере, на 1%). В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной степени снимаются при применении модели САРМ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала Сe равна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск (формула 2.15)

Ce = C_F + b*(Cm – C_F) (2. 12)

где

C_F - доходность безрисковых вложений;

b – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;

Cm - средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.

Отправной точкой для исчисления стоимости капитала по САРМ является безрисковая доходность, C_F. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Таким образом, значение (Cm-C_F) есть премия за риск по средней акции, рассчитанная на основе фактической или ожидаемой доходности.

Коэффициент b - это индекс риска акции относительно других акций, представляющий собой линейную регрессию между прошлой доходностью этой акции и прошлой рыночной доходностью, оцениваемой некоторым общепринятым индексом.

На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический, для конкретной компании, еще называемый несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Отметим, что исторически b отражает степень рисковости акций в прошлом, тогда как инвесторы заинтересованы в оценке будущего риска.

Коэффициент бета обычно колеблется от 0,6, по акциям с низким риском до 2,0 для акций с высоким уровнем риска. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в среднем на рынке, b - коэффициенты. В российских условиях сбор такой информации связан с определенными трудностями.

Таблица 2. 1

Дата добавления: 2014-01-11