Тема 9. Инвестирование в ценные бумаги

В целом рынок ценных бумаг предлагают широкий спектр финансовых инструментов для инвесторов с различными инвестиционными цепями и склонностью к риску. Хотя в практическом плане поведение инвесторов на рынке ценных бумаг не всегда является рациональным, тем не менее теория управления инвестициями предполагает, что инвесторы вкладывают свои средства в соответствии с одной из следующих инвестиционных целей:

• получение текущего дохода,

• достижение прироста вложенного капитала,

• сочетание первых двух целей.

Получение текущего дохода может восприниматься как самостоятельная инвестиционная цель по созданию (генерации) регулярных потоков денежных доходов в форме процентов или дивидендов от принадлежащих инвестору облигаций и акций для покрытия текущих расходов на потребление.

Достижение прироста вложенного капитала может быть целью инвестора, вкладывающего свободные денежные средства в финансовый актив на более или менее долгосрочный период и рассчитывающего на увеличение указанных средств либо посредством механизма реинвестирования полученных доходов (см. раздел по финансовым вычислениям); либо по причине безусловного роста стоимости актива в долгосрочном периоде безотносительно краткосрочных колебаний рыночных цен.

Очевидным для всех инвесторов является тот факт, что пассивное хранение денег приводит к снижению их покупательной способности по мере роста цен на товары и услуги. Поэтому все без исключения инвесторы, как минимум, преследуют цель защиты капитала от инфляции. Данная цель вряд ли может рассматриваться как самостоятельная, поскольку защита капитала от обесценения является необходимым условием для достижения любой из трех перечисленных выше целей.

Факторами, влияющими на принятие инвестиционных решений, т. е. покупку-продажу финансовых инструментов, будут следующие:

1)степень свободы в использовании суммы денежных средств, предназначенной для инвестирования (насколько велика вероятность того, что эти средства не потребуются для текущего потребления либо для каких-либо других непредвиденных расходов);

2)цели инвестирования;

3)инвестиционные качества финансового инструмента:

• приносит ли данный финансовый актив текущий доход или он более приемлем для вложения с целью прироста капитала,

• насколько рискованна инвестиция,

• насколько ликвидна инвестиция, т. е. за какое время и с какими материальными потерями можно получить денежный эквивалент данного актива;

4)период времени, на который инвестор готов инвестировать средства;

5)отношение инвестора к риску как вероятности потери части или всей суммы вложенных средств;

б)налоговый режим инвестиций:

• ставка налогообложения доходов индивидуального инвестора,

• условия налогообложения доходов по операциям с данным видом финансовых активов,

• соответствующие меры валютного контроля, в случае с иностранными инвестициями. Рассмотрим соответствие различных видов финансовых активов описанным выше инвестиционным целям. В общих чертах инвестиции, которые больше подходят для получения текущего дохода, это:

• банковские депозиты;

• инструменты денежного рынка;

• государственные «доходные облигации» — купонные облигации, выпускаемые государством в рамках системы национальных сбережений для обеспечения инвесторам высокого дохода без прироста капитала;

• купонные облигации крупных корпораций;

• привилегированные акции корпораций;

• акции компаний, проводящих стабильную политику выплаты дивидендов;

• акции фондов «дохода» — акции инвестиционных фондов, проводящих политику распределения на дивиденды полученной от инвестирования активов фонда прибыли.

В число инвестиций, которые в наибольшей степени подходят для прироста капитала, входят:

• облигации корпораций с нулевым купоном;

• акции новых или реорганизуемых компаний, имеющих высокий потенциал роста;

• акции компаний, стабильно демонстрирующих показатели прибыли на одну акцию выше среднего по отрасли уровня;

• акции фондов «роста» — акции инвестиционных фондов, проводящих политику

реинвестирования прибыли, полученной от вложения активов фонда.

Опять-таки в общих чертах в число инвестиций, которые считаются инвестициями с низким риском, входят:

• государственные ценные бумаги;

• банковские депозиты;

• инструменты денежного рынка;

• облигации корпораций с высоким кредитным рейтингом;

• акции инвестиционных фондов, вкладывающих средства в инструменты денежного

рынка. Высокорисковые инвестиции включают в себя:

• акции венчурных компаний (как правило, не обращающихся на организованных рынках);

• производные инструменты, такие как фьючерсы и опционы.

В конечном итоге, принимая инвестиционное решение и выбирая объект инвестиций, инвестор должен задать себе два вопроса: могу ли я позволить себе потерять все эти деньги, если инвестиция будет неудачной, и какова вероятность того, что эта инвестиция будет неудачной?

Поскольку нет никакой гарантии, что инвестор получит доход (доходность) в соответствии с его ожиданиями и всегда существует по крайней мере 50% вероятность того, что стоимость инвестиции окажется ниже той, на которую рассчитывает инвестор, то наиболее важным из вышеперечисленных факторов является отношение инвестора к риску — насколько он психологически и материально готов смириться с недополучением прибыли или прямыми убытками. Источники, виды и способы измерения рисков будут подробно описаны в дальнейшем. Однако уже на данном этапе изучения следует понимать, что существуют два основных правила рационального инвестирования:

• чем выше риск, связанный с инвестированием в данный финансовый актив, тем выше доход, который рассчитывает получить инвестор;

• чем больше период, на который инвестируются средства, тем выше доход, который ожидает получить инвестор.

Портфель ценных бумаг может состоять из одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель может содержать обыкновенные акции, привилегированные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным доходом, облигации, необеспеченные обязательства, варранты и даже производные инструменты. Смесь или специализация зависит от представлений инвестора о рынке, степени его приемлемости риска и ожидания дохода.

Портфель может состоять из инвестиции в одну компанию или множество компаний. Инвестиции также могут быть в компании одного сектора или широкого круга отраслей. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра отраслей.

Поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью связаны свои риски, совершенно очевидна попытка распределить риск по портфелю, т. е. диверсифицировать риски.

Предполагается, что инвестор отрицательно относится к риску. Это означает, что инвестор не будет брать на себя неоправданный риск. Диверсификация портфеля снижает риск поскольку, как мы убедимся в дальнейшем, общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом.

В работе, опубликованной Гарри Марковитцем в 1952 году, была сформулирована современная теория портфеля. Вкратце эта теория утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения, так как максимум дохода означает и максимум риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать. Уменьшение риска, однако, означает и снижение доходности. Таким образом, при снижении риска доходы от портфеля должны быть оптимизированы. Фактически нужен такой портфель, в котором соотношение риска и дохода было бы оптимальным (приемлемым) для инвестора.

В то время, когда была выдвинута эта теория, основные усилия управляющих фондами были направлены на отбор ценных бумаг. Это означало, что доходность портфеля базировалась на лучшей ценной бумаге, которую управляющий мог выбрать для повышения дохода от портфеля. Риск как фактор определения надежности портфеля не играл особо большой роли в процессе принятия решений.

Для того, чтобы сделать колебание доходов по портфелю маленьким, недостаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг- Однако необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги, имеющих тесную связь с изменением рыночных цен друг друга. Диверсификация по Марковитцу представляет собой сочетание в портфеле ценных бумаг, имеющих наименьшую корреляцию для того, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. В целом, чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Это действительно так, независимо от риска по ценным бумагам, взятым по отдельности.

Наивный вариант диверсификации — это совет «не класть все яйца в одну корзину». С точки зрения портфельных инвестиций это означает, что одно единственное событие может отрицательно сказаться на всем портфеле. Следовательно, вложение средств в разные ценные бумаги или инвестиции снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия.

Дата добавления: 2014-01-11