Тема 8. Антикризисное управление при угрозе банкротства

Вопросы:

8.1. Политика антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства; 8.2. Система экспресс-диагностики банкротства; 8.3. Фундаментальная диагностика банкротства; 8.4. Внутренние механизмы финансовой стабилизации предприятия.

Реальное банкротство	—	характеризует полную неспособность предприятия восстановить свою финансовую устойчивость и платежеспособность. Приводит к юридическому банкротству.
Техническое банкротство	—	характеризует состояние неплатежеспособности, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. При эффективном антикризисном управлении, включая санацию, обычно не приводит к юридическому банкротству.

Политика антикризисного финансового управления представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия.

Реализация этой политики предусматривает следующие этапы:

1. Осуществление постоянного мониторинга финансового состояния предприятия.
2. Определение масштабов кризисного состояния предприятия.
3. Исследование основных факторов, обусловливающих кризисное развитие предприятия.
4. Формирование системы целей вывода предприятия из кризисного состояния, адекватных его масштабам.
5. Выбор и использование действенных внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия, соответствующих масштабам его кризисного финансового состояния.
6. Выбор эффективных форм санации предприятия.
7. Обеспечение контроля за результатами разработанных мероприятий по выводу предприятия из финансового кризиса.

Экспресс-диагностика банкротства — раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и предварительная оценка масштабов кризисного состояния.

Система наблюдения «кризисного поля» по каждому объекту наблюдения осуществляется посредством показателей-индикаторов оценки угрозы банкротства.

Различают объемные и структурные показатели-индикаторы.

Например, объект наблюдения структура капитала. Объемные показатели:

1. сумма собственного капитала, 2. сумма заемного капитала.

Структурные показатели:

1. К-т автономии,
2. К-т финансового левериджа (финансовой неустойчивости),
3. К-т долгосрочной финансовой независимости.

Фундаментальная диагностика банкротства — характеризует систему оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемой на основе методов факторного анализа и прогнозирования.

Основными целями фундаментальной диагностики банкротства являются:

• углубление результатов, полученных в процессе экспресс-диагностики банкротства;
• подтверждение полученной предварительной оценки масштабов кризисного финансового состояния предприятия;
• прогнозирование развития факторов, генерирующих угрозу банкротства предприятия, и их негативных последствий;
• оценка и прогнозирование способности предприятия к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутреннего финансового потенциала.

В процессе факторного анализа и прогнозирования изучаются внешние (экзогенные) и внутренние (эндогенные) факторы, влияющие на финансовое состояние предприятия.

Внешние факторы подразделяются на три подгруппы:

социально-экономические	—	рост инфляции, замедление платежного оборота, нестабильность налогового законодательства, снижение реальных доходов и др.
рыночные	—	снижение емкости внутреннего рынка, существенное снижение спроса, снижение активности фондового рынка и др.
прочие	—	Политическая нестабильность, негативные демографические тенденции, стихийные бедствия и др.

Внутренние факторы при анализе также подразделяются на три подгруппы:

операционные факторы	—	неэффективный маркетинг, высокая доля постоянных издержек, высокий размер страховых и сезонных запасов и др.
инвестиционные	—	неэффективный фондовый портфель, существенный перерасход инвестиционных ресурсов, неэффективный инвестиционный менеджмент, недостижение запланированных объемов прибыли по реальным проектам и др.
финансовые	—	неэффективная финансовая стратегия, низкая ликвидность активов, чрезмерная доля заемного капитала, рост дебиторской задолженности, неэффективный финансовый менеджмент и др.

В процессе фундаментального анализа используется следующие основные методы: полный комплексный анализ финансовых коэффициентов, корреляционный анализ, аналитическая модель Э.Альтмана.

Модель Э.Альтмана имеет следующий вид:

Z = 1,2*х₁ + 1,4*х₂ + 3,3*х₃ + 0,6*х₄ + 1,0*х₅, где

Z –интегральный показатель уровня угрозы банкротства (Z – счет Альтмана);

х₁ – отношение оборотных активов к сумме всех активов предприятия;

х₂ – уровень рентабельности собственного капитала;

х₃ — уровень доходности активов;

х₄ — коэффициент соотношения собственного и заемного капитала;

х₅ — оборачиваемость активов (число оборотов)

В финансовой литературе приводится и другая интерпретация пятифакторной Модели Э. Альтмана:

Z = 0,012х₁ + 0,014х₂ + 0,033х₃ + 0,006х₄ + 0,999х₅, где:

х₁ = (Текущие активы – Текущие пассивы)/Объем актива;

х₂ = Нераспределенная прибыль / Объем актива;

х₃ = Общая (балансовая) прибыль / Объем актива;

х₄ = Курсовая стоимость акций / Заемные средства;

х₅ = Чистая выручка от реализации / Объем актива.

Уровень угрозы банкротства предприятий в пятифакторной модели Э. Альтмана оценивается по следующей шкале:

Значение показателя Z	Вероятность банкротства
до 1,81 1,81 – 2,765 2,765 - < 2,99 > 2,99	Очень высокая Средняя «Темная зона» Набольшая (велика вероятность ошибки) крайне низкая

Отсутствие данных о курсе акций предприятия не является препятствием для применения пятифакторной модели, поскольку прикинуть рыночную стоимость акций можно, воспользовавшись формулой:

Курсовая стоимость акций	=	Сумма дивиденда
Средний уровень ссудного процента

Решая вопрос, ликвидировать или реорганизовывать предприятие, сопоставляют его экономическую стоимость с ликвидационной.

Если ликвидационная стоимость предприятия больше его экономической стоимости, то выгоднее ликвидировать предприятие. Если же фирма больше стоит как действующее предприятие, то ставится вопрос о реорганизации. Будущие доходы и расходы необходимо спрогнозировать. Экономическая стоимость представляет собой настоящую стоимость чистых денежных потоков.

Основные этапы определения экономической стоимости предприятия:

1. Прогнозируется объем и стоимость продаж;
2. Анализируются условия хозяйствования с тем, чтобы спрогнозировать чистые денежные потоки.

Чистый денежный поток

=

Чистая прибыль

+

Амортизационные отчисления

1. Определяется дисконтная ставка (ставка капитализации, средневзвешенная цена капитала), которая будет применяться к спрогнозированным чистым денежным потокам.
2. Определяется чистая настоящая стоимость (NPV) денежных потоков, подобно тому, как это делается в инвестиционном анализе.

Это чистая настоящая стоимость денежных потоков и есть экономическая стоимость предприятия.

Кроме выше рассмотренной пятифакторной модели Э. Альтмана могут применяться и другие. Например, двухфакторная модель:

Z = -0,3877 + (-1,0736) * Коэф-т текущей + 0,579 *Удельной вес заемных

ликвидности средств в пассивах

если:

Z > 0 — вероятность банкротства велика

Z < 0 — вероятность банкротства мала.

Точность прогноза увеличивается, когда во внимание принимаются уровень и тенденции изменения коммерческой маржи (НРЭИ: Актив * 100), т.к. повышение этого показателя усиливает финансовую устойчивость предприятия.

Важной составляющей фундаментальной диагностики банкротства является прогнозирование развития кризисного финансового состояния предприятия под воздействием отдельных негативных факторов и способность предприятия к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутреннего финансового потенциала.

Обобщающим показателем можно считать Коэффициент возможной нейтрализации текущей угрозы банкротства, который рассчитывается:

К-т = , где

ЧДП — чистый денежный поток,

— средняя сумма финансовых обязательств.

В соответствии с оценкой положения по результатам анализа масштаб кризисного состояния предприятия определяется, как:

легкий финансовый кризис	—	Необходима нормализация текущей финансовой деятельности.
глубокий финансовый кризис	—	Необходимо полное исполнение внутренних механизмов финансовой стабильности.
финансовая катастрофа	—	Возможны санация либо ликвидация.

Внутренние механизмы финансовой стабилизации.

Основные этапы:

Устранение неплатежеспособности. Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия) Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соответствуют определенные внутренние механизмы, которые в практике финансового менеджмента принято разделять на оперативный, тактический и стратегический.

Внутренние механизмы финансовой стабилизации носят «защитный» или «наступательный» характер.

Оперативный механизм включает систему мер по принципу «отсечения лишнего» и носит защитный характер.

Тактический механизм включает систему мер, основанных на использовании принципа «сжатия предприятия», здесь отдельные защитные и наступательные мероприятия.

Стратегический механизм представляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития.

Рассмотрим инструменты, которые включает оперативный, тактический и стратегический механизм.

В составе оперативного механизма рассчитывается коэффициент чистой текущей платежеспособности.

КЧТП = , где

ОА — оборотные активы;

ОА_н — неликвидные активы (безнадежная дебиторская задолженность, неликвидные запасы товарно-материальных ценностей);

КФО — сумма текущих обязательств;

КФО_ВО­ — внутренние текущие обязательства, погашение которых может быть отложено до завершения финансовой стабилизации.

При КЧТП > 1	основное внимание уделяется обеспечению ускоренной ликвидности оборотных активов.
При КЧТП < 1	основное внимание уделяется обеспечению ускоренного частичного дезинвестирования внеоборотных активов

Независимо от значения КЧТП проводятся мероприятия по обеспечению ускоренного сокращения размера краткосрочных финансовых обязательств.

На втором этапе финансовой стабилизации обеспечиваются восстановление финансовой устойчивости. Здесь задействуется тактический механизм.

В упрощенном виде модель финансового равновесия, к достижению которого предприятие стремится в кризисной ситуации можно представить в следующем виде:

ОГ_сфр = ОП_сфр, где

ОГ_сфр — возможный объем генерирования собственных финансовых ресурсов предприятия.

ОП_сфр — необходимый объем потребления собственных финансовых ресурсов предприятия.

Все меры должны быть направлены на обеспечение неравенства ОГ_сфр > ОП_сфр. Для этого ограничивается потребление как в операционной, так и в инвестиционной деятельности. Одновременно проводятся мероприятия по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов.

На третьем этапе финансовой стабилизации используется стратегический механизм.

Наиболее простой вариант модели устойчивого экономического роста предприятия:

D ОР =	ЧП*ККП*А*КОа	, где
ОР*СК

D ОР — возможный темп прироста объема реализации, не нарушающий финансовое равновесие предприятия, выраженный десятичной дробью;

ЧП – сумма чистой прибыли предприятия;

ККП — коэффициент капитализации чистой прибыли, выраженный десятичной дробью;

А — стоимость активов предприятия;

КО_а — коэффициент оборачиваемости активов в разах;

ОР — объем реализации продукции;

СК — сумма собственного капитала предприятия.

Вопросы для самопроверки (контрольные)

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

В целях более глубокого и успешного изучения дисциплины «Финансовый менеджмент», а также для контроля самостоятельной работы слушателям магистратуры предлагаются контрольные вопросы. 126 вопросов сгруппированы по темам, включенным в рабочую программу дисциплины и охватывают основные понятия, терминологию и показатели, используемые в финансовом менеджменте.

Ответы на предлагаемые вопросы могут служить базой оценки знаний по курсу.

Дата добавления: 2014-01-11