Венчурное финансирование

На начальных этапах развития молодые инновационные предприятия характеризу­ются отсутствием положительных денежных потоков и, соответственно, не способностью обслуживать долговые обязательства. Таким образом, до момента проведения IPO или процедуры продажи компании (trade sale) основной формой финансирования является акционерный капитал. Однако это не означает, что предприятия на ранних стадиях раз­вития вообще не используют заемное финансирование. Молодые компании, еще не име­ющие положительных денежных потоков, способны выполнить долговые обязательства в двух случаях: — если в ближайшее время ожидаются но­вые вливания акционерного капитала;— если в ближайшее время планируется достичь положительных денежных потоков. Для зрелых компаний заемное финансиро­вание привлекательно, поскольку оно не раз­мывает акционерный капитал. Однако на вен­чурной стадии развития заемное финансиро­вание способно изменять права и привилегии акционеров (особенно держателей привилеги­рованных акций), поэтому на его получение, как правило, требуется их согласие. Следует отметить, что существующие формы заимствований могут либо не противоречить инте­ресам акционеров компании, а также не влиять на их положение, либо наоборот.
Для молодых компаний на начальных стадиях развития доступными являются четыре формы заимствований:

— товарный кредит (финансирование со стороны поставщиков);

— финансирование дебиторской задолженности (факторинг);

— банковское кредитование под персональные гарантии третьей стороны;

— бридж-финансирование (Bridge Financing). Товарный кредит от поставщиков является

наиболее дешевой формой финансирования, поскольку в данном случае залогом выступает закупленное оборудование, что значительно снижает кредитные риски и, соответственно, стоимость кредита. Финансирование дебиторской задолженности (факторинг) также можно назвать относительно дешевой формой заимствований. Факторинг — это финансовая услуга, которую банки или специализированные финансовые организации оказывают фирмам с устойчивой клиентской базой и предсказуемыми (хотя и растянутыми во времени) денежными потоками оплаты. Стоимость подобной формы кредитования зависит от ожидаемого банком (фактором) процента невозврата по дебиторской задолженности. Кроме того, молодая компания может получить банковский кредит или кредитную линию под личные гарантии третьей стороны (юридического или физического лица). Однако в этом случае третья сторона требует предоставления определенных гарантий в виде доли в акционерном капитале и компенса­ции за риск (опционы и варранты). Как показывает практика, долговое финансирование под гарантии третьей стороны оказывается более дорогой формой, чем традиционное бан­ковское кредитование.

Наконец, наиболее дорогой формой заимствований для молодых компаний является бридж-финансирование — основная форма долгового финансирования для компаний на венчурной стадии развития. Бридж-финансирование применяется в том случае, когда компания израсходовала все средства, полученные в предыдущем раунде финансирова­ния, и ожидает в ближайшем будущем проведение следующего раунда. Как правило, ком­пании получают бридж-займы (bridge loans) от уже сложившегося синдиката инвесторов, которые финансировали компанию на предыдущих этапах. Также существуют особые венчурные фонды, специализирующиеся только на предоставлении займа в форме бридж-финансирования. К их помощи компания может обратиться в тех случаях, когда имеющиеся инвесторы в силу каких-либо причин не способны предоставить дополни­тельный капитал. Бридж-финансирование обычно осуществляется в форме долговых нот (bridge notes), с помощью которых компания может достичь следующего раунда. После его заверше­ния ноты должны быть оплачены и погашены. Кроме того, часто используются конвертируемые ноты (convertible promissory notes), предоставляющие их держателям возможность конвертировать ноты в акции в тече­ние следующего раунда финансирования. Как правило, годовая кредитная ставка по бридж-нотам составляет 8%, а при конверсии их в акции держатели получают скидку 5–15% от стоимости акций. Для успешных компаний бридж-финансирование является важным шагом на пути к следующему раунду финансирования и служит залогом того, что в нем наряду с новыми будут принимать участие и существующие акционеры. Однако в случае если компания испытывает затруднения в привлечении дополнительного акционерного капитала, и бридж-ноты являются единственным источ­ником финансирования, то интересы держа­телей нот и акционеров могут не совпадать, при этом преимущество получают держатели долговых нот.

Контрольные вопросы

1. Что относится к внеоборотным активам предприятия?

Дата добавления: 2014-11-20