Коммерческая эффективность

Наиболее типичные варианты принятия инвестиционных решений

При оценке эффективности инвестиционных проектов следует учитывать влияние следующих факторов:

· объемов средств, необходимых для финансирования проектов;

· интенсивности потоков средств во времени;

· сроков осуществления проектов;

· сроков использовании инвестиционных проектов;

· нормативных сроков службы технологического оборудования, входящего в проект;

· перспектив использования технологического оборудования, входящего в проект;

· перспектив использования технологического оборудования за пределами нормативных сроков;

· отсутствия или наличия инвестиционного риска;

· используемой системы амортизации и налогообложения;

· источников и условий финансирования;

· интегрального экономического эффекта;

· аннуитета;

· показателей ЧДД, ВНД, ИД и срока окупаемости.

Как показал зарубежный и отечественный опыт использования динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов, указанные факторы могут присутствовать в самых различных ситуациях и комбинациях. Вместе с тем каждый из них требует определенного подхода к принятию соответствующих решений.

Учитывая огромный объем работ по выявлению, строгому описанию и анализу всех влияющих факторов и рассмотрению их возможных комбинаций, возникающих при оценке сравнительности эффективности инвестиционных проектов, в данном параграфе пришлось ограничиться описанием наиболее типичных ситуаций принятия решений.

При анализе эффективности проектов могут возникнуть следующие ситуации.

1. Интегральный экономический эффект за период использования проекта может формироваться при условиях:

а) Т = Т _сл;

б) Т < Т _сл, где Т — горизонт планирования использования проекта; Т _сл — нормативный срок службы основного технологического оборудования, зданий и сооружений.

В ситуации (а), чтобы определить интегральный экономический эффект, используют формулу (19.29) в случае распределенных в течение периода времени Т = Т _сл неодинаковых объемов инвестиций K_t и неодинаковых в течение этого времени результатов R_t и затрат З_t или же формулу (19.31) в случае единовременных капитальных вложений в период t = 0 и одинаковых R_t и З_t по периодам в течение Т.

В ситуации (б) необходимо прежде всего выяснить, как будут в дальнейшем использоваться не полностью самортизированные объекты проекта в момент t = Т. Если эти объекты (оборудование, здания и сооружения) не могут в дальнейшем быть использованы или проданы кому-либо, вся остаточная стоимость объектов будет потеряна, а интегральный экономический эффект рекомендуется рассчитывать по формулам (19.30) или (19.32). Если же объекты можно в дальнейшем полезно использовать или реализовать по их остаточной (или любой другой) стоимости, то интегральный экономический эффект надо определять по формуле:

где I _ост — оценка стоимости объектов либо в момент Т, либо по его остаточной стоимости, либо по реализационной стоимости.

2. Выбор лучшего варианта проекта по критерию максимума интегрального экономического эффекта:

а) при одинаковых Т и одинаковых объемах капитальных вложений,

б) при разных Т и одинаковых объемах капитальных вложений;

в) при разных Т иразных объемах капитальных вложений;

г) при равных Т и разных ставках доходности Е.

В ситуации (а), принимая во внимание сроки начала и окончания проектов, а также объемы финансирования, интегральный экономический эффект рассчитывают по формулам (19.29) или (19.31), а на его основе определяет ЧДД оптимальный.

В ситуации (б) без привлечения каких-либо других критериев можно принять в качестве лучшего проект с наибольшим интегральным экономическим эффектом. Для уточнения полученного результата рекомендуется рассчитать аннуитет интегрального экономического эффекта по формуле (19.21). Если максимальный аннуитет соответствует тому же проекту, который имеет наибольший интегральный эффект, то этот вариант является абсолютно лучшим. Если же максимальный аннуитет соответствует иному проекту, то абсолютно лучшего проекта не существует. В этом случае лицо, принимающее решение, может на свой страх и риск отдать предпочтение проекту либо с максимальным интегральным экономическим эффектом, получаемым за более длительный период Т, либо с максимальным аннуитетом интегрального экономического эффекта при более коротком периоде Т.

В ситуации (в) абсолютно лучшим считается вариант, в котором наибольший интегральный экономический эффект соответствует проекту с минимальным периодом Т и с минимальным объемом капитальных вложений. В остальных случаях, чтобы выбрать наиболее предпочтительный, необходимо привлекать другие критерии.

В ситуации (г) выбор варианта проекта зависит также и от того, какая ставка доходности Е будет принята при расчете ЧДД. Для иллюстрации сказанного покажем на рис. 19.6 точку пересечения анализируемых проектов использования топлива в котельной, в которой оба варианта инвестирования имеют одинаковый ЧДД. В экономической литературе эту точку обычно называют пересечением Фишера, по имени известного экономиста Ирвинга Фишера, проанализировавшего этот аспект инвестиционных расчетов. Если ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли) ниже, чем в точке пересечения, преимущество имеет вариант с использованием природного газа. И наоборот, когда норма прибыли больше, чем в точке пересечения (справа от нее), эффективен вариант с использованием угля.

3. Определение аннуитета интегрального экономического эффекта:

а) при Т = Т _сл;

б) при Т < Т _сл;

в) при одинаковых суммах годового экономического эффекта;

г) при разных годовых экономических эффектах.

В ситуации (а), (б) и (г) аннуитет интегрального экономического эффекта рекомендуется определять по формуле (19.31). Для ситуации (в) можно применить следующую формулу при Т < Т _сл:

где З_t, R_t — затраты и результаты; I — общий объем инвестирования; I _ост — остаточная стоимость объектов, входящих в проект.

4. Выбор лучшего варианта но критерию максимума аннуитета интегрального экономического эффекта:

а) при одинаковых Т иодинаковых объемах капитальных вложений;

б) при разных Т иодинаковых объемах капитальных вложений;

в) при разных Т иразных объемах капитальных вложений.

В ситуации (а) проект, которому соответствует максимум аннуитета интегрального экономического эффекта, является абсолютно лучшим, поэтому выбор варианта капитальных вложений будет однозначно определенным.

Аналогичное положение наблюдается в ситуации (б) при условии, что минимальный аннуитет принадлежит проекту с максимальным периодом времени Т. Если же максимальный аннуитет соответствует проекту с минимальным периодом времени Т, то для оценки его эффективности необходимо дополнительно привлечь критерий интегрального экономического эффекта. При этом лучшим будет проект, который при максимальном аннуитете обеспечивает также получение наибольшего интегрального экономического эффекта.

В ситуации (в), за редким исключением, не существует однозначно лучшего проекта и необходимо проводить всесторонний анализ с привлечением других критериев.

В том случае, когда анализируемые проекты обеспечивают получение одного и того же полезного результата, но имеют различные приведенные затраты, проекты можно сравнивать по критерию минимума приведенных затрат.

Существуют и другие ситуации, когда для принятия решения об инвестировании проекта или выборе лучшего из определенного множества проектов приходиться иметь дело с большим числом факторов. Поэтому любой разработчик или аналитик инвестиционных проектов должен всегда помнить, что выбор предпочтительных проектов по любому принятому им критерию эффективности в огромной мере зависит от правильности тех допущений и ограничений, которые положены в основу расчетов. Стремясь найти правильное решение с точки зрения привлекательности для инвестора, необходимо особое внимание уделять неформальным (экспертным) процедурам для учета всех факторов и их взаимосвязей.

Как уже отмечалось, коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом должны использоваться следующие принципы:

· применяются предусмотренные проектом (рыночные) текущие (базисные) или прогнозные цены на все виды ресурсов;

· денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматривается приобретение ресурсов и оплата продукции;

· заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

· если проект предусматривает одновременно производство и потребление продукции (например, некоторое число комплектующих изделий или оборудования), то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

· если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих средств учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) — в денежных потоках от операционной деятельности;

· если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.

Коммерческую эффективность можно рассчитывать как для проекта в целом, так и для отдельных его участников с учетом их вкладов по показателям, рассмотренным в п. 19.3.

В качестве эффекта на t -м шаге расчета Э_t выступает поток реальных денег (CashFlow), сальдо притока и оттока. В каждом конкретном периоде времени (шаге расчета) — приток П_i (t) и отток O_i(t) денежных средств. Разница между ними Ф(t) — эффект на t -м шаге (является аналогом Э_t = R_t - З _t) или Ф_i = П_i (t) - О_i (t).

При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: инвестиционную (1), операционную (2) и финансовую (3).

Следовательно, потоком реальных денег Ф(1) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта, т. е. на каждом шаге расчета:

где Ф *(t) является аналогом (R_t – З*_t).

Сальдо реальных денег В ₍называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности на каждом шаге расчета:

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя оттоки и притоки, распределенные по периодам (шагам) расчета.

К притокам относятся доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (например, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшения оборотного капитала на всех шагах расчетного периода.

Оттоки — это вложения в основные средства (на всех шагах расчетного периода), а также ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов. Кроме того, они могут быть использованы для увеличения оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.

Показатели для оценки инвестиционной деятельности приведены в табл. 19.3.

Таблица 19.3

Дата добавления: 2014-12-29