Пример 6

Требуется найти значение IRR для проекта стоимостью 5 млн. руб., который будет приносить доход в течение четырех лет по 2 млн. руб. ежегодно.

Возьмем произвольно два значения ставки дисконтирования (r = 20% и r = 25%) и рассчитаем текущую стоимость доходов (табл. 23.5).

Таблица 23.5

Расчет исходных данных для определения IRR

Год	Денежный поток, тыс. руб.	Вариант А (r = 20%)	Вариант В (r = 25%)
Kd	PV	Kd	PV
	-5000	1,000	-5000	1,000	-5000
		0,833		0,800
		0,694		0,640
		0,579		0,512
		0,482		0,410
Итого		—
NPV	—	—	+ 176	—	-276

На основании полученных данных найдем значение IRR для рассматриваемого проекта по приведенной выше формуле:

IRR = 20% + (25% – 20%) × = 21,945%.

Точность вычислений IRR зависит от интервала между r_а и r_b. Чем меньше длина интервала между минимальным и максимальным значением ставки дисконтирования, когда функция меняет знак с «+» на «-», тем точнее величина IRR Рассчитаем уточненное значение IRR при длине интервала равном 1%: r_а = 21,5% и r_b = 22,5%.

Год	Денежный поток, тыс. руб.	Вариант 1 (r = 21,5%)	Вариант 2 (r =22,5%)
Kd	PV	Kd	PV
	-5000	1,000	-5000	1,000	-5000
		0,823		0,816
		0,677		0,666
		0,557		0,544
		0,459		0,444
Итого	—	—		—
NPV	—	—	+32	—	-60

IRR = 21,5% + (22,5% – 21,5%) × = 21,84%.

При такой ставке текущие доходы по проекту будут равны инвестиционным затратам. Чтобы сделать вывод об эффективности проекта, необходимо полученное значение IRR сравнить с требуемым уровнем доходности. Если требуемый уровень доходности для данного проекта составляет 20% годовых, то можно сделать позитивное заключение о выгодности инвестирования в него средств.

Внутреннюю норму доходности можно найти и графическим методом, если рассчитать NРV для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-либо разумного большого значения (рис. 23.1). По горизонтальной оси откладывают различные ставки дисконтирования, а по вертикальной оси - соответствующие им значения NРV. График пересечет горизонтальную ось, где NРV= 0, при ставке дисконтирования, которая и является внутренней нормой доходности.

Рис. 23. 1. График NPV инвестиционного проекта

Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает способность проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Высокое значение NРV неможет быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на достаточно высокую сложность расчетов.

Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration). Дюрацuя (D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента).

Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.

Дюрация (средневзвешенный срок погашения) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате.

Для расчета дюрации (D)используется обычно следующая формула:

,

где РV_t - текущая стоимость доходов за п периодов до окончания срока действия проекта;

t - периоды поступления доходов.

Предположим, что два инвестиционных проекта одинаковой стоимости по 10 млн. руб., рассчитанные на 3 года, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 12% годовых. Первый проект имеет единственный денежный поток в конце третьего года в размере 16,86 млн. руб., текущая стоимость которого будет равна 12 млн. руб. (16,86 ∕ 1,12³). Второй проект приносит денежный доход ежегодно по 5 млн. руб. и имеет такую текущую стоимость:

PV (2) = = 4,464 + 3,986 + 3,559 = 12 млн. руб.

Однако дюрация для первого проекта будет равна три года, а для второго — 1,93 года.

D (1) = = 3 года.

D (2) = = 1,93 года.

Следовательно, второму проекту следует отдать предпочтение.

Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.

После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.

Послеинвестищонный контроль позволяет убедиться, что затраты и техническая характеристика проекта соответствуют первоначальному плану; повысить уверенность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обосновано; улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.

Дата добавления: 2014-12-29