Критерии эффективности долгосрочных инвестиций

Экономическое содержание инвестиционной деятельности

Финансовое обоснование инвестиций в основной капитал

Любое предприятие в той или иной степени связано с инвестиционной деятельностью. Принятие инвестиционных решений осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т. п.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть разными, однако в целом их можно подразделить на три вида:

¨обновление имеющейся материально-технической базы;

¨расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

¨ диверсификация вследствие освоения новых областей бизнеса.

Основными законодательными актами, регулирующими порядок осуществления инвестиционной деятельности в Российской Федерации, являются Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” от 22 апреля 1996 г. (с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г.) и Федеральный закон “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” от 25 февраля 1999 г, определяющие перечень объектов капитальных вложений, субъектов инвестиционной деятельности и экономико-правовой механизм ее осуществления в Российской Федерации. Названные документы определяют перечень объектов капитальных вложений, субъектов инвестиционной деятельности и экономико-правовой механизм ее осуществления в Российской Федерации.

Отдельное место в методическом обеспечении инвестиционной деятельности предприятия занимают специальные нормативные и инструктивные документы федерального и ведомственного уровней, типовые методические разработки отечественных и зарубежных организаций. Среди них можно выделить: Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция утв. 21 июня 1999 г. Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ); Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО); методика Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО), Всемирного Банка, ЕБРР и др.

Приведенные документы раскрывают содержание следующих базовых понятий.

Инвестиции ¾ денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

Инвестиционная деятельность ¾ вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В процессе инвестиционной деятельности осуществляются мероприятия, с одной стороны, с реальными (физическими) активами, с другой стороны, с финансовыми инструментами (не являющимися эквивалентами денежных средств и не предназначенными для коммерческих и торговых целей). Такое условное разделение инвестиционной деятельности позволяет выделять в ее составе прямые и портфельные инвестиции.

Прямые инвестиции ¾ это вложения, направленные на увеличение основных фондов предприятия как производственного, так и непроизводственного назначения. Прямые инвестиции осуществляются в форме капитальных вложений, включающих затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин и оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Одна из форм реального инвестирования с целью внедрения уже созданных технологических инноваций в операционную деятельность предприятия ¾ инновационные инвестиции ¾ осуществляются предприятием в двух основных формах:

¨путем приобретения готовой научно-технической продукции (патентов на открытия и изобретения; ноу-хау);

¨путем разработки новой научно-технической продукции самим предприятием или по его заказу.

Портфельные инвестиции ¾ вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг. Портфель ¾ это совокупность собранных различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др.).

В ходе постановки и решения задач, относящихся к проблемам реализации долгосрочных инвестиций, возникает потребность в оценке их эффективности, а, следовательно, целесообразности финансирования. Основные методы оценки программы инвестиционной деятельности:

¨чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV);

¨срока окупаемости инвестиций (Payback Period, РР);

¨индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI);

¨внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR).

В основе метода чистой текущей стоимости заложено следование целевой установке, определяемой собственниками предприятия: повышение ценности компании, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (I ₀) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока (PV). Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки дисконтирования r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Если предполагается, что единовременные инвестиции (I ₀) будут генерировать в течение n лет приток денежных средств P ₁, P ₂,… P _n, общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

(9.5)

(9.6)

Если NPV >0, проект следует принять; при NPV < 0 проект следует отвергнуть.

Пример 9.10. Оценка приемлемости проекта по критерию чистой текущей стоимости. Требуется проанализировать проект со следующими характеристиками: первоначальные инвестиции 370 млн. руб., в течение пяти лет планируются денежные поступления (млн. руб.): 85, 110, 167, 180, 140. Проектная дисконтная ставка 17%:

При заданных условиях рассматриваемый проект является приемлемым, поскольку NPV проекта положительна и составляет 47,19 млн. руб. Допустим, что проектная дисконтная ставка составит 22%:

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта в данном случае отрицательна, проект должен быть отвергнут.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Срок окупаемости инвестиций определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. Алгоритм расчета срока окупаемости (РP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если величина денежных потоков постоянна в каждом году реализации инвестиционного проекта, формула расчета следующая:

(9.8)

где I ₀ ¾ величина начальных инвестиционных затрат;

P ¾ годовой приток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

При неравномерном поступлении денежных средств значение PP определяется суммой целой и дробной ее составляющих. Целое значение PP находится сложением P за соответствующие периоды до тех пор, пока полученная сумма не приблизится к величине I₀, но не превысит ее. Дробная часть PP определяется по формуле:

(9.9)

Проекты со сроком окупаемости меньше, чем установленный инвестором или самим предприятием нормативный промежуток времени принимаются с большим сроком окупаемости ¾ отклоняются. Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим сроком окупаемости.

Пример 9.11. Предприятие рассматривает целесообразность принятия альтернативных инвестиционных проектов с денежными потоками, приведенными в табл. 9.10. Провести анализ с помощью критерия обыкновенного срока окупаемости.

Таблица 9.10. Оценка приемлемости проекта по критерию РР, тыс. руб.

Проекты А и B требуют инвестиций по 15 000 тыс. руб. каждый. Проект А обеспечивает получение максимального денежного потока в течение первых двух лет, после чего доходы резко снижаются. От проекта B доходы поступают равномерно по 3750 тыс. руб. на протяжении шести лет.

Из приведенных в табл. 9.10 расчетов видно, что срок окупаемости инвестиции в первый проект: РР _А = 2 + (15 000 - (7500 + 6500)): 1500 = 2,67 года, во второй проект: РР _В = 15 000: 3750 = 4 года. Исходя из окупаемости первый проект более приемлемый.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций. Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирования эффективности инвестиций, является индекс рентабельности, основанный на дисконтировании денежных поступлений. Расчет его производится по формуле:

(9.11)

Если PI > 1, проект следует принять; при PI < 1 проект следует отвергнуть.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений ¾ чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.

Пример 9. 12. Оценка приемлемости проекта по критерию рентабельности инвестиций. Предприятие рассматривает целесообразность принятия альтернативных инвестиционных проектов A, B и С со сроком реализации пять лет, генерирующих постоянные по величине денежные потоки: проект A ¾ 190,50 млн. руб., проект B и C ¾ соответственно 107,95 и 294,64 млн. руб. в год. Проектная дисконтная ставка ¾ 10% в год.

PV_A = 173,18 + 157,44 + 143,13 + 130,11 + 118,29 =722,14 млн. руб.

PV_B = 98,14 + 89,21 + 81,10 + 73,73 + 67,03 = 409,22 млн. руб.

PV_C = 267,85 + 243,50 + 221,37 + 201,24 + 182,95 = 1 116,92 млн. руб.

Приведенный в табл. 9.11 расчет позволяет сделать выводы, что по величине NPV наиболее выгоден инвестиционный проект С, а по уровню рентабельности инвестиций (PI) ¾ проект А.

Таблица 9.11. Оценка приемлемости проекта по критерию PI, млн. руб.

Метод расчета внутренней нормы доходности инвестиции. Под внутренней нормой доходности инвестиции (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю:

(9.12)

Смысл расчета внутренней нормы доходности при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность инвестиционного проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень затрат, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным. Для нахождения IRR можно использовать метод последовательных итераций.

Метод последовательной итерации предполагает расчет NPV при различных значениях дисконтной ставки (r) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательный знак, после чего значение IRR находят по формуле:

(9.13)

где r_a ¾ значение коэффициента дисконтирования, при котором положительное значение NPV минимально, т. е.

r_b ¾ значение коэффициента дисконтирования, при котором отрицательное значение NPV максимально, т. е.

При этом должны соблюдаться следующие неравенства:

r_a < IRR < r_b,

r_a < IRR < r_b,

NPV_a > 0 > NPV_b

Точность вычислений IRR зависит от интервала между r_a и r_b. Чем меньше длина интервала между минимальным и максимальным значением ставки дисконтирования, когда функция меняет знак с положительного на отрицательный, тем точнее величина IRR.

Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает способность проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Высокое значение NPV не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на сложность расчетов.

Пример 9.13. Оценка приемлемости проекта по критерию внутренней нормы доходности. Предприятие рассматривает целесообразность принятия альтернативных инвестиционных проектов A и B, рассчитанных на шесть лет с денежными потоками, представленными в табл. 9.12-9.13.

Таблица 9.12. Исходные данные для расчета показателя IRR по проекту А, тыс. руб.

Таблица 9.13. Исходные данные для расчета показателя IRR по проекту B, тыс. руб.

Требуются первоначальные разовые инвестиции в размере 15 млн. руб.

Выбираются два произвольных значения коэффициента дисконтирования: r_a = 5,0%, r_b = 10,0%. Соответствующий выбранным значениям расчет IRR для инвестиционного проекта A:

Можно уточнить полученное значение. Путем нескольких итераций определены ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при r_a = 7,0% NPV = 244, при r_b = 8,0% NPV = -224. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

Аналогично уточненное значение для инвестиционного проекта B:

Рекомендация:

Для самоконтроля полученных знаний выполните тренировочные задания из набора объектов к текущему параграфу

Глава 10. Финансовое планирование на предприятии

Перед изучением данной главы внимательно прослушайте введение к главе. Затем изучите последовательно материалы параграфов главы, обращаясь по мере необходимости к объектам «Видеоматериалы», «Глоссарий», «Персоналии». После изучения каждого параграфа рекомендуется выполнить тренировочные задания.

Особое внимание при изучении главы обратите на содержание видеолекции «Генеральный бюджет предприятия». После изучения всех параграфов прослушайте основные выводы. Затем проверьте свои знания, выполнив контрольные задания.

Дата добавления: 2014-12-29