Средневзвешенная стоимость и структура капитала корпораций

Компания	Средневзвешенная стоимость капитала, %	Доля долгосрочной задолженности в общей структуре капитала, %
Intel	12,9	2,3
General Electric	11,9	2,1
Motorola	11,3	13,9
Coca-Cola	11,2	9,9
Walt Disney	10,0	33,0
Wal-Mart	9,8	34,3
AT&T	9,8	23,2
Exxon	8,8	13,9
H.J. Heinz	8,5	55,5
BellSouth	8,2	32,6

Приведённые оценки предполагают, что WACC крупных компаний лежит в пределах от 9 до 15% и что она значительно колеблется в зависимости от риска компании и от доли заёмных средств в её структуре финансирования. Компании, занятые в более рискованных сферах бизнеса, такие как Intel, имеют в среднем более высокую стоимость собственного капитала. При этом они обычно используют меньшее количество заёмных средств. Взятые вместе, эти два фактора приводят к более высокой средневзвешенной стоимости капитала, чем у компаний, работающих в более стабильных сферах бизнеса, таких как BellSouth.

Следует заметить, что более рискованные компании обычно также имеют большие возможности для получения высокой прибыли и их рентабельность может значительно превышать стоимость их капитала. Это приводит к созданию положительной экономической стоимости. Следовательно, высокая стоимость капитала – это не обязательно плохо, если фирма обладает, пусть и рискованными, но высокорентабельными проектами.

По данным о 177 американских компаниях, недавно опубликованных в журнале «Fortune», 16,8% этих компаний имели WACC до 11%, 65% компаний – от 11 до 17%, 19,2% компаний – свыше 17%.

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала. На стоимость капитала оказывает влияние ряд факторов. Некоторые из них находятся вне сферы влияния менеджмента, но на другие оказывает влияние политика финансирования и инвестирования.

Факторы неподконтрольные фирме. 1) Общий уровень процентных ставок в экономике. Если процентные ставки в экономике увеличиваются, стоимость заёмных средств каждой фирмы также растёт, потому что, чтобы иметь возможность привлечь заёмный капитал, фирмы вынуждены предлагать своим кредиторам более высокие ставки. Кроме этого, согласно выводам из модели ценообразования капитальных активов (CAPM), более высокие ставки также увеличивают стоимость обыкновенного и привилегированного собственного капитала. 2) Премия за рыночный риск. Оценка инвесторами риска, присущего рынку акций в целом, как и степень несклонности инвесторов к риску, определяют премию за рыночный риск. Отдельные фирмы не могут влиять на этот фактор, но он влияет на стоимость собственного капитала (а посредством эффекта замещения и на стоимость долговых ценных бумаг), а значит, и на средневзвешенную стоимость капитала каждой их них. 3) Налоговые ставки. Налоговые ставки непосредственно используются при вычислении стоимости заёмных средств, и, кроме того, существуют ещё множество менее очевидных способов, которыми налоговая политика влияет на стоимость капитала. Например, снижение налоговой ставки на капитальную прибыль (прибыль инвестора в результате роста курсовой стоимости ценных бумаг на рынке) относительно ставки налога на прочие доходы собственников капитала, прежде всего на процентный доход по выданным кредитам, приведёт к относительному росту привлекательности акций и сократит стоимость собственного капитала относительно стоимости долга. Это приведёт к изменению в оптимальной структуре капитала фирм в сторону уменьшения доли заёмного капитала и увеличения доли собственного, а значит, и изменению WACC.

Факторы, которые фирма может контролировать. Фирма может влиять на стоимость своего капитала с помощью выбора: 1) Своей целевой структуры капитала. Если фирма, например, решит использовать большее количество заёмных средств и меньшее – собственного капитала, то такое изменение в большинстве случаев приведёт к общему снижению WACC. В то же время увеличение доли заёмных средств увеличит риск как заёмного капитала, так и собственного, и рост стоимости отдельных компонентов структуры капитала отчасти компенсирует общее снижение WACC. 2 ) Своей политики выплаты дивидендов. Доля прибыли, выплачиваемая фирмой, может повлиять на требуемую инвесторами доходность собственного капитала, а следовательно, и на требуемую предельную стоимость этого капитала, а значит и WACC. 3) Политики инвестирования (капитального бюджетирования). Если фирма вкладывает средства в проекты, степень риска которых отлична от уже имеющихся, то её предельная стоимость капитала должна будет отразить и риск этого направления.

[1] Если инвестор покупает облигацию в период между купонными выплатами, он должен компенсировать продавцу облигации накопленный со дня последней выплаты купонный процент. Эта сумма называется накопленным процентом (accrued interest).

Дата добавления: 2015-04-24