Американская концепция финансового рычага

И 71. Западноевропейская концепция финансового рычага и степень воздействия финансового рычага

Предположим, существует 2 предприятия аналога А и В.

Валюта баланса этих предприятий – 10 млн. руб.

Операционная годовая прибыль = 2 млн. руб.

Ставка налога на прибыль t = 20%

Предприятие А финансово-независимое (т.е. не привлекает заемные средства ЗС)

Для предприятия В: Заемные средства D = 5 млн. руб.; Собственные средства S = 5 млн. руб.

K_d (Процентная ставка по D) = 15% годовых.

Рентабельность активов ROA (А и В) = EBIT/Валюта баланса*100% = 2 млн./10 млн.*100% = 20%

Чистая прибыль NI (A) = (1-t)*EBIT = (1-0,2)*2 = 1,6 млн. руб.

NI (B) = [EBIT – (D*K_d)] * (1-t) = [2 млн. – (5 млн.*15%)] * (1-0,2) = 1 млн. руб.

Рентабельность собственного капитала ROE (A) = NI/S*100% = 1,6 млн./10 млн.*100% = 16%

ROE (B) = NI/S*100% = 1млн./5 млн.*100% = 20%

Рентабельность п/п В предпочтительнее. Вывод: п/п, использующее ЗС, демонстрирует большую рентабельность собственных средств. ∆=20%-16% = 4%. Эффект привлечения кредита выражается в дополнительных 4% ROE. Этот эффект и назван эффектом финансового рычага.

Т.о. ROE (B) = (1-t)*ROA + ЭФР

Однако общеизвестно, что предприятие, привлекающее кредитные ресурсы повышает степень финансового риска.

ЭФР = (1 - t)*(ROA – K_d)*D/S, где

· K_d – средневзвешенная ставка % по ЗС (несколько раз привлеченные ЗС);

· (1 – t)*(ROA – K_d) – скорректированное на величину налога на прибыль значение дифференциала ЭФР;

· D/S – плечо ЭФР

Исходя из прямой зависимости ЭФР и его плеча, можно предположить, что с ростом ЗС/СС (плечо финансового рычага), ЭФР будет расти, а следовательно и ROE. Чтобы проверить это, возьмем предприятие С, где D (C) = 7,5млн., S (C) = 2,5 млн.

ЭФР (В) = (1 – 0,2)*(20% - 15%)*5 млн./5 млн. = 4%

ЭФР (С) = (1 – 0,2)*(20% - 15%)*7,5 млн./2,5 млн. = 12%

ROE = (1 – t)*ROA + ЭФР

ROE (B) = (1 – 0,2)*20% + 4% = 20%

ROE (C) = (1 – 0,2)*20% + 12% = 28%

Однако, кредиторы в соответствии с концепцией компромисса между риском и доходностью, будут определять более высокие проценты за кредит предприятиям с большим плечом ЭФР. Т.о., например, для предприятия С этот % может составлять 18%.

Тогда, ЭФР (С) = (1-0,2)*(20%-18%)*7,5/2,5 = 4,8%.

Если будут назначены проценты выше, чем ROA, то ЭФР будет отрицательным.

Если дифференциал ЭФР является постоянной величиной, то каждое последующее привлечение заемных средств будет увеличивать рентабельность собственных средств.

ЭФР показывает степень фин. риска бизнеса, чем он выше, тем меньше доверие вызывает данное предприятие у кредиторов. Высокие значения ЭФР сигнализируют кредитору о необходимости компенсации высоких рисков посредством назначения большей ставки процентов по кредитным ресурсам. Отсюда следует, рентабельность собственного капитала снижается.

Данную концепцию широко используют в банковской практике Западной Европы в качестве методологии оценки рейтинга кредитоспособности заемщика.

Вводится понятие степень финанс плеча(DOFL)

Степень воздействия финансового рычага,который показывает, насколько в % изменяется чистая прибыль в расчете на одну акцию при изм-ии операционной прибыли на 1 %.

Если DOFLменяется на 1%, то EBITна > 1%.

DOFL показывает меру финансвого риска. Чем он выше, тем рискованнее.

Таким образом,сила воздействия финн рычага завис от величины % по кредит ресурсам. С ростом операц прибыли при относит постоянстве % по кредиту,степень финн риска бизнеса сокращ и наоборот. Т к в ходе аналитич построений удалось избавиться от параметра n, то сила воздействия финн рычага можно трактовать как относит измен-е чист прибыли при изменении операц прибыли на 1 %.

Вывод: Чем больше DOFL, тем больше фин. риск, связанный с п/п-м:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с %-ми для банкира;

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Дата добавления: 2015-03-31