Эквивалентный и эффективный проценты 4 страница. 41. Методы оценки инвестиционных проектов

Несмотря на то, что указанные в предыдущем разделе принципы оценки эффективности инвестиционных проектов представляются общими как для стационарных, так и для нестационарных хозяйственных систем, способы и схемы реализации этих принципов, алгоритмы определения основных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, да и виды эффективности, которые приходится рассчитывать в этих хозяйственных системах, существенно различаются. Некоторое представление об этом дает табл. 6.4.1. При этом предполагается выполнение приведенных в п. 6.3. (рис. 6.3.2.) принципов оценки эффективности проектов и, в первую очередь, следующих из них: а) в основу оценки закладывается величина интегрального эффекта, рассчитываемого за весь расчетный период (жизненный цикл проекта), с учетом изменяющейся по времени ценности денег; б) учитывается неполнота информации; в) учитывается невозможность управления прошлым; г) предполагается возможное несовпадение интересов и критериев оценки эффективности проекта для различных участников инвестиционного проекта и т.д.

Сама же общая оценка интегрального эффекта формируется путем сопоставления величин результатов и затрат на всех шагах, на которые разбивается расчетный период, и итоговой свертки надлежащим образом всех частных величин сопоставления (с учетом, конечно, экзогенно задаваемых параметров окружения, включая учетную политику на предприятии, налоговую систему, депозитные и кредитные процентные ставки, социальные стандарты и ставки дисконта и др.).

Таблица 6.4.1. Учет особенностей экономики при решении задач оценки инвестиционных проектов

	Стационарная экономика	Нестационарная (переходная) экономика рыночного типа
Задача	централизованная	рыночная
Разбиение расчетного периода на отдельные временные шаги	Как правило, регулярное. Обычно длительность каждого шага равна году	То же, что для централизованной экономики	Как правило, нерегулярное, часто различная длительность шагов – более короткие в начале периода, более длинные – в конце
Определение функции, используемой для учета временной ценности денег	Темп падения ценности денег во времени принимается постоянным. Взвешивающая функция – однопарамет-рическая экспоненциального вида	То же	Темп падения ценности денег во времени часто приходится принимать переменным. Соответственно модифицируется взвешивающая функция
Определение основного параметра взвешивающей функции дисконтирования – нормы дисконтирования	Принимается постоянным и определяется из моделей оптимального народнохозяйственного планирования или экспертным путем	Принимается постоянным и равным сумме эффективности безрисковых вложений и рисковой премии. В расчетах интегрального эффекта обычно используются постоянные базисные (текущие) цены	Принимается переменным в соответствии с изменением временной ценности денег для безрисковых вложений, динамики риска проекта. Расчет показателей интегрального эффекта обычно производится на основе предварительного дефлирования прогнозных значений оценок результатов и затрат (притоков и оттоков денег). Оценка финансовой реализуемости производится в прогнозных целях
Учет инфляции	Чаще всего в расчетах игнорируется	При расчетах в постоянных ценах не требуется учитывать для оценки интегрального эффекта	Принимается переменной и неоднородной. Обязательно требуется ее учитывать как при оценке финансовой реализуемости проекта, так и при расчете интегрального эффекта
Распределение оценок затрат и результатов в течение шага	Обычно не учитывается – принимается либо в конце шага, либо в начале. Иногда смешанное: результаты – в конце, затраты – в начале	То же	В ряде случаев возникает необходимость достаточно строго учитывать неравномерность распределения денежных оценок затрат и результатов внутри шага (смещение на величину шагов притоков и оттоков денег)
Определение состава учитываемых участников инвестиционных проектов	Обычно народное хозяйство и предприятие	Чаще всего, общество, фирма, генерирующая проект, и банк, являющийся кредитором	В ряде случаев широкий спектр участников на трех иерархических уровнях: верхнем (общество, федеральный бюджет), среднем (регион, отрасль, ФПГ, региональный бюджет) и низшем (фирмы, акционеры, банки, строители и др.)
Выбор оцениваемого вида эффективности	Народнохозяйственная и хозрасчетная	Экономическая (с позиций общества) и коммерческая (с позиций фирмы)	Соответствующие каждому из участников виды эффективности, в том числе для проекта в целом – общественная и коммерческая, для участников – финансовая, бюджетная, региональная и др.
Определение цены, используемой в расчетах интегрального эффекта	Установленные государством при оценке хозрасчетной эффективности и расчетные (оптимальные) при оценке народнохозяйственной эффективности	Рыночные – при оценке коммерческой эффективности и специальные теневые – при оценке экономической эффективности	Рыночные – при оценке финансовой и бюджетной эффективности и специальные теневые – при расчете общественной и региональной эффективности
Выбор основного рекомендуемого критерия оценки эффективности	Интегральный народнохозяйственный эффект положителен	Интегральный эффект (чистый дисконтированный доход) положителен	Те же критерии, что и для стационарной и рыночной экономики, но рассчитываемые, если это необходимо, с учетом динамики
Определение дополнительных критериев оценки эффективности отдельного проекта	Хозрасчетный эффект положителен	Индекс доходности больше единицы. Дисконтируемый срок окупаемости лежит в пределах расчетного периода. Внутренняя норма доходности, если она существует и единственная, больше нормы дисконта	всех параметров – длин шагов, норм дисконта, инфляции цен и ресурсов и т.д.
Выбор основного критерия для отбора наилучшего из альтернативных проектов	Максимизация народнохозяйственного эффекта	Максимизация чистого дисконтированного дохода	Максимизация чистого дисконтированного дохода
Определение дополнительных критериев отбора наивыгоднейшего из альтернативного проектов	Максимизация хозрасчетного эффекта	Расчет внутренней нормы доходности, индекса доходности, срока окупаемости (дисконтированного или простого)	Те же, что и для стационарной, рыночной экономики

Характеристика методов расчета упоминаемых в табл. 6.4.1. критериальных показателей оценки эффективности проекта в рыночной и переходной экономиках приведена в табл. 6.4.2.

Таблица 6.4.2. Характеристика основных методов оценки эффективности проекта

Название показателя	Другие его употребляемые названия	Английский аналог названия	Алгоритм расчета
Чистый дисконтиро-ванный доход (ЧДД)	Чистая текущая стоимость (ЧТС); Чистая современная стоимость (ЧСС)	Net Present Value (NPV)	_, где К – первоначальные инвестиции; R (t) – приток денег в t году; С (t) – отток денег в t году; T – продолжительность жизненного цикла; Е_S – норма дисконта.
Внутренняя норма доходности (ВНД)	Внутренняя норма окупаемости (ВНО); внутренняя норма рентабельности (ВНР)	Internal Rate of Return (IRR)	ВНД – единственный положительный корень уравнения:
Индекс доходности (ИД)	Индекс рентабельности (ИР)	Profitability Index (PI)
Срок окупаемости: а) без учета дисконтиро-вания; б) с учетом дисконтиро-вания	Период окупаемости	Pay-back period (РР)	Срок окупаемости – минимальный отрезок времени, по истечении которого ЧДД становится и остается неотрицательным.

Для уточнения состава показателей притока (R(t)) и оттока (C(t)) денег на каждом t -м шаге рекомендуется использовать «Методические рекомендации», а также известные методы прогнозирования экономических показателей (см. Приложение 1). Следует иметь в виду при этом, что способы учета риска, инфляции, процентов по займу и др. факторов могут существенно различаться в стационарной и нестационарной экономиках. Кроме приведенных известен и ряд других используемых форм критериальных показателей, таких как различные трансформации показателя (и алгоритма расчета) внутренней нормы доходности (Бирман, Шмидт, 1997; Бромвич, 1996 и др.).

Завершая краткое изложение анализа проектного способа реализации стратегии бизнеса, подчеркнем, что реальные инвестиции – не только наиболее чувствительный элемент экономического барометра в период экономического спада, но и ключ к выходу из кризиса. Однако улучшение инвестиционного климата является необходимым, но не достаточным условием решения стратегической задачи привлечения инвесторов в реальный сектор экономики. Не менее важно повышение инвестиционной грамотности всех субъектов бизнеса, прежде всего инициаторов инвестиционных предложений. В этих целях необходимо повысить качество инвестиционных проектов, оценивать эффективность с помощью корректных методов оценки, адаптированных к специфике проекта, его окружения, условий переходной российской экономики. Выполнение этих условий позволит отобрать среди широкого спектра возможных инвестиционных мероприятий, которыми обладает российское реальное производство, те, которые соответствуют стратегиям и требованиям к эффективности для всех участников инвестиционного проекта. Корректная оценка эффективности в условиях риска– необходимый элемент как привлечения, так и реализации инвестиций в конкретный бизнес.

42. Эквивалентные процентные ставки и эффективная процентная ставка.

Для того, чтобы перейти к описанию эквивалентных и эффективных процентов, необходимо затронуть такое понятие, как номинальная ставка (nominal rate). Возникновение данного термина связано с тем, что период начисления по сложным процентам может быть и не равен целому году (360 или 365 дней). Однако при проведении финансовой операции, как правило, указывается именно годовая ставка с определённым (конкретным) периодом начисления процентов или, как её ещё называют - номинальная ставка.

Таким образом, номинальная ставка позволяет производить расчёт величины процентной ставки в каждом отдельном периоде начисления, в случае, если сложные проценты начисляются более одного раза в год. Необходимо отметить, что номинальная ставка по определению не является показателем, отражающим реальную эффективность финансовой операции. Как результат, она не может быть использована для анализа. Необходимо отметить, что номинальная годовая ставка обычно используется для расчёта сложных процентов.

Теперь можно перейти непосредственно к рассмотрению эффективного процента. Эффективная ставка (effective rate) даёт финансисту возможность определить реальный относительный доход, который принесли ему операции по схеме сложного процента за год.

Существует формула для расчёта эффективной ставки:

j является номинальной ставкой;
m – количеством начислений процентов в течение одного года.

Расчёт эффективной ставки полезен для инвестора, так её значение позволяет осуществлять сравнительный анализ финансовых операций, которые изначально имеют разные условия. Критерием для оценки опять же выступает эффективная ставка: если её значение выше для одной финансовой операции, чем для другой, первая операция является более выгодной для финансиста.

Довольно часто перед инвестором встает необходимость сравнения выгодности условий разных операций и сделок для того, чтобы выбрать в пользу одного из альтернативных объектов для инвестирования. При этом условия, как правило, настолько различны, что не поддаются сопоставлению. Помочь в данной ситуации может расчёт эквивалентных ставок, то есть приведение ставок к однородному показателю.

Таким образом, эквивалентная ставка представляет собой такую процентную ставку, которая применительно к конкретной финансовой операции даёт такой же размер прибыли, как и применяемая в данной операции ставка. Одним из наиболее доступных примеров эквивалентных ставок являются номинальная и эффективная ставка по одной финансовой операции. При этом нет никакой разницы – применять ли при расчётах номинальную или эффективную процентную ставку. Здесь всё зависит исключительно от предпочтений финансистов. Так, например, в США чаще всего используют номинальную ставку процента, тогда как европейские финансисты, как правило, применяют эффективную процентную ставку.

В заключение необходимо добавить, что разные финансовые операции принято считать эквивалентными, если они дают идентичный финансовый результат в виде прибыли.

43. Методы оценки предпринимательского риска.

В общем плане существуют следующие методы оценки предпринимательского риска:
• статистический метод оценки;
• метод экспертных оценок;
• использование аналогов;
• комбинированный метод.

Количественная оценка предпринимательского риска с помощью методов математической статистики устанавливается главными инструментами данного метода оценки — дисперсией, стандартным отклонением, коэффициентом вариации. Преимуществом данного метода оценки предпринимательского риска является несложность математических расчетов, а недостатком — необходимость большого количества исходных данных (чем больше массив, тем достовернее оценка риска).

Кроме статистического метода существует метод экспертной оценки риска, который может быть реализован путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень возможных рисков и предполагается оценить вероятность их наступления, например, на следующей системе оценок (в %):
0 — несущественный риск;
25 — рисковая ситуация, вероятнее всего не наступит;
50 — о возможности рисковой ситуации нельзя сказать ничего определенного;
75 — рисковая ситуация, вероятнее всего, наступит;
100 — рисковая ситуация наступит наверняка.

Затем оценки экспертов подвергаются анализу на их противоречивость и должны удовлетворять следующему правилу: максимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому виду риска не должна превышать 50, что позволяет устранить недопустимые различия в оценках экспертами вероятности наступления отдельного риска.

Разновидностью экспертного метода является метод Дельфи, характеризующийся анонимностью и управляемой обратной связью.

Важным методом исследования риска является моделирование задачи выбора с помощью «дерева решений», где по ветвям «дерева» соотносят субъективные и объективные оценки возможных событий. Следуя вдоль построенных ветвей и используя специальные методики расчета вероятностей оценивают каждый путь и выбирают менее рискованный.

Однако для оценки предпринимательского риска данный метод не совсем подходит по следующим причинам:
• это очень трудоемкий метод;
• в «дереве» учитываются только те действия, которые намерен совершить предприниматель, и совсем не учитывается влияние внешней среды на деятельность фирмы.

Метод аналогий используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы. При его использовании применяются базы данных о риске аналогичных проектов или сделок.

Комбинированный метод представляет собой объединения нескольких отдельных методов или их отдельных элементов. Примером может служить оценка предпринимательского риска на основе расчета вероятности нежелательного исхода сделки. В данном случае анализ риска производится с помощью элементов статистического, экспертного методов, а также метода аналога.

Устранить риск полностью невозможно, но можно в определенной мере управлять риском. Менеджер сопоставляет положительные и отрицательные стороны возможных решений и оценивает их вероятные последствия, т.е. определяет, насколько приемлем и оправдан риск в сравнении с возможной выгодой.

44. Способы оценки эффективности инвестиционных проектов без учета дисконтирования

45. Способы оценки эффективности финансовых вложений, основанные на дисконтированной стоимости.

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:
- чистая текущая стоимость;
- индекс доходности дисконтированных инвестиций;
- внутренняя норма доходности;
- срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;
- максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:
- простой срок окупаемости инвестиций;
- показатели простой рентабельности инвестиций;
- чистые денежные поступления;
- индекс доходности инвестиций;
- максимальный денежный отток.

Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в табл. 5.5.

Основные показатели эффективности инвестиционных проектов