Цена и структура капитала. Теории структуры капитала

Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли. Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом фирмы подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, содержащуюся в балансе предприятия. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными (резервный капитал, добавочный капитал, нераспределенная прибыль, другие резервы) и заемными средствами(Заемный капитал общества характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Источники заемного капитала можно разделить на две группы – долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает двенадцать месяцев. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от одного до пяти лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства – со сроком погашения менее одного года; кредиторскую и дебиторскую задолженности.).

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многихфакторов, главными из которых являются:

- общее состояниефинансовой среды, в томчислефинансовыхрынков;

- конъюнктура товарного рынка;

- средняя ставка ссудного процента, сложившаяся нафинансовомрынке;

- доступность различных источников финансирования для конк-ретных предприятий;

- рентабельность операционной деятельности предприятия;

- уровень операционного рычага;

- уровень концентрации собственного капитала;

- соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

- степень риска осуществляемых операций;

- отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов предприятия и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в четыре этапа.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей суммеинвестированного капитала. В заключение (четвертый этап) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала

Цена долгосрочной ссуды банка определяется по формуле:

К1=р х {1-Т), (10.1)

где р – ставка процентов по долгосрочной ссуде банка; Т – ставка налога на прибыль.

Данная формула применяется на предприятиях стран Европы и Америки, однако в России ее использование на практике требует дополнительной корректировки. Это связано с тем, что согласно Налоговому кодексу РФ, не вся сумма уплачиваемых по долгосрочным ссудам процентов может уменьшать налогооблагаемую прибыль, а лишь их фиксированный размер

Применительно к российским предприятиям эта формула принимает вид

К1 = p1x (l–Т) + р2, (10.2)

где р1 – ставка процентов по долгосрочной ссуде банка впределах1,1 ставки рефинансирования ЦБ РФ; р2 – превышение фактической процентной ставки над лимитом

Другим элементом заемного капитала фирмы является облигационный заем. Стоимость источника «облигационный заем» приблизительно равна величине процентов, уплачиваемыхпредприятием держателям облигаций, т.е. ее доходности.

К2=D + [(М- РЦ): п]: [(М + РЦ): 2] х (1–Т), где

D – купонный (годовой) процентный доход, равный (М х р); М – номинальная или нарицательная стоимость облигации; РЦ – реализационная цена облигации, равная (М - f) (расходына реализацию); п – срок погашения облигации; (1 - Т) – налоговый корректор.

Если расчет по данной формуле по каким-либо причинам затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:

К2 = [Мх р:Р] х (1-Т),

где М— номинальная или нарицательная стоимость облигации; Р — текущая (рыночная) цена облигации; р — купонная ставка (в процентах)

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить достаточно точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета можно использовать три метода оценки.

1. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).

2. Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).

3. Метод «доходности облигации компании плюс премия за риск»

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

К4 = Rf+ βi * (rm - rf)

где rf – безрисковая доходность;

rm – требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход;

βi – коэффициент i-й акции компании.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm - rf). Произведение β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией.

Вторым методом определения цены капитала предприятия, представленного обыкновенными акциями, является метод дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого «потока дивидендов»:

где – текущая стоимость; – денежный поток очередного года прогнозного периода; – цена реверсии (расчёт величины стоимости имущества предприятия в постпрогнозный период); r – ставка дисконтирования; n – общее количество лет прогнозного периода

Модель Гордона имеет некоторые ограничения в применении. Она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить на перспективу темпы прироста дивидендов представляется достаточно сложным.

Третий метод определения требуемой доходности обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акцийфирмы над доходностью ее облигаций. Однако в разные периоды ее значения нестабильны. Поэтому текущая премия за риск определяется двумя методами:

■ на основании аналитического обзора;

■ на основании метода дисконтированного денежного потока.

При использовании первого метода на базе аналитических обзоров западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется от 2 до 4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. При втором методе на основе дисконтирования денежного потока определяется требуемая рыночная доходность акций предприятия. Затем определяется превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Но эта величина не является достаточно точной.

Вторым источником собственного капитала фирмы является нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль представляет собой чистый доход предприятия, остающийся у него после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена источника «обыкновенные акции». Общая цена капитала компании представляет собой средневзвешенное значение цен каждого источника с учетом их удельного веса в общей сумме капитала фирмы:

WACC = W₁*C₁ + W₂*C₂+…+W_k*C_k

Где: C_n — стоимость инвестиций привлеченных из источника n.

W_n — доля в общей сумме инвестиции из источника n.
W_n = I_n/(I₁ + I₂ +…+ I_k)

I_j — сумма инвестиций из источника j.

Дата добавления: 2015-04-24