Терминология и базовые показатели финансового менеджмента

В настоящее время встает настоятельная необходи­мостью овладеть принятой во всем мире предпринимательской терминологией и внутрифирменной системой финансовых пока­зателей.

Итак, четыре основных показателя, используемых уже не толь­ко в западной, но и в отечественной практике.

Первый: добавленная стоимость (ДС).

Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реа­лизованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производ­ство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стои­мости сырья, энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Вычтем из ДС налог на добавленную стоимость и перейдем к конструированию сле­дующего показателя.

Второй: брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

Вычтем из ДС расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхова­нию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль — по­лучим БРЭИ.

БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из ос­новных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первей­шим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов (налоги — те же расходы, не так ли?). Более того, по удельно­му весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффек­тивности управления предприятием и составить общее представле­ние о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

Третий: нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстанов­ление основных средств — это и будет нетто-результат эксплуа­тации инвестиций. По существу, этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Поэтому на практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг). Таким способом можно избежать двойного счета процентов, ибо часть их, относимая, по действующему законодательству, на чис­тую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содер­жится в самой балансовой прибыли.

Четвертый: экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предпри­ятия, т. е. суммы его собственных и заемных средств.

Мы будем пользоваться показателем, основанным на наиболее общей формуле рентабельности производства, характеризующей эффективность затрат и вложений:

В числителе этой формулы — НРЭИ. А в знаменателе, учитывая, что именно в активе баланса предприятия отражены направления расходования и вло­жений средств, - сумма активов баланса:

ЭР =

Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет со­бой совокупность собственных средств и заимствований,

ЭР =

ЭР — жизненно важный показатель для предприятия, ведь до­статочный уровень экономической рентабельности — свидетель­ство нынешних и залог будущих успехов.

Преобразуем формулу экономической рентабельности, умно­жив ее на ОБОРОТ / ОБОРОТ = 1.

Оборот предприятия складывается из выручки от реализации и внереализационных расходов.

От такой операции величина рентабельности не изменится, зато проявятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффи­циент трансформации (КТ).

КМ = КТ =

ЭР = =

= КМ 100 КТ.

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуата­ции дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в про­центах). По существу, это экономическая рентабельность оборо­та, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ пре­вышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 — 5%.

КТ показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачивае­мость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.

Часто используемый в практической работе вари­ант: берем показатель чистой рентабельности (прибыльности) активов (ПРИБЫЛЬ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НА­ЛОГА / АКТИВ) и умножаем на ОБОРОТ / ОБОРОТ = 1. Полу­чаем: ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ = ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ПРИБЫЛЬНОСТЬ) ОБОРОТА * ЧИСТАЯ ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ АКТИВОВ. Таким образом, мы вновь приходим к знаменитой формуле Дюпона. Эта формула позволяет определить, какие факторы в наибольшей сте­пени повлияли на чистую рентабельность активов.

У формулы Дюпона есть и весьма полезная модифика­ция, вводящая в анализ показатель чистой рентабельности (прибыльности, доходности) акционерного капитала. Это частное от деления чистого дохода (чистой прибыли) по обыкновенным акциям на сумму акционерного капитала:

Чистая рентабельность акционерного капитала =

= .

При сильном возрастании чистой рентабельности акцио­нерного капитала по этой формуле можно определить, за счет чего это произошло: благодаря увеличению чистой при­были на каждый рубль оборота? за счет более эффективного использования активов? за счет изменения или более рационального использования акционерного капитала? за счет сопряженного воздействия этих факторов? и т. д.

Кстати говоря, сомножитель АКТИВ/АКЦИОНЕРНЫЙ КА­ПИТАЛ показывает, во сколько раз чистая рентабельность акционерного капитала при использовании кредита оказы­вается больше, чем чистая рентабельность акционерного капитала в варианте опоры лишь на самофинансирование.

Сообщаем также Читателю, владеющему иностранными языками, английские и французские эквиваленты терми­нов, которыми мы оперируем:

RОА — чистая рентабельность акти­вов.

ROS — чистая рентабельность оборота.

Рrofit Margin — то же, что и ROS.

Assets Turnover — оборачиваемость активов.

RОЕ — чистая рентабель­ность акционерного капитала.

Net Income — чистая прибыль (после уплаты налогов).

Earning Before Taxes — прибыль после вычета процентов за кредит, но до налогообложения (во французской лите­ратуре — текущий результат).

Earning Before Interest and Taxes — нетто-результат экс­плуатации инвестиций или прибыль до вычета процентов за кредит и налога на прибыль.

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой до­стигается этот успех? Если, например, для получения 5 млн. руб. НРЭИ на 50 млн. руб. оборота задействуется 100 млн. руб. активов, то вполне приличный уровень КМ (5 млн. руб. / 50 млн. руб. * 100 = 10%) сводится на нет неблагоприятным значением КТ (50 млн. руб. / 100 млн. руб. = 0,5). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля актива. Экономическая рен­табельность такого предприятия составляет всего (10% * 0,5) = 5%.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воз­действию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэф­фициент трансформации: «При низкой прибыльности продаж не­обходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его эле­ментов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенси­рована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повышением рентабельности про­даж», — формулирует главное правило регулирования экономи­ческой рентабельности А. Д. Шеремет.

На КМ влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат.

КТ складывается под воздействием от­раслевых условий деятельности, а также экономической страте­гии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют «нераздутые» активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов из­менения рентабельности главное — решить вопрос, какой из по­казателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформа­ции изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень экономической рента­бельности активов.

Итак, формула Дюпона дает возможность определить, за счет чего произошло изменение рентабельности. Для ответа на этот вопрос обычно составляют примерно такую таблицу (цифры условные):

Период	КМ, %	КТ	ЭР, % = КМ * КТ
I
II
III
IV

В нашем примере повышение общей рентабельности букваль­но «вытягивается за уши» улучшением прибыльности оборота, а вот скорость оборота средств явно снижается, оставаясь, впро­чем, на вполне приличном уровне, если речь идет о коротком периоде анализа.

Для предприятия всегда важно выбрать отрасль, сферу деятель­ности. Действительно, различия в фондоемкости и ценовые фак­торы могут оказать решающее влияние на уровень экономичес­кой рентабельности. Но, независимо от отраслевой принадлеж­ности, предприятия располагают все-таки определенной свобо­дой маневра, чтобы усилить КМ (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая админи­стративно-управленческие расходы) и улучшить КТ. Второе требу­ет, впрочем, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию с человеческим организмом: для жизнедеятельности нужны и кос­ти, и мышцы; немалую роль играет наследственность. Но одни люди держат форму, другие — нет. Хорошо бы найти и сохранять такой вес, при снижении которого человек слабеет, а при повы­шении — становится грузным и неповоротливым. Для поддержа­ния такого веса нужно избавиться от излишков жира и потреб­лять лишь жизненно необходимые вещества. То же самое — и для актива предприятия. Надо «поглощать» машины, запасы, товар­ную задолженность, чтобы не погибнуть от истощения, но это не значит, что можно питаться чем и как попало. И актив должен вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль актива может стать тормозом для развития предприятия:

· чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем больше усилий будет затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприя­тия;

· если предприятие обращается к новым видам и сферам де­ятельности, руководствуясь лишь максимизацией коммер­ческой маржи и недооценивая коэффициент трансформа­ции, последствия грозят быть плачевными.

Четырех базовых показателей финансового менеджмента и формулы Дюпона достаточно, чтобы приступить к рассмотрению множества феноменов жизни предприятия. Но необходимо учесть некоторые нюансы.

1. Анализ обычно проводится закакой-то период по отчетнос­ти, составленной на определенную дату. Но на протяжении этого периода объем баланса и отдельные его статьи претерпевают коле­бания, иногда весьма значительные. Поэтому серьезный финан­сист не поленится рассчитать соответствующие среднеарифметиче­ские, а еще лучше — среднехронологические величины. Это не­пременное условие получения реалистичных результатов анализа, пригодных для принятия разумных финансовых решений, может быть отнесено ко всем расчетам в финансовом менеджменте.

2. Необходимо быть внимательным при использовании формулы экономической рентабельности в вычислениях, включающих уровень эффекта финансового рыча­га (первая концепция). Из объема актива необходимо вычи­тать объем кредиторской задолженности, т. е. тех заемных для предприятия средств, которые работают на достижение данного объема нетто-результата эксплуатации инвестиций, но не облада­ют в полной мере всеми классическими характеристиками кредита — платностью, срочностью, возвратностью. Нужно помнить, что часть расходов предприятия покрывается из средств, уже или еше не принадлежащих ему, но находящихся в его хозяйственном обороте (предоплата, задолженность работникам по оплате труда, соответствующая задолженность по платежам в Пенсион­ный фонд и по социальному страхованию, задолженность госу­дарству по налогам и т. д.), т. е. из кредиторской задолженности, которая не имеет отношения к эффекту финан­сового рычага. Последний описывает платные заимствования предприятия, в то время, как в самом общем случае кредиторская задолженность для предприятия бесплатна. Ее, следовательно, нужно исключать из анализа, если в нем участвует эффект фи­нансового рычага.

Дата добавления: 2015-06-04